劉康馨+陳昆玉

[摘 要]近年來(lái)，隨著環(huán)境保護(hù)意識(shí)的加強(qiáng)，環(huán)境規(guī)制日益嚴(yán)格，政府出臺(tái)的環(huán)境規(guī)制能否有效引導(dǎo)企業(yè)的環(huán)保投資，并相應(yīng)提升企業(yè)績(jī)效是個(gè)值得深究的問(wèn)題。文章選取2010—2014深滬A股上市的重污染行業(yè)公司為樣本，從具體的環(huán)境規(guī)制——ISO14000環(huán)境體制出發(fā)，研究環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示，在環(huán)保投資不變的情況下，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)顯著負(fù)相關(guān)；環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。但對(duì)于通過(guò)ISO14000體系的企業(yè)，環(huán)保投資的增加與企業(yè)績(jī)效的提升沒(méi)有顯著效應(yīng)。本研究表明，政府的環(huán)境規(guī)制應(yīng)該著力于引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)保投資并提高企業(yè)績(jī)效。

[關(guān)鍵詞]環(huán)境規(guī)制；環(huán)保投資；企業(yè)績(jī)效

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.042

1 引 言

長(zhǎng)期以來(lái)，一些企業(yè)為追求盈利，不重視生態(tài)環(huán)境保護(hù)，導(dǎo)致能源資源無(wú)節(jié)制消耗，引發(fā)了環(huán)境污染、生態(tài)失衡等突出問(wèn)題。對(duì)此，相關(guān)職能部門(mén)制定和出臺(tái)了一系列環(huán)保規(guī)制，以期通過(guò)節(jié)能減排減少工業(yè)污染排放，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。不可否認(rèn)，強(qiáng)有力的環(huán)境規(guī)制在一定程度上能約束企業(yè)的污染排放行為，緩解環(huán)境壓力；另外，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制也意味著企業(yè)負(fù)擔(dān)更多的治污成本，從而給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響。Porter在1991年提出了著名的“波特假說(shuō)”理論，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制的加強(qiáng)能夠促進(jìn)企業(yè)的R&D投入，進(jìn)而抵消環(huán)境規(guī)制給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效所帶來(lái)的不利影響。[1]但這一理論在我國(guó)并沒(méi)有得到充分驗(yàn)證。因此，文章試圖從具體的環(huán)保規(guī)制角度，研究分析具體的環(huán)境規(guī)制對(duì)環(huán)保投資及企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的影響程度，研究結(jié)果有助于評(píng)價(jià)環(huán)境規(guī)制政策的具體實(shí)施效果，能夠?yàn)槠髽I(yè)研發(fā)能力的提升及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善提供一定的政策建議，同時(shí)對(duì)于企業(yè)有效實(shí)施環(huán)境規(guī)制政策具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2 理論背景與研究假設(shè)

傳統(tǒng)的制約假說(shuō)認(rèn)為，在正常情況下，環(huán)境保護(hù)會(huì)給個(gè)人或廠商帶來(lái)額外的私人成本，但環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生的成本并沒(méi)有使企業(yè)得到補(bǔ)償，反而使得企業(yè)在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力下降，最終會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。[2]然而Porter對(duì)傳統(tǒng)觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑，提出了相應(yīng)的“波特假說(shuō)”理論，即適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，進(jìn)而抵消環(huán)境規(guī)制給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效所帶來(lái)的不利影響。[1]Lanoie研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境準(zhǔn)入規(guī)制不僅可以促進(jìn)一些類型的環(huán)境創(chuàng)新，而且還可以帶來(lái)降低成本的創(chuàng)新。[3]傅京燕研究發(fā)現(xiàn)，合理的環(huán)境規(guī)制能夠激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，彌補(bǔ)甚至超過(guò)實(shí)施防污所產(chǎn)生的環(huán)境成本，從而提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。[4]李斌和陳崇諾的研究結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制和自愿意識(shí)型環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新及工業(yè)能源效率均產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，而且經(jīng)濟(jì)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)能源效率的促進(jìn)作用要比自愿意識(shí)型環(huán)境規(guī)制大。[5]基于以上研究結(jié)果，文章提出如下假設(shè)：

H1：在環(huán)保投資不變的情況下，當(dāng)期的環(huán)境規(guī)制與企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

環(huán)保投資會(huì)提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，以合理的環(huán)境成本獲得資源利用率或銷售收入的提高、污染稅費(fèi)的降低以及新的投資機(jī)會(huì)等經(jīng)濟(jì)利益，導(dǎo)致企業(yè)凈收益的增加。[1]Robert D.Klassen等通過(guò)對(duì)制造工廠的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資能大大刺激企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新、完善企業(yè)的綠色供應(yīng)鏈以及改善供應(yīng)商的合作關(guān)系，以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。[6]Thomas Broberg等研究表明，投資于污染的預(yù)防與控制對(duì)提升公司的長(zhǎng)期利潤(rùn)、整體績(jī)效有積極作用，這一作用在紙漿和造紙行業(yè)尤為顯著。[7]國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究表明，一些公司為改善環(huán)境績(jī)效，積極研發(fā)污染控制技術(shù)的企業(yè)，通過(guò)技術(shù)突破，更具備“先動(dòng)優(yōu)勢(shì)”，且通過(guò)出售研發(fā)的污染控制技術(shù)獲得現(xiàn)金流，以增長(zhǎng)企業(yè)的收入。[8]據(jù)此，文章提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)當(dāng)期的環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)。

面對(duì)日益嚴(yán)厲的環(huán)境規(guī)制，企業(yè)均會(huì)進(jìn)行環(huán)保投資。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將環(huán)境規(guī)制、環(huán)保投資及企業(yè)績(jī)效三者結(jié)合在一起進(jìn)行研究，既關(guān)注環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，又關(guān)注在不同的環(huán)境規(guī)制下，環(huán)保投資與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系的變化。相關(guān)研究表明，具備良好環(huán)境績(jī)效的企業(yè)，還可以通過(guò)降低與外部利益相關(guān)者沖突的風(fēng)險(xiǎn)，降低原材料、能源與服務(wù)成本，減少資本成本或人力資源成本等途徑降低企業(yè)成本，提升企業(yè)利潤(rùn)。[8]Hamschmidt和Dyllick對(duì)履行ISO14000標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)進(jìn)行分析，結(jié)果表明，企業(yè)努力遵循ISO14000標(biāo)準(zhǔn)，加大環(huán)保投資力度，可以提高自身形象以獲得更多的客戶，提升企業(yè)收入。[8]國(guó)內(nèi)學(xué)者胡元林研究表明，環(huán)境規(guī)制的加強(qiáng)，會(huì)促進(jìn)企業(yè)加大環(huán)保投資規(guī)模，從而提高企業(yè)績(jī)效。[9]具體結(jié)合我國(guó)國(guó)情，環(huán)保正成為企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要來(lái)源，企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資不僅是企業(yè)適應(yīng)環(huán)境規(guī)制的需要，更是企業(yè)以實(shí)際行動(dòng)履行其社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)，更好承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，其產(chǎn)品更受社會(huì)公眾的青睞，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也在無(wú)形中得到提高。基于上述觀點(diǎn)，本文提出如下假設(shè)：

H3：環(huán)境規(guī)制越強(qiáng)，環(huán)保投資與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)。

3 數(shù)據(jù)收集

3.1 樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

文章根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》的行業(yè)代碼，將重污染行業(yè)劃定為火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革以及采礦。本文選取2010—2014年披露年度環(huán)保投資額的重污染行業(yè)公司作為研究樣本，并剔除ST、*ST、金融業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常和環(huán)保投資額缺失的樣本，最終得到239個(gè)樣本。數(shù)據(jù)之所以從2010開(kāi)始，是因?yàn)樽?008年上交所發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》以來(lái)，上市公司才逐漸公開(kāi)披露有關(guān)的環(huán)境信息，且前兩年的社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露不夠規(guī)范。文章涉及的環(huán)保投資數(shù)據(jù)是從社會(huì)責(zé)任報(bào)告手工整理。環(huán)境規(guī)制參照ISO14000體系進(jìn)行賦值。

由于選取的樣本觀察值屬于面板數(shù)據(jù)，為了控制極端值給結(jié)果所帶來(lái)的偏誤，同時(shí)考慮到樣本數(shù)量的限制，對(duì)所有的連續(xù)解釋變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾處理（Winsorization）。

3.2 因變量

企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效：常用的企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)包括企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、投資回報(bào)率（ROI）、托賓Q值等。文章借鑒頡茂華的方法，[11]以托賓Q值作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量方式，即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比值。

3.3 自變量

我們選擇環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資作為自己變量。

環(huán)境規(guī)制（reg）：由于環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的衡量在內(nèi)容上的復(fù)雜性和在評(píng)價(jià)重點(diǎn)上的多樣性，所以不同學(xué)者對(duì)于環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的衡量方式也大有區(qū)別。比如徐圓采用地區(qū)工業(yè)污染治理投資額與地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值的比值衡量，[12]頡茂華等用環(huán)保投入指標(biāo)來(lái)表示。[11]文章認(rèn)為環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度衡量應(yīng)當(dāng)從具體的環(huán)境指標(biāo)入手，文章采用是否通過(guò)ISO14000環(huán)境體系作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)則為1，否則為0。之所以選擇ISO14000環(huán)境體系作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)榇梭w系要求企業(yè)對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、使用、報(bào)廢和回收過(guò)程中影響環(huán)境因素加以控制。且用以評(píng)價(jià)產(chǎn)品在每個(gè)生產(chǎn)階段對(duì)環(huán)境的影響大小，面面俱到。

環(huán)保投資（einv）：是指組織用于環(huán)境保護(hù)相關(guān)領(lǐng)域的資金投入，但對(duì)于具體環(huán)保投資結(jié)構(gòu)的內(nèi)容目前還沒(méi)有統(tǒng)一的界定。文章借鑒唐國(guó)平等的界定范圍，[13]將企業(yè)環(huán)保投資范圍界定為：環(huán)保技術(shù)的研發(fā)和改造投資、環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)的購(gòu)置于改造投資、污染治理投資、清潔生產(chǎn)投資、排污費(fèi)等環(huán)境稅費(fèi)、生態(tài)恢復(fù)及保護(hù)投資和其他。同時(shí)借鑒唐國(guó)平等的處理方式，[13]將環(huán)保投資規(guī)?；云髽I(yè)年度環(huán)保投資額與年期初總資產(chǎn)的比值衡量。

3.4 控制變量

借鑒頡茂華等[11]控制變量的選取，將資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金分紅（現(xiàn)金分紅為1，否則為0）以及規(guī)模（總資產(chǎn)對(duì)數(shù)）進(jìn)行控制，以減少對(duì)回歸結(jié)果的影響。同時(shí)我們通過(guò)設(shè)置啞變量以控制行業(yè)以及年份對(duì)回歸結(jié)果的影響。

4 結(jié)果分析

4.1 描述性分析

表2列示了樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表1可以看出，239 家公司中，被解釋變量托賓Q的均值為0.923；解釋變量reg為虛擬變量；解釋變量einv均值為0.011，中位數(shù)為0.004，表明有一半以上的企業(yè)環(huán)保投資力度是低于平均值的，且中位數(shù)與均值之間差距較大，說(shuō)明有一半以上的公司需加大環(huán)保力度?？刂谱兞縭oa的均值為0.029，最小值為-0.249，最大值為0.196，說(shuō)明樣本企業(yè)中存在虧損企業(yè)；資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.532，最小值為0.056，最大值為0.952；lnsize的均值為23.476，最小值為20.407，最大值為28.509。

4.2 環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對(duì)績(jī)效的回歸結(jié)果分析

表3首先檢驗(yàn)了控制變量與被解釋變量之間的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)除了現(xiàn)金分紅與托賓Q之間在5%水平顯著外，其他控制變量與托賓Q之間均在1%水平顯著。因此，我們所選擇的控制變量是有效的。

其次為檢驗(yàn)H1和H2，表3依次建立多元回歸模型一與模型二，分別檢驗(yàn)了環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。reg的系數(shù)為負(fù)，且在5%水平上顯著，此研究數(shù)據(jù)表明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。H1沒(méi)有得到驗(yàn)證。這一結(jié)果驗(yàn)證了制約假說(shuō)，且Jaggi等研究表明，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。[15]

最后，數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，einv的系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著。數(shù)據(jù)結(jié)果表明，環(huán)保投資的增加能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，但是環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不是非常顯著。以上假設(shè)1、假設(shè)2未通過(guò)檢驗(yàn)，可能是沒(méi)有考慮到環(huán)境規(guī)制的影響。因此，我們將驗(yàn)證不同強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制下，環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間的顯著性是否會(huì)不同。

4.3 環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的交互影響

表4是環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的交叉影響結(jié)果，研究數(shù)據(jù)顯示，R2為0.577表明擬合優(yōu)度良好。環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的顯著性水平下降到10%水平顯著，而環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的顯著性水平并未改變，且對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的系數(shù)增大了約25%。但是，兩者交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響沒(méi)有達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著性，這表明，不論環(huán)境規(guī)制強(qiáng)弱與否，環(huán)保投資的增加對(duì)企業(yè)績(jī)效的降低沒(méi)有明顯的作用。H3沒(méi)有得到驗(yàn)證。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在這部分，我們對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間的正向關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。前面回歸環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的結(jié)果表明，盡管環(huán)保投資對(duì)企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用，但是這種促進(jìn)作用并不是十分明顯。結(jié)果的不顯著可能是由于環(huán)保投資或者企業(yè)績(jī)效的替代變量選擇不合適。因此，在此部分，我們將改變環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效的衡量方式重新檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系。

在之前的檢驗(yàn)中，我們把環(huán)保投資額與期初環(huán)保投資的比值作為環(huán)保投資的衡量方式，并且建立多元回歸模型一。在表5中，用環(huán)保投資額與銷售收入的比值作為環(huán)保投資衡量方式。研究數(shù)據(jù)顯示，einv系數(shù)為正，但是顯然小于前面回歸結(jié)果的系數(shù)。我們檢驗(yàn)結(jié)果p值為0.61，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10%，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這也就說(shuō)明，環(huán)保投資的增加能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，但是這種作用不是非常顯著。

另外，本研究對(duì)企業(yè)績(jī)效衡量方式換為總資產(chǎn)收益率（roa），并且建立多元回歸模型二。由于托賓q適用于有效的資本市場(chǎng)，但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展并不成熟。所以，我們換用總資產(chǎn)收益率（roa），以檢驗(yàn)環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。表5顯示，環(huán)保投資系數(shù)為正，且明顯下降。檢驗(yàn)p值為0.252，大于10%，因此未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。兩項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間存在促進(jìn)作用，但是這種促進(jìn)作用并不非常顯著。出現(xiàn)這樣的結(jié)果，一是可能是現(xiàn)階段由于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)不足，環(huán)保意識(shí)不強(qiáng)，并不注重企業(yè)對(duì)外的環(huán)境保護(hù)治理；二是由于國(guó)內(nèi)的環(huán)保懲罰力度不夠大，如果企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，在被罰款的情況下依舊可以盈利，那么企業(yè)必然不會(huì)加大環(huán)保投資額度。

5 結(jié) 論

文章利用多元回歸構(gòu)建計(jì)量分析模型，對(duì)環(huán)境規(guī)制、環(huán)保投資以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。其主要結(jié)論如下：

第一，在環(huán)保投資不變的情況下，政府的環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。說(shuō)明重污染企業(yè)在ISO1400體系審核情況下，會(huì)面臨較大的污染治理成本，將會(huì)占用企業(yè)原本將用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，企業(yè)在迫于環(huán)境規(guī)制的情況下，會(huì)進(jìn)行環(huán)保投資。通過(guò)研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，重污染企業(yè)環(huán)保投資的增加在一定程度上可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，但是這種影響不是十分顯著。

第三，無(wú)論是否通過(guò)ISO14000體系的企業(yè)，環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。這并不是表明，重污染企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行污染治理的必要。出現(xiàn)這樣的可能是因?yàn)榄h(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”形的非線性關(guān)系。[14]環(huán)保投資初期，由于外部環(huán)境不確定、資源有限，進(jìn)行環(huán)境技術(shù)研發(fā)的成本較高，聲譽(yù)機(jī)制尚未建立，公眾對(duì)企業(yè)的信任處于一個(gè)正在形成的階段，當(dāng)企業(yè)環(huán)保投資小于某一臨界水平時(shí)，環(huán)保投資的增加會(huì)帶來(lái)更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，績(jī)效水平下降，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

從本研究的結(jié)論可以看出，對(duì)于嚴(yán)格遵循政府環(huán)境規(guī)制而對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行排污治理或者進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以降低對(duì)環(huán)境污染的企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)給予一定的扶持和補(bǔ)助，以此來(lái)激勵(lì)同類型企業(yè)進(jìn)行環(huán)境的排污治理，提升社會(huì)責(zé)任感。同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)大力支持市場(chǎng)上的環(huán)境友好型產(chǎn)品。只有這樣，企業(yè)才會(huì)遵循政府的環(huán)境規(guī)制，加大污染治理力度，求得環(huán)境績(jī)效與經(jīng)營(yíng)績(jī)效共贏的發(fā)展。

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