林楊

摘 要：產(chǎn)業(yè)資本金融化，即實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)參股、控股、以其他資本合作的方式等來(lái)主導(dǎo)或參與金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)業(yè)資本的金融化是當(dāng)前以及未來(lái)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)，受到了西方學(xué)者的普遍關(guān)注，相關(guān)領(lǐng)域的研究也取得了不少突破性的進(jìn)展。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)資本金融化 股權(quán)激勵(lì) 高管激勵(lì)機(jī)制

一、引言

產(chǎn)業(yè)資本金融化使企業(yè)對(duì)員工特別是高管人員的激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了根本性的變化。以前，高管人員們的薪酬水平由他們?cè)谄髽I(yè)管理工作中的長(zhǎng)期績(jī)效決定，而現(xiàn)在與短期股票價(jià)格波動(dòng)有更為密切的聯(lián)系。

近些年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)得到迅速推廣，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的學(xué)者也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)提升具有激勵(lì)作用。本文旨在通過(guò)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃這一媒介來(lái)研究企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本金融化程度對(duì)高管激勵(lì)機(jī)制的影響。而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于高管激勵(lì)是否有效則通過(guò)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量。

二、什么是產(chǎn)業(yè)資本金融化

目前國(guó)外學(xué)者對(duì)金融化并沒(méi)有形成權(quán)威的和一致性的定義，代表性的有以下兩種觀點(diǎn)：菲利浦斯（2002）認(rèn)為金融化在某種意義上等同于財(cái)富的證券化。所謂“金融化就是將收入和債務(wù)證券化，將資產(chǎn)流動(dòng)電子化”；GeraldA.Epstein（2006）將金融化的范圍界定為“金融動(dòng)機(jī)、金融市場(chǎng)、金融精英和金融機(jī)構(gòu)在管理機(jī)制及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位和作用不斷提升的一個(gè)過(guò)程”。

我們所理解的產(chǎn)業(yè)資本金融化是伴隨經(jīng)濟(jì)金融化出現(xiàn)的，一些產(chǎn)業(yè)資本在逐利性的驅(qū)使下通過(guò)主動(dòng)尋求向金融機(jī)構(gòu)的滲透進(jìn)而轉(zhuǎn)化為金融資本?！敖鹑诨?逐漸成為產(chǎn)業(yè)資本金融化的代名詞，而產(chǎn)業(yè)資本金融化與企業(yè)管理方面尤其是高管激勵(lì)的關(guān)系的研究越來(lái)越成為理論研究與實(shí)踐探索的熱點(diǎn)。

三、關(guān)于企業(yè)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究

劉國(guó)亮、王加勝（2000）的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是有效的。企業(yè)高管持有的激勵(lì)股權(quán)的比例與公司業(yè)績(jī)呈正向相關(guān)關(guān)系；李增泉（2000）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司高管人員的年度報(bào)酬和公司業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，但公司高管人員的年度報(bào)酬與公司所在區(qū)域和公司規(guī)模呈顯著相關(guān)關(guān)系；而且研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管人員持股數(shù)量達(dá)到一定之后，其持股比例和公司業(yè)績(jī)具有顯著的相關(guān)關(guān)系；

與上述學(xué)者結(jié)論不同的有以下幾種看法：

德舜（2006）認(rèn)為國(guó)有性質(zhì)的上市公司高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，或是不顯著的甚至是微弱的正向相關(guān)關(guān)系；徐向藝、王俊韓和鞏震（2007）的研究結(jié)果表明在當(dāng)前的報(bào)酬激勵(lì)體制下，股權(quán)性報(bào)酬和年薪制與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系并沒(méi)有非年薪制薪酬顯著。

四、理論基礎(chǔ)

1.金融資本理論。產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本合二為一，產(chǎn)業(yè)資本增值的部分只有通過(guò)能代表同他們相對(duì)立的所有者的銀行才能夠支配。而通過(guò)這樣的途徑實(shí)際轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的銀行資本就是金融資本。

Ramaa Vasudevan（2008）明確指出，產(chǎn)業(yè)資本金融化帶來(lái)了企業(yè)管理對(duì)于高管人員激勵(lì)的激勵(lì)方式的重新定位。

2.委托代理理論。由于企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者的分離形成了委托——代理關(guān)系。委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，所以在信息不對(duì)稱的情況下，基于經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理性人假設(shè)，代理人可能會(huì)為了追求自我利益的實(shí)現(xiàn)而損害委托人的利益，由此造成了委托——代理問(wèn)題。而企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解決了效用函數(shù)不一致問(wèn)題，是企業(yè)對(duì)高管人員的的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。這使得經(jīng)營(yíng)者和所有者的利益趨于一致化——企業(yè)價(jià)值最大化。因此，公司業(yè)績(jī)的上升說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃起到的激勵(lì)作用。

五、如何衡量產(chǎn)業(yè)資本金融化程度

通過(guò)參考其他文獻(xiàn)，在現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表體系下，建立了兩個(gè)衡量企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本金融化程度的指標(biāo)：金融資產(chǎn)持有率（FAR）和金融投資率（FIFR）。

基于現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)持有比例為（FAR）：

其中，F(xiàn)A為金融資產(chǎn)（金融資產(chǎn)的范圍主要包括以下內(nèi)容：銀行存款、庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)、股權(quán)投資、債權(quán)投資和衍生金融工具形成的資產(chǎn)）；Asset-企業(yè)的總資產(chǎn)；FAAS為可供出售金融資產(chǎn)；TFA為交易性金融資產(chǎn)；SI為短期投資；HTM為持有至到期投資；LID為長(zhǎng)期債權(quán)投資；LIS為長(zhǎng)期股權(quán)投資；IRE為投資性房地產(chǎn)。

金融投資率（FIFR）計(jì)算公式如下：

其中，F(xiàn)I為投資支付現(xiàn)金，ICF為投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，MA 為取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額，LTA為購(gòu)建無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，OTHERS為其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流出。數(shù)據(jù)可由國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)得出。

六、結(jié)語(yǔ)

產(chǎn)業(yè)資本金融化增加了企業(yè)對(duì)于高管激勵(lì)的方式——即股權(quán)激勵(lì)方式。在一定的范圍內(nèi)，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本化程度越高，高管持股比例越多，則公司業(yè)績(jī)?cè)礁?。公司業(yè)績(jī)高表明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃起到了激勵(lì)作用，所以，公司為了提高業(yè)績(jī)可以適當(dāng)?shù)奶岣弋a(chǎn)業(yè)資本金融化程度，加大股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施力度。

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