楊現(xiàn)華

影視公司領頭羊的業(yè)績集體陷入停滯，是行業(yè)逆轉還是偶發(fā)狀況呢？

曾幾何時，影視公司借殼上市是資本市場追逐的最大熱點之一。在承諾了不菲的業(yè)績從而獲得高額的估值后，數(shù)十家知名或者不知名的影視公司全部現(xiàn)身A股市場；如今，影視潮褪去，考驗業(yè)績成色的時候來臨了。

但如今的影視市場已經(jīng)脫離了泡沫的繁華。萬達院線（002739.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）和華策影視（300133.SZ）三家影視龍頭2016年的業(yè)績已經(jīng)公布；遺憾的是，三大龍頭的業(yè)績都不盡如人意。

是意外也好，是瓶頸也罷，三家影視龍頭同時出現(xiàn)業(yè)績停滯的現(xiàn)象應該不是一種巧合。那么，這幾家龍頭公司業(yè)績停滯背后，是行業(yè)遇到了滑坡，還是高速增長過程中的一次偶然頓挫呢？

業(yè)績滑鐵盧

3家影視公司中，最先披露年報的是華誼兄弟。3月28日，華誼兄弟公布年報，2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.03億元，同比下降9.55%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8.08億元，同比下降17.21%。這也是華誼兄弟上市以來首次出現(xiàn)營收和凈利潤同時同比下跌的情況。

實際上，更為尷尬的是，在扣除非經(jīng)常性損益后，華誼兄弟扣非后的歸屬凈利潤虧損了4018萬元，這是公司2009年上市以來首次經(jīng)營性虧損。

按照華誼兄弟年報中的介紹，公司2016年實現(xiàn)約31億元國內票房，不及上一年的約43億元；但華誼兄弟沒有提及的是，在公司參與投資發(fā)行的10部影片中，僅《魔獸》一部就貢獻了約14.7億元的國內票房收入，而華誼只是其中的一個小股東，貢獻占比可以忽略不計。

由華誼兄弟主導的《搖滾藏獒》和《羅曼蒂克消亡史》等影片票房不盡如人意，是公司影視收入下降的主要原因；此外，當初高價并購而來的公司如今難以完成業(yè)績承諾，這也是華誼兄弟業(yè)績下降的原因。

在華誼兄弟收購銀漢科技時，后者原股東承諾2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤不低于1.86億元，最終銀漢科技實現(xiàn)的金額只有1.18億元，完成率只有60%出頭。此外，華誼兄弟收購張國立的浙江常升影視制作有限公司，后者原股東承諾2016年凈利潤不低于3780萬元，可實際凈利潤只有2500萬元，完成率不足70%。

在主業(yè)低迷的情況下，投資收益貢獻了華誼兄弟的主要利潤，而公司的投資收益主要來自減持套現(xiàn)。2016年，公司出售掌趣科技（300315.SZ）股份獲得投資收益10.14億元，參股新三板公司英雄互娛（430127.OC）按持股比例獲得1.09億元的投資收益。

主業(yè)慘淡的并不是華誼兄弟一家，處于影視下游的萬達院線日子也不好過。在華誼披露年報三天后，萬達院線也披露了2016年的經(jīng)營業(yè)績。

2016年，萬達院線實現(xiàn)營業(yè)收入112.09億元，同比增長40.1%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤13.66億元，同比增長15.23%。從賬面上看，萬達院線還保持著收入和凈利潤的雙增長，并沒有出現(xiàn)類似華誼那樣的下滑局面。

但萬達院線的銀幕數(shù)與上一年不可同日而語。僅以國內為例，2016年年末，萬達院線擁有國內影院348家、3127塊銀幕，實現(xiàn)票房收入62億元。而2015年年報顯示，公司實現(xiàn)國內票房60.1億元，但其國內影院只有240家，銀幕數(shù)只有2133塊。

也就是說，在增加了近千塊銀幕后，萬達院線的國內票房幾乎沒有任何增長，單塊銀幕貢獻的票房收入從上一年的282萬元跌至2016年的198萬元。在票房收入不佳的情形下，并購新增收入成為萬達院線收入增長的驅動力。

2016年，萬達院線境外票房為14億元，較上一年的2.88億元有了數(shù)倍的增長，這是因為公司收購的澳洲影視公司在2016年實現(xiàn)了完全并表。除了新增海外票房收入，非票房收入增長是并購的另一個積極結果。

2016年，萬達院線陸續(xù)收購了時光網(wǎng)和慕威時尚等廣告營銷公司，使得公司廣告收入達到16.92億元，較2015年增長了兩倍以上。也就是說，在扣除了并購而來的業(yè)績后，萬達院線的內生性增長也陷入了停滯狀態(tài)。

以電視劇業(yè)務為主的華策影視雖然還未披露年報，但公司已經(jīng)提前報告業(yè)績，2016年，公司預計實現(xiàn)營收44.41億元，同比增長67.12%；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.8億元，微增0.99%。

而在此之前，華策影視的利潤增速從未低于20%。顯然，華策影視的業(yè)績并沒有達到市場的預期。不過，在業(yè)績快報中，華策影視并未解釋凈利潤與收入增速不匹配的原因。

無論是電視劇為主的華策影視，還是電影制作為主的華誼兄弟，以及影視下游主營放映的萬達院線，影視產業(yè)鏈的三家龍頭同時出現(xiàn)業(yè)績止步不前的現(xiàn)象難道只是一種巧合？

高增長戛然而止

在影視龍頭業(yè)績難言樂觀的背后，是整個行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。廣電總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國電影總票房為457.12億元，同比增長3.73%，其中，國產電影票房為266.63億元，同比下降1.74%。

而在2016年之前的幾年，國內票房的復合增速都超過了30%，若不是臨時增加了進口片引進數(shù)量，2016年的國內票房甚至可能負增長。在“超英趕美”的狂躁口號中，突然冷靜下來的市場讓從業(yè)者一時不知所措。

有業(yè)內人士在預計2016年票房時喊出了600億元的樂觀目標，如今來看，這樣跨越式上臺階的設想并沒有順利實現(xiàn)。那么，是什么導致國內票房高增長在2016年的戛然而止呢？

渠道因素顯然不是原因。2015年，國內新增銀幕8035塊，平均每天增長22塊，全國銀幕總數(shù)已達31627塊；而到了2016年，全國新增銀幕9552塊。目前，國內銀幕總數(shù)已達41179塊，成為世界上電影銀幕最多的國家。

銀幕數(shù)還在高速增長中，因此，觀影渠道并不是阻礙票房增長的原因，那么，是影片質量的大幅下滑？華泰證券的研報顯示，從第三方評分加權后的結果看，2016年的電影質量相比2015年略有下滑，但仍全面領先2014年。

票補縮減導致觀影人數(shù)減少和打擊虛假票房應該是票房增長放緩的原因之一。有報道稱，2015年約440億元的票房中，有30億元至50億元來自第三方購票平臺等渠道的補貼。在2016年減少票補后，行業(yè)的泡沫迅速消散。

另外，國產影視口碑不佳的放大效應在逐漸累積。華泰證券指出，市場對影片內容質量相對下滑形成了一致性預期，大量的潛在觀影人群選擇不去看電影，導致了觀影熱情消退，上座率急劇下滑。

2016年，國內影院的上座率僅為14%，為2012年以來的最低水平，同比2015年的17.4%下滑了3.4個百分點。這固然有新增銀幕需要時間培養(yǎng)觀眾的原因，同時影片質量下降導致的觀影熱情下滑更是不可忽視。

不過，一個更為不可忽視的因素是，影視劇面臨其他娛樂形式的競爭愈發(fā)明顯。近年來，綜藝真人秀和視頻網(wǎng)站自制節(jié)目，包括自制綜藝節(jié)目和網(wǎng)絡劇很大程度上分流了影視劇的目標人群，而智能手機普及帶來的游戲、視頻節(jié)目正是時下青少年流行的娛樂方式之一。

眾所周知，影視劇尤其是電影的受眾群體中，青少年是最主要的組成部分，目前90后取代80后成為新一代觀影主力軍，而這些青少年也正是上述娛樂形式搶奪的目標市場，在受眾規(guī)模固定甚至減少的情形下，影視劇面臨的競爭可想而知。

何去何從

根據(jù)多家機構的統(tǒng)計，2017年一季度，國內票房市場依舊沒有好轉跡象。一季度總票房為144.6億元，同比減少0.07%，而這個票房統(tǒng)計里面還新增了網(wǎng)絡售票服務費，在扣除這部分因素影響后，一季度真正的票房僅為135.27億元，較上一年同期下滑6.6%。

在國外電影上映數(shù)量受限的前提下，國內票房市場還只能依靠國產電影，如何將更多的青少年人群拉回影院是影視公司努力的方向。市場傳聞的“一劇四星”回歸對于華策影視來說無疑是利好。

與其看到網(wǎng)絡劇的火爆，不如參與其中。實際上，不少上市影視公司也已經(jīng)開始主動與視頻網(wǎng)站合作推出網(wǎng)絡劇，慈文傳媒（002343.SZ）和鹿港文化（601599.SH）都專門定增投資網(wǎng)絡影視劇項目。

顯然，華誼兄弟還沒有這樣的轉變，公司的影視制作還是以傳統(tǒng)為主。萬達院線卻在年報發(fā)布之際，悄然宣布計劃將萬達院線更名為萬達電影，這也意味著公司將向上游拓展，實現(xiàn)產業(yè)鏈的完整布局。

在影視劇存在項目風險而導致業(yè)績大小年的情形下，也只有通過多板塊業(yè)務布局才能規(guī)避這樣的行業(yè)風險，否則當類似于華誼兄弟的事情發(fā)生在其他影視公司身上時，它們是否有足夠的投資收益去彌補主業(yè)的虧損呢？