張興東

摘 要：國際期貨市場定價機制及期貨交易規(guī)則的高杠桿效應使得市場風險被明顯放大。該文從2012年我國股指期貨豬食（豆粕）貴于人食的成因進行分析，認為不只是飼料市場對豆粕存在剛性需求，主要是存在法律和制度方面的漏洞，被人為惡意炒作，導致反價值現象出現，并就此問題進行探討分析。

關鍵詞：期貨 投資風險 反價值現象

中圖分類號：F640 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2016）11（c）-0176-02

1 期貨投資市場反價值現象的危害及成因分析

反價值現象也就是違背我們一般理性常識，正常情況下價值低廉的商品在市場上能夠高價出售，如副產品的價格高于主產品的價格。

1.1 反價值現象的危害

豆粕作為豬飼料其價值全面高于糧價是一種極其不正常的現象，是與人們的理性認識相反的現象，是一種惡意炒作、不正當競爭的現象。并且這不是一個獨立的現象，美國、加拿大是重要的大豆產品出口國，中國是美國最大的大豆出口對象。我國大豆價格會直接影響到全球價格，在我國控制食用油價格的情況下，大豆價格成本的增加被轉移到豆粕的博弈上來，在中國做多豆粕是一場國際定價權的博弈，因此，我國未來在進口大豆時將為豆粕的暴漲付出高昂的成本。

1.2 反價值現象的成因

1.2.1 市場的剛性需求

以豆粕為例，豆粕雖然是生產豆油的副產品，本身價值并不起眼，但在豬飼料中的地位卻難以替代，豆粕價格節(jié)節(jié)高升，生豬養(yǎng)殖戶卻不得不高價購買。因此，全球大豆減產但需求量穩(wěn)定上升，導致豆制品全面漲價也是必然，但暴漲太多則不是必然結果。

1.2.2 期貨市場人為炒作

2012年8月22日，豆粕的走勢與大豆和豆油的期貨走勢有明顯差別，這種反常價格走勢說明豆粕期貨市場存在人為惡意炒作。截至2012年8月24日周五收盤，豆粕期貨多方強勢逼空的形態(tài)盡顯。

惡意操作需要符合以下前提。

（1）非常不起眼。如果是生活必需品，例如大米，那就不行，大米如果漲價5%以上，監(jiān)管部門會立刻出手。

（2）產量大跌那一年建倉。如大蒜和綠豆都是2009年完成建倉。2008年，中國大蒜出口日本受限，返銷國內，嚴重沖擊了國內市場，價格約為1元/kg，嚴重影響了蒜農的種植積極性，2009年種植面積直線下降，且大蒜主產區(qū)氣候反常也導致產量大幅下降，炒家在2009年初就開始建倉。2012年美國大旱，大豆嚴重減產，炒家故伎重施。

（3）產地集中，收購方便。上述商品都具有這個特點。

（4）資金充裕。天量持倉和交易額需要天量的資金支撐，是沒有足夠資金準備的空頭的災難。

當市場操縱者預期到未來可供交割的現貨（如2012年的豆粕）不足時，憑借資金優(yōu)勢，在期貨市場建立足夠的多頭持倉，拉高期貨價格，同時大量收購和囤積實物豆粕，當合約臨近交割時，迫使空頭套保的供應商要么高價買回期貨合約認賠平倉出局，要么以高價購入現貨進行交割，多頭即可牟取暴利。

對于多頭而言，浮盈可以再加倉，無須追加保證金?？疹^受損則需追加保證金，如想實物交割，備貨也需大量資金?？疹^容易爆倉，多頭獲利平倉。

2 規(guī)避期貨投資風險反價值現象的對策

2.1 套期保值者市場風險應對策略

期貨市場為供應商提供了套期保值的途徑，但供應商在進行套期保值操作時的風險不可忽視，發(fā)現期貨價格連續(xù)走高時，與現貨價格偏離幅度加大，或者現貨期貨都出現價格連續(xù)上漲現象時，要保持高度警惕。該文針對控制套期保值操作的風險提出以下幾點建議。

第一，利用期貨的價格發(fā)現的功能，發(fā)現價格趨勢，及時調整倉位，實現收益最大化。如當豆粕行情處于明顯的牛市中，應該增大買入豆粕套期保值的比例，停止賣出豆粕期貨套期保值，從而減少價差風險，確保收益。反之亦然。

第二，選擇有利的套期保值時機與比例。套期保值交易必須合理選擇合適的基差時機，也需要選擇合適的套期保值占比。

第三，多做實物收購調查，防止多方大量控制實物。對于國外的情況我們需要注意標的物的生產是不是比較集中，是不是便于收購，有沒有減產（政策、外貿、市場等因素的影響）情況的發(fā)生，有沒有出現反常天氣，如此等等，預先關注，防止被惡意壟斷。對于國內的情況，我們不僅需要注意上述問題，還需要留意有沒有大量集中收購行為的發(fā)生。

2.2 政府應對期貨市場風險策略

要化解危險的逼空行情，保護本國投資人，政府可以從源頭上進行庫存控制，防止惡意壟斷。對各種農產品進行庫存監(jiān)控，各個關聯企業(yè)當在某產地的收購量達到一定比例的時候，容易形成壟斷時應提出警告，禁止其繼續(xù)收購，如果確實需要收購的，需要說明用途并接受政府監(jiān)督與管控，超出比例強行按照低價賣出。

由于農產品生產的高風險性，政府在市場上出現過多的時候，或者是出現如前面所述的大蒜出口遇阻的情況的時候，市場價格明顯低于其價值的時候可以適當救市，購入部分商品予以囤積，在第二年的時候適當慢慢投放市場。一方面可以維護市場的穩(wěn)定，另一方面也可以防止人為過度炒作。對于經常需要大量進口的農產品，應適當鼓勵農民種植，從科研、技術、資金、培訓、營銷等多個方面予以扶植。當然，政府也可以從融資等方面予以解決，但負面的影響可能比較大。

2.3 證券交易所對期貨市場風險應對策略

我國豆粕供應商在交易中蒙受損失除了資金實力存在的問題外，還在一定程度上由于期貨市場的這種不公現象所造成的。所以，期貨交易所加大管理力度，完善制度也是非常必要的。

2.3.1 實行持倉限額制度

對于投機頭寸，實行持倉限額制度，防止操縱市場現象的出現。一方面對單個的投資人持倉量進行監(jiān)控，不得超過市場份額的一定比例；另一方面，防止投資人之間相互勾結，聯手操縱市場，對于來源于國外的資金，尤其需要進行監(jiān)管，對于關聯方更是監(jiān)管的重中之重。

2.3.2 大戶報告制度

為防止投資人單獨或者聯手操縱市場，交易所應規(guī)定投資人在達到規(guī)定持倉限額水平的一定比例時，應向交易所提供全部持倉相關資料和相關持有現貨資料，掌握其交易意圖及動向，并進行重點監(jiān)控。

2.3.3 實行漲跌停板制度

借鑒股票市場的做法，實行漲跌停板制度，將每日股指期貨價格的波動幅度控制在一定的波動范圍之內，并適時調整相關比例，保障投資人的權益，并適時化解交易風險。

2.3.4 實行市場禁入制度

凡被交易所認定有市場操縱行為、涉及期貨欺詐行為投資人，嚴重違反期貨交易相關法規(guī)，蓄意違反有關規(guī)章制度，以及散布虛假信息擾亂市場秩序者，禁入期貨交易市場。

2.3.5 實行風險預警制度

交易所應根據而場變化趨勢及投資人的持倉狀況，定期、不定期地提出風險報告，及早做好風險防范工作，為投資人提供決策相關信息。出現明顯的逼空情況的時候提交政府市場監(jiān)控部門進行壟斷調查，并同時預警有關風險。

3 結語

套期保值是一把雙刃劍，空單套保反而可能被惡意逼空，造成巨大損失，世界上很多商品的交易都掌控在華爾街大亨們的手中，我們需要采取措施，爭取主動權。

參考文獻

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