馬曉棟

摘 要：本文從地方政府債、金融債和公司信用類債券等方面對寧夏債券融資發(fā)展狀況進行全面梳理分析，在此基礎上，通過構建并計算全國31個省區(qū)的債券發(fā)展指數(shù)，對寧夏三類債券融資的發(fā)展程度進行評價。結果顯示，寧夏地方政府債發(fā)展良好，地方金融債發(fā)債保持領先，地方公司信用類債券發(fā)展較為滯后。針對公司信用類債券發(fā)展落后現(xiàn)狀，提出采取深化對債券市場的認識、完善債券融資政策支持體系、積極培育債券市場中介機構、培育發(fā)展壯大發(fā)債主體等措施，加快債券融資發(fā)展。

關鍵詞：債券；省際比較；寧夏

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（12）-0020-05

中央“十三五”規(guī)劃建議明確提出，要積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)展交易制度改革，提高直接融資比重。研究寧夏債券融資發(fā)展，對寧夏更好地利用“十三五”期間我國債券市場政策機遇，補齊以往形成的社會融資短板，進一步發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟作用，具有重要意義。

一、寧夏債券融資發(fā)展現(xiàn)狀

我國債券按照發(fā)行主體分為政府債券、中央銀行票據(jù)、金融債券、公司信用類債券四大類，其中央行票據(jù)隨著我國宏觀調(diào)控形勢的變化，規(guī)模已顯著縮小，目前政府債券、金融債券和公司信用類債券分別占債券市場總量的30%、36%和33%。2015年末，寧夏處于存續(xù)期的各類債券總量為842億元，其中，地方政府債券余額423億元，地方金融債余額142億元，公司信用類債券余額277億元。

（一）地方政府債券發(fā)展情況

地方政府債包括由中央財政代理發(fā)行、地方政府自發(fā)自還債券。2015年開始，地方政府發(fā)行了大量的置換債券和專項債券。截至2015年末，寧夏地方政府債余額423億元，期限在3年至10年之間。

2009年開始，國務院同意地方政府在國務院批準額度內(nèi)由財政部代理發(fā)行債券，并代辦還本付息。財政部分別于2009年6月、2010年9月、2011年10月、2012年7月和2013年10月代理發(fā)行寧夏地方政府債券30億元、26億元、26億元、33億元和49億元，合計164億元，全部納入?yún)^(qū)級預算收入。財政部代理發(fā)行寧夏地方政府債券以3年期固定利率附息債和5年期固定利率附息債為主，資金主要用于市政、工業(yè)園區(qū)基礎設施建設和教科文衛(wèi)事業(yè)發(fā)展。

2014年5月19日，國務院批準了寧夏等10個省區(qū)（市）試點地方政府債券自發(fā)自還。2014年寧夏發(fā)行地方政府債55億元，其中5年期22億元、7年期16.5億元、10年16.5億元。寧夏地方政府的評級為AAA。2015年寧夏通過三批公開發(fā)行和兩批定向發(fā)行，共發(fā)行債券289億元，其中3年期59億元、5年期77億元、7年期79億元、10年期73億元。

（二）寧夏金融債券發(fā)展情況

我國金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機構債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。金融債券由法人機構發(fā)行，而寧夏金融體系主要由全國性法人金融機構的分支機構組成，全國性銀行寧夏（銀川）分行雖然沒有發(fā)行債券，但大量使用了其總部發(fā)債的資金。寧夏地方法人銀行機構積極開拓債券市場，2015年末地方金融債余額31億元，與西北經(jīng)濟體量相對較大的陜西和甘肅相當，高于青海和新疆。

從全國性銀行來看，全國性銀行是金融債的主要發(fā)行者，其分支機構是資金的具體使用者。2015年末，寧夏有12家全國性銀行分行，其中有6家銀行的貸款規(guī)模大于存款規(guī)模，這意味著這6家銀行從其總行借入了資金，這其中國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行主要依賴債券融資發(fā)放貸款，目前國開行和農(nóng)發(fā)行貸款余額約占全國貸款總額的13%，但寧夏這一比例高達22%，這兩家銀行寧夏分行的貸款余額占其全部貸款余額的比重為0.92%，顯著高于寧夏信貸總量占全國0.55%的比重，顯示寧夏使用了更多的政策性金融債。另外，寧夏的10家全國性商業(yè)銀行存貸比為95%，顯示其整體上仍然借用了總行的資金。

從地方性銀行來看，寧夏31家地方法人銀行機構，只有1家機構發(fā)行過金融債。2013年，石嘴山銀行獲準在銀行間市場發(fā)行商業(yè)銀行普通債5億元，之后又在2015年分別發(fā)行普通債20億元、二級資本債6億元，2015年末債券余額合計31億元，約占全國地方性法人銀行同類債券總額的0.29%。另外，同業(yè)存單也統(tǒng)計在金融債中，2014年10月地方性銀行開始發(fā)行同業(yè)存單以來，到2015年末寧夏地方性銀行共發(fā)行同業(yè)存單245.8億元，2015年末處于存續(xù)期的同業(yè)存單余額為111.3億元。

（三）寧夏公司信用類債券發(fā)展情況

公司信用類債券是指非金融企業(yè)發(fā)行的債券，根據(jù)主管部門的不同，我國的公司信用類債券分為三大品種，人民銀行下屬的銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具、發(fā)改委審批的企業(yè)債、證監(jiān)會批準發(fā)行的公司債（含中小企業(yè)私募債）。2005年以來，寧夏先后有49家債券在銀行間市場和交易所市場發(fā)行，募集資金總額378.6億元。截至2015年末，寧夏公司信用類債券余額277億元，占全國同類債券余額的0.19%。

一是企業(yè)債發(fā)展情況。企業(yè)債券由發(fā)改委管理，寧夏企業(yè)債券發(fā)行始于2005年，到2015年末已成功發(fā)行16支企業(yè)債券，債券規(guī)模合計162.4億元，債券期限最短的為6年，最長的為20年，發(fā)債企業(yè)主要涉及能源、交通、工業(yè)、農(nóng)業(yè)和城市基礎設施等領域。2015年末，寧夏共有10家企業(yè)的15只企業(yè)債券仍處于存續(xù)期，企業(yè)債余額為156.4億元。

二是非金融企業(yè)債務融資工具。2005年，人民銀行在銀行間市場推出非金融企業(yè)債務融資工具，初期的產(chǎn)品主要包括中期票據(jù)、短期融資券，經(jīng)過近十年發(fā)展，形成了短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、項目收益?zhèn)葌贩N。2005年，寧夏煤業(yè)集團公司發(fā)行了西北首支短期融資券，寧夏非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)展起步較早，2005年以來寧夏共發(fā)行非金融企業(yè)債務融資工具27支，融資金額206.8億元。非金融企業(yè)債務融資工具期限普遍較短，中期票據(jù)期限為3年或5年，短期融資券期限為1年。2015年末寧夏共有7家企業(yè)發(fā)行的15只非金融企業(yè)債務融資工具處于存續(xù)期，債券余額為117.8億元，占全國非金融企業(yè)債務融資工具總量的0.14%，居全國31個省區(qū)中第30位。

三是公司債發(fā)展情況。公司債由中國證監(jiān)會管理，主要品種有上市公司債以及可轉債、可分離債和中小企業(yè)私募債。截至2015年末，寧夏有12家上市公司，但均未發(fā)行過公司債。2013年、2014年共有4家小企業(yè)發(fā)行了中小企業(yè)私募債，發(fā)行的5只債券余額為3.4億元，占同期全國公司債余額的0.04%，排全國末位。2015年末余額為3.0億元。

（四）寧夏債券政策支持和服務體系情況

一是債券支持政策。2013年寧夏出臺了《自治區(qū)黨委 人民政府關于加快發(fā)展非公有制經(jīng)濟的若干意見》（寧黨發(fā)〔2013〕7號），根據(jù)該意見，對成功發(fā)行債券的非公有制企業(yè)，按其發(fā)行額度給予每年2%的貼息； 2014年寧夏出臺了《自治區(qū)人民政府關于加快資本市場建設的若干意見》（寧政發(fā)〔2014〕59號），明確對成功發(fā)行債券的企業(yè)，參照《自治區(qū)黨委 人民政府關于加快發(fā)展非公有制經(jīng)濟的若干意見》，按其發(fā)行額度給予每年2%的貼息。

二是發(fā)債推動情況。近年來，寧夏發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)等部門在推動債券融資發(fā)展方面做了大量工作。廣泛宣傳債券融資知識，提高全社會直接融資意識；制定了擴大債券融資的一系列政策意見，為促進債券業(yè)務發(fā)展提供政策支持；多方協(xié)調(diào)，與銀行間市場交易商協(xié)會、中債信用增進公司等簽訂協(xié)議，定期進行政策解讀和摸底調(diào)查，積極推動管轄品種債券融資。

三是發(fā)債服務機構。債券發(fā)行需要主承銷商輔導并承銷債券、信用評級機構進行評級，不能獲得評級的企業(yè)還需要擔保機構或增信機構進行擔保增信，另外還需要會計事務處和律師事務所出具相關意見書。這其中最重要的是主承銷商。寧夏轄內(nèi)除農(nóng)發(fā)行、郵儲銀行外的所有全國性銀行，以及銀河證券、申銀萬國證券、南京證券等均具有銀行間債券市場主承銷商資格，證券公司均具有交易所市場債券主承銷商資格，但地方法人金融機構無一家獲得主承銷商資格，寧夏銀行、石嘴山銀行和黃河農(nóng)村商業(yè)銀行只是獲得了寧夏政府債券承銷團一般成員資格。從全國的情況來看，債券融資發(fā)展快的地區(qū)，具有債券主承銷商資格的機構相對更多，債券主承銷商的積極性普遍較高。

二、基于省際比較的寧夏債券融資發(fā)展評價

為便于比較，本文通過以下方法構造了地方政府債券發(fā)展指數(shù)、金融債發(fā)展指數(shù)和公司信用類債券發(fā)展指數(shù)。具體為：

地方政府債券發(fā)展指數(shù)=地方政府債券余額/本省區(qū)當年地方公共預算支出*100，其涵義是，地方政府債券越發(fā)達，則其更加傾向于通過發(fā)行地方政府債券的方式保障預算支出。

金融債券發(fā)展指數(shù)=在本省區(qū)注冊的法人金融機構債券余額/本省區(qū)人民幣存款余額*100，其涵義是，地方性金融機構更多選擇債券融資，則金融機構資金來源中債券融資與人民幣存款的比例更高，意味著當?shù)氐慕鹑趥谫Y更加發(fā)達。

公司信用類債券發(fā)展指數(shù)=本省區(qū)公司信用類債券余額/本省區(qū)人民幣貸款余額*100。其涵義是，債券和人民幣貸款作為企業(yè)最重要的兩類融資工具，企業(yè)更多選擇債券融資，則本地區(qū)公司信用類債券余額與人民幣貸款余額的比例更高，意味著當?shù)氐墓拘庞妙悅袌龈影l(fā)達。

按照以上方法，本文分別計算了2015年全國31個省市區(qū)的地方政府債券發(fā)展指數(shù)、金融債券發(fā)展指數(shù)和公司信用類債券發(fā)展指數(shù)。地方政府債券包括一般債券和專項債券，公司信用類債券包括企業(yè)債、公司債、中小企業(yè)私募債以及交易商協(xié)會管理的所有非金融企業(yè)債務融資工具，地方金融債包括地方法人銀行機構發(fā)行的普通金融債（含小微企業(yè)債和“三農(nóng)”債）、次級債、二級資本債、同業(yè)存單，以及地方性證券公司、保險公司發(fā)行的金融債券。

從表1中可以看出：一是寧夏政府債券發(fā)展良好。寧夏地方政府債發(fā)展指數(shù)為37.16，排全國第9位。寧夏是全國首批自發(fā)自還地方政府債10家試點省份之一，也是西部地區(qū)唯一一家試點省份。據(jù)統(tǒng)計，2014年發(fā)行自發(fā)自還地方政府債的10個省區(qū)中，寧夏與山東、浙江、北京4個省區(qū)的發(fā)債利率低于發(fā)行當日同期限的國債利率，顯示了投資者對寧夏地方政府債的認可。2015年末寧夏地方政府債余額423億元，占全國地方政府債余額的1.1%，是經(jīng)濟總量占比的2倍以上。根據(jù)審計署地方政府債務專項審計，2013年6月末寧夏地方政府負有償還責任的債務率在46%以下，總債務率在55%以下，在全國所有省區(qū)中屬于比較低的，未來寧夏地方政府債券仍有較好發(fā)展前景，有望在培育地方債券市場方面發(fā)揮積極作用。二是寧夏地方金融債發(fā)展保持領先。寧夏金融債券發(fā)展指數(shù)為2.96，位居全國第8位，位居西部第1位，顯示寧夏金融債券發(fā)展相對良好。寧夏沒有法人證券公司和保險公司，地方金融債全部由地方性法人銀行機構發(fā)行，以同業(yè)存單發(fā)行為主。三是寧夏公司信用類債券發(fā)展滯后。寧夏公司信用類債券指數(shù)為5.4，在全國僅高于西藏。西北五省區(qū)公司信用類債券發(fā)展勢頭總體良好，青海為16.1，位居全國第5，新疆為13.7、陜西為13.4，分別位居全國第8和第9位，甘肅為9.2，位居第25位，反映在近年來我國公司信用類債券加快發(fā)展中，西北整體抓住了機遇，實現(xiàn)了突破。

公司信用類債券作為直接融資的一部分，統(tǒng)計在社會融資規(guī)模中。寧夏公司信用類債券發(fā)展滯后，形成社會融資規(guī)模偏小和直接融資占比低的現(xiàn)狀。2015年，寧夏社會融資規(guī)模為503億元，為全國最低，僅為西藏的63%、青海的45%，其中直接融資僅為32億元。2013-2015年，寧夏社會融資規(guī)模中直接融資占比為7.7%，為全國第30位，青海、陜西、新疆均保持在15%以上。

三、擴大寧夏債券融資的政策建議

2015年以來我國債券市場改革步伐進一步加快。中國證監(jiān)會發(fā)布新的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，公司債的發(fā)行主體由之前的上市公司擴大到了所有公司制法人，取消了公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，建立了非公開發(fā)行制度，全國公司債發(fā)行規(guī)模顯著擴大。國家發(fā)改委發(fā)布了《項目收益?zhèn)芾磙k法》，項目收益?zhèn)鶎Πl(fā)行主體的凈資產(chǎn)、往年盈利情況等幾乎不做要求，主要對項目未來收益有要求，為重大項目建設融資提供了新的平臺。交易商協(xié)會管理的非公開定向債務融資工具和超短期融資券等品種，發(fā)債條件進一步放松。隨著債券市場改革措施的推進，我國公司信用類債券市場將進一步擴容，寧夏應搶抓政策機遇，抓緊完善政策支持體系，全力推進債券融資發(fā)展。

（一）深化對債券市場的認識

隨著我國多層次資本市場體系逐步完善，債券融資將成為企業(yè)非常主要的融資渠道，債券市場將成為金融市場最基礎、最重要的組成部分，因此寧夏社會各界都要深化對區(qū)域債券市場的認識，積極搶抓新一輪債券市場擴容發(fā)展的機遇。

對政府而言，應認識到債券市場為地方政府、金融機構及各類企業(yè)提供了重要的平臺，但地方經(jīng)濟主體邁向債券市場仍需要政府的推動，即使在經(jīng)濟發(fā)達的江蘇省，在企業(yè)債券發(fā)展過程中，政府也給予了強力的政策推動，青海等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，更是通過實施有效的推動機制，企業(yè)債券融資走在了全國前列。對企業(yè)而言，債券融資的市場化程度非常高，企業(yè)通過發(fā)行債券，不但能達到融資的目的，而且可以借助債券融資實施資本運作迅速發(fā)展壯大。比如，青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司在2009年第一次發(fā)行債券時，發(fā)行規(guī)模僅為8億元，信用評級為AA+，到2012年時信用評級升為債券市場最高等級AAA級，單只發(fā)債規(guī)模明顯擴大，其發(fā)行的一只定向融資工具規(guī)模達到了50億元，該企業(yè)共發(fā)行了13只債券328億元，2015年末其債券余額為270億元，占青海公司信用類債券余額的36%。對金融機構而言，隨著利率市場化和金融脫媒進程加快，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力加大，債券承銷業(yè)務已經(jīng)成為商業(yè)銀行轉型發(fā)展的主要方向之一。積極發(fā)展債券承銷業(yè)務，將大中型貸款客戶推向債券市場，不但可以幫助企業(yè)開拓融資渠道，為各類投資者提供更加豐富的投資產(chǎn)品和渠道，而且可以實現(xiàn)自身發(fā)展轉型。

（二）完善債券融資政策支持體系

建議政府部門進一步完善債券融資政策支持體系，為企業(yè)債券融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。一是建立債券融資發(fā)展推動工作機制。當前我國企業(yè)債、公司債、債務融資工具分屬不同的部門監(jiān)督管理，建議成立寧夏債券融資工作領導小組，制定寧夏債券融資發(fā)展規(guī)劃和指導意見，明確各債券管理部門的工作職責和重點任務，定期召開聯(lián)席會議，及時協(xié)商債券發(fā)行過程中存在的主要問題及困難。二是盡快出臺債券主承銷商獎勵政策。鑒于債券主承銷商在企業(yè)發(fā)債方面的重要推動作用，為改變商業(yè)銀行承銷債券收益低于貸款收益因而影響承銷熱情的現(xiàn)狀，建議借鑒江蘇省的經(jīng)驗，對主承銷商實施獎勵，具體可分大中小型企業(yè)，按照承銷金額給予0.1%-0.2%的獎勵。三是加強債券融資發(fā)展統(tǒng)計。建立寧夏全口徑債券統(tǒng)計制度，定期編制報表，加強與發(fā)達地區(qū)的對比分析，為制定債券發(fā)展政策提供支持。

（三）積極培育債券市場中介機構

大力培育和引進各類信譽好、實力強的市場中介服務機構，提高債券融資服務效率和能力。一是積極引入國內(nèi)外行業(yè)知名度高、經(jīng)驗豐富的中介服務機構設立分支機構，輔導擬發(fā)債企業(yè)，為企業(yè)制定切實可行的發(fā)債方案，提高本地企業(yè)債券融資中介服務的競爭水平和服務能力。二是加快設立寧夏地方性證券類法人機構，積極推動寧夏銀行等機構獲得債券主承銷商資格，發(fā)揮地方性金融機構在企業(yè)債券發(fā)行業(yè)務中的積極作用。三是大力培育專業(yè)信用擔保機構，建立較為完善的信用擔保體系，滿足信用類債券市場快速發(fā)展對擔保的要求。四是不斷完善會計師事務所、資產(chǎn)評估機構、律師事務所等中介機構的執(zhí)業(yè)規(guī)范標準，切實加強對執(zhí)業(yè)行為的監(jiān)管，同時加強中介機構的業(yè)務交流和培訓，提高其專業(yè)服務水平，做好企業(yè)發(fā)債服務工作。

（四）培育發(fā)展壯大發(fā)債主體

一是做大做強國有企業(yè)。國有企業(yè)是寧夏的信用債發(fā)行主力，建議通過重組兼并等途徑進一步發(fā)展壯大國有企業(yè)，特別是要整合壯大已經(jīng)邁入債券市場的企業(yè)，努力提高其發(fā)債規(guī)模；推動中小型國有企業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，完善公司治理結構，提高經(jīng)營管理能力，進而跨越債券市場準入門檻，達到拓寬融資渠道的目的。二是引導民營企業(yè)樹立市場化管理理念。繼續(xù)加強業(yè)務宣傳和培訓，增強企業(yè)參與資木市場主動性，提升企業(yè)自身經(jīng)營管理水平和競爭力，幫助民營企業(yè)樹立公開市場融資的意識及市場化運作理念，促進其建立健全公司治理、風險管理、內(nèi)部控制及財務管理制度，提升整體運營水平和核心競爭力。三是建立債券融資企業(yè)資源庫。由政府有關部門對區(qū)內(nèi)企業(yè)進行全面梳理，精心篩選，積極培育、儲備一批發(fā)債條件好、償債能力強的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，設立企業(yè)庫，實施動態(tài)管理，并加強對企業(yè)高管人員企業(yè)債券融資知識培訓，增強企業(yè)發(fā)債融資的積極性和主動性。

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The Research on the Development of Bond Financing in

Ningxia Based on the Provincial Comparison

MA XiaoDong

（Yinchuan Provincial Sub-branch PBC， Yinchuan Ningxia 750001）

Abstract：The paper reviews the development of bond financing in Ningxia from the aspects of local government bonds， financial bonds and corporate credit bonds. On this basis， the paper constructs and calculates a bond development index of 31 provinces and evaluates the development degree of three kinds of bond financing in Ningxia. The results show that Ningxias local government bonds and local financial bonds develop well， but the development of local corporate credit bonds is lagging behind. In view of the backward status quo of the development of corporate credit bonds， the paper puts forward some measures such as deepening the understanding of the bond market， perfecting the bond financing policy support system， actively cultivating the bond market intermediaries and fostering the development of bond issuers to accelerate the development of bond financing.

Keywords： bond； provincial comparison； Ningxia

責任編輯、校對：張德進