彭琴+張陽+祖懋楠

【摘要】本文主要分析股票制改革的背景情況，主要重點(diǎn)闡述股票注冊制對我國的股市的影響。其中還會(huì)對股票審批制，注冊制的相關(guān)論述，闡述股票注冊制改革的重點(diǎn)，背景，還會(huì)從結(jié)構(gòu)等方面重點(diǎn)論述對股票市場的影響。

【關(guān)鍵詞】審批制；注冊制；市場；僵尸企業(yè)

我國的資本市場發(fā)展了二三十年，我國的資本市場的改革也進(jìn)行了各種各樣的改革，隨著我國股票市場的逐步完善，我國最近推出了股票注冊制改革，是我國股市自2005年我國股票市場股權(quán)分置之后的一次重要的革新措施，對這次改革的重要意義很是有探討的，本文就以股票市場的發(fā)展的主要影響做一論述。

一、股市注冊制改革的背景

核準(zhǔn)制的規(guī)則不透明，給申報(bào)企業(yè)造成了很大壓力。從申請的開始企業(yè)的情況和中介機(jī)構(gòu)都會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的一定程度上的不理解，具體執(zhí)行的人員并不完全認(rèn)識和理解該企業(yè)的相關(guān)情況，在這種情況下容易產(chǎn)生誤解和誤會(huì)延緩公司上市的道路。規(guī)則的不透明和人員的相關(guān)問題會(huì)造成很重要的問題，不利于我國股市的發(fā)展。凡是規(guī)則不透明的地方，就存在被暗箱操作的可能，為貪腐提供了土壤。

行政權(quán)力本身不受透明和詳盡的規(guī)則的約束。雖然我很相信在黨的十八大以來尤其是黨的十八屆三中全會(huì)以來我國的官員違規(guī)的情況得到了很好的控制，但是在規(guī)則的不透明的情況之下腐敗成為了一種可能。在這種審批制制之下有腐敗的問題會(huì)對我國的資本市場蒙上陰影。

負(fù)責(zé)核準(zhǔn)的人的經(jīng)驗(yàn)和知識是有限的，即便他們盡心盡職不貪腐，他們的判斷也可能失準(zhǔn)，并可能嚴(yán)重影響企業(yè)的申報(bào)進(jìn)程。比如一個(gè)企業(yè)的審批會(huì)上遇見一個(gè)不是本行業(yè)的審批官員和專家那就遇到困難，或許就是官員學(xué)者的問題造成了這家公司的上市困難。

核準(zhǔn)制最大弊端，是它加重了A股市場高市盈率估值和和投機(jī)盛行的現(xiàn)象。既然有審核制的保駕護(hù)航，企業(yè)的質(zhì)量就是有一定保障的，股票的價(jià)值就是有支撐的，股市大幅下滑的時(shí)候，國家就會(huì)出手的，于是很多股票的價(jià)值偏離了基本的盈利能力，過度的虛假估值造成了股票的虛假繁榮，會(huì)不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量的投機(jī)人員會(huì)對國家經(jīng)濟(jì)造成陰影。大量的僵尸企業(yè)的存在本身就是核準(zhǔn)制制的產(chǎn)物。

二、股票發(fā)行注冊制改革帶來的影響

股票發(fā)行注冊制的改革對中國市場經(jīng)濟(jì)的很多方面都存在著較大影響，而這些影響，主要得從股票發(fā)行注冊制改革的具體內(nèi)容來分析。

股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。

由此，我們可以發(fā)現(xiàn)，股票注冊制改革對我國市場經(jīng)濟(jì)的影響主要在這四方面：

（一）證券入市監(jiān)管放寬，發(fā)行高效，市場活力釋放；

（二）緩解之前的股市高價(jià)，調(diào)整市場投資結(jié)構(gòu)，調(diào)整不合理的股價(jià)使得我國的股價(jià)得到理性的回歸；

（三）削弱可價(jià)值，利于優(yōu)勝劣汰，隨著注冊制的發(fā)展會(huì)有股票市場的退出機(jī)制，會(huì)降低僵尸企業(yè)存在概率；

（四）利于券商的自我完善和自我發(fā)展，在股票注冊制的情況下更要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮自己的作用，更會(huì)有利于相關(guān)行業(yè)的規(guī)范違規(guī)的情況會(huì)減少，更會(huì)但投資者需要更為謹(jǐn)慎、多加思考。

首先，就是注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，該證券即可發(fā)行。這是一種高度市場化的制度。我國原本實(shí)行的是股票發(fā)行制是審核制附帶備案制，現(xiàn)在改革開始使其向注冊制過渡，雖然，在注冊制下，只要材料齊全真實(shí)，不需要經(jīng)歷資質(zhì)上的多重把關(guān)審核就能發(fā)行，這也可以稱作是“監(jiān)管背書”，但這并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)降低了或者監(jiān)管上會(huì)有所放松。相反的是，注冊制要求更高水平的事后監(jiān)管，要求以更加嚴(yán)格的監(jiān)管來維護(hù)市場的健康運(yùn)行。這便要求證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重心往后推移，即證監(jiān)會(huì)需要把監(jiān)察重點(diǎn)從審批轉(zhuǎn)移到查處市場違規(guī)行為、打擊證券犯罪和維護(hù)市場“三公”等方面。

其次，我們可以發(fā)現(xiàn)，注冊制改革的一大重點(diǎn)是理順市場與政府的關(guān)系，并最終放開對發(fā)行價(jià)格的控制，交由市場來平衡股票供給與投資需求。這樣一來，不論新股老股，決定股票價(jià)格的終都將是公司價(jià)值。所以，注冊制的實(shí)施，雖然會(huì)對我國股票二級市場長期利好，但同時(shí)也會(huì)存在短期存在股市整體估值下降的情況，注冊制利好藍(lán)籌股，利空創(chuàng)業(yè)板、重組股，價(jià)值投資將真正來臨，VC、PE回歸價(jià)值投資，新股發(fā)行節(jié)奏將加快，VC、PE退出渠道拓寬。

在審批制下，擁有上市資格的企業(yè)即擁有了所謂的“殼價(jià)值”，即使這些企業(yè)業(yè)績不佳，但仍會(huì)因具有上市公司的資格被熱捧。這便是因?yàn)椋藴?zhǔn)制下IPO周期長、成本高，急于上市融資的企業(yè)不得不借殼實(shí)現(xiàn)快速上市，而借殼費(fèi)用往往高達(dá)數(shù)億元，最終非市場化發(fā)行，扭曲了市場價(jià)格，人為造成上市資源稀缺，形成發(fā)行市場的尋租。而注冊制改革將放寬入市條件，從而大幅降低企業(yè)上市融資的成本，并同時(shí)實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，把“害群之馬”清除出市場。這樣一來殼資源將價(jià)值不斷削弱直至不存在，有助于市場的優(yōu)勝劣汰，從而促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

最后，注冊制改革也會(huì)影響到股票市場的主體，即券商和投資者。在審批制下，能上市的企業(yè)是具備了較好的資質(zhì)的企業(yè)，而注冊制下并非如此。所以，由此，投資者們需要更加謹(jǐn)慎，對要進(jìn)行投資的企業(yè)進(jìn)行更為全面的考慮和評判。雖然這樣會(huì)增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)性，但同時(shí)也能培養(yǎng)出一批具備較高專業(yè)素質(zhì)和眼光的投資者，這不僅有利于我國資本市場的良性發(fā)展，也有利于國內(nèi)投資者在國際市場中的投資發(fā)展。而對于券商來說，由于上市公司風(fēng)險(xiǎn)習(xí)慣增大，作為保薦人和成售商的券商也需要具備更高水平的專業(yè)本領(lǐng)，而對于專業(yè)素質(zhì)不夠卻又想投資的普通投資人來說，對券商的依賴性也逐漸增加，從而使其在資本市場中的地位越來越重要。這便點(diǎn)亮了券商行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展前景。從而促進(jìn)我國資本市場的不斷完善。