姜懿翀

自去年全國股轉公司發(fā)布“終止掛牌實施細則意見稿”以來，新三板掛牌企業(yè)退市逐漸呈現(xiàn)加速態(tài)勢，近段時間更是掀起了一股“摘牌潮”。

在新三板掛牌企業(yè)快速擴容至1萬家之后，對掛牌企業(yè)進行優(yōu)勢劣汰本來無可非議。不過，大量的優(yōu)質企業(yè)因去A股IPO而摘牌，還是引起了部分市場人士的擔憂：倘若市場期盼的新三板制度紅利遲遲不能兌現(xiàn)，隨著A股IPO“堰塞湖”的逐漸解決、注冊制逐漸落地，新三板到底還有多大的吸引力留住優(yōu)質公司？

那么，新三板是否會淪為A股的“苗圃”呢？要想讓新三板成為企業(yè)成長的“土壤”，讓新三板真正成為“中國的納斯達克”，市場期盼的關于精選層競價交易、允許公募等機構投資進入等一系列的制度紅利，還需盡快落地。

掀起“摘牌潮”

近一段時間，輿論和業(yè)界對新三板企業(yè)的摘牌給予了高度的關注。

數(shù)據(jù)最有說服力，據(jù)《中國民商》記者粗略統(tǒng)計，截至3月23日，今年以來新三板掛牌公司摘牌數(shù)量已達49家，而去年全年摘牌的公司數(shù)量僅為56家，2015年之前摘牌的總數(shù)量僅為35家。并且大部分摘牌企業(yè)在新三板掛牌的時間都比較短，逾四成都在一年之內，因此被戲稱為在新三板“一年游”。

值得注意的是，近3個月的摘牌數(shù)量呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢：1月份摘牌8家，2月份摘牌13家，3月份（截至23日）摘牌28家。3月20日當天，共有10家企業(yè)摘牌，更是創(chuàng)下單日摘牌企業(yè)數(shù)的新高。

新三板退市將逐漸常態(tài)化。根據(jù)業(yè)內的估計，未來一段時間，新三板掛牌企業(yè)的摘牌數(shù)量仍將進一步增加。安信證券新三板研究負責人諸海濱在接受媒體采訪時曾預測，2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量或將達到200家。

對于摘牌的原因，絕大多數(shù)企業(yè)對外給出的理由是諸如“根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃及整體戰(zhàn)略需要”之類的所謂“標準化格式語言”，即使是IPO，也是“配合公司在境內資本市場上的長期戰(zhàn)略”的說法。

《中國民商》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些摘牌的新三板企業(yè)，主要有以下四個方面的原因和去向：一是優(yōu)質企業(yè)在新三板融資不順暢或估值不理想，摘牌后欲在A股IPO或在國外資本市場上市。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，自2016年1月1日至2017年3月20日，新三板共有約352家企業(yè)接受了上市輔導。

二是新三板掛牌公司被其他公司并購或重組，從而進行主動摘牌。比如，合建重科股票自2016年4月29日起暫停轉讓，卡特股份擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買陳敏兆等55人所持有的99.97%股權。作為新三板首個創(chuàng)新層企業(yè)并購基礎層企業(yè)的案例，受到了市場的高度關注。

三是一種策略性的主動式摘牌。南山投資執(zhí)行董事周運南認為，新三板的退市制度至今未正式對外公布，一些企業(yè)擔心文件正式出臺后，可能會對主動摘牌提出很多限制條件和投資者保護措施，主動摘牌的程序可能會更復雜，成本也可能會更高，所以很多公司趁這個政策空白期，加快了主動摘牌速度。

四是新三板掛牌公司或因經(jīng)營狀況不佳、或被審計出具保留意見或者干脆無法通過等原因而被迫放棄新三板，或因無法按期披露年報而導致被強制摘牌，或因其他“難言之隱”而不得不退市，這些都是一種被動式的摘牌。

分析人士稱，未來被動式終止掛牌企業(yè)數(shù)量將持續(xù)上升，但這并不是一件壞事情。反而，市場化、常態(tài)化的摘牌機制有利于提升掛牌企業(yè)的整體質量。

亟待制度紅利落地

在摘牌或擬摘牌的企業(yè)中，去A股IPO的占比最大，其中不少都是非常優(yōu)質的企業(yè)。隨著擬IPO企業(yè)的不斷增多，一些市場人士開始擔憂新三板最后是否會淪為A股的“苗圃”，從而弱化或喪失了“土壤”的功能，那么，建立“中國納斯達克”的夢想則會越來越遠。

“優(yōu)質企業(yè)流失，證明新三板對于它們的吸引力還不夠?！睎|北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認為，新三板唯有解決二次創(chuàng)業(yè)中最核心的融資供給問題，即增加投資者數(shù)量，提升流動性、交易活躍度，才能吸引更多的企業(yè)掛牌新三板，也才能留住企業(yè)。

從長期趨勢來看，中信建投董事總經(jīng)理張昕帆認為，轉板只是新三板的階段性風口，但不是大方向；其苗圃功能是短期的，土壤功能才是長期的。

值得關注的是，在2017年全國兩會上發(fā)布的政府工作報告中，明確提出要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場。這是新三板首次寫入政府工作報告，并且放到與創(chuàng)業(yè)板并列的位置。這表明，新三板絕不僅僅是扮演一個A股“苗圃”的角色。

天風證券中小企業(yè)服務中心總經(jīng)理張玉璽坦言對新三板的發(fā)展前景非常有信心和保持足夠樂觀。他有三大理由：一是監(jiān)管部門將會陸續(xù)推出一系列改善融資效率、改善流動性的制度安排；二是一批優(yōu)質的企業(yè)一定會得到市場的認可，會繼續(xù)留在新三板；三是優(yōu)質的新三板企業(yè)在業(yè)績上會給投資者一份比較靚麗的答卷，這是最有底氣的理由。

新鼎資本董事長張馳也樂觀地表示，2017年新三板市場的制度改革將迎來突破。預計2017年精選層肯定會推出，并在精選層進行競價交易。銀行、保險、公募基金以及券商等資產(chǎn)管理機構的資金將陸續(xù)進入新三板。此外，降低新三板開戶門檻、推出大宗交易平臺、完善做市交易和協(xié)議轉讓制度、引入更多的PE/VC做市也將是重要的改革預期。

但是，誠如一些分析人士所指出的，正在進行第二次創(chuàng)業(yè)的新三板，需要快馬加鞭推進相關改革，讓制度紅利盡快落地，因為留給新三板的戰(zhàn)略機遇期并不是特別長了，隨著IPO“堰塞湖”問題的解決、A股注冊制的逐漸實施，新三板需要有自己的獨特競爭優(yōu)勢才能留下優(yōu)質的企業(yè)。