文‖《上海國資》 見習(xí)記者 楊月縈

銀行當(dāng)是資產(chǎn)證券化主力軍
——訪中東歐基金公司董事長、上海中歐陸家嘴金融研究院院長 姜建清

文‖《上海國資》 見習(xí)記者 楊月縈

銀行應(yīng)成為長期信貸資產(chǎn)證券化的提供商，將扭曲的長期資金配置回歸資本市場

編者按:

在3月5日的十二屆人大五次會議上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告的“積極穩(wěn)妥去杠桿”中，對“推進(jìn)資產(chǎn)證券化”這一去杠桿路徑進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。

在可見的未來，降低企業(yè)杠桿率將作為重中之重?！按龠M(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿約束，逐步將企業(yè)負(fù)債降到合理水平?！?/p>

經(jīng)濟(jì)金融界人士提及，資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券，主要包括實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)等證券化。但目前，中國的資產(chǎn)證券化還處于起步階段。

2017年，隨著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化速度加快，市場可望迎來ABS成長空間。

本刊記者參加“2017陸家嘴資產(chǎn)證券化論壇”，特摘選專家精彩觀點(diǎn)，以饗讀者。

作為在中國金融市場上發(fā)揮主導(dǎo)作用的參與方，中國銀行業(yè)必須改變其發(fā)展的模式，從“重資產(chǎn)、重資本”向“輕資產(chǎn)、輕資本”方向轉(zhuǎn)型。這一過程中，資產(chǎn)證券化會發(fā)揮重要的作用。

去杠桿

《上海國資》:今年政府工作報(bào)告明確指出，金融改革要繼續(xù)推動銀行去杠桿。您怎么看中國金融業(yè)的現(xiàn)狀？怎么解讀這一政策方向？

姜建清:中國的金融體系不是像美國類型的資本市場導(dǎo)向性的體系，目前依然是銀行業(yè)起主導(dǎo)作用，因而導(dǎo)致了社會的金融結(jié)構(gòu)不同，中國金融的主要問題是間接融資和直接融資的比例失衡，過度依賴銀行的信貸融資。

在發(fā)達(dá)國家，資本市場融資規(guī)模大于信貸市場融資，證券市場債券融資規(guī)模大于股票融資；在債券融資中，資產(chǎn)證券化的融資規(guī)模又已經(jīng)超過公司債券的發(fā)行規(guī)模。而中國銀行業(yè)的資產(chǎn)過分集中于信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸長期充當(dāng)企業(yè)長期融資的主要來源，其結(jié)構(gòu)和功能的錯(cuò)位，也導(dǎo)致中國資本市場金融產(chǎn)品單調(diào)，有效溝通貨幣市場和資本市場的金融產(chǎn)品規(guī)模較小。

雖然近年來以貸款為主的間接融資在社會融資規(guī)模中的比重開始呈下降趨勢，2016年末中國社會融資規(guī)模存量為155.99萬億元，其中銀行融資占社會融資的規(guī)模比重為69.6%，較2002年下降20.3個(gè)百分點(diǎn)，但銀行業(yè)信貸增長的壓力依然不減。

銀行信貸的持續(xù)增長較快滿足了中國經(jīng)濟(jì)增長對資金的需求，但信貸的增長是有限的，高杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，況且信貸資金投入對經(jīng)濟(jì)增長的拉動也具有邊際遞減效應(yīng)。當(dāng)信貸的增長超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貨幣需求量時(shí)，超額的貨幣供應(yīng)會對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來不良的后果。長期看會對通脹形式、資產(chǎn)價(jià)格走勢乃至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。

信貸增量長期較快投放，在經(jīng)濟(jì)上行期風(fēng)險(xiǎn)不一定暴露，可能會令商業(yè)銀行過分自信其風(fēng)控能力。但在宏觀經(jīng)濟(jì)潛在增長速度下移、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2016年，中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了226.3萬億元人民幣，其中貸款余額累積十分巨大。優(yōu)化金融資產(chǎn)增量，盤活存量應(yīng)該是金融改革深化的著力點(diǎn)，包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的直接融資，能有效的分流信貸增長壓力。

《上海國資》:您怎么看中國銀行業(yè)的現(xiàn)狀？

姜建清:在財(cái)務(wù)重組和改制上市的紅利期后，銀行業(yè)利潤高速增長的時(shí)代已經(jīng)過去。從2014年起，凈利潤增速降至個(gè)位數(shù)。雖仍處于國際同業(yè)較好水平，但領(lǐng)先優(yōu)勢收窄。商業(yè)銀行盈利增速放緩，限制其資本補(bǔ)充的主要來源——內(nèi)生資本補(bǔ)充能力；資本監(jiān)管要求提高、資本補(bǔ)充能力下降和新增信貸需求剛性之間形成巨大矛盾。

隨著中國主要銀行的規(guī)模擴(kuò)大，作為“全球系統(tǒng)性重要銀行”的監(jiān)管資本等級提高，若不改變目前的發(fā)展，資本約束環(huán)境會日益嚴(yán)峻。

《上海國資》:怎么解決中國銀行業(yè)和金融業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)？

姜建清:排除風(fēng)險(xiǎn)的根本措施，就在于企業(yè)、銀行雙雙“去杠桿”。要意識到，靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、加杠桿拉動增長的粗放式經(jīng)營模式不可持續(xù)，要避免社會貨幣總量和企業(yè)債務(wù)總量高企，導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張、利率走低、投資消費(fèi)停滯的“流動性陷阱”。

信貸的效能不在于數(shù)量

《上海國資》:資產(chǎn)證券化在銀行去杠桿的過程中，可以發(fā)揮什么作用？

姜建清:信貸發(fā)揮效能，不在于數(shù)量更重于質(zhì)量。資產(chǎn)證券化就是一項(xiàng)將停留在低效部門和企業(yè)的資金挪轉(zhuǎn)出來，投向具備經(jīng)濟(jì)合理性的高效部門和企業(yè)的有效措施。

就像我們?nèi)ジ軛U是去產(chǎn)能過剩、去庫存的貨幣表現(xiàn)一樣，在企業(yè)高杠桿的情況下，信貸資產(chǎn)的證券化也是實(shí)物資產(chǎn)證券化的貨幣表現(xiàn)。通過資產(chǎn)證券化，可以在一定的程度上緩解中國銀行業(yè)發(fā)展中存在的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和成長瓶頸。

《上海國資》:資產(chǎn)證券化在銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的過程中，實(shí)際應(yīng)發(fā)揮什么作用？

姜建清:要改變過分關(guān)注信貸增量，忽視信貸存量的觀念。通過資產(chǎn)證券化的手段，可將長期的債權(quán)轉(zhuǎn)化為可交易證券，將存量信貸從低效率的行業(yè)、區(qū)域、企業(yè)有序退出并轉(zhuǎn)化成合理的領(lǐng)域，將流動性差的資產(chǎn)通過證券化在資本市場轉(zhuǎn)化為可用流動資金，將信貸資金從過度集中或長期沉積在某些產(chǎn)業(yè)、大公司和大項(xiàng)目的存量中轉(zhuǎn)化出來，騰挪出更多的信貸空間，增加小微企業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)信貸可獲得性，可改變商業(yè)銀行的信貸結(jié)構(gòu)失衡。

市場潛力巨大

《上海國資》:怎么理解資產(chǎn)證券化及其在中國的市場現(xiàn)狀？

姜建清:資產(chǎn)證券化歷史不長，但產(chǎn)品種類層出不窮，名稱千變?nèi)f化。國外較早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，稱為按揭支持證券；后來可供證券化操作的基礎(chǔ)的產(chǎn)品越來越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券的稱謂，再后具有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)混合型的證券越來越多，干脆用CDOs概念代指證券化產(chǎn)品；近幾年還出現(xiàn)了利用金融工程的方法，以信用衍生品構(gòu)造合成CDOs。

資產(chǎn)證券化在中國起步比較遲，滯后于國外許多國家，但市場潛力巨大。市場對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品非?？是?。

從供給方面看，不僅銀行現(xiàn)有存量資產(chǎn)具有極大潛力，而且，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展也促進(jìn)了混合所有制改革權(quán)益類投資、國有資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)化等各類金融資產(chǎn)的證券化。

《上海國資》:中國銀行業(yè)資產(chǎn)證券化相比國外，有何特殊之處？

姜建清:比較中外銀行業(yè)的信貸組合，可以發(fā)現(xiàn)，中外信貸結(jié)構(gòu)存在差異。在中國銀行業(yè)的信貸組合中，企業(yè)性的融資占比70%左右，個(gè)人融資占比30%以下；西方銀行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)是個(gè)人消費(fèi)性融資的占比高達(dá)40%-50%，發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行基本不承擔(dān)中長期項(xiàng)目貸款的職能，因而個(gè)人的住房貸款、汽車貸款等中長期貸款就成為調(diào)整資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的主要對象。美國90%的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的來源是消費(fèi)類貸款，其中又有90%是住房抵押貸款，而中國企業(yè)通過中長期信貸市場獲得的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等從資本市場籌集來的資金。

貨幣市場和資本市場本質(zhì)上具有內(nèi)在的完整性，不可分割。國際上通常按照金融工具的約定期限把金融市場劃分為貨幣市場和資本市場，其中，貨幣市場是經(jīng)營一年以內(nèi)的貨幣資金融通的金融市場，而資本市場是經(jīng)營一年以上中長期資金借貸和證券業(yè)務(wù)的金融市場。

未來中國銀行業(yè)資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)，應(yīng)該是將扭曲的長期資金的配置回歸資本市場。

《上海國資》:在中國資產(chǎn)證券化市場上，銀行扮演著什么樣的角色？

姜建清:銀行業(yè)在資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)發(fā)揮了主力軍作用。中國目前交易所累計(jì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額1萬億元人民幣左右，其中銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券約占3/4。

銀行應(yīng)成為長期信貸資產(chǎn)證券化的提供商，這是商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)的選擇。這有利于對中國金融體系的內(nèi)在的缺陷進(jìn)行改革，有利于銀行釋放資本占用出表長期信貸資產(chǎn)，緩解流動性隱患，并獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

《上海國資》:您對銀行開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有何建議？

姜建清:銀行應(yīng)逐步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的標(biāo)的范圍，不僅可以考慮銀行自身表內(nèi)外資產(chǎn)證券化，也可協(xié)助企業(yè)資產(chǎn)證券化。凡是能在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量信用品質(zhì)易于預(yù)測，具有標(biāo)準(zhǔn)特征，如類似的期限利率債務(wù)人屬性等資產(chǎn)都可以考慮進(jìn)行證券化，包括不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收帳款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化。比如對高速公路的收費(fèi)權(quán)等資產(chǎn)，可以開展股權(quán)類的證券化、債權(quán)類的證券化和混合型證券化。

其次，不僅可以開展境內(nèi)資產(chǎn)證券化，也可將境內(nèi)資產(chǎn)證券化后在國際市場發(fā)售。

最后，對于質(zhì)量較差的資產(chǎn)，通過證券化的分層技術(shù)處理獲得外部評價(jià)精準(zhǔn)估值出售的次級檔，使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重下降，成為符合市場接受的標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

《上海國資》:站在商業(yè)銀行的角度，您對資產(chǎn)證券化相關(guān)制度辦法的完善有何建議？

姜建清:第一，要從理論、方法、技術(shù)角度深化對資產(chǎn)證券化評級的認(rèn)識，對證券化的資產(chǎn)組合品質(zhì)、底層資產(chǎn)評估、分散程度、現(xiàn)金流分析、交易條款、利率定價(jià)、法律架構(gòu)等進(jìn)行認(rèn)真核查分析，差異化地做好交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，做好產(chǎn)品信用增強(qiáng)和評級工作。

第二，要定期監(jiān)測市場的價(jià)值波動，適時(shí)做好信用評級的調(diào)整。盡管銀行信貸資產(chǎn)存在非標(biāo)化特征，但仍然要努力探索產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，未來標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品也更適合網(wǎng)上的銷售。有些流動資金貸款和部分項(xiàng)目貸款缺乏準(zhǔn)確歷史違約的數(shù)據(jù)積累和評估標(biāo)準(zhǔn)的定價(jià)模型，通常又以私募等非公開方式發(fā)行，一旦形成違約因缺乏流動性而無法兌現(xiàn)，對這些項(xiàng)目要特別注意。

第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和銀行要聯(lián)合完善規(guī)則，推動公開發(fā)行和市場定價(jià)，明確市場各相關(guān)方的責(zé)任的邊界，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面向個(gè)人投資者發(fā)行打下堅(jiān)實(shí)的監(jiān)管基礎(chǔ)。