李爽

摘 要：正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸資源分配到企業(yè)只是完成了資金的初次分配，獲得融資的企業(yè)將資金轉(zhuǎn)移給另外的企業(yè)之后才完成了信貸資源的第二次分配。在信貸資源的第二次分配過(guò)程中商業(yè)信用有重要的作用。商業(yè)信用二次配置的功能主要立足于中國(guó)特殊的金融制度環(huán)境上。相關(guān)研究調(diào)查表明，在金融抑制程度越高的地區(qū)中，商業(yè)信用的二次分配功能體現(xiàn)得越強(qiáng)，在金融情況發(fā)生改革之后，商業(yè)信用二次分配功能體現(xiàn)逐漸減弱。在一些國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)或國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)商業(yè)信用的二次配置功能體現(xiàn)得更加強(qiáng)烈。文章主要對(duì)金融抑制于商業(yè)信用二次配置功能進(jìn)行了一些研究和討論。

關(guān)鍵詞：金融抑制 商業(yè)信用 二次配置 信用功能

中圖分類(lèi)號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）02-091-03

正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)將金融資源分配給企業(yè)的過(guò)程就是資金初次分配的過(guò)程。在實(shí)際情況中，金融資源一般還會(huì)進(jìn)行第二次后續(xù)分配。在信貸資源的第二次分配過(guò)程中商業(yè)信用有著重要的作用。在中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展特殊的大背景之下，金融抑制情況會(huì)在很大程度上影響商業(yè)信用對(duì)二次配置的功能。金融抑制主要體現(xiàn)在政府對(duì)市場(chǎng)金融體系和金融活動(dòng)的過(guò)度干預(yù)會(huì)在很大程度上對(duì)金融體系自身的健康發(fā)展造成阻礙。在金融抑制的環(huán)境之下，國(guó)家相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在限制金融體系的融資模式，間接融資模式會(huì)受到較大限制，降低了市場(chǎng)融資模式的多樣性和自由性。這種環(huán)境下單一的融資方式無(wú)法符合市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需求。金融抑制產(chǎn)生信貸分割的情況，導(dǎo)致一部分企業(yè)融資過(guò)度，另一部分企業(yè)融資不足甚至無(wú)法得到融資，影響其企業(yè)自身發(fā)展。

另外，在金融抑制的大背景之下，政府對(duì)市場(chǎng)利率的控制會(huì)在很大程度上將金融市場(chǎng)上的貨幣資金改變，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)資金供給產(chǎn)生很大影響。由于在金融市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)資金借貸利率進(jìn)行把控，利率就喪失了反映金融市場(chǎng)資金短缺或者供給情況的功能。當(dāng)通貨膨脹，利率為負(fù)時(shí)，儲(chǔ)蓄者降低進(jìn)行儲(chǔ)蓄的欲望，但是借款者進(jìn)行借款的需求卻不斷增加，在一定程度上導(dǎo)致金融市場(chǎng)自己供給無(wú)法滿(mǎn)足資金的需求，在很大程度上加大了信貸市場(chǎng)分割的情況。

一、金融抑制與商業(yè)信用二次配置的關(guān)系

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融抑制程度的提高，將會(huì)嚴(yán)重分格信貸市場(chǎng)，即不同的企業(yè)與企業(yè)之間資金分配馬太效應(yīng)體現(xiàn)的程度將越來(lái)越高。不同企業(yè)之間兩極化金融資源配置的情況在一定程度上是在企業(yè)與企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)了信貸資源二次分配的供給和需求關(guān)系。商業(yè)信用在這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景之下，可以實(shí)現(xiàn)將具有一定融資的公司的資金分配給無(wú)法得到足夠融資的公司，從而完成了二次配置信貸資金。

由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展速度較為緩慢，大部分區(qū)域都處于金融抑制的狀態(tài)，但是在不同地區(qū)，金融抑制的程度又有很大不同。在某些地區(qū)，金融配置的程度較高，銀行在整個(gè)地區(qū)的金融市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，起領(lǐng)導(dǎo)作用，金融資源的分配會(huì)在很大程度上都依賴(lài)于銀行的作用，企業(yè)的融資來(lái)源對(duì)于銀行信貸的依賴(lài)程度也越高。由于不同企業(yè)商業(yè)信用的高低，不同企業(yè)的信貸配給也完全不同。較易獲銀行資金的企業(yè)能以商業(yè)信用的形式為無(wú)法得到銀行信貸的公司提供替代融資?？梢?jiàn)在金融抑制情況較為嚴(yán)重的地區(qū)，銀行的二次配置作用對(duì)于商業(yè)信用的影響更顯著。不同企業(yè)具體的特征也會(huì)在很大程度上影響商業(yè)信用的二次配置功能。一般來(lái)說(shuō)，中央或者地方控制下的企業(yè)較于一般企業(yè)更易獲得銀行信用。另外，在國(guó)家重點(diǎn)進(jìn)行扶持的行業(yè)中獲得銀行信用的更加容易，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平不斷的提高，金融市場(chǎng)的相關(guān)政策不斷完善和改革，金融抑制現(xiàn)象與之前相比將會(huì)得到很大改善，商業(yè)信用的二次配置功能也會(huì)在這樣的背景之下得到一定程序的削弱。

在對(duì)2004——2014年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)本文的分析可以得出，不同地區(qū)的金融抑制情況會(huì)對(duì)商業(yè)信用的二次配置實(shí)際作用產(chǎn)生重要影響。在國(guó)有企業(yè)以及國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)中， 商業(yè)信用與短期銀行信用之間的關(guān)系緊密程度相較于其他企業(yè)較高；隨著金融市場(chǎng)體制的不斷完善和改革，商業(yè)信用與短期銀行信用之間的關(guān)系以及商業(yè)信用二次配置功能也會(huì)在很大程度上減弱。在一定程度上，商業(yè)信用可以看作是銀行信用的一種延伸，金融市場(chǎng)延伸的實(shí)現(xiàn)資金配置的一個(gè)工具。

二、假設(shè)研究方法

金融抑制主要體現(xiàn)在政府過(guò)度干預(yù)了金融市場(chǎng)的自身活動(dòng)，會(huì)在一定程度上對(duì)我國(guó)市場(chǎng)金融體系自身的健康發(fā)展造成阻礙。金融抑制產(chǎn)生信貸分割的情況，導(dǎo)致一部分企業(yè)融資過(guò)度，另一部分企業(yè)融資不足甚至無(wú)法得到融資，影響其企業(yè)自身發(fā)展。隨著金融抑制程度的提高，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融抑制程度的提高，將會(huì)對(duì)信貸市場(chǎng)分格產(chǎn)生很大影響即不同的企業(yè)與企業(yè)之間資金分配馬太效應(yīng)體現(xiàn)的程度將越來(lái)越高。不同企業(yè)之間兩極化金融資源配置的情況在一定程度上是在企業(yè)與企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)了信貸資源二次分配的供給和需求關(guān)系。商業(yè)信用在這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景之下，可以實(shí)現(xiàn)將具有一定融資的公司的資金分配給無(wú)法得到足夠融資的公司，從而完成了對(duì)信貸資金的二次配置。綜上所述，本文認(rèn)為，金融抑制程度會(huì)對(duì)商業(yè)信用的二次配置功能產(chǎn)生重要影響。

（一）選取樣本

本文以2000一2012年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為進(jìn)行研究實(shí)驗(yàn)的樣本，研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于相關(guān)的公司年度報(bào)告，在本次研究樣本中并未包含一些金融類(lèi)的上市公司。不同省份GDP數(shù)據(jù)的主要來(lái)源為《中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的主要來(lái)來(lái)源為國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。樊綱等編制的中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)歷年報(bào)告提供了本次研究中衡量市場(chǎng)金融發(fā)展的相關(guān)指數(shù)。對(duì)缺失值樣本和金融行業(yè)的樣本進(jìn)行剔除之后，最終觀測(cè)值為26958，構(gòu)成非平衡面板數(shù)據(jù)。按照主要變量前后1%進(jìn)行Winsorize處理之后構(gòu)成研究樣本。

（二）模型及變量

為了控制由于多重共線(xiàn)以及遺漏潛在變量對(duì)于本次研究產(chǎn)生的影響，更好得研究金融抑制對(duì)于商業(yè)信用二次配置的影響。本文采用的研究方法為固定效應(yīng)面板回歸，并將公司層面的聚類(lèi)效益考慮入內(nèi)，結(jié)合相關(guān)的研究問(wèn)題和實(shí)際情況，本文構(gòu)建模型如下：

TCi，t=β0+β1SBanki，t+β2SBanki，t×X+β3X+β4LBanki，t+β5ROAi，t+

β6Cashi，t+β7lnventi，t+β8Lasseti，t+αi+yi+？著i，t

企業(yè)對(duì)外部可提供的商業(yè)信用即TC因變量，利用了兩個(gè)替代變量進(jìn)行模型的構(gòu)建。第一個(gè)替代變量即REC=應(yīng)收款項(xiàng)/總資產(chǎn)，第二個(gè)替代變量為NETREC=（應(yīng)收款項(xiàng)-應(yīng)付款項(xiàng)）/總資產(chǎn)。NETREC與REC這兩個(gè)替代變量的值越大，代表企業(yè)對(duì)外可提供的商業(yè)信用就越多。在本文構(gòu)建的模型中，長(zhǎng)期信用和短期信用這兩個(gè)部分構(gòu)成了公司整體的銀行信用。短期銀行信用（SBank）=短期借款/總資產(chǎn)進(jìn)行表示，長(zhǎng)期銀行信用變量即LBank=長(zhǎng)期借款/總資產(chǎn)。在大多數(shù)情況中，短期銀行信用在一般情況下均通過(guò)商業(yè)信用進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)殚L(zhǎng)期銀行信用獲取成本較高的原因，企業(yè)長(zhǎng)期銀行信用轉(zhuǎn)讓的可能性和動(dòng)機(jī)都較低。

在變量控制方面，企業(yè)對(duì)外部提供商業(yè)信用的規(guī)模大小主要取決于該公司的實(shí)際公司業(yè)績(jī)、存貨水平、流動(dòng)性和資產(chǎn)規(guī)模。本文衡量業(yè)績(jī)的主要方法為資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），資金流動(dòng)性采用現(xiàn)金及其等價(jià)物與總資產(chǎn)的比例Cash，公司的存貨水平（Invent）=存貨水平/總資產(chǎn)，公司規(guī)模效應(yīng)采用扣除存貨和應(yīng)收款項(xiàng)后長(zhǎng)期資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)LaSSet進(jìn)行控制。

根據(jù)分析可得，在本文構(gòu)建的模型中，企業(yè)對(duì)外部可提供的商業(yè)信用于銀行短期信用呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，隨著銀行短期信用的提高，企業(yè)對(duì)外部可提供的商業(yè)信用也會(huì)越高。為了檢驗(yàn)在金融抑制的大背景之下，銀行信用二次配置功能在實(shí)際應(yīng)用中的具體影響，在本次研究模型中還加入了交叉項(xiàng)即SBank × X， X即需要代入的變量。

1.橫向分析。在本文構(gòu)建的模型當(dāng)中，變量X主要代表了三種不同的具體變量，即是否國(guó)家重點(diǎn)扶持行業(yè)、金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及是否為國(guó)有企業(yè)。這三個(gè)具體變量主要從企業(yè)不同特點(diǎn)和企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境兩方面衡量了在金融抑制影響下不同企業(yè)的的差異以及金融抑制程度的高低。本文主要采用了金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、金融市場(chǎng)化程度、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及信貸資金分配市場(chǎng)化程度四個(gè)指標(biāo)對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展程度進(jìn)行了衡量。由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平的不平衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸抑制程度低，商業(yè)信用二次配置功能較弱。相較于金融發(fā)達(dá)地區(qū)，金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)更易將商業(yè)信用進(jìn)行轉(zhuǎn)移。隨著金融市場(chǎng)體制的不斷完善和改革，將會(huì)在很大程度上削弱短期銀行作用對(duì)商業(yè)信用的影響，商業(yè)信用二次配置功能也會(huì)大大減弱。

2.縱向分析。近年來(lái)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷改革和發(fā)展，其他金融方式也不斷發(fā)展壯大，一定程度上抑制了金融抑制的程度。自從2005年來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)生了一系列的變革，企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模得到了巨大的增大，在資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占的比例大幅提高。在中國(guó)金融市場(chǎng)中，金融抑制程度將會(huì)大大降低，商業(yè)信用與短期銀行信用的正比例關(guān)系將會(huì)被削弱。

三、總結(jié)

立足于中國(guó)特殊的金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景之下，商業(yè)信用二次配置功能扮演了重要角色。在一定程度上，商業(yè)信用可以看作是銀行信用的一種延伸，金融市場(chǎng)延伸的實(shí)現(xiàn)資金配置的一個(gè)工具。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，金融市場(chǎng)相關(guān)制度的完善和改革，金融抑制現(xiàn)象的程度會(huì)越來(lái)越低，商業(yè)信用的二次配置功能也會(huì)在這樣的背景之下有所減弱。商業(yè)信用的二次配置功能從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看易隱藏金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于長(zhǎng)期發(fā)展。

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（作者單位：中國(guó)民生銀行鄭州分行 河南鄭州 450000）

（責(zé)編：賈偉）