摘 要：從現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)出發(fā)來(lái)看，一個(gè)企業(yè)的良性發(fā)展程度不僅僅看其自有資金，還要看其舉債能力與償還能力，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物。文章對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，指出必須控制好資本結(jié)構(gòu)，把握住債務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)資金管理與合理分配資金，使負(fù)債成為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的有力工具。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng) 企業(yè)發(fā)展 資金管理

中圖分類號(hào)：F275.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）03-056-02

負(fù)債經(jīng)營(yíng)也就是舉債經(jīng)營(yíng)，是當(dāng)企業(yè)擁有的一定股權(quán)資本不足以滿足企業(yè)發(fā)展的需求時(shí)，通過(guò)有償使用債權(quán)資本獲得資金，使企業(yè)資源充分被利用，以此實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的一種經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金的保障。企業(yè)可以通過(guò)自身努力地經(jīng)營(yíng)積累獲得資金；也可以向外界舉債，也就是負(fù)債。從現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)出發(fā)來(lái)看，一個(gè)企業(yè)的良性發(fā)展程度不僅僅看其自有資金，還要看其舉債能力與償還能力，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用

1.有利于保護(hù)股東的利益和企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)的發(fā)展需要獲得資金保障，而資金來(lái)源可從兩個(gè)渠道獲得，一是內(nèi)部融資，二是外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部自有資金的積累，但通過(guò)該方式獲得資金受影響的因素較多；后者主要對(duì)外通過(guò)發(fā)行股票、債券，或者向金融機(jī)構(gòu)貸款融資，這種外部融資方式已成為現(xiàn)代企業(yè)的主要和首選融資途徑。如果通過(guò)對(duì)外融資發(fā)行股票來(lái)獲得權(quán)益資本，必然會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本股權(quán)分散的問(wèn)題，繼而影響到原有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)。而通過(guò)舉債的方式籌集資金，在獲得企業(yè)發(fā)展需要資金的同時(shí)，也不會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證了企業(yè)的控制權(quán)與現(xiàn)有股東的關(guān)系。正是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的這種的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)也更愿意選擇負(fù)債的方式作為融資的主要途徑。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低企業(yè)資本成本。負(fù)債經(jīng)營(yíng)降低企業(yè)資本成本主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，從資金使用成本高低來(lái)看，負(fù)債資金的使用成本低于權(quán)益資本的資金成本。另一方面，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，負(fù)債經(jīng)營(yíng)支付的利息可起到“減稅效應(yīng)”。

3.企業(yè)可獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)杠桿利益。負(fù)債資金的使用是有嘗試使用的，需要向債權(quán)人支付約定的利息費(fèi)用，而企業(yè)支付利息費(fèi)是一項(xiàng)固定費(fèi)用，用從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。在債務(wù)總量不變的前提下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況向好，總資產(chǎn)收益增加，那么因此帶來(lái)權(quán)益資本更大的增加，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，不僅可以使企業(yè)自有資金收益率得到提高，也能使企業(yè)的償債能力有效地增強(qiáng)。

4.減少通貨膨脹帶來(lái)的損失。由于市場(chǎng)不可避免地存在通貨膨脹，舉債經(jīng)營(yíng)可以從中獲取利益。原因是在通貨膨脹出現(xiàn)時(shí)，資金就會(huì)貶值，如果此時(shí)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，則將資金貶值的結(jié)果轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。所以，企業(yè)負(fù)債資金越大，在通貨膨脹的情況下資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移就越多，越對(duì)企業(yè)有利。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.負(fù)債規(guī)模和杠桿效應(yīng)。企業(yè)負(fù)債資金總額的高低或資金總額中負(fù)債資金所占比重的大小決定了企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模越大，利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)的運(yùn)行成本就越高。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)—利息）。企業(yè)負(fù)債規(guī)模和比重越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，股東收益變化的幅度也會(huì)越大。所以負(fù)債規(guī)模的大小決定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

怎樣的負(fù)債比例可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，在實(shí)際工作中是比較復(fù)雜和困難的。簡(jiǎn)言之，相對(duì)于資金周轉(zhuǎn)比較快的企業(yè)，可以選擇相對(duì)高一些的負(fù)債比率；對(duì)于資金周轉(zhuǎn)緩慢，經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)或經(jīng)營(yíng)不理想的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)選擇相對(duì)低些的負(fù)債比率，控制負(fù)債規(guī)模，避免增加資本風(fēng)險(xiǎn)。

2.負(fù)債利息率和還款方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。利息率與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)成正比例關(guān)系。如果企業(yè)負(fù)債規(guī)模不變，其所承擔(dān)的利息費(fèi)用的多少取決于負(fù)債的利息率的高低。利率越高，利息費(fèi)用越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大，股東收益變動(dòng)的幅度也隨之增大。

另外，還款方式對(duì)企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)也有一定的影響。同屬于負(fù)債資金，若還款方式不同，當(dāng)期利息費(fèi)用也不盡相同。因此，還款方式的選擇也有其重要意義。負(fù)債資金的還款的方式大體有三種，一是分期償還本金和利息，每期償還相等的金額；二是本息一次累計(jì)償還；三是每年支付利息，到期一次償還本金。企業(yè)需要通過(guò)比較三種方式的優(yōu)缺點(diǎn)并結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展需求來(lái)確定還款方式。比如有的前期還款壓力大，還款總額小，有的前期還款壓力小，還款總額大，企業(yè)可根據(jù)經(jīng)營(yíng)周期，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期和資金使用特點(diǎn)等，權(quán)衡三種還款方式利弊，最終確定最適合的還款方式，切忌因此造成資金周轉(zhuǎn)困難，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

3.負(fù)債種類對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的影響。負(fù)債按期限長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債。長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債以及其他負(fù)債形式在企業(yè)總負(fù)債中的比重就是企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。通常就長(zhǎng)期和短期借款而言，短期借款的利率要低于長(zhǎng)期借款利率，因此，短期借款的具有資金成本低，彈性好，但本金到期快、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)；而長(zhǎng)期借款資金成本高，但本金到期時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)小。長(zhǎng)、短期借款組合比重的大小，造成了當(dāng)期利息費(fèi)用的不同，因而產(chǎn)生了不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。如果負(fù)債資金中以短期借款為主，同時(shí)將短期借款籌措的資金用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，則可能會(huì)出現(xiàn)借款到期時(shí)難以籌措到足夠的資金償還本息，甚至可能破產(chǎn)。負(fù)債資金的到期日越長(zhǎng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。反之，資金到期日越短，雖然資金成本低，但短期內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻大。

4.預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)變現(xiàn)能力。企業(yè)贏利狀況良好就一定具有良好的償還能力嗎？答案是不一定，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力反映的是潛在償債能力。我們可以通過(guò)相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)具體衡量企業(yè)償還能力。

三、降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取的措施

1.適當(dāng)考慮或有負(fù)債的影響。嚴(yán)格地說(shuō)，或有負(fù)債并不是企業(yè)的真正負(fù)債，但是基于未雨綢繆的思想，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮此因素，提前做好預(yù)案，防患于未然。

2.適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用。想要適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用就必須確定合理科學(xué)負(fù)債規(guī)模，良性的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)會(huì)使每股收益快速提高。當(dāng)投資獲得的利潤(rùn)高于負(fù)債利息時(shí)，由于舉債而獲得的部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化到權(quán)益資本，使權(quán)益資本收益率上升。具體地說(shuō)，就是由于負(fù)債定期定額稅前付息以及優(yōu)先股股利的稅前定額發(fā)放引起了權(quán)益資本利潤(rùn)率提高，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高了自有資金收益率。

雖然發(fā)揮適度財(cái)務(wù)杠桿的作用是有好處的，但是卻不能過(guò)分強(qiáng)調(diào)。不切合企業(yè)實(shí)際的舉債，會(huì)增大企業(yè)的現(xiàn)金支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和。如果一旦出現(xiàn)資金回收不利、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)或經(jīng)營(yíng)管理不善、經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等問(wèn)題，就可能出現(xiàn)自有資金收益率降低，甚至資金鏈斷裂，反而加重企業(yè)的危機(jī)，財(cái)務(wù)杠桿則起了反作用。

3.加強(qiáng)負(fù)債籌資的管理，正確把握負(fù)債規(guī)模，保證還本付息。通過(guò)核算資產(chǎn)額，按照企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的程度和投資需要估計(jì)適量的負(fù)債額。常見(jiàn)的籌資方式有：一是向銀行借款，這是企業(yè)一般常用的借款方式，但存在手續(xù)繁瑣，貸款難度較大的問(wèn)題。二是發(fā)行企業(yè)債券，可以在企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，優(yōu)點(diǎn)是提高職工的工作積極性，缺點(diǎn)是籌集的資金十分有限。也可以向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券，優(yōu)點(diǎn)是可以籌集到數(shù)額較大的資金，缺點(diǎn)是資金成本較高。三是商業(yè)信用籌資，不僅成本低，而且十分靈活。在交易活動(dòng)中，可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓；可以貼現(xiàn)，還可以轉(zhuǎn)化成短期借款。四是融資租賃，這是不應(yīng)被忽視的一種的融資方式，相當(dāng)于分期付款購(gòu)入設(shè)備。企業(yè)在現(xiàn)金不足的情況下可以采用此方式，先購(gòu)入設(shè)備滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求，但此方式租金總額通常比較高。

企業(yè)在負(fù)債融資時(shí)，還應(yīng)根據(jù)償還能力確定合理的負(fù)債規(guī)模。償還能力即到期還本付息的能力。決定企業(yè)償還能力的主要因素是企業(yè)盈利能力的高低、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的長(zhǎng)短以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期等。在準(zhǔn)備舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)要結(jié)合上述幾種因素，同時(shí)對(duì)資金的籌集方式、負(fù)債規(guī)模、負(fù)債種類的比例、資金歸還期限、利率的高低等方面要認(rèn)真斟酌，合理規(guī)劃，避免因舉債過(guò)多增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要有以下三個(gè)：

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。該比率表示負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重。資產(chǎn)負(fù)債率小，則企業(yè)還貸風(fēng)險(xiǎn)較??；反之，則還貸風(fēng)險(xiǎn)較大。一般來(lái)說(shuō)，該比率以不超過(guò)50%為好。

（2）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。它反映了企業(yè)可以變?yōu)楝F(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。比率越高，說(shuō)明企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。流動(dòng)比率保持在2∶1以上較為合適。

（3）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。該比率反映了流動(dòng)資產(chǎn)中可以迅速變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。速動(dòng)比率不低于1∶1是較為安全的。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可或缺的重要手段，也是企業(yè)資金不足時(shí)的一種財(cái)務(wù)策略。適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，但是必須控制好資本結(jié)構(gòu)，把握住債務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)資金管理與合理分配資金，使負(fù)債成為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的有力工具。

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（作者單位：太原市財(cái)政干部教育培訓(xùn)中心 山西太原 030002）

[作者簡(jiǎn)介：段蕾（1974—），女，太原市財(cái)政干部教育培訓(xùn)中心工作。]（責(zé)編：若佳）