朱新玲,黎 鵬

(1.武漢科技大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430081；2.中南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430074)

基于預(yù)期度量、預(yù)期特征和預(yù)期效應(yīng)視角的匯率預(yù)期研究綜述

朱新玲1,黎 鵬2

(1.武漢科技大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430081；2.中南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430074)

從預(yù)期度量、預(yù)期特征和預(yù)期效應(yīng)三個(gè)方面對(duì)匯率預(yù)期的研究成果進(jìn)行梳理和評(píng)述，以期為后續(xù)的匯率預(yù)期研究提供理論基礎(chǔ)和有益參考。通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)：匯率預(yù)期度量方法有待改進(jìn)，匯率預(yù)期特征研究有待深入，匯率預(yù)期效應(yīng)研究有待完善。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：可以通過(guò)“序列估算”解決匯率預(yù)期度量問(wèn)題，可以在非線性框架下深化匯率預(yù)期特征研究，可以通過(guò)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型完善匯率預(yù)期效應(yīng)研究。

匯率預(yù)期；預(yù)期度量；預(yù)期特征；預(yù)期效應(yīng)

匯率預(yù)期是預(yù)期主體對(duì)未來(lái)匯率變化方向和變動(dòng)幅度所做的事先預(yù)測(cè)或主觀判斷。雖然匯率預(yù)期只是預(yù)期主體的一種心理行為，但它會(huì)從微觀層面改變經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等行為，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。同時(shí)，匯率預(yù)期一旦形成便具有極強(qiáng)的自我實(shí)現(xiàn)性，會(huì)引發(fā)國(guó)際投機(jī)性資本的快速流動(dòng)，導(dǎo)致一國(guó)貨幣供給的快速變化，強(qiáng)烈影響一國(guó)的資產(chǎn)泡沫、信貸泡沫和通貨膨脹等方面，對(duì)一國(guó)的金融穩(wěn)定造成巨大威脅，加大一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。

“匯率預(yù)期”已成為理論研究者和政策制定者重點(diǎn)關(guān)注的因素，匯率預(yù)期研究逐漸成為經(jīng)濟(jì)和匯率領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。為了更好地了解匯率預(yù)期的研究成果，本文將從預(yù)期度量、預(yù)期特征和預(yù)期效應(yīng)三個(gè)方面對(duì)匯率預(yù)期的研究成果進(jìn)行梳理和評(píng)述，以期為后續(xù)的匯率預(yù)期研究提供理論基礎(chǔ)和有益參考。

一、匯率預(yù)期的度量研究

隨著行為金融理論的發(fā)展，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期對(duì)匯率形成、資本流動(dòng)和金融穩(wěn)定的影響不斷增強(qiáng)，匯率預(yù)期研究逐漸興起。匯率預(yù)期是預(yù)期主體對(duì)匯率未來(lái)變化方向和幅度的主觀“判斷”，很難量化，研究者難以對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行量化研究，使得早期的匯率預(yù)期研究一直處于理論研究階段。直到20世紀(jì)80年代，弗蘭克爾和福魯特(Frankel & Froot，1987)[1]、伊藤(Ito，1990)[2]實(shí)現(xiàn)了匯率預(yù)期量化技術(shù)的突破，從此國(guó)外學(xué)者在研究中大多借鑒他們的思路，以官方或民間權(quán)威金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行度量。如：麥克唐納和馬什(MacDonald & Marsh，1996)選取1989—1992年美元兌英鎊、馬克、日元三種貨幣的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析[3]。奧德斯和施塔特曼(Audretsch & Stadtmann，2005)選用華爾街日?qǐng)?bào)通過(guò)調(diào)查研究所收集的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型，探討了匯率預(yù)期的形成機(jī)制[4]。弗倫克爾等(Frenkel et al.,2008)采用華爾街日?qǐng)?bào)提供的美元兌英鎊、美元兌日元的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)證實(shí)了匯率預(yù)期異質(zhì)效應(yīng)的存在[5]。

由于中國(guó)的調(diào)查研究起步較晚，缺乏權(quán)威性的調(diào)查研究機(jī)構(gòu)，高質(zhì)量的人民幣匯率預(yù)期調(diào)查數(shù)據(jù)很難獲取，因此，國(guó)內(nèi)學(xué)者一般通過(guò)代理變量對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行度量。研究早期，學(xué)者們?cè)x用各種變量來(lái)代替匯率預(yù)期。例如，陸文磊(2004)選用“外匯儲(chǔ)備總增加額減去貿(mào)易順差與FDI流入” 代替匯率預(yù)期[6]。任兆璋(2005)發(fā)現(xiàn)人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)能夠較好地反映人民幣匯率預(yù)期[7]。黃穎和黃志剛(2009)對(duì)四個(gè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)人民幣NDF數(shù)據(jù)更適合作為人民幣匯率預(yù)期的代理變量[8]。錢利珍和黎琦嘉(2010)以“銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)”進(jìn)行研究[9]。

隨著研究的深入，學(xué)者們逐步達(dá)成一致，普遍認(rèn)為人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)不僅具有良好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)而且對(duì)其他匯率具有引導(dǎo)作用。因此，現(xiàn)有研究大多選用NDF作為人民幣匯率預(yù)期的代理變量，如朱魯秀(2013)[10]、白曉燕(2014)[11]、李艷麗(2014)[12]、江春(2015)[13]等都選用NDF作為匯率預(yù)期的代理變量進(jìn)行了相關(guān)研究。也有的學(xué)者采用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，例如，李曉峰(2011)采用彭博資訊終端的調(diào)查數(shù)據(jù)研究了人民幣匯率預(yù)期的相關(guān)特征[14]。

二、匯率預(yù)期特征研究

(一)國(guó)外研究

國(guó)外學(xué)者在進(jìn)行匯率預(yù)期研究時(shí)一般以“美元、英鎊、日元”等國(guó)際貨幣作為研究對(duì)象，對(duì)匯率預(yù)期的特征進(jìn)行研究。研究主要從三個(gè)方向展開(kāi)：匯率預(yù)期是否理性，匯率預(yù)期的異質(zhì)性，匯率預(yù)期形成機(jī)制的檢驗(yàn)。

1.匯率預(yù)期是否理性

國(guó)外學(xué)者主要以通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查得到的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)，從無(wú)偏性和正交性兩個(gè)特征著手對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，大量研究一致發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期理性假設(shè)不成立，外匯市場(chǎng)交易主體的匯率預(yù)期主要為非理性預(yù)期。麥克唐納和泰勒(MacDonald & Taylor，1989)探討了遠(yuǎn)期升貼水對(duì)調(diào)查貨幣匯率預(yù)期誤差的影響，結(jié)果表明：隨著預(yù)測(cè)期的拉長(zhǎng)，匯率預(yù)期誤差受遠(yuǎn)期升貼水的影響不斷上升[15]。伊藤(1990) 利用廣義矩法證實(shí)了日本外匯市場(chǎng)的匯率預(yù)期是有偏的，且在較長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期下，匯率預(yù)期誤差與信息變量有關(guān)[2]。欽和弗蘭克爾(Chinn & Frankel，1994)對(duì)25種幣種的匯率預(yù)期進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：匯率預(yù)期是有偏的[16]。費(fèi)斯?fàn)柡臀譅柗?Verschoor & Wolff，2002)對(duì)不同預(yù)測(cè)期下匯率預(yù)期的無(wú)偏性進(jìn)行檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：幾乎所有幣種兌美元的匯率預(yù)期都是有偏的[17]。

2.匯率預(yù)期的異質(zhì)性

在驗(yàn)證了匯率預(yù)期的非理性之后，國(guó)外學(xué)者進(jìn)一步檢驗(yàn)了匯率預(yù)期的異質(zhì)性特征。伊藤(1990)采用日本國(guó)際金融中心所收集的日元兌美元的匯率預(yù)期調(diào)查數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了日元匯率預(yù)期具有顯著的異質(zhì)性特征，還發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性主要來(lái)源于個(gè)體效應(yīng)，而非異質(zhì)效應(yīng)[2]。麥克唐納和馬什(1996)對(duì)美元兌英鎊、馬克和日元三種貨幣的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，證明了匯率預(yù)期異質(zhì)效應(yīng)的存在[3]。貝納西凱雷等(Benassy-Quere et al.,2003)根據(jù)1990—1994年美元兌馬克、日元和英鎊的匯率預(yù)期月度調(diào)查數(shù)據(jù)，利用面板模型發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期具有顯著的異質(zhì)性[18]。弗倫克爾(2008)采用華爾街日?qǐng)?bào)收集的美元兌英鎊和日元的匯率預(yù)期數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)外推模型能夠很好地?cái)M合匯率預(yù)期的特征，同時(shí)證實(shí)了匯率預(yù)期異質(zhì)效應(yīng)的存在[5]。德雷格和斯塔特曼(Dreger & Stadtmann，2008)探討了引起匯率預(yù)期異質(zhì)性的信息來(lái)源問(wèn)題[19]。

3.匯率預(yù)期形成機(jī)制的檢驗(yàn)

20世紀(jì)80年代，學(xué)者們對(duì)靜態(tài)預(yù)期假設(shè)進(jìn)行否定。弗蘭克爾(1987)發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期的絕對(duì)值水平頻繁超過(guò)遠(yuǎn)期升貼水點(diǎn)數(shù)[1]。根據(jù)交易者使用的不同信息集，可以將匯率預(yù)期劃分為外推型預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期、回歸預(yù)期和混合型預(yù)期?？ㄍ呃麃喌?Cavaglia et al.,1993)研究發(fā)現(xiàn)：外匯市場(chǎng)的交易者大多認(rèn)為匯率當(dāng)前的變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)在未來(lái)加以延續(xù)，因此，匯率預(yù)期具有外推性的形成機(jī)制[20]。貝納西凱雷等(2003)研究發(fā)現(xiàn)外推型預(yù)期僅在短期具有從眾效應(yīng)[18]。奧德斯和施塔特曼(2005)運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型對(duì)匯率預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明：如果上一期匯率預(yù)期與實(shí)際匯率存在偏差，市場(chǎng)在當(dāng)期進(jìn)行匯率預(yù)期時(shí)會(huì)進(jìn)行調(diào)整和修正[4]。胡小文和章上峰(2015)研究了利率市場(chǎng)化的政策效應(yīng)[21]。馬雷(Marey，2004)模擬了人工外匯市場(chǎng)，研究發(fā)現(xiàn)：與其他匯率預(yù)期形成機(jī)制相比，回歸模型能夠更好地?cái)M合交易者的匯率預(yù)期值[22]。

(二)國(guó)內(nèi)研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)匯率預(yù)期特征的研究主要從兩個(gè)方面展開(kāi)：預(yù)期性質(zhì)檢驗(yàn)、動(dòng)態(tài)特征檢驗(yàn)。

1.預(yù)期性質(zhì)檢驗(yàn)

李天棟和柯梅(2004)研究了制度安排、外匯市場(chǎng)與預(yù)期機(jī)制之間的關(guān)系，認(rèn)為預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的機(jī)制[23]。丁志杰等(2009)基于自適應(yīng)預(yù)期的非拋補(bǔ)利率平價(jià)模型，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率呈現(xiàn)出向后看的適應(yīng)性預(yù)期特征[24]。陳蓉(2009)驗(yàn)證了人民幣匯率預(yù)期的外推性和自適應(yīng)性，指出市場(chǎng)主要根據(jù)即期匯率和美元指數(shù)的變化形成外推型預(yù)期[25]。錢利珍和黎琦嘉(2010)研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率預(yù)期不符合理性預(yù)期假定，機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)人民幣匯率時(shí)是非理性的[9]。李曉峰(2011)基于彭博調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)匯率預(yù)期的非理性、異質(zhì)性和預(yù)期形成機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率預(yù)期是非理性的，且具有異質(zhì)性[14]。

2.動(dòng)態(tài)特征檢驗(yàn)

國(guó)內(nèi)學(xué)者一般基于匯率預(yù)期代理變量，運(yùn)用ARCH類模型或隨機(jī)波動(dòng)模型對(duì)人民幣匯率預(yù)期的動(dòng)態(tài)特征進(jìn)行檢驗(yàn)。任兆璋(2004)研究了1996—2003年NDF的波動(dòng)特征，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率預(yù)期存在明顯的ARCH效應(yīng)[26]。曹紅輝(2008)運(yùn)用ARCH類模型檢驗(yàn)出人民幣NDF數(shù)據(jù)具有尖峰厚尾和集聚性特征[27]。朱魯秀(2013)以匯改與國(guó)際金融重大事件為依據(jù)，把NDF數(shù)據(jù)分成8個(gè)階段，運(yùn)用GARCH類模型研究了人民幣匯率預(yù)期的階段性特征[10]。白曉燕(2014)通過(guò)剝離不同頻度NDF數(shù)據(jù)，運(yùn)用ARCH類模型比較了匯改前后人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)特征[11]。

三、匯率預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究

在進(jìn)行這類研究時(shí)，學(xué)者們一般選取宏觀經(jīng)濟(jì)的某一變量，具體分析匯率預(yù)期與這一宏觀變量的相互關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果主要集中于人民幣升值期間，探討了人民幣升值預(yù)期對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量所產(chǎn)生的效應(yīng)。

多馬克(Domac，1997)采用三階段最小二乘法研究了匯率預(yù)期對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響，結(jié)果表明：只有非預(yù)期性貶值對(duì)產(chǎn)出具有正向作用，預(yù)期性貶值對(duì)產(chǎn)出的影響不顯著[28]。阿布達(dá)拉和穆林德(Abdalla & Murinde，1997)選用四個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家(印度、韓國(guó)、巴基斯坦、菲律賓)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：匯率升值預(yù)期和股票市場(chǎng)存在顯著的因果關(guān)系[29]。阿德比伊等(Adebiyi et al.,2005)研究發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期與尼日利亞的貨幣替代密切相關(guān)[30]。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)貨幣的貶值預(yù)期會(huì)延緩?fù)顿Y行為，而升值預(yù)期會(huì)加速投資行為[31]。馬克(Marc，2011)研究發(fā)現(xiàn)：匯率預(yù)期會(huì)對(duì)匯率變動(dòng)和貿(mào)易賬戶的平衡產(chǎn)生顯著影響[32]。阿里和安瓦爾(Ali & Anwar，2011)研究發(fā)現(xiàn)，匯率預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、價(jià)格水平、貿(mào)易平衡具有重大影響[33]。尤西等(Jussi et al.，2011)指出匯率預(yù)期對(duì)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理策略的形成和完善產(chǎn)生直接影響[34]。

彭騰(2008)對(duì)人民幣升值預(yù)期的分配效應(yīng)進(jìn)行研究，結(jié)果表明：高水平的匯率升值預(yù)期會(huì)引發(fā)國(guó)際資本的異常流入，最終使得消費(fèi)品、房地產(chǎn)和資本品的價(jià)格大幅上漲，擴(kuò)大了居民收入差距[35]。郭妍和張立光(2009)運(yùn)用遞歸向量自回歸模型考察匯率預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響，結(jié)果表明：2002年以來(lái)的人民幣升值預(yù)期對(duì)通貨膨脹影響顯著[36]。徐爽(2009)研究了匯率升值預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的影響，研究發(fā)現(xiàn)本幣升值預(yù)期對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的影響不大，一般不會(huì)超過(guò)貨幣的預(yù)期升值幅度，且本幣升值速度不會(huì)顯著提升資產(chǎn)價(jià)格[37]。張純威(2010)研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值預(yù)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響主要體現(xiàn)在吸引國(guó)際投機(jī)性資本流入、加速外匯儲(chǔ)備累積、加劇流動(dòng)性過(guò)剩、推動(dòng)股價(jià)上漲等金融方面，而對(duì)一般商品、勞務(wù)價(jià)格及房地產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有顯著影響[38]。

張見(jiàn)和劉力臻(2011)運(yùn)用VAR模型探討了匯率預(yù)期與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期波動(dòng)對(duì)非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的外匯儲(chǔ)備具有反向影響[39]。葉欣(2011)研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值預(yù)期是中國(guó)FDI流入的格蘭杰原因，人民幣每預(yù)期升值1%會(huì)導(dǎo)致FDI增加2.6%[40]。陳勇(2011)研究表明：人民幣升值預(yù)期與貿(mào)易差額的關(guān)系非常顯著[41]。黃壽峰(2011)運(yùn)用變結(jié)構(gòu)協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：人民幣升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，而外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)具有反饋?zhàn)饔茫瑫?huì)強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期[42]。蔣先玲(2012)運(yùn)用變結(jié)構(gòu)協(xié)整和誤差修正模型分析了匯率預(yù)期和政策變革對(duì)境外人民幣需求的影響，研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率預(yù)期波動(dòng)對(duì)境外人民幣需求具有明顯的長(zhǎng)短期效應(yīng)，隨著資本項(xiàng)目的放開(kāi)，人民幣匯率預(yù)期的變化會(huì)顯著影響境外人民幣需求和中國(guó)國(guó)際收支[43]。

郭凱和張笑梅(2014)通過(guò)VAR模型實(shí)證分析了境外NDF市場(chǎng)人民幣匯率預(yù)期與股票市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不同期限的NDF數(shù)據(jù)對(duì)股票價(jià)格的影響方向不同[44]。肖衛(wèi)國(guó)(2014)運(yùn)用STR模型考察了人民幣匯率預(yù)期對(duì)股票價(jià)格的非線性影響[45]。李艷麗(2014)以NDF作為代理變量，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)考察了人民幣匯率預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響渠道[12]。朱魯秀(2014)運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)對(duì)人民幣匯率預(yù)期是否驅(qū)動(dòng)香港離岸人民幣金融市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了研究[46]。沙文兵(2014)運(yùn)用遞歸SVAR模型探討了匯率預(yù)期與人民幣國(guó)際化的互動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)人民幣國(guó)際化程度的提升會(huì)形成升值預(yù)期，同時(shí)，升值預(yù)期對(duì)人民幣國(guó)際化也有一定的促進(jìn)作用[47]。江春(2015)運(yùn)用平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型實(shí)證分析了匯率預(yù)期通過(guò)“資本流動(dòng)、成本、需求”三個(gè)渠道對(duì)股價(jià)收益率的影響[13]。李艷麗等(2015)采用結(jié)構(gòu)變化協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)期對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)顯著[48]。

四、研究評(píng)價(jià)與展望

1.匯率預(yù)期的度量方法有待改進(jìn)，考慮從估算角度對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行度量

要進(jìn)行匯率預(yù)期研究，需要解決的首要問(wèn)題是如何對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行準(zhǔn)確度量。鑒于匯率預(yù)期難以直接度量，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般使用調(diào)查數(shù)據(jù)或代理變量對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行衡量。然而，匯率預(yù)期的形成受多種因素的影響，使用有限樣本的調(diào)查數(shù)據(jù)或單一代理變量均難以有效反映匯率預(yù)期，運(yùn)用代理變量近似度量匯率預(yù)期的做法有待改進(jìn)。匯率預(yù)期作為預(yù)期主體對(duì)匯率未來(lái)變化方向和幅度的主觀“判斷”，雖難以直接度量，但預(yù)期主體會(huì)通過(guò)其行為將這種“判斷”反映于某些代理變量上(即代理變量包含了預(yù)期信息)，因此，可以考慮先構(gòu)建出匯率預(yù)期的代理變量集，然后運(yùn)用動(dòng)態(tài)因子或狀態(tài)空間等方法對(duì)匯率預(yù)期序列進(jìn)行估算。

2.匯率預(yù)期的特征研究不深入，考慮在非線性框架下對(duì)匯率預(yù)期特征進(jìn)行研究

匯率預(yù)期一旦形成便具有其自身的波動(dòng)特征和運(yùn)行規(guī)律，為了對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)和管理，必須了解匯率預(yù)期的動(dòng)態(tài)演化規(guī)律。國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多從預(yù)期性質(zhì)角度(非理性、異質(zhì)性、自我實(shí)現(xiàn)性等)對(duì)匯率預(yù)期特征進(jìn)行研究，對(duì)匯率預(yù)期非線性特征的研究尚少(主要針對(duì)ARCH效應(yīng))且缺乏系統(tǒng)性，且國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究樣本主要集中于人民幣升值期間，對(duì)當(dāng)前貶值期間的借鑒意義有限。因此，可以考慮在非線性框架下，運(yùn)用各種計(jì)量方法對(duì)匯率預(yù)期的非線性特征進(jìn)行研究，以實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率預(yù)期的波動(dòng)行為進(jìn)行全面深入的解釋。

3.匯率預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究不系統(tǒng)，考慮在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的框架下進(jìn)行研究

匯率預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系、相互作用。一方面，匯率預(yù)期從微觀層面改變經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等行為，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策通過(guò)改變未來(lái)市場(chǎng)的供求狀況對(duì)匯率預(yù)期產(chǎn)生影響。雖然學(xué)者們對(duì)匯率預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，但存在兩個(gè)明確的不足：在研究?jī)?nèi)容上，現(xiàn)有研究割裂了宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的內(nèi)在聯(lián)系，僅選取個(gè)別經(jīng)濟(jì)變量(通貨膨脹、外匯儲(chǔ)備、股票價(jià)格、境外人民幣存量等)進(jìn)行研究，然而，匯率預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)相互影響的有機(jī)整體，僅抽取個(gè)別經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行研究具有局限性。在研究方法上，普遍選用SVAR模型、協(xié)整、Granger因果檢驗(yàn)等，這些方法雖具有良好的宏觀分析基礎(chǔ)，但共同缺陷是缺乏微觀基礎(chǔ)，不能對(duì)從微觀到宏觀的相互聯(lián)系進(jìn)行合理解釋，無(wú)法實(shí)現(xiàn)宏觀分析與微觀分析的有機(jī)結(jié)合。因此，可以考慮構(gòu)建動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型對(duì)匯率預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行研究。DSGE模型基于微觀經(jīng)濟(jì)理論對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的行為決策進(jìn)行描述，設(shè)定出行為方程，行為方程中包含各類經(jīng)濟(jì)變量，可以解決宏觀變量單一的問(wèn)題。采用適當(dāng)?shù)募涌偡椒▽⑽⒂^行為方程轉(zhuǎn)換為宏觀行為方程，構(gòu)成DSGE的理論模型，可以解決微觀分析與宏觀分析統(tǒng)一的問(wèn)題。

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(責(zé)任編輯：姚望春)

Review of Exchange Rate Expectation Based on Expected Measure,Expected Feature and Expected Effect

ZHU Xinling1,LI Peng2

(1.Wuhan University of Science and Technology,Wuhan 430081,China； 2.South-central University of Nationalities,Wuhan 430074,China)

This paper combed and evaluated the research es of exchange rate expectation from the expected measure,the expected feature and expected effect,to provide a theoretical basis and useful reference for following-up researches.Literature review revealed that the measurement method for exchange rate expectations need improve,the studies of expectation features need go further,and the studies of expectation effect need perfect.This paper also pointed out that the measurement problem could be solved by sequence estimation,feature researches of exchange rate expectation could be deepened under the nonlinear frame,the expected effect researches could be perfected by the dynamic stochastic general equilibrium model.

exchange rate expectation；expected measure；expected feature；expected effect

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2017.05.012

2016-04-24

教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目“基于非線性和高階矩視角的人民幣匯率波動(dòng)行為研究”(09YJC790209)；湖北省軟科學(xué)項(xiàng)目“湖北省科技創(chuàng)新能力綜合評(píng)價(jià)及外溢效應(yīng)研究”(2016ADC087)

朱新玲(1978—)，女，武漢科技大學(xué)管理學(xué)院副教授；黎鵬(1979—)，男，中南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師。

F820.3

A

1008-2700(2017)05-0098-06