歐陽勇兵 杜立輝/大公國際資信評(píng)估有限公司

上市船企何以擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)？

歐陽勇兵 杜立輝/大公國際資信評(píng)估有限公司

為避免出現(xiàn)信用違約，船企尤其是上市船企須進(jìn)一步完善公司治理，做好信息披露等工作。

2017年1月5日，舜天船舶發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況暨新增股份上市報(bào)告書》，擬非公開發(fā)行股份購買其控股股東國信集團(tuán)下的信托、電力和燃?xì)赓Y產(chǎn)，此次資產(chǎn)重組方案已經(jīng)董事會(huì)審議通過、債權(quán)人同意和政府相關(guān)部門核準(zhǔn)，新增股份于2017年1月6日在深圳證券交易所上市。2017年1月10日，該公司發(fā)布《關(guān)于擬變更公司名稱的公告》，公告稱，鑒于重大資產(chǎn)重組已實(shí)施完畢，公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)已全面發(fā)生變更，為適應(yīng)發(fā)展需要，擬變更公司名稱。至此，舜天船舶已完全退出了造船業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為開展發(fā)電及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)首家業(yè)務(wù)徹底轉(zhuǎn)型的上市造船企業(yè)。

舜天船舶債務(wù)違約、破產(chǎn)重整、徹底轉(zhuǎn)型的經(jīng)歷表明，宏觀經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)貿(mào)、船舶行業(yè)供需結(jié)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部管理等，都會(huì)對(duì)造船企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。為此，船企尤其是上市船企須進(jìn)一步完善公司治理，做好信息披露等工作；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也須在進(jìn)行信用級(jí)別評(píng)定時(shí)更加審慎。

違約情況

2012年9月18日—9月20日，江蘇舜天船舶股份有限公司發(fā)行了7年期、總額為7.8億元的江蘇舜天船舶股份有限公司2012年公司債券（簡稱“12舜天債”或“本期債券”），國信集團(tuán)為“12舜天債”提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。2012年，鵬元資信評(píng)估有限公司評(píng)定公司主體信用級(jí)別為AA/穩(wěn)定，“12舜天債”信用級(jí)別為AAA。

2014年12月24日，主要由于國外船東對(duì)4艘64000噸散貨船的棄船行為，舜天船舶出具業(yè)績預(yù)計(jì)修正公告，修正后歸屬于上市公司股東凈利潤大幅下降；2014年12月30日，該公司出具巨額虧損風(fēng)險(xiǎn)提示公告，南通明德重工有限公司破產(chǎn)重整事件預(yù)計(jì)將給公司帶來最低5.32億元、最高29.45億元的損失。因此，2014年12月31日，鵬元資信將該公司列入負(fù)面觀察名單。

經(jīng)審計(jì)，舜天船舶2014年度凈利潤為負(fù)值，深圳證券交易所于2015年4月30日起對(duì)“12舜天債”實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示。2015年5月20日，鵬元資信將公司主體級(jí)別大幅下調(diào)至BBB/負(fù)面，但由于國信集團(tuán)提供的無條件全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保對(duì)債券的保障程度較好，“12舜天債”信用級(jí)別一直維持為AAA。

2015年7月22日和2015年12月4日，舜天船舶主體信用級(jí)別接連下調(diào)至BB和B，評(píng)級(jí)展望持續(xù)維持負(fù)面。該公司此時(shí)已經(jīng)處于資不抵債狀態(tài)，且經(jīng)營與財(cái)務(wù)仍存在進(jìn)一步惡化的趨勢。2016年2月5日，江蘇省南京市中級(jí)人民法院依法裁定受理債權(quán)人中國銀行股份有限公司南通崇川支行對(duì)舜天船舶提出的重整申請(qǐng)，該公司成為了國內(nèi)首例進(jìn)入破產(chǎn)重整的A股上市公司。因資產(chǎn)預(yù)計(jì)存在大幅減值，且自身已喪失債券償付能力，鵬元資信將舜天船舶主體等級(jí)下調(diào)至CC/負(fù)面。

表1 舜天船舶及“12舜天債”歷史評(píng)級(jí)情況

表2 2011—2015年及2016年9月末舜天船舶主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元/%）

表3 2014年以來船舶行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件

根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，“12舜天債”于2016年2月5日到期。由于舜天船舶喪失對(duì)“12舜天債”本息的償付能力，根據(jù)擔(dān)保協(xié)議，擔(dān)保人國信集團(tuán)承諾代為償付本金和利息，2016年3月17日，“12舜天債”完成了本金和利息的兌付。2016年4月1日，鵬元資信終止對(duì)公司主體和“12舜天債”的跟蹤評(píng)級(jí)。根據(jù)我國破產(chǎn)法第四十六條規(guī)定，未到期的債權(quán)，在破產(chǎn)申請(qǐng)受理時(shí)視為到期；附利息的債權(quán)自破產(chǎn)申請(qǐng)受理時(shí)起停止計(jì)息。因此，可以據(jù)此認(rèn)為“12舜天債”已經(jīng)發(fā)生了違約。

2008年以來，由于航運(yùn)行業(yè)和造船行業(yè)景氣度下行，中國船舶制造企業(yè)陷入經(jīng)營困境，STX大連造船、正和造船、五洲船舶等企業(yè)先后破產(chǎn)重整或清算，企業(yè)性質(zhì)從民營企業(yè)向外資企業(yè)和國有企業(yè)蔓延。舜天船舶作為國內(nèi)首例進(jìn)入破產(chǎn)重整的A股上市公司，其原因有造船行業(yè)持續(xù)低迷的行業(yè)共性問題，也有公司治理及內(nèi)控管理的個(gè)性問題。

圖1 2005—2017年世界經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易量增長率（2016—2017年為預(yù)測值）

信用風(fēng)險(xiǎn)成因分析

表4 2006—2015造船供應(yīng)情況（%）

全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增速緩慢，航運(yùn)市場供過于求，造船業(yè)需求不足

眾所周知，造船業(yè)具有全球化特征，與全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易等的發(fā)展走勢密切相關(guān)，屬于強(qiáng)周期行業(yè)。2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，2010年在經(jīng)濟(jì)刺激政策下經(jīng)歷了短暫的反彈后又陷入了低迷，2011—2015年，世界經(jīng)濟(jì)增長率平均為2.5%，低于金融危機(jī)發(fā)生前2005—2007年3.7%的平均增長水平；美國、歐盟、日本等世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)處于低迷狀態(tài)，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了中低速增長的“新常態(tài)”。宏觀經(jīng)濟(jì)的長期不景氣導(dǎo)致世界貨物與服務(wù)貿(mào)易量大幅降低，2005—2007年其平均增速為8.0%，2011—2015年年均增長率僅為3.5%。全球80%的商品貿(mào)易（按數(shù)量計(jì)算）是通過海洋運(yùn)輸完成的，2007—2015年全球海洋貨物貿(mào)易量（所有貨物）年均增速為3.07%，其中，2012年以來增速逐年下降，2015年僅為2.08%。由此可見，經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的低迷是導(dǎo)致全球航運(yùn)市場需求持續(xù)走低的主要原因。

在航運(yùn)市場運(yùn)力供給端，2007—2015年世界商船隊(duì)規(guī)模年均增速為6.91%，運(yùn)力供給增速均在國際海運(yùn)貿(mào)易（所有貨物）量增速之上。以價(jià)值計(jì)算的全球海運(yùn)貿(mào)易中，集裝箱船運(yùn)輸占比約為50%，2000—2015年，集裝箱航運(yùn)市場需求的年均增長率為7.01%,供應(yīng)的年均增長率為8.24%。截至2013年1月1日，按照船型分列的噸位利用率為98.96%，而集裝箱船的利用率為95%—96%，凸顯了航運(yùn)市場運(yùn)力過剩的情況。

2010年以來，新船交付量逐年下降，世界新船訂造噸位自2010年后整體呈現(xiàn)下降趨勢，反映了船東基于未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢等因素對(duì)運(yùn)力需求的判斷。供需失衡導(dǎo)致運(yùn)價(jià)走低，2009年1月初—2016年11月末，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)平均為1436點(diǎn)，低于2000—2004年2240點(diǎn)的均值水平。全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢、航運(yùn)市場需求增速持續(xù)走低，使得造船市場發(fā)展的基本動(dòng)力減弱，全球船舶制造陷入需求不振的境況。

中國船舶制造出口下滑較大，行業(yè)產(chǎn)能過剩，船型集中在低端領(lǐng)域

中國造船業(yè)對(duì)出口依賴較大，2010—2015年，完工出口船/造船完工量、承接出口船訂單/新接訂單量、手持出口船訂單/手持訂單量年均分別為79.71%、76.96%和86.70%，上述三大指標(biāo)的最大值分別為2014年的84.79%、2013年 的92.70%和2012年的95.90%，顯示了中國造船業(yè)與全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易的緊密聯(lián)系。

全球航運(yùn)市場景氣度較低、市場需求不足，使得中國造船業(yè)整體經(jīng)營陷入困境。就主要指標(biāo)來看，造船完工量自2011年以來整體呈現(xiàn)下降趨勢，2011—2015年平均增速為-7.21%；新接訂單量2007年以來呈現(xiàn)了“3年一周期且逐年下降”的運(yùn)行狀態(tài)，2013年開始新接訂單量持續(xù)較大幅度降低；手持訂單量2012年低位回升，但2014年以來再次持續(xù)走低。2013—2015年，船舶完工出口量分別為3573、3311和2932萬載重噸，承接出口船訂單分別為6474、5551和1593萬載重噸，手持出口船訂單分別為11541、14280和9559萬載重噸，受航運(yùn)業(yè)需求不足影響，出口量明顯下滑。

圖2 2006年—2016年11月中國船舶行業(yè)主要指標(biāo)

圖3 2007年7月—2016年11月中國沿海（散貨）運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCBFI）

表5 2007—2014年舜天船舶新接訂單情況（單位：艘、萬噸/載重噸）

國內(nèi)沿海及內(nèi)河運(yùn)輸以煤炭、金屬礦石等大宗產(chǎn)品為主。2008年以來，受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，國內(nèi)對(duì)煤炭、金屬礦石等產(chǎn)品的需求降低，2015年以來進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，煤炭、鋼鐵等行業(yè)執(zhí)行去產(chǎn)能政策削減過剩產(chǎn)能，進(jìn)一步壓縮了原材料需求，沿海干散貨運(yùn)輸市場運(yùn)量總體呈現(xiàn)下降趨勢，受需求疲軟影響，中國沿海（散貨）運(yùn)價(jià)指數(shù)整體下行。

另一方面，我國船舶制造企業(yè)數(shù)量增長迅速，2006年為913家，2010年達(dá)到了2128家的高峰值,此后隨著造船業(yè)景氣度下滑，企業(yè)數(shù)量在2015年11月底降至1449家。船舶行業(yè)的快速增長導(dǎo)致較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，行業(yè)產(chǎn)能利用率2011年約為85%，2012—2013年大幅降至75%和65%左右。2013年，《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》將船舶行業(yè)與鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等列為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國造船業(yè)有近60%的產(chǎn)能集中在散貨船制造；船舶出口中，三大主力船型占比分別為散貨船52.4%、油船15.4%、集裝箱船9.5%；散貨船技術(shù)和產(chǎn)品附加值低，以好望角型散貨船(18萬載重噸)為例，2007年新船合同價(jià)為9700萬美元， 2015年價(jià)格大幅下跌至4660萬美元，跌幅達(dá)51.96%。2015年，3.5—18萬載重噸散貨船新船合同價(jià)相比2007年出現(xiàn)了46.05%—51.96%不等的跌幅，而高端產(chǎn)品如16萬立方米LNG（液化天然氣）船、8.2萬立方米LPG（液化石油氣）船的跌幅分別僅為16.03%和17.20%。

上述數(shù)據(jù)表明，我國船舶行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中在低端領(lǐng)域，新船價(jià)格易受航運(yùn)市場需求波動(dòng)影響，在產(chǎn)能過剩的背景下，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，加大了造船企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

新接訂單減少，船東棄船增加，船舶及時(shí)交付風(fēng)險(xiǎn)加大

舜天船舶的目標(biāo)客戶集中在歐洲、中東地區(qū)，產(chǎn)品類型以散貨船、支線集裝箱船、內(nèi)河船、駁船等技術(shù)含量較低的船型為主。在行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場需求不足、競爭激烈的大背景下，該公司近年來新接訂單極不穩(wěn)定。為此，該公司采用放寬信用條件的方法，承接了大量散貨船租售合同，且新訂單的船東預(yù)付款比例很低，導(dǎo)致公司流動(dòng)性壓力大大增加。2011年，該公司未接到新訂單；2012—2013年，新簽12艘散貨船項(xiàng)目，但均為預(yù)付款比例很低的租售合同；2014年新增訂單較多，包括14艘64000載重噸散貨船、7艘24600載重噸不銹鋼化學(xué)品船、4艘5000箱雙燃料集裝箱船和4艘2350箱集裝箱船，但新訂單預(yù)付款比例仍較低，且有較多的租售合同。

隨著航運(yùn)業(yè)景氣度下滑，船東撤單、棄船的情況增多，船舶按約交付風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。2010年，船東拒收舜天船舶3艘已完工、合同金額為9660萬美元的82000噸散貨船，并對(duì)其中2艘以質(zhì)量為由提出了退還預(yù)付款的要求；2012—2013年，該公司簽訂12艘64000噸散貨船租售合同中的4艘已建造完工，但承租人并未按時(shí)履約付款；2014年4月29日，公司與國外船東簽訂了4艘64000噸散貨船出售合同，其中2艘已完工，另2艘在建，但船東拒絕履約；此外，公司2013年6月獲得的6艘木片船訂單中，有2艘船舶延遲交付，涉及金額4.44億元；2014年12月10日，公司與明德重工合作建造的2艘多功能海洋平臺(tái)供應(yīng)船逾期交付被船東提起仲裁，至2015年7月裁決已逾棄船期。航運(yùn)市場的持續(xù)蕭條，使以干散貨船建造為主營業(yè)務(wù)的舜天船舶不得不面對(duì)延期交船、船東棄船等難題。

造船業(yè)是資金密集型行業(yè)，造船周期和資金回收周期長，銀行貸款目前仍是中國造船行業(yè)的主流融資模式，船東預(yù)付款和銀行貸款是船企運(yùn)營資金的主要來源。隨著造船行業(yè)產(chǎn)能過剩，銀行逐步收縮了對(duì)造船企業(yè)的信貸，舜天船舶2013—2015年借款收到的現(xiàn)金規(guī)模逐年降低，2014—2015年分別同比降低24.94%和72.00%。低比例預(yù)付款的新訂單使得該公司不得不墊資生產(chǎn)，且遭遇多起船東拒絕履約并支付尾款事件，使其資金周轉(zhuǎn)壓力加劇，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步惡化。2011—2014年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，分別為58.42%、68.52%、71.31%和97.72%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額大幅遞減，分別為-1.65億元、-6.3億元1、-6.91億元和-13.83億元；毛利率逐年下降，分別為12.61%、7.99%、8.77%和-2.47%。

公司治理風(fēng)險(xiǎn)加劇

舜天船舶成立于2003年，注冊(cè)資本800萬，2006年增至3500萬；成立之初，管理層部分成員獲得了一定比例的股權(quán)。2011年8月，公司進(jìn)行IPO，以22.11元/股的發(fā)行價(jià)在深圳證券交易所上市交易。2007年之后，該公司發(fā)生過幾次不符合常理的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，使其在上市之初便受到了廣泛質(zhì)疑，顯示出其治理結(jié)構(gòu)并非完全透明且可能存在較大缺陷。

明德重工主營汽車滾裝船、化學(xué)品船、海洋工程船等高端特種船舶建造業(yè)務(wù)，是首批符合工信部《船舶行業(yè)規(guī)范條件》、進(jìn)入“造船企業(yè)白名單”的50家企業(yè)之一。在造船業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，全行業(yè)普遍面臨銀行信貸收縮的信用環(huán)境，陷入虧損泥潭的明德重工作為民營造船企業(yè)，難以取得銀行信貸支持。而舜天船舶作為A股上市國企，有融資優(yōu)勢，為進(jìn)入高端船舶市場，選擇與明德重工及其投資的南通潤德船務(wù)工程有限公司，共同對(duì)船東承擔(dān)建造并交付船舶的責(zé)任；并向明德重工及潤德船務(wù)提供船舶建造資金、向船東開具預(yù)付款保函、采購進(jìn)口材料設(shè)備及辦理出口手續(xù)等，由明德重工及潤德船務(wù)負(fù)責(zé)建造船舶。2013年初至2014年末，三方合作建造2艘海工船、10艘化學(xué)品船、6艘木片船、2艘6.4萬噸散貨船、4艘大湖船、8艘駁船合計(jì)32艘船舶項(xiàng)目，合同總額約57億元，其中潤德船務(wù)參與了20艘船舶項(xiàng)目。截至2014年12月30日，三方合作建造的32艘船舶中，明德重工及潤德船務(wù)已經(jīng)向公司完成交付船舶5艘。明德重工2012—2013年及2014年上半年凈利潤分別虧損2.82億元、2.43億元和2.43億元，現(xiàn)金流緊張，船東預(yù)付款無法滿足造船所需資金；舜天船舶對(duì)合作項(xiàng)目下的船舶建造資金超進(jìn)度支付11.95億元，占實(shí)際支付資金28.05億元的42.59%。2014年末，明德重工因資金鏈斷裂停產(chǎn)，未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為-7.91億元，嚴(yán)重資不抵債而無法履行與舜天船舶公司共同簽訂的船舶建造合同，并已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，其后續(xù)進(jìn)展關(guān)系到已簽訂合同的執(zhí)行情況及24.72億元應(yīng)收往來款的回收情況。在明德重工陷入財(cái)務(wù)困境后，舜天船舶維持了對(duì)其最低限度的資金支付。同時(shí)，明德重工代理支付因公司國內(nèi)貿(mào)易業(yè)務(wù)下的應(yīng)收債權(quán)及代理公司買賣船舶業(yè)務(wù)總額1.57億元。實(shí)際上，明德重工在資金上對(duì)該公司形成了高度依賴，在此基礎(chǔ)上，時(shí)任舜天船舶董事長王軍民擁有了明德重工經(jīng)營、財(cái)務(wù)及人員的決策權(quán)，并通過相關(guān)人員代持了明德重工的部分股權(quán)。舜天船舶2014年涉及訴訟仲裁的事項(xiàng)10余項(xiàng)，董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)均發(fā)生變動(dòng)，多名高管受到證券交易所公開譴責(zé)。受上述系列事件影響，該公司2014年凈利潤虧損18.10億元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出13.83億元；2015年?duì)I業(yè)收入大幅降低至10.05億元，凈虧損擴(kuò)大到54.74億元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出2.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升至268.09%，所有者權(quán)益-52.55億元，已嚴(yán)重資不抵債。此外，舜天船舶資金周轉(zhuǎn)緊張，截至2015年8月12日逾期貸款額共計(jì)9.40億元。此時(shí)該公司處于嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的狀況，且船舶業(yè)務(wù)已不具備持續(xù)經(jīng)營能力，僅依靠自身力量較難擺脫現(xiàn)狀，2016年2月成為首家進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的A股國有上市船企。

明德重工破產(chǎn)重整成為舜天船舶嚴(yán)重虧損、資金鏈緊張的直接原因。在與明德重工的合作中，該公司高層管理人員涉嫌通過關(guān)聯(lián)企業(yè)承接業(yè)務(wù)、利用國有上市公司的融資優(yōu)勢，為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供資金支持從而為自身謀取利益的“資產(chǎn)掏空”行為。該公司上市之初飽受質(zhì)疑的涉及巨大利益的股權(quán)交易及可能存在的利益輸送行為，反映了公司治理和內(nèi)控管理方面存在的黑洞，其內(nèi)控管理和決策的不完善導(dǎo)致公司在經(jīng)營方面的重大失誤，使其陷入經(jīng)營困境。

信息披露違規(guī)，財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量差

舜天船舶向明德重工提供了具有融資性質(zhì)的預(yù)付款項(xiàng)并收取利息，并通過采購、銷售原材料形式，與明德重工及其控制的南通市通州區(qū)綜信鋼材貿(mào)易有限公司進(jìn)行交易，回收利息。這其中涉及的關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易，該公司皆未及時(shí)披露。2013年，該公司以公司員工作為出借人，對(duì)外簽訂了總計(jì)1.22億元借款合同，且連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助金額達(dá)2.35億元，超過公司2012年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%；截至2015年審計(jì)報(bào)告日，對(duì)外借款全部到期，借款人均未按期歸還。這意味著，對(duì)于對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助行為的重大事項(xiàng)，該公司未履行相應(yīng)的審批程序，決策違反程序并導(dǎo)致重大失誤。此外，該公司對(duì)與明德重工重大合同的履行情況未按規(guī)定及時(shí)、準(zhǔn)確披露；由于明德重工發(fā)生財(cái)務(wù)異常，其預(yù)付款項(xiàng)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司遭受重大損失；對(duì)于上述重大事項(xiàng)，該公司未及時(shí)履行信息披露義務(wù)。除了信息披露違規(guī)外，由于該公司對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助收取利息收入未入賬，采用票據(jù)貼現(xiàn)、加價(jià)銷售等方式回收利息，導(dǎo)致2013年至2014年共計(jì)虛增收入10.69億元，虛增成本9.07億元，虛增財(cái)務(wù)費(fèi)用7918.48萬元，虛增利潤6211.95萬元。因此，該公司時(shí)任董事長王軍民被終身禁入證券市場，董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)曹春華被5年禁入證券市場，其他高管人員分別處以罰款處罰，而2013年及2014年在任的5位獨(dú)立董事均被處以警告和罰款。

船企應(yīng)多舉措規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)公司治理，防止利益輸送

在國有企業(yè)或上市公司中，容易出現(xiàn)高管與特定關(guān)系人或企業(yè)結(jié)成合作關(guān)系，利用國有企業(yè)或上市公司平臺(tái)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易為自身謀取利益，從而完成利益輸送；關(guān)聯(lián)企業(yè)以應(yīng)收賬款或其他應(yīng)收款等方式長期占用資金，影響企業(yè)正常經(jīng)營等行為，進(jìn)而導(dǎo)致國有企業(yè)或上市公司陷入經(jīng)營困境。關(guān)聯(lián)交易和利益輸送行為反映了公司治理的不完善。當(dāng)前，國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中容易出現(xiàn)的問題是，國有企業(yè)高管人員大部分是行政任命，部分企業(yè)一股獨(dú)大、股權(quán)過于集中，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營管理層成員多來自黨政機(jī)關(guān)和國有企事業(yè)單位，形成了大股東控制股東會(huì)、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的局面，董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督、制衡作用未能得到有效實(shí)施。而在上市公司中，獨(dú)立董事由上市公司聘任并領(lǐng)取報(bào)酬，實(shí)行監(jiān)督的成本較高，獨(dú)立董事的監(jiān)督作用往往形同虛設(shè)。

健全的管理制度和完善的治理結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，國有企業(yè)和上市公司需要進(jìn)一步完善股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、經(jīng)理人等制度，構(gòu)建所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)、決策層與經(jīng)營層分離，實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策、高效執(zhí)行、相互制衡、有效監(jiān)督的法人內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

發(fā)債企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎自律，應(yīng)及時(shí)披露債券存續(xù)期間的重大事件

債券發(fā)行之后，企業(yè)就已經(jīng)屬于“公眾公司”。因此，在債券存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)應(yīng)以謹(jǐn)慎遵守自律，充分尊重投資人利益，愛惜自身形象，及時(shí)披露重大事件，不觸犯相關(guān)法律法規(guī)為底線。債券市場投資人由于投資收益率很低，相對(duì)于股票市場投資人來說，更加屬于風(fēng)險(xiǎn)保守型。因此，企業(yè)對(duì)募集資金的使用要更加合理規(guī)范。目前，已發(fā)生極其個(gè)別發(fā)債企業(yè)或者惡意變更、隱瞞募集資金用途，或者發(fā)完債券后財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)異?！白兡槨?，或者在債券到期之前不按照監(jiān)管規(guī)定及時(shí)撥付兌付資金，或者發(fā)完債券后即通過大量分配利潤降低所有者權(quán)益（甚至已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足已發(fā)行債券金額不超過凈資產(chǎn)40%限度的規(guī)定，其實(shí)質(zhì)是在很大程度上體現(xiàn)股東經(jīng)營企業(yè)的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變），甚至上述現(xiàn)象兼而有之。這些雖屬極端案例，但仍值得引起各方重視并采取積極的應(yīng)對(duì)措施。為此，投資人也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人信息披露的及時(shí)性和完整性的督促，尤其是對(duì)刻意隱瞞重大風(fēng)險(xiǎn)事件的行徑堅(jiān)決抵制，加強(qiáng)譴責(zé)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)尊重信用周期的發(fā)展要求，更加審慎評(píng)予級(jí)別

充分發(fā)揮信用經(jīng)濟(jì)逆周期力量的作用。長期信用等級(jí)既然表征了企業(yè)抵御不同周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，那么，在級(jí)別評(píng)定時(shí)，不僅要看到受評(píng)主體在良好發(fā)展環(huán)境下所能獲取的財(cái)富創(chuàng)造能力及償債來源，更需要考慮其在不利環(huán)境下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于未經(jīng)歷完整周期考驗(yàn)或處于幼稚期的行業(yè)及企業(yè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以采取情景模擬、壓力測試的方式對(duì)極端環(huán)境下的償債能力表現(xiàn)做出預(yù)測，為審慎、科學(xué)的級(jí)別判定提供分析基礎(chǔ)，避免出現(xiàn)信用級(jí)別的虛高和誤判等重大風(fēng)險(xiǎn)，給投資人造成損失，在債券市場形成不良影響。

進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)研究和企業(yè)經(jīng)營狀況研判，對(duì)行業(yè)和企業(yè)做出科學(xué)預(yù)測。信用評(píng)級(jí)是一個(gè)從定性到定量，再從定量到定性的分析過程，用什么方法可以使每一個(gè)評(píng)級(jí)要素滿足這一分析過程的需要、體現(xiàn)其對(duì)信用級(jí)別的影響作用，關(guān)系到評(píng)級(jí)結(jié)論的客觀性。而相比定量因素，定性因素往往難于量化和識(shí)別，加上其風(fēng)險(xiǎn)判斷需要分析者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特性和企業(yè)經(jīng)營特征都有較深的全面理解、積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，因而在實(shí)際中運(yùn)用定性因素的難度較大。

在實(shí)踐中，若在沒有對(duì)定性因素進(jìn)行充分理解和判斷之前，就盲目計(jì)算各種復(fù)雜的財(cái)務(wù)指標(biāo)或進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測，很難得出有意義的結(jié)論，往往會(huì)出現(xiàn)以偏概全現(xiàn)象，甚至可能忽略真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以次要矛盾掩蓋主要矛盾。我們必須充分認(rèn)識(shí)到，財(cái)務(wù)信息只是一種表現(xiàn)形式，最終信用能力還是由企業(yè)的經(jīng)營情況來決定的。通過現(xiàn)場實(shí)地考察、高管和普通員工面對(duì)面訪談、上下游關(guān)聯(lián)方溝通、銀行信貸政策問詢、競爭對(duì)手評(píng)價(jià)等多種途徑所獲得的寶貴信息，既能對(duì)發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展做出分析，也能據(jù)此對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性進(jìn)行驗(yàn)證。而了解一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營狀況，必須將其放在行業(yè)的大環(huán)境中進(jìn)行。因此，加強(qiáng)行業(yè)研究是開展信用評(píng)級(jí)工作的基礎(chǔ)和前提之一，只有對(duì)行業(yè)做出準(zhǔn)確判斷，才能對(duì)受評(píng)企業(yè)未來發(fā)展做出科學(xué)合理的預(yù)測。

要及時(shí)關(guān)注重大突發(fā)事件對(duì)信用狀況的影響，有效識(shí)別發(fā)行人的內(nèi)控和管理風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需對(duì)行業(yè)最新政策、突發(fā)事件等進(jìn)行實(shí)時(shí)關(guān)注，并判斷對(duì)受評(píng)企業(yè)的影響程度。在這方面，受股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)水平的約束，民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一般要比國有企業(yè)更高。一旦出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、涉案、辭職、失蹤、協(xié)助調(diào)查、健康狀況惡化等突發(fā)事件，以及出現(xiàn)貸款違約、重大合同糾紛、擔(dān)保方或關(guān)聯(lián)方連帶責(zé)任事件等不確定性事項(xiàng)，一般都說明發(fā)行人已經(jīng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的問題，甚至存在導(dǎo)致未來無法持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)爆發(fā)上述風(fēng)險(xiǎn)的造船企業(yè)很值得分析和反思?！?/p>