朱先琳

摘要：企業(yè)自創(chuàng)立之初到日益發(fā)展的過程中，始終離不開目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)，作為企業(yè)管理活動(dòng)之一的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)即是如此。在明確、科學(xué)的目標(biāo)指引下，會(huì)使得企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為更加合理。通過分析財(cái)務(wù)決策目標(biāo)的影響因素，探討如何柔性選擇財(cái)務(wù)決策目標(biāo)，主要考慮籌資決策目標(biāo)、投資決策目標(biāo)和分配決策目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)決策目標(biāo) 籌資決策 投資決策 分配決策

一、財(cái)務(wù)決策目標(biāo)的影響因素

（一）財(cái)務(wù)管理總目標(biāo)

筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)決策目標(biāo)最大的影響甚至是決定性因素是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。我國(guó)學(xué)者王化成（2006）構(gòu)建的財(cái)務(wù)管理理論研究框架認(rèn)為財(cái)務(wù)決策的實(shí)施最終是傳遞到公司價(jià)值的形成，該框架的落腳點(diǎn)凸顯了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由此，我們有理由認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為的目標(biāo)很大程度上是受到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)影響的。

經(jīng)典的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包括利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。我國(guó)學(xué)者蔣東升（2006）的看法是，企業(yè)價(jià)值最大化被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)的終極目標(biāo)之一。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定位為企業(yè)價(jià)值最大化，那么財(cái)務(wù)決策行為的目標(biāo)就會(huì)突出表現(xiàn)為增加企業(yè)價(jià)值。張敦力（2010）認(rèn)為我國(guó)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一種狀態(tài)依存的目標(biāo)，即企業(yè)在不同時(shí)期財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是根據(jù)企業(yè)自身狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整的。在此種情形下，相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策目標(biāo)在不同時(shí)期也不會(huì)一成不變。近年來(lái)也有部分學(xué)者提出應(yīng)該把EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，也有學(xué)者提出把“企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化”作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇必須把社會(huì)責(zé)任承擔(dān)至于企業(yè)靈魂深處。由此看來(lái)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇，是財(cái)務(wù)決策行為目標(biāo)的重要影響因素。

（二）財(cái)務(wù)管理環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)管理環(huán)境的變遷首先會(huì)波及至公司治理，影響公司內(nèi)部的利益協(xié)調(diào)以及外部治理模式，不同的公司治理結(jié)構(gòu)必然影響管理者的決策行為目標(biāo)，主要包括籌資、投資、分配決策（王化成，2006）。公司治理是對(duì)具有相互制衡關(guān)系的公司利益相關(guān)者的不同訴求目標(biāo)進(jìn)行協(xié)調(diào)，并達(dá)成妥協(xié)的過程。股權(quán)分散的公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)決定了公司在進(jìn)行融資時(shí)，期待以股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行約束，使經(jīng)營(yíng)者按照他個(gè)人股東的意愿辦事，因此融資多以股權(quán)融資為主，較少采取債務(wù)方式融資；而在進(jìn)行投資決策時(shí)，更多強(qiáng)調(diào)短期化效益，個(gè)人股東追求股票價(jià)格最大化，偏好與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目；在分配決策上，期待向外傳遞有利信號(hào)，吸引投資者最終提升股票價(jià)格。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的公司強(qiáng)調(diào)大股東和大債權(quán)人共同監(jiān)管，在融資時(shí)多以間接融資為主；在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要目標(biāo)在與求穩(wěn)，更注重穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)者與公司的關(guān)系、公司員工參與公司治理等有利于公司穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)投資行為合理化；而在分配政策上，更傾向資金用于公司發(fā)展，減少分紅。

（三）企業(yè)生命周期

企業(yè)所處的不同發(fā)展階段，在財(cái)務(wù)資源、投資機(jī)會(huì)、籌資能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面都呈現(xiàn)明顯差異，財(cái)務(wù)決策行為的目標(biāo)制定即會(huì)受制于上述內(nèi)容，首當(dāng)其沖的即是股利分配政策。

股利政策顯性或隱性地依賴企業(yè)對(duì)保留利潤(rùn)的成本與收益的權(quán)衡（杜楠楠，2011）。因此，企業(yè)的生命周期也是財(cái)務(wù)決策目標(biāo)的影響因素之一。

二、財(cái)務(wù)決策目標(biāo)

財(cái)務(wù)決策在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中占據(jù)重要地位，能否科學(xué)的制定財(cái)務(wù)決策直接決定企業(yè)發(fā)展的好壞以及能否取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為是受到目標(biāo)驅(qū)動(dòng)的，科學(xué)、柔性的選擇和調(diào)整財(cái)務(wù)決策分目標(biāo)，是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中不可忽視的環(huán)節(jié)。

根據(jù)上述對(duì)財(cái)務(wù)決策目標(biāo)影響因素的分析，財(cái)務(wù)決策目標(biāo)的制定受到企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重大影響。目前眾多學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的看法不一，如“EVA最大化”、“企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化”等，但筆者認(rèn)為不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)都有相似的本質(zhì)，即“著眼企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，追求企業(yè)價(jià)值”。因此，本文認(rèn)為財(cái)務(wù)決策的目標(biāo)必須要圍繞這個(gè)本質(zhì)，同時(shí)考慮到企業(yè)所處的環(huán)境，結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)以及其所處的生命周期進(jìn)行柔性調(diào)整。

（一）籌資決策

廣義的籌資決策包括了資本結(jié)構(gòu)決策，股權(quán)結(jié)構(gòu)決策和債務(wù)結(jié)構(gòu)決策?；I資決策目標(biāo)首先圍繞“追求企業(yè)價(jià)值，著眼企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展”，即優(yōu)化優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低籌資成本從而增加企業(yè)業(yè)績(jī)，結(jié)合企業(yè)所處的生命周期，考慮目前的籌資能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，構(gòu)建最優(yōu)的債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例，通過合理的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)決策，使公司治理結(jié)構(gòu)得以動(dòng)態(tài)的優(yōu)化，從而使企業(yè)穩(wěn)步向前發(fā)展。

（二）投資決策

廣義的投資決策主要包括無(wú)形資產(chǎn)投資、有形資產(chǎn)投資、人力資產(chǎn)投資等。投資是企業(yè)獲取利益和提升價(jià)值的重要途徑，投資決策在財(cái)務(wù)決策中占有舉足輕重的地位。

投資決策的目標(biāo)是要追求“有效率”的投資。何為“有效率”？筆者認(rèn)為提升企業(yè)價(jià)值，獲得社會(huì)認(rèn)同，講求決策的時(shí)效性即是“有效率”。只有提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)才能有更多資源支撐企業(yè)發(fā)展，而獲得社會(huì)認(rèn)同企業(yè)才能持續(xù)的提升企業(yè)價(jià)值，從而形成良性循環(huán)，同時(shí)，在機(jī)會(huì)稍縱即逝的社會(huì)中，投資決策必須要講求時(shí)效性，否則一起皆是空談。我們同時(shí)結(jié)合企業(yè)所處的環(huán)境已經(jīng)企業(yè)所處的生命周期，再對(duì)投資決策目標(biāo)進(jìn)行柔性調(diào)整。如萌芽期的企業(yè)，“有效率”的投資側(cè)重點(diǎn)放在“提升自我，力求獲得社會(huì)關(guān)注”；成熟期的企業(yè)，企業(yè)的規(guī)模、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)而言都較為穩(wěn)定，“有效率”的投資側(cè)重點(diǎn)放在“承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，塑造企業(yè)形象，追求社會(huì)認(rèn)同，從而提升企業(yè)價(jià)值”。

（三）分配決策

在“追求企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值”的指引下，筆者認(rèn)為股利分配決策的目標(biāo)很明朗，即“雙贏”。其一是企業(yè)相關(guān)的利益者滿意，其二是企業(yè)有適量的發(fā)展資源，“雙贏”又可以稱之為平衡。

三、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)財(cái)務(wù)決策的目標(biāo)，包括籌資決策、投資決策和分配政策，要以一個(gè)中心為支點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)環(huán)境、自身狀況進(jìn)行柔性調(diào)整。在科學(xué)合理的目標(biāo)指引下，作出正確的財(cái)務(wù)決策，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在企業(yè)的發(fā)展過程中又要柔性調(diào)整決策目標(biāo)，如此方可使企業(yè)進(jìn)行良性循環(huán)，從而發(fā)展壯大。

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