魏文蘭+黃佑軍

摘要：企業(yè)的成長(zhǎng)性是企業(yè)各利益相關(guān)者共同追求的目標(biāo)，是企業(yè)生存和發(fā)展的前提。文章以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表企業(yè)成長(zhǎng)性，并從深交所上市公司中選取42家成長(zhǎng)性最高的企業(yè)為樣本，在企業(yè)財(cái)務(wù)特征分析指標(biāo)選取原則的基礎(chǔ)上，選取了13個(gè)指標(biāo)，對(duì)42家樣本企業(yè)2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，結(jié)果表明企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率有顯著的相關(guān)性，并對(duì)分析結(jié)果進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果具有較高的一致性。

關(guān)鍵詞：成長(zhǎng)性 財(cái)務(wù)指標(biāo) 相關(guān)性 因子分析 檢驗(yàn)

年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，催生出了一批快速成長(zhǎng)的企業(yè)。保持企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，是投資者、管理者、政府等企業(yè)利益相關(guān)者的共同追求，因此，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行研究十分必要。本文以深交所上市公司為研究對(duì)象，分析我國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)性與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，并進(jìn)一步對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)回判，為企業(yè)的成長(zhǎng)性提供借鑒和思路指導(dǎo)。

一、國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)研究

國(guó)外對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的有關(guān)研究開展較早，學(xué)者從不同角度探討了企業(yè)成長(zhǎng)性的有關(guān)問題，并取得了很多有價(jià)值的研究成果。企業(yè)成長(zhǎng)理論最早是由英國(guó)學(xué)者Edith T. Penrose（1959）在《企業(yè)成長(zhǎng)理論》一書中提出的，他指出，企業(yè)的成長(zhǎng)性是生產(chǎn)資源的集合，并分析了影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素和企業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)制，構(gòu)建了企業(yè)資源——企業(yè)能力——企業(yè)成長(zhǎng)的成長(zhǎng)框架。Brealey and Meyers（2000）認(rèn)為公司的可用資金直接影響公司的投資決策，并認(rèn)為當(dāng)公司內(nèi)部融資占到總投資的90%時(shí)，融資的可獲得性和難易程度會(huì)嚴(yán)重影響公司的成長(zhǎng)。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）采用層次分析法對(duì)中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行了研究，得到了7個(gè)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，并對(duì)其重要性進(jìn)行了權(quán)重分配，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)潛力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響最大。Annabeth & Frank（2011）提出創(chuàng)新意識(shí)的培育和發(fā)展對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)前期十分重要，在不同的產(chǎn)業(yè)間都有這樣的體現(xiàn)，在醫(yī)藥行業(yè)體現(xiàn)得更為突出，創(chuàng)新對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用更為明顯。R. Mudambi、T.Swift（2012）從企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略三個(gè)方面對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素進(jìn)行了研究，得出企業(yè)家創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)、選擇的行業(yè)、自身的管理經(jīng)驗(yàn)等因素對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性有影響，并進(jìn)一步證實(shí)了企業(yè)成長(zhǎng)性受企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略的共同制約，當(dāng)三者有效地結(jié)合在一起時(shí)，企業(yè)成長(zhǎng)得最快。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的研究開展得相對(duì)晚一些，但近年來也取得了豐富的研究成果。吳世農(nóng)、李常青（1999）最早采用銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債比率及期間費(fèi)用率這5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)滬、深兩市的200家上市公司進(jìn)行判定分析，通過構(gòu)建上市公司成長(zhǎng)性的判定模型，評(píng)價(jià)上市公司的成長(zhǎng)性。劉雪強(qiáng)（2007）從盈利能力、償債能力、企業(yè)成長(zhǎng)潛力、獲取現(xiàn)金能力和資產(chǎn)管理能力這五個(gè)方面進(jìn)行考慮，選取了17個(gè)指標(biāo)用以建立評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)體系，并運(yùn)用因子分析法研究企業(yè)的成長(zhǎng)狀況與各種能力之間的關(guān)系。董倩和壽志敏（2009）以在創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為對(duì)象，研究企業(yè)成長(zhǎng)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，結(jié)果表明：企業(yè)的償債能力、盈利能力和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)具有顯著影響。張玉明、王墨瀟（2011）把債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分為債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)三部分，從這三方面構(gòu)建企業(yè)的成長(zhǎng)體系，分析企業(yè)的成長(zhǎng)性與債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，結(jié)果表明：企業(yè)的成長(zhǎng)性與債務(wù)水平結(jié)構(gòu)有明顯相關(guān)性。計(jì)東亞（2013）把企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)成長(zhǎng)聯(lián)系起來，從生存、占位和突破三個(gè)方面構(gòu)建企業(yè)的成長(zhǎng)體系，分析得出企業(yè)成長(zhǎng)速度與企業(yè)成長(zhǎng)能力、組織學(xué)習(xí)、企業(yè)家精神等有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

二、成長(zhǎng)企業(yè)的定義及界定標(biāo)準(zhǔn)

（一）成長(zhǎng)企業(yè)的定義。什么樣的企業(yè)是成長(zhǎng)企業(yè)？在有關(guān)文獻(xiàn)中，企業(yè)成長(zhǎng)、企業(yè)發(fā)展和企業(yè)增長(zhǎng)是常用的概念，這些概念也經(jīng)常被混合使用，導(dǎo)致成長(zhǎng)企業(yè)一直沒有一個(gè)明確具體的概念。在當(dāng)今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不論是新興企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，它們都有一個(gè)共同的目標(biāo)，就是追求企業(yè)的成長(zhǎng)，通常成長(zhǎng)企業(yè)都呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)性、持續(xù)性、波動(dòng)性、效益性和擴(kuò)張性等共同的特點(diǎn)。根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)的基本特點(diǎn)，結(jié)合現(xiàn)有的對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的研究，本文把成長(zhǎng)企業(yè)定義為：在一段較長(zhǎng)的期間內(nèi)，企業(yè)利用自身的成長(zhǎng)潛力，由小變大、由弱變強(qiáng)，不斷變化，并顯現(xiàn)出企業(yè)整體擴(kuò)張的一種態(tài)勢(shì)和企業(yè)規(guī)模具有逐年持續(xù)性擴(kuò)大的趨勢(shì)的企業(yè)為成長(zhǎng)企業(yè)。

（二）成長(zhǎng)企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)。成長(zhǎng)企業(yè)是一個(gè)相對(duì)的、動(dòng)態(tài)的概念。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)有不同的界定。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展情況，一般從以下幾方面來界定成長(zhǎng)企業(yè)：（1）年增長(zhǎng)率。年增長(zhǎng)率是衡量成長(zhǎng)企業(yè)的重要指標(biāo)，成長(zhǎng)企業(yè)要保持持續(xù)較高的增長(zhǎng)率。（2）市場(chǎng)份額。成長(zhǎng)企業(yè)一般在整個(gè)行業(yè)中占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此，在市場(chǎng)中也占有較大份額。（3）競(jìng)爭(zhēng)能力。具有同行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力是衡量企業(yè)能否成長(zhǎng)的重要因素。（4）盈利能力。盈利會(huì)形成企業(yè)的資本積累，會(huì)有后續(xù)資金支持企業(yè)的擴(kuò)張成長(zhǎng)，因此，盈利能力既是企業(yè)快速成長(zhǎng)的原因，也是成長(zhǎng)企業(yè)的一個(gè)重要標(biāo)志。由于企業(yè)成長(zhǎng)性本身的復(fù)雜性，目前對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的判定并未形成統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)。本文結(jié)合成長(zhǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，以及現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)的不同界定，反映企業(yè)的成長(zhǎng)性和避免外部環(huán)境變化對(duì)高成長(zhǎng)企業(yè)界定的影響，將成長(zhǎng)企業(yè)界定為：利潤(rùn)為正，且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在樣本企業(yè)中排前10%。

三、樣本企業(yè)選取及指標(biāo)選取

（一）樣本企業(yè)選取。為了避免數(shù)據(jù)波動(dòng)性對(duì)本研究的影響，在選取樣本時(shí)，要求同時(shí)滿足：（1）僅限于2014年在深交所上市的企業(yè)；（2）剔除在2014年被ST的企業(yè)；（3）研究期間未涉及收購、合并等重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。最后選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在前10%的42家企業(yè)作為樣本，如表1所示。

（二）指標(biāo)選取。一般來講，企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)產(chǎn)品銷路廣闊，利潤(rùn)率高，資本結(jié)構(gòu)合理，資產(chǎn)使用效率高，成本費(fèi)用控制得力，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，有強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張等，說明企業(yè)的成長(zhǎng)受很多因素的影響。但考慮到指標(biāo)數(shù)據(jù)資料的可獲取性、可操作性、有代表性，綜合企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量情況、代理成本等方面，本文初步確定了13個(gè)反映企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，分別為流動(dòng)比率（X1）、速動(dòng)比率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（X4）、銷售毛利率（X5）、每股收益（X6）、每股凈資產(chǎn)（X7）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X8）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X9）、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X10）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（X11）、銷售現(xiàn)金比率（X12）、代理成本率（X13）。

四、實(shí)證分析及檢驗(yàn)

（一）因子分析。樣本企業(yè)和指標(biāo)確定后，收集樣本企業(yè)的年報(bào)資料及新浪財(cái)經(jīng)中的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)，利用SPSS 19.0軟件進(jìn)行因子分析。

1.判斷是否適合做因子分析。對(duì)原有變量做相關(guān)性分析是進(jìn)行因子分析的必要步驟，本文通過KMO和巴特利特球形度檢驗(yàn)方法判斷變量是否適合進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表2所示?？梢钥闯?，KMO檢驗(yàn)的抽樣測(cè)量值為0.815，說明比較適合做因子分析；巴特利特球形度檢驗(yàn)的值為478.536，檢驗(yàn)的顯著性水平sig.值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明適合做因子分析。

2.確定主因子。本文假設(shè)因子中包含信息程度占總體的80%以上的信息因子為主因子，采用因子分析法中的主成分分析法，結(jié)果如表3所示。可以看出，5個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為83.057%，即這5個(gè)因子為主因子。本文采用5個(gè)主因子來代替原有指標(biāo)變量對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行研究。

為了更好地理解主因子所代表的意義，本文對(duì)因子進(jìn)行了旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值如表4所示。根據(jù)因子載荷的絕對(duì)值越大，表明該因子和變量的相關(guān)性越高，在解釋因子時(shí)就越重要的依據(jù)，表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值數(shù)據(jù)可以解釋為：因子1在流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2上的載荷值較大，說明其主要反映了償債能力情況，可稱為償債能力因子；因子2在現(xiàn)金債務(wù)總額比X11、銷售現(xiàn)金比率X12上的載荷值較大，說明其主要反映了現(xiàn)金流量情況，可稱為現(xiàn)金流量能力因子；因子3在凈資產(chǎn)報(bào)酬率X4上的載荷值較大，說明其主要反映了盈利能力情況，可稱為盈利能力因子；因子4在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X9、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率X10上的載荷值較大，說明其主要反映了發(fā)展能力情況，可稱為發(fā)展能力因子；因子5在代理成本率X13上的載荷值較大，說明其主要反映了代理成本的多少情況，可稱其為代理成本因子。

3.成長(zhǎng)企業(yè)的因子得分。企業(yè)因子綜合得分的高低，可作為判斷其成長(zhǎng)快慢的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行研究，計(jì)算各企業(yè)每個(gè)因子的得分和綜合得分，則需構(gòu)建因子得分函數(shù)，其中得分函數(shù)的系數(shù)如表5所示。

將數(shù)據(jù)r=0.718代入公式（3），計(jì)算得到t=6.71，經(jīng)查表t0.01（40）=2.7045，6.71>2.7045，表明在0.01的顯著性水平下界定標(biāo)準(zhǔn)排名和因子綜合得分排名存在顯著的正相關(guān)性，說明兩個(gè)排名具有較強(qiáng)的一致性，即用償債能力、現(xiàn)金流量能力、盈利能力、發(fā)展能力和代理成本這5個(gè)主因子衡量企業(yè)成長(zhǎng)性較為合理準(zhǔn)確。

五、結(jié)論

企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率等財(cái)務(wù)指標(biāo)有顯著的相關(guān)性。成長(zhǎng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率排名和采用因子分析法綜合因子得分排名的相關(guān)系數(shù)為0.718，界定標(biāo)準(zhǔn)排名和因子綜合得分排名有較顯著的正相關(guān)性，說明采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是界定企業(yè)成長(zhǎng)性的有效指標(biāo)。

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作者簡(jiǎn)介：

魏文蘭，女，佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院，碩士研究生；研究方向：公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

黃佑軍，男，佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院，教授；研究方向：公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。