朱少平

延緩注冊(cè)制改革出臺(tái)可以不影響證券法的修改，建議立法機(jī)關(guān)根據(jù)修法需要，加快法律修改，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步恢復(fù)、發(fā)展與繁榮

本次《證券法》修改工作已進(jìn)行了三年多，全國(guó)人大常委會(huì)曾于2015年4月對(duì)修改草案進(jìn)行初次審議，按時(shí)任全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈的預(yù)計(jì)，常委會(huì)可能于2016年12月進(jìn)行二審，結(jié)果這一預(yù)期未能如愿。出現(xiàn)這一情況固然有其他方面的原因，但主要是因?yàn)樽?cè)制的延緩。修改證券法的一個(gè)重要內(nèi)容是實(shí)施注冊(cè)制，因2015年的股災(zāi)，目前推出注冊(cè)制還存在較多問(wèn)題，而且影響市場(chǎng)恢復(fù)，故在新的證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)履任后，及時(shí)宣布延緩實(shí)施注冊(cè)制。由此可見，延緩注冊(cè)制在一定程度上影響到修訂后的證券法的出臺(tái)。

實(shí)施注冊(cè)制的條件

所謂注冊(cè)制，就是對(duì)股票的公開發(fā)行不再由政府部門審核批準(zhǔn)（并不排除政府對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行包括股票發(fā)行的監(jiān)管），而由股票交易所根據(jù)法律規(guī)定的條件與程序進(jìn)行審核，認(rèn)為符合規(guī)定的，就予以注冊(cè)發(fā)行的制度。目前中國(guó)股票發(fā)行仍實(shí)行核準(zhǔn)制，實(shí)行注冊(cè)制改革就是要以注冊(cè)制取代核準(zhǔn)制。這一改革的首要目的是淡化政府對(duì)股票發(fā)行的行政干預(yù)。由于政府不是股票發(fā)行的組織參與者，由政府部門審核批準(zhǔn)既不利于提高效率，又可能滋生腐敗，故而實(shí)施注冊(cè)制改革是股票發(fā)行制度改革的方向。

同任何改革一樣，實(shí)行注冊(cè)制也需要具備一定的條件。一是要有健全的法律環(huán)境，要通過(guò)法律規(guī)定股票發(fā)行注冊(cè)的條件與程序。

二是要有適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)環(huán)境配合。股票市場(chǎng)是由買賣雙方共同參與的，這個(gè)市場(chǎng)的建立，出發(fā)點(diǎn)是為原始投資者退出提供通道。人進(jìn)來(lái)的越多，帶進(jìn)的錢越多，股價(jià)就炒得越高，這樣就越能實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。當(dāng)然這也得有個(gè)度，如果把這個(gè)功能發(fā)揮得太大也很麻煩。例如，前兩年上市的暴風(fēng)科技，上市31天就實(shí)現(xiàn)30個(gè)漲停，股價(jià)上漲近10倍，這就會(huì)刺激更多的企業(yè)，包括符合和不符合條件的公司都想上市。如果對(duì)發(fā)行節(jié)奏沒(méi)有把控，就可能把股票市場(chǎng)砸垮。

三是需要考慮市場(chǎng)的接受能力。目前中國(guó)證券市場(chǎng)的股票發(fā)行進(jìn)度主要由監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)把握，市場(chǎng)好時(shí)多發(fā)，速度快；市場(chǎng)不好時(shí)發(fā)行慢，甚至?xí)和０l(fā)行。實(shí)行注冊(cè)制，可能就有成千上萬(wàn)的公司符合條件，對(duì)這些企業(yè)能允許其打包發(fā)行、集中上市嗎？為什么現(xiàn)在股市發(fā)行速度一快市場(chǎng)就下滑，其原因也在此。所以，出臺(tái)注冊(cè)制要考慮市場(chǎng)接受能力，在整體市場(chǎng)難以承受的情況下，實(shí)行注冊(cè)制也難成功。

四是需要若干配套制度銜接。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾表示，“2015年12月27日全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)特別專項(xiàng)授權(quán)，我理解人大常委會(huì)對(duì)政府的這項(xiàng)授權(quán)，標(biāo)志著政府可以啟動(dòng)注冊(cè)制，改革與現(xiàn)行行政審批制、核準(zhǔn)制之間制度轉(zhuǎn)換所需要的一系列配套的規(guī)章制度”。這些準(zhǔn)備工作和配套規(guī)章制度的研究論證需要相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，必須充分溝通，形成共識(shí)，凝聚合力。

延緩注冊(cè)制十分必要

根據(jù)應(yīng)對(duì)股災(zāi)的需要，證監(jiān)會(huì)于2016年初正式對(duì)外宣布，延緩注冊(cè)制改革的出臺(tái)。事實(shí)證明，延緩出臺(tái)注冊(cè)制改革是十分必要的：一是緩解了人們的心理壓力。倉(cāng)促出臺(tái)注冊(cè)制加大了投資者的心理壓力，本來(lái)股災(zāi)出現(xiàn)，投資者心理就已遭受較大創(chuàng)傷，此時(shí)出臺(tái)注冊(cè)制就類似在傷口上撒鹽。雖然鹽具有消毒作用，但在沒(méi)有良好治療的情況下，撒鹽只能增加傷口的痛苦，而且在沒(méi)有查出病因和提出有效措施條件下，在傷口撒鹽還會(huì)加重病情。所以，當(dāng)延緩注冊(cè)制的信息一公布，市場(chǎng)立即作出積極響應(yīng)，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

二是為完善注冊(cè)制留足準(zhǔn)備時(shí)間。出臺(tái)注冊(cè)制是一項(xiàng)復(fù)雜的改革工程，需要進(jìn)行一系列制度配套，沒(méi)有了時(shí)間壓力，立法與監(jiān)管機(jī)關(guān)就可以從容設(shè)計(jì)，待條件和時(shí)機(jī)基本具備了再予出臺(tái)。

三是目前仍處于股災(zāi)恢復(fù)后期，沒(méi)有了注冊(cè)制出臺(tái)的壓力，有利于市場(chǎng)休養(yǎng)生息。自延緩注冊(cè)制后市場(chǎng)總體趨于穩(wěn)定，并沒(méi)再創(chuàng)新低，可見，延緩注冊(cè)制改革的出臺(tái)是一項(xiàng)明智之舉，十分必要。

延緩注冊(cè)制改革并不影響

證券法修改

由于證券市場(chǎng)的改革與發(fā)展中出現(xiàn)了許多新情況、新問(wèn)題，例如資本大鱷對(duì)市場(chǎng)的操控和對(duì)中小投資者的掠奪，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)割裂導(dǎo)致別有用心的人利用市場(chǎng)惡意做空，以及證券適用范圍過(guò)窄導(dǎo)致許多新型證券難以納入規(guī)范等，這就迫切需要加快證券法的修改步伐，適應(yīng)和推動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。盡管本次法律修改要對(duì)注冊(cè)制改革作出規(guī)定，但延緩出臺(tái)注冊(cè)制完全可以不影響法律修改的出臺(tái)。理由如下。

第一，中國(guó)立法由全國(guó)人大組織，法律修改過(guò)程并不影響股票發(fā)行的實(shí)際操作，業(yè)界和監(jiān)管機(jī)關(guān)仍可按目前的體制繼續(xù)操作，即使是法律修改后，對(duì)注冊(cè)制的實(shí)施也可以有一個(gè)準(zhǔn)備期。比如可以規(guī)定法律通過(guò)后延遲一段時(shí)間實(shí)施，或?qū)?shí)施時(shí)間授權(quán)國(guó)務(wù)院決定等。

第二，除注冊(cè)制外，本次法律修改內(nèi)容也包括調(diào)整范圍、對(duì)投資者的保護(hù)等眾多方面，其他內(nèi)容的修改與注冊(cè)制雖有聯(lián)系，但關(guān)系不太密切，延緩出臺(tái)注冊(cè)制，并不影響對(duì)這些內(nèi)容的修改。

第三，對(duì)注冊(cè)制本身的修改也可照常進(jìn)行。法律修改有一個(gè)過(guò)程，在此過(guò)程中，我們可以對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行充分討論，內(nèi)容也可粗細(xì)相間，能定的東西可以定的細(xì)一些，一時(shí)沒(méi)把握的可以定得粗一些，或定出基本原則，其余內(nèi)容留待將來(lái)的實(shí)施辦法來(lái)細(xì)化。

綜上所述，筆者認(rèn)為延緩注冊(cè)制改革出臺(tái)可以不影響證券法的修改，建議立法機(jī)關(guān)根據(jù)修法需要，加快法律修改，爭(zhēng)取盡早出臺(tái)，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步恢復(fù)、發(fā)展與繁榮。

（作者為全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委法案室原主任）