余 斌

金融與實體經(jīng)濟失衡的重要原因在實體經(jīng)濟

余 斌

如今我國金融與實體經(jīng)濟之所以會出現(xiàn)失衡，金融領(lǐng)域的問題固然存在，但更重要的原因在于實體經(jīng)濟。需求側(cè)的階段性變革對實體經(jīng)濟造成嚴重沖擊，是實體經(jīng)濟面臨困難的根本原因。

逐利是資本的本性，當實體經(jīng)濟盈利能力、盈利水平下降，風險不斷暴露時，資金、資本脫實向虛不可避免，必然會帶來二者的失衡。

在經(jīng)濟高速增長階段，我國的需求與供給在總量和結(jié)構(gòu)上大體是平衡的，具體表現(xiàn)為需求側(cè)的快速擴張和供給數(shù)量的大幅度增長，共同推動經(jīng)濟的高速發(fā)展。但當經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)后，需求側(cè)快速變化，而供給卻難以適應，從而導致如今實體經(jīng)濟面臨的困境。

需求側(cè)變革沖擊是實體經(jīng)濟陷入困境的根本原因

需求側(cè)究竟發(fā)生了怎樣的變化？變化主要表現(xiàn)在擴張步伐放緩和內(nèi)部結(jié)構(gòu)改變。

先看投資。在投資中占比最高的是制造業(yè)投資。自我國加入WTO后的十年，即2002年至2011年的十年間，制造業(yè)投資年平均增長30%。2012年后，制造業(yè)投資增長快速下降。2015年增幅只有8.1%，2016年增幅只有4.2%。制造業(yè)投資增長呈現(xiàn)出大幅度滑坡的趨勢。

張玉雷 攝

占比第二大的是房地產(chǎn)投資。過去房地產(chǎn)投資占整個投資的比重達1/4，現(xiàn)在也有1/5。2000年至2013年的14年間，房地產(chǎn)開發(fā)投資年平均增長24%，2015年增幅只有1%，2016年增幅為6.9%。這與高速增長階段相比，下降幅度十分驚人。過去我國處在房地產(chǎn)供不應求的階段，因而房地產(chǎn)投資高速增長。而到了2013年，城鎮(zhèn)戶均住房超過一套之后，房地產(chǎn)從過去的供不應求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，面臨去庫存的壓力，投資增長大幅度下降。

在投資中占比很高的還有基礎(chǔ)設(shè)施。基礎(chǔ)設(shè)施投資占整個投資的比重過去是1/5，現(xiàn)在已經(jīng)上升到1/4左右?；A(chǔ)設(shè)施投資可以分為兩類：一類是具有良好的經(jīng)濟效益，可以提供穩(wěn)定的投資回報；另一類為沒有經(jīng)濟效益，主要表現(xiàn)為社會效益。問題關(guān)鍵在于，在過去的30多年間，我們已基本將那些具有良好經(jīng)濟效益的項目都建設(shè)得差不多了。如今剩下的基礎(chǔ)設(shè)施項目，主要是以社會效益為主。比如：城市地下管網(wǎng)的建設(shè)與改造，農(nóng)村的道路上下水垃圾處理，農(nóng)田水利設(shè)施的投資等?；A(chǔ)設(shè)施投資項目如果有良好的投資回報，可以以民營資本、以社會資本的投資為主。但是當其主要表現(xiàn)為社會效益而沒有經(jīng)濟效益時，資金主要來源于政府投資。當經(jīng)濟增速大幅度滑坡，中央、地方政府財政收入增長大幅度下降后，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長的下降則不可避免。

正是由于制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資增長的持續(xù)下降，所以導致整體投資的增長由過去的20%以上，下降到2016年只有8.1%。需求側(cè)中投資的增長大幅度滑坡。

在出口增長中，加入WTO的十年，中國出口年平均增長23%。對于增加就業(yè)機會、提高居民的收入水平、促進經(jīng)濟增長都發(fā)揮了重要作用。但近兩年，以人民幣計算，中國出口2015年負增長7%，2016年負增長2%。出口的增長大幅度下降。

再來看消費。經(jīng)濟增長持續(xù)放緩的后果是城鄉(xiāng)居民收入增長的明顯下降。收入增長下降導致消費增長也出現(xiàn)逐年回落的趨勢。需求側(cè)所發(fā)生的變化，大體上可概括為三方面。

變化一：需求擴張的步伐明顯放緩。當需求增長明顯放緩之后，與高速增長相適應的供給必然會出現(xiàn)數(shù)量上的過剩，這是不可避免的。因為供給側(cè)能夠支撐10%以上的經(jīng)濟增長，當需求側(cè)的增長大幅度下降后，必然會在供給側(cè)表現(xiàn)為普遍的、數(shù)量的過剩。

變化二：三大需求的內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。過去中國經(jīng)濟增長過度依賴于投資和出口，當投資、出口的增長大幅度下降后，這才有了最終消費對經(jīng)濟增長貢獻度的提高。事實上，消費的增速也是下降的，但相對于投資、相對于出口來說，消費下降的步伐相對緩慢。從供給側(cè)角度講，當投資和出口增長大幅度下降后，與投資、與出口直接關(guān)聯(lián)的供給必然會面臨更大的壓力。過去我們說，中國的區(qū)域發(fā)展不平衡，表現(xiàn)為東、中、西部地區(qū)發(fā)展不均衡。如今再觀察，更多地則表現(xiàn)為南北差距。南部地區(qū)整體情況相對不錯，但北方地區(qū)經(jīng)濟滑坡的步伐很快。究其原因，北部地區(qū)是中國能源、資源產(chǎn)業(yè)密集的地區(qū)，當經(jīng)濟增長主要來源于投資、來源于出口時，整體經(jīng)濟增長對能源、對資源的依賴程度是很高的，能源、資源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，會帶動這些產(chǎn)業(yè)較密集的北部地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展。但是，當投資和出口的增長大幅度下降后，經(jīng)濟發(fā)展對能源、對資源的依賴程度明顯減輕，能源、資源產(chǎn)業(yè)面臨更大的調(diào)整壓力，這些產(chǎn)業(yè)較密集的北方地區(qū)必然會面臨更大的下行壓力。

變化三：消費結(jié)構(gòu)的快速升級。過去老百姓吃不飽飯，所以要生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，以數(shù)量擴張為主，來滿足市場需求。經(jīng)濟高速發(fā)展的結(jié)果是城鄉(xiāng)居民生活水平的不斷提高，老百姓的消費特點出現(xiàn)變化。人們現(xiàn)在不僅要吃飽飯，更要吃得安全、吃得健康。因此在中央經(jīng)濟工作會議上，針對農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將重點放在增加綠色、優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品的供給上，以滿足需求。消費的個性化、高端化、服務化態(tài)勢日趨明顯。當消費結(jié)構(gòu)快速升級時，我們傳統(tǒng)的、低端的供給就很難順利地實現(xiàn)銷售。因此中央經(jīng)濟工作會議指出，要減少低端、無效的供給，要增加高端、有效的供給，以適應消費結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化。

實體經(jīng)濟面臨困境的兩個特殊性

在成熟的市場經(jīng)濟國家，當需求側(cè)發(fā)生變化后，要求供給側(cè)馬上做出反應、做出調(diào)整，來適應需求所發(fā)生的變化。那些不能適應需求變化的供給，將會在競爭中被市場淘汰。當需求發(fā)生變化后，供給側(cè)必然會做出變革，并通過供給創(chuàng)新，不斷推出新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)，從而創(chuàng)造出新的需求。因此在成熟的市場經(jīng)濟國家，短暫的供求失衡是可能的，但如中國今天這樣普遍的、嚴重的、長期的結(jié)構(gòu)性失衡是不可能發(fā)生的。所以，中國實體經(jīng)濟所面臨的困境具有一定的特殊性。這種特殊性大體表現(xiàn)為兩個方面：

第一，如今中國所面臨的結(jié)構(gòu)性失衡源于我們所面臨的增長階段轉(zhuǎn)換。過去30多年間，我國經(jīng)濟始終保持10%左右的高速增長，長期以來，企業(yè)適應了高速增長的、以數(shù)量擴張為主的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。當然，在高速增長階段也會出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟低迷，但是由于經(jīng)濟低迷是短暫的，企業(yè)可以等待、可以觀望，很快經(jīng)濟又會重新回到高增長軌道，所以不會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生嚴重的沖擊。但是今天，中國經(jīng)濟面臨的調(diào)整是增長階段轉(zhuǎn)換，需求側(cè)變化之快、幅度之大，都史無前例。 就目前情況看，中國經(jīng)濟本輪調(diào)整仍未完成，經(jīng)濟運行仍然面臨下行壓力。當需求側(cè)、當企業(yè)需求環(huán)境發(fā)生重大變化后，要求微觀主體能夠適應新形勢、新環(huán)境，這個要求實則過高。在大多數(shù)追趕型國家，在高速增長階段結(jié)束、轉(zhuǎn)入中高速增長階段時，都發(fā)生過系統(tǒng)性的危機，原因就在此。一個階段結(jié)束，另一個新階段來臨，整個宏觀環(huán)境發(fā)生根本性變化后，企業(yè)家們很難快速調(diào)整，適應這種環(huán)境的變化。

第二，盡管經(jīng)過30多年經(jīng)濟高速增長，但直到今天，我國仍然存在市場體系不完善、市場經(jīng)濟制度不成熟、政府與市場邊界不清、大量的壟斷和低效率等問題。實際上，微觀主體之所以沒有對宏觀環(huán)境的變化及時地做出反應和調(diào)整，在相當程度上源于我國現(xiàn)有的體制機制障礙，從而導致我們今天面臨如此嚴重的結(jié)構(gòu)性失衡。

如何解決金融與實體經(jīng)濟失衡？

誠然，我們今天所面臨的調(diào)整幅度之大、速度之快，都超出了企業(yè)的預期。

在此情況下，宏觀經(jīng)濟政策的第一個著力點應是通過適度擴大總需求，將經(jīng)濟調(diào)整的幅度壓縮在市場可接受的范圍內(nèi)，從而為實體經(jīng)濟的調(diào)整贏得時間和空間。基于這一點，我們看到，近年來，一方面國家強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，另一方面強調(diào)積極、穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，適度擴大總需求，營造良好的環(huán)境，來為實體經(jīng)濟的調(diào)整創(chuàng)造好的條件。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議，在財政政策中強調(diào)要“積極、有效”。所謂“有效”是指，要想辦法發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”的作用。當中國經(jīng)濟規(guī)模大幅度擴張后，僅僅依靠中央、地方政府的投資必然會帶來宏觀經(jīng)濟政策邊際效益遞減的后果。光靠政府投資是不夠的。如果把政府的資源更多地用于降低企業(yè)的稅費負擔，激發(fā)企業(yè)活力，讓企業(yè)家能夠擴大投資，能夠增加生產(chǎn)，就能夠起到“四兩撥千斤”的作用。在貨幣政策中強調(diào)的是“穩(wěn)健、中性”，這是指，我們一方面要為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、為實體經(jīng)濟營造寬松的金融環(huán)境，另一方面要遏制資產(chǎn)泡沫，要防范金融風險。通過這些政策的實施，來適度擴大總需求，創(chuàng)造良好的環(huán)境，為實體經(jīng)濟的調(diào)整提供必要的條件。

第二個著力點是，著力消除體制機制障礙，以促進實體經(jīng)濟的調(diào)整，從而讓供給和需求在總量和結(jié)構(gòu)上能夠走上再平衡的道路。這也是強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的原因所在。在過去的很多年，我們想辦法擴張需求，試圖讓需求重新回到與供給相一致的水平，但這實際上是沒有可能性的。比如說我們通過財政的支持，實施家電下鄉(xiāng)，對1.6L排量以下的小轎車實行購置稅減免，還有大規(guī)模的保障性住房建設(shè)來解決鋼鐵、水泥、建材的銷售問題等，這些都不足以讓需求回到與供給相一致的水平。因此今天我們的選擇是，要著力通過供給側(cè)的調(diào)整，讓供給回到與需求相一致的水平。

那么今后，我們應如何通過改革和創(chuàng)新，來實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的再平衡呢？

一方面，需要金融領(lǐng)域的改革。十八屆三中全會《決定》提出，鼓勵符合條件的民間資本依法設(shè)立中小銀行等金融機構(gòu)，以解決大量民營企業(yè)、中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。通過提供便利的金融條件，促進實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型；另一方面，必須加大農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務業(yè)領(lǐng)域的改革力度，讓實體經(jīng)濟能夠重新恢復活力。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，過去我們追求農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量的增長來滿足市場需求。而現(xiàn)在人們不僅滿足于農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)量，對質(zhì)量也提出了更高要求。這就需要通過農(nóng)業(yè)的改革，讓農(nóng)業(yè)能夠提供滿足市場需求的產(chǎn)品。從改革角度講，通過加快土地流轉(zhuǎn)，讓農(nóng)業(yè)盡快地走上規(guī)?；?jīng)營的道路。只有走上規(guī)?；?jīng)營的道路，才能提高農(nóng)業(yè)機械化水平，減少勞動力投入。如此，農(nóng)業(yè)才有可能恢復其競爭能力，也才有可能走上現(xiàn)代化的道路。

在工業(yè)領(lǐng)域，應改革行政管理制度，減少政府干預。比如，地方政府對企業(yè)的盲目干預、大量國有經(jīng)濟的存在、地方保護主義等。該死的企業(yè)死不了，僵尸企業(yè)不能退出，從而在行業(yè)里很難兼并重組、優(yōu)勝劣汰。經(jīng)濟中高速增長階段，經(jīng)濟效率的提高更多來自行業(yè)內(nèi)部。需要通過兼并重組、優(yōu)勝劣汰，不斷地淘汰行業(yè)內(nèi)的低效率企業(yè)，從而把生產(chǎn)和市場轉(zhuǎn)向高效率企業(yè)，只有如此，才有可能提高行業(yè)集中度、提高行業(yè)競爭能力、提高行業(yè)的盈利水平。

在服務業(yè)領(lǐng)域，應打破壟斷，放松政府管制。服務業(yè)的很多領(lǐng)域，要么是國有企業(yè)壟斷經(jīng)營，要么是政府高度管制的地方。今后需要打破壟斷，放松政府管制，降低準入門檻，形成公平競爭的市場環(huán)境。只有如此，才有可能提高服務業(yè)的效率，讓服務業(yè)能夠適應市場需求的變化。

作者為國務院發(fā)展研究中心黨組成員、辦公廳主任。本文由本刊記者張倪根據(jù)作者2月18日在“國研智庫論壇·新年論壇2017”上的演講錄音整理，發(fā)表前經(jīng)作者審定。