崔鵬

從指數(shù)上看，中國內(nèi)地的股票市場幾乎是全球主要經(jīng)濟體里（不算日本）最糟糕的。在2007年，A股市場就達到過現(xiàn)在的指數(shù)水平。理論上說，如果一個投資者在2007年購買了中國股市的指數(shù)產(chǎn)品，那么這筆投資十年后將一無所獲。而同時期，中國的GDP總量按美元計算，已經(jīng)增加了兩倍。投資者付出了巨大的機會成本。

沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾在著作中曾經(jīng)解釋過新興市場股市收益低的現(xiàn)象。他認為，這是由高速增長經(jīng)濟體的高投資占比造成的。這有點像一個參加人數(shù)暴增的彩票游戲。投注的人迅速增長肯定會讓獎金也相應(yīng)增長，但投注者的平均收益率反而由于稀釋作用而降低了。

問題可能比西格爾說的更復(fù)雜，對于中國內(nèi)地市場來說，指數(shù)編制也是原因之一。由于歷史原因，在中國股票指數(shù)里確認的藍籌股中，有很大比例是由政府控股的大型周期性公司，比如那些巨大的資源型公司，它們在鼎盛時期收益都非常好，在大宗商品價格低谷階段則陷入巨額虧損。這些公司的財務(wù)狀況當(dāng)然也反映在它們的股票價格上，如果這類公司在指數(shù)中的占比較大，指數(shù)也會出現(xiàn)巨大波動。

實際上，如果你在最近十年購買的是A股市場上周期性較弱的藍籌股，收益情況會比從指數(shù)上看到的好得多。

不錯的業(yè)余投資者和成功的專業(yè)投資者之間的差別其實是投資精確度上的差別。這里說的精確度指的是投資的集中度（僅僅指在股票這個領(lǐng)域）。業(yè)余投資者由于時間和工具上的劣勢，相對于專業(yè)投資者，他們應(yīng)該更加平均的“下注”，也就是買更多只股票。這會幫助他們平抑掉預(yù)期模糊性造成的風(fēng)險。這種選擇的一個極端就是挑選合適的指數(shù)基金。

專業(yè)投資者，如果他們是認真在做事，而且不像伯克希爾-哈撒韋公司那樣管理資金過于巨大以至于被迫分散投資，那他們應(yīng)該比業(yè)余投資者有更強的投資集中度。投資集中度的不同，從長期來說會給專業(yè)投資者一定的回報，但并不會對投資收益水平產(chǎn)生巨大影響。不過，在現(xiàn)實中并不是這樣，業(yè)余投資者想通過買股票發(fā)財，他們往往更加集中地投資，而專業(yè)投資者由于交易規(guī)則，投資反而相對分散。

當(dāng)然，成功的業(yè)余投資者和不賺錢的家伙差別并不只是在投資集中度上。如果把應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識排除在外，他們在投資行為上還存在著很大的差異。

1978年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的獲得者赫伯特·西蒙把這種差異解釋為人們思維的“框架”性差異。人類達不到絕對理性，而是相對理性的。對一個問題能解決到什么程度，取決于人們假設(shè)問題關(guān)鍵要素涵蓋的范圍（這個范圍就是所謂的框架），以及在這個范圍內(nèi)，對各種情況發(fā)生概率的估算。大多數(shù)不成功的投資者并非在概率估算上和成功者存在差距，而是在考慮的“框架”上有問題。

其實很多時候都是這樣，決定人們看法差別的，不是邏輯而是框架。比如美國總統(tǒng)選舉中支持特朗普和克林頓的人之間就存在這樣的差別。改變一個成年人的框架是非常困難的。

所以投資股票雖然有趣又能獲得不錯的收益（從長期來說是），但它會占用你很多時間，這還是在你走對了路的情況下。而如果你選擇了一種有問題的“框架”來從事股票投資，那么在它上面花費的時間越多，你離破產(chǎn)越近。對大多數(shù)人來說，直接投資股票的事應(yīng)該交給值得信賴的專業(yè)人士來完成，這就像打官司應(yīng)該找律師一樣。

最后順便說一句，經(jīng)常會收到讀者來信希望加我微信，但我都沒有回復(fù)。不是傲慢，而是我不太善于和陌生人聊天，為了避免尷尬而沒有回復(fù)。