王祚君

人

民幣國(guó)際化進(jìn)程中的成熟階段，應(yīng)該是人民幣債券國(guó)際化。作為國(guó)際貨幣，不僅應(yīng)該具有支付、結(jié)算/清算等貨幣功能，而且應(yīng)該具有投資、儲(chǔ)備功能。人民幣債券國(guó)際化，就是實(shí)現(xiàn)作為國(guó)際貨幣的投資、儲(chǔ)備功能。特別是“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，更有利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

人民幣債券國(guó)際化，不僅僅是中國(guó)各類機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行人民幣債券，吸收、消化國(guó)際貿(mào)易余額，實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣的投資、儲(chǔ)備功能，更重要的是，為“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目籌集資金發(fā)行人民幣債券，即外國(guó)人民幣國(guó)債/外國(guó)項(xiàng)目人民幣債券，如同“二戰(zhàn)”結(jié)束后美國(guó)推行“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”中的英國(guó)美元債、德國(guó)美元債、日本美元債，不單是美國(guó)政府及其投資機(jī)構(gòu)的自有資金去實(shí)施“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”，而是利用美國(guó)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)為“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”所涉國(guó)家籌措資金。

支持“一帶一路”倡議的利器

“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展；減緩人民幣超發(fā)壓力；穩(wěn)定人民幣匯率，保持人民幣強(qiáng)勁升勢(shì)；加大亞投行貸款力度，推動(dòng)人民幣國(guó)際化；保障“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金供給和安全。實(shí)現(xiàn)人民幣債券國(guó)際化，可謂“一石多鳥(niǎo)”。

“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年需要投入8千億美元，可能持續(xù)30年，總規(guī)模在20萬(wàn)億美元以上。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅可以規(guī)避中國(guó)及其投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目投資中的政治風(fēng)險(xiǎn)，減少/減緩中國(guó)外儲(chǔ)流量/流速，吸收/消化巨額超發(fā)人民幣，中國(guó)將因此獲得巨額人民幣籌幣稅，而且還具有以下幾個(gè)重大作用和戰(zhàn)略意義。

“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，在發(fā)行后所募集資金為人民幣，絕大部分將采購(gòu)中國(guó)設(shè)備材料，中國(guó)人力資源和技術(shù)服務(wù)，包括將中國(guó)剩余產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至“一帶一路”所涉國(guó)家進(jìn)行生產(chǎn)。極少部分因第三國(guó)采購(gòu)需要可通過(guò)貨幣互換國(guó)家進(jìn)行清算。貨幣互換國(guó)家的余額可通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和中國(guó)人民幣債券進(jìn)行調(diào)節(jié)。

因中國(guó)設(shè)備材料，中國(guó)人力資源，技術(shù)服務(wù)的采購(gòu)以及其中國(guó)剩余產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，不僅可以拉動(dòng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)所累積的資本在國(guó)家創(chuàng)新政策指引下，可以實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的華麗轉(zhuǎn)型和升級(jí)換代。

自2009年以來(lái)，人民幣超發(fā)壓力增大，GDP走向下降通道，房地產(chǎn)持續(xù)升溫，金融業(yè)務(wù)“脫實(shí)向虛”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓巨大。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以吸引巨額人民幣。這樣就可以減緩人民幣超發(fā)壓力的目的，有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

由于減緩人民幣超發(fā)壓力，必然有利人民幣匯率，不僅可以穩(wěn)定人民幣匯率，從中長(zhǎng)期來(lái)講，人民幣匯率將與美元一起保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。人民幣對(duì)美元保持強(qiáng)勁升勢(shì)，有利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的完成和完善。

同時(shí)，“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目將為中國(guó)帶來(lái)巨大的外匯和財(cái)富，而“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券又是國(guó)際化發(fā)行，又可以轉(zhuǎn)化為大量外匯積余，這為穩(wěn)定人民幣匯率，人民幣對(duì)美元保持強(qiáng)勁升勢(shì)提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

人民幣債券國(guó)際化，還應(yīng)包括國(guó)際銀行貸款證券化。相比于國(guó)內(nèi)銀行，國(guó)際銀行更具安全性，可以極大地規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)際銀行貸款證券化，也就具有安全性。如果國(guó)際銀行貸款證券化以人民幣形式發(fā)行，就是相當(dāng)于人民幣債券國(guó)際化。

國(guó)際銀行貸款證券化，可以加大亞投行貸款的力度，為亞投行框架內(nèi)國(guó)家及其“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目提供無(wú)限的資金來(lái)源。這樣，亞投行貸款人民幣證券化，可以吸收巨額人民幣，同樣可以達(dá)到減緩人民幣超發(fā)壓力，穩(wěn)定人民幣匯率的目的。

如果“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金全部由中國(guó)政府或投資機(jī)構(gòu)（央企）提供，不僅會(huì)造成中國(guó)外匯的大幅下降/流失，進(jìn)一步加劇通脹，增大人民幣超發(fā)壓力，難以穩(wěn)定人民幣匯率，保持人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)地位，而且政治風(fēng)險(xiǎn)巨大，安全性不高。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅可以保障“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金供給，而且可以規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，使資金更安全。因?yàn)檫@種人民幣債券是國(guó)際化發(fā)行的，投資者是國(guó)際化的，不單純是中國(guó)投資者。

相應(yīng)前提和條件必須具備

要實(shí)現(xiàn)人民幣債券國(guó)際化，相應(yīng)前提和條件必須具備：國(guó)家工業(yè)體系完備；中國(guó)人民幣具有強(qiáng)大購(gòu)買力和消化能力；中國(guó)資本巿場(chǎng)比較完備；必須給予人民幣債券進(jìn)行增信，完善增信機(jī)制和增信基礎(chǔ)。

“一帶一路”所涉國(guó)家，一般為發(fā)展中國(guó)家，資金比較缺乏，信用等級(jí)較低，不僅在國(guó)際資本市場(chǎng)上籌資困難，而且資金成本較高，因此“一帶一路”所涉國(guó)家都希望從中國(guó)籌資。

這首先就要求中國(guó)人民幣具有強(qiáng)大購(gòu)買力和消化能力。這不僅表現(xiàn)為中國(guó)為世界制造中心，工業(yè)體系完備，可以提供足夠的設(shè)備材料，人力資源，技術(shù)服務(wù)，特別在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，而且表現(xiàn)為中國(guó)人民幣已經(jīng)與20多個(gè)國(guó)家建立了總額3萬(wàn)億元人民幣的貨幣互換關(guān)系，擁有3萬(wàn)億美元資產(chǎn)，擁有一定的SDR，可以為人民幣債券的實(shí)際應(yīng)用提供巨大的回旋空間。在這種條件下，才可以避免人民幣債券國(guó)際化以后所發(fā)生的外匯失衡、進(jìn)而可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅貶值現(xiàn)象。

中國(guó)人民幣債券將是國(guó)際化發(fā)行的，盡管首先在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行。因此，“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅安全性高，而且來(lái)源渠道豐富，可以保障“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)資金的持續(xù)供應(yīng)。中國(guó)資本巿場(chǎng)比較完備，資金充沛，募集資金的各類金融產(chǎn)品豐富多樣，市場(chǎng)交易活躍。在這種條件下，人民幣債券從發(fā)行籌資，到退出機(jī)制，都會(huì)獲得各種投資者認(rèn)可。

考慮到“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目建設(shè)成本，必須給予人民幣債券進(jìn)行增信，降低融資成本，而且易于發(fā)行。由于中國(guó)信用評(píng)級(jí)到目前為止仍與國(guó)際信用評(píng)級(jí)脫軌，信用利差或風(fēng)險(xiǎn)利差與國(guó)際上通行的信用等級(jí)不盡相符，因此需要引進(jìn)國(guó)際資本和國(guó)際信評(píng)技術(shù)。當(dāng)然，與此同時(shí)，更需創(chuàng)新增信產(chǎn)品，擺脫國(guó)際信評(píng)機(jī)構(gòu)的直接影響。

發(fā)行“一帶一路”所涉國(guó)家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以到中國(guó)債劵市場(chǎng)以外的國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行，比如美國(guó)、英國(guó)、歐盟、澳洲以及日本的資本市場(chǎng)。這種債券，不僅可以規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)債券兌付安全性，而且可以為中國(guó)吸收大量外匯資本，保持人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)地位，更有利于人民幣國(guó)際化。這樣，不僅要建設(shè)完善國(guó)內(nèi)的增信機(jī)制，包括增信產(chǎn)品，增信市場(chǎng)及其增信制度的建設(shè)，而且應(yīng)該引入以美元為代表的國(guó)際資本，作為增信基礎(chǔ)和人民幣債券國(guó)際化基礎(chǔ)。