◎ 馬正武

發(fā)揮作用 創(chuàng)新方式 助力國企改革

◎ 馬正武

國企改革“ 1+N ”文件明確了國企改革的目標(biāo)原則和方法路徑，各項(xiàng)改革試點(diǎn)全面推進(jìn)。產(chǎn)權(quán)交易市場是國企改革的重要交易平臺，是國企改革的助推器。這次創(chuàng)新論壇，為學(xué)習(xí)落實(shí)“ 1+N ”文件提供了一個很好的交流平臺，探索更好地發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場和各參與主體作用，創(chuàng)新服務(wù)國企改革的方式方法。

1 發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場作用，服務(wù)國企改革

產(chǎn)權(quán)交易市場最初就是為推動國有企業(yè)改革而誕生的具有中國特色的資本市場。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2015年產(chǎn)權(quán)交易市場共實(shí)現(xiàn)交易3.76萬億，比2014年的1.55萬億增長143%。這一輪國企改革中，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，產(chǎn)權(quán)市場可以著重在以下幾個方面發(fā)揮作用：

一是盤活存量，加快資本流動。目前國有企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)129萬億，所有者權(quán)益43萬億；央企總資產(chǎn)68萬億，所有者權(quán)益22萬億，控股上市公司超過380家，持股市值超過14萬億；部屬企業(yè)和中央黨政機(jī)關(guān)企事業(yè)單位所辦培訓(xùn)療養(yǎng)機(jī)構(gòu)等經(jīng)營性資產(chǎn)總額超過1萬億。這些規(guī)模巨大的存量資產(chǎn)需要盤活，以市場化運(yùn)營方式增強(qiáng)流動性，在流動中有序進(jìn)退，保值增值。產(chǎn)權(quán)市場將成為國有資產(chǎn)盤活的重要平臺，“在交易中實(shí)現(xiàn)流動”，實(shí)現(xiàn)國有資本在“資產(chǎn)、資本、資金”的形態(tài)轉(zhuǎn)換。同時，產(chǎn)權(quán)市場也是實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，“在交易中實(shí)現(xiàn)價值”的重要平臺。例如，誠通集團(tuán)要求全部資產(chǎn)處置項(xiàng)目必須進(jìn)場交易，過去5年成交價較評估值的平均溢價率達(dá)到34%。

二是引入增量，發(fā)展混合所有制?；旌纤兄聘母?，既要引入非國有資本參與國有企業(yè)改革，也應(yīng)鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)。這些都可以、也應(yīng)該通過產(chǎn)權(quán)市場實(shí)現(xiàn)，通過公開透明的引資方式、明確統(tǒng)一的員工安置等責(zé)權(quán)約定，解決發(fā)展混合所有制中“怕流失、怕?lián)?zé)、怕失控”等顧慮，同時充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場在投資者和價格發(fā)現(xiàn)兩方面的作用。根據(jù)協(xié)會2015年交易業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，若剔除金額較大的金融資產(chǎn)交易，融資業(yè)務(wù)占總交易額的17.1%，僅次于產(chǎn)股權(quán)和文化產(chǎn)權(quán)兩項(xiàng)交易，反映了產(chǎn)權(quán)市場在引資、融資等方面日益重要的作用。誠通集團(tuán)在所出資企業(yè)中國物流的增資改制中，與重慶產(chǎn)權(quán)交易所合作引入外部投資者，共募集資金16億元，并實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)溢價增值（溢價率約20%）。

三是做好減量，落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”。國務(wù)院國資委全面推進(jìn)的特困僵尸企業(yè)退出、“壓縮管理層級、減少法人單位”壓減工作、債務(wù)重組和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，都是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。最近，某媒體報(bào)道國資委已經(jīng)全面梳理出中央企業(yè)需要專項(xiàng)處置和治理的“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)2041戶，涉及資產(chǎn)3萬億元。另外，近年來，中央企業(yè)負(fù)債規(guī)模持續(xù)加大，負(fù)債總額從2008年的4.3萬億元，上升到現(xiàn)在的46萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率從2008年的58.4%上升到67.6%。這些都將成為產(chǎn)權(quán)市場發(fā)揮作用的重要“戰(zhàn)場”。

四是陽光透明，助力完善現(xiàn)代企業(yè)制度。產(chǎn)權(quán)交易市場陽光、公開、透明的運(yùn)作方式，在防止國有資產(chǎn)流失的同時，也有助于明晰產(chǎn)權(quán)歸屬，有助于公開掛牌的條件設(shè)置，以契約、合資合同等方式，明確各股東的利益訴求和權(quán)責(zé)約束，有助于完善現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司治理。同時，規(guī)范運(yùn)作的產(chǎn)權(quán)交易市場也將是落實(shí)董事會授權(quán)、尤其是資產(chǎn)處置、引資融資等方面授權(quán)的重要機(jī)制基礎(chǔ)。

2 創(chuàng)新方式方法，助力資本運(yùn)營

“ 1+N ”文件正式確立了產(chǎn)權(quán)交易市場的資本市場定位，深化國資國企改革為產(chǎn)權(quán)交易市場帶來了巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，也帶來了創(chuàng)新發(fā)展的挑戰(zhàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場作為資本市場已經(jīng)起航，它與證券交易市場的區(qū)別在于交易標(biāo)的一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的、交易模式是非連續(xù)性的、交易主體是單向的（也就是說買的一般不賣，賣的一般不買），兩個市場需要取長補(bǔ)短。這也為產(chǎn)權(quán)市場提供了巨大的創(chuàng)新空間。應(yīng)堅(jiān)持需求和問題導(dǎo)向，創(chuàng)新交易對象和架構(gòu)，堅(jiān)持兩個發(fā)現(xiàn)，助力資本運(yùn)營，助推國企改革。

2.1 拓展交易品種（所有的商業(yè)權(quán)都是可交易的）

產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)發(fā)揮非標(biāo)準(zhǔn)化交易標(biāo)的的優(yōu)勢，針對國企改革、資本運(yùn)營中的新需求、新問題，設(shè)計(jì)新的交易標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)“什么都能交易”。例如：探索資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品、上市公司股份大宗交易、交易所交易基金產(chǎn)品、可交換公司債等新標(biāo)的，解決既要盤活資產(chǎn)和股權(quán)又不能對市場和價格造成沖擊的問題；探索打包交易、資產(chǎn)換股等產(chǎn)品，解決在國有企業(yè)間合并重組，上市公司與非上市公司間整合，以及非上市資產(chǎn)剝離重組等資產(chǎn)置換、集中處置問題；探索眾籌、基金、資金集中委托等方式，為小資金參與大項(xiàng)目提供新工具、新產(chǎn)品；發(fā)揮“法定定價”機(jī)構(gòu)作用，將海外資產(chǎn)收購兼并納入交易服務(wù)對象，通過公開定價方式，解決海外收購定價難、定價方法不一致等難題。

2.2 創(chuàng)新交易方式

發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場“個性化定制”優(yōu)勢，有針對性的設(shè)計(jì)交易架構(gòu)，可以更好地實(shí)現(xiàn)服務(wù)國企改革的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“怎么都能實(shí)現(xiàn)交易”。

例如：對于被查封資產(chǎn)、在建工程等不滿足交易條件的資產(chǎn)，探索設(shè)計(jì)“現(xiàn)狀轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險(xiǎn)定價”等做法，在充分披露現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、交易方式，實(shí)現(xiàn)掛牌交易。在中冶紙業(yè)重組工作中，在重慶產(chǎn)權(quán)交易所支持下，我們完成了中冶崍山紙業(yè)被查封的土地、廠房和設(shè)備的掛牌處置，處置資金由法院監(jiān)控并順利進(jìn)行債務(wù)清償。

在滿足公開引資、充分競價等一般要求的同時解決員工安置、保持控制權(quán)等方面的特殊需要。2014年，我們在所屬一家三級企業(yè)的增資擴(kuò)股工作中，就采用了在上海聯(lián)交所公開征集、篩選投資者的方式，優(yōu)選了4個投資者，實(shí)現(xiàn)了國有權(quán)益從-593萬元增至1900萬元，更重要的是明確了原投資者、新投資者的責(zé)任和義務(wù)，并通過交易條件公示約定、合資合同簽署等方式明確了各方責(zé)任義務(wù)并確保履行。

通過撮合交易等方式，實(shí)現(xiàn)“以時間換空間”，或者“以空間換時間”。若能針對買賣雙方不同的資金成本和期限結(jié)構(gòu)，以公開進(jìn)場方式實(shí)現(xiàn)交易，即使是降價成交，考慮到流動效率和機(jī)會成本等因素，也不能視為資產(chǎn)流失，而是一個價格發(fā)現(xiàn)的過程。

2.3 提升交易技術(shù)

充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，注重交易項(xiàng)目信息披露，實(shí)現(xiàn)交易各方互動交流和交易效果評價，提高產(chǎn)權(quán)交易質(zhì)量，提高交易效率和便利程度；建立國有產(chǎn)權(quán)交易指數(shù)，選取具有代表性的產(chǎn)權(quán)類型建立交易價格趨勢指數(shù)，為交易各方提供決策參考，有效降低同類資產(chǎn)集中賤賣，有效防止市場交易風(fēng)險(xiǎn)，同時形成可追溯、可評價的國有產(chǎn)權(quán)交易數(shù)據(jù)庫；建立以區(qū)域、行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等維度為主的交易分析模型，分析國有產(chǎn)權(quán)供需關(guān)系、配置方向及價格，提升投資者參與活躍程度，提升資本流動性和價值。

3 加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)（資本）市場建設(shè)，提升服務(wù)能力

中國產(chǎn)權(quán)協(xié)會成立以來，在加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)、提升產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和專業(yè)機(jī)構(gòu)能力建設(shè)等方面做了大量工作，在提高自律性、專業(yè)性、有效性等方面取得了顯著的成果。面對新定位、新任務(wù)，在已有的改革創(chuàng)新措施基礎(chǔ)上，可以從兩個方面加強(qiáng)自身建設(shè)，提升服務(wù)能力：

3.1 加快形成“線上大市場、線下近服務(wù)”

要形成全國統(tǒng)一的大市場，充分發(fā)揮各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在信息、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的協(xié)同效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，可先體現(xiàn)在“線上”，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)和信息共享上，逐步實(shí)現(xiàn)資本的結(jié)合。區(qū)域性、行業(yè)性的、有“線下”實(shí)體存在的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和相關(guān)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，更多地要在“近服務(wù)”、個性化服務(wù)上發(fā)揮作用，充分挖掘區(qū)域性、行業(yè)性客戶的優(yōu)勢，滿足個性化需求。協(xié)會應(yīng)推動盡快建立實(shí)施統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一內(nèi)容的統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)。

3.2 跨市場對接，提高市場服務(wù)能力

應(yīng)加強(qiáng)與各類交易市場的合作，打通多市場對接通道，形成多市場協(xié)同、資源與信息共享。建立聯(lián)合國有資本投資運(yùn)營公司、證券公司、基金管理公司等市場機(jī)構(gòu)主體的業(yè)務(wù)對接機(jī)制和合作方式。加快完善投行、基金、律師、審計(jì)、評估等專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)體系，建立數(shù)據(jù)庫和評價機(jī)制，為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和客戶提供相應(yīng)服務(wù)支持，加強(qiáng)跨市場的綜合服務(wù)能力。

3.3 加強(qiáng)研究，統(tǒng)籌指導(dǎo)，推動行業(yè)發(fā)展

研究行業(yè)的整體趨勢和發(fā)展方向，加強(qiáng)“面”上的戰(zhàn)略統(tǒng)籌指導(dǎo)。針對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案研究、信息系統(tǒng)技術(shù)等具體問題的研究，交流完善解決方案，提出政策建議，提升“點(diǎn)”上的技術(shù)支撐力度。

（本文為中國誠通控股集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長馬正武于2016年11月23日在成都舉辦的“產(chǎn)權(quán)交易市場服務(wù)國企改革創(chuàng)新論壇”上的發(fā)言稿。為方便閱讀略有調(diào)整）