徐文學(xué)+謝羽

摘要：一直以來(lái)我國(guó)紡織行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況令人擔(dān)憂，許多企業(yè)面臨著破產(chǎn)或轉(zhuǎn)型的壓力，流動(dòng)性是一個(gè)重要影響因素。文章引入我國(guó)紡織行業(yè)上市公司的案例，分析影響其流動(dòng)性的主要因素，并構(gòu)建相關(guān)模型進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而提出了實(shí)現(xiàn)紡織行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略措施。

關(guān)鍵詞：紡織行業(yè)；上市公司；流動(dòng)性；影響因素；實(shí)證分析

一、引言

我國(guó)紡織行業(yè)上市公司由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，加之行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，許多企業(yè)面臨著生存問(wèn)題，其流動(dòng)性作為企業(yè)能否生存的重要因素，正越來(lái)越多的受到企業(yè)管理者和學(xué)術(shù)界的重視。企業(yè)的流動(dòng)性受很多因素的影響，這就要求企業(yè)在兼顧風(fēng)險(xiǎn)及盈利的基礎(chǔ)上合理確定整體資產(chǎn)的流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。只有做到資產(chǎn)流動(dòng)性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)流動(dòng)性的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都取得了一定的成果。在現(xiàn)金流入量的測(cè)度上，國(guó)外學(xué)者Opler 等（1999）在研究中指出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量直接增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力，是公司流動(dòng)性的直接影響因素，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。陳霞（2009）指出：影響我國(guó)上市公司流動(dòng)性的因素具有多樣性，要綜合分析。陳霞（2010）又通過(guò)研究企業(yè)流動(dòng)性的影響因素發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、市凈率等因素與公司流動(dòng)性呈顯著正向關(guān)系，而有息負(fù)債率、每股現(xiàn)金股利則相反。胡琳清，朱新龍和王虹（2013）提出：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率均保持較強(qiáng)的線性關(guān)系。劉章勝，劉鶴翔（2015）認(rèn)為，進(jìn)行短期償債能力分析的關(guān)鍵就是分析資產(chǎn)的流動(dòng)性。

根據(jù)上述研究文獻(xiàn)可以看出：公司流動(dòng)性影響因素眾多，必須判定哪些因素直接對(duì)公司流動(dòng)性水平產(chǎn)生影響，以避免實(shí)證中的多重共線性問(wèn)題。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

本文研究影響企業(yè)流動(dòng)性的主要因素，提出了如下的研究假設(shè)：

企業(yè)流動(dòng)性高低從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，該指標(biāo)高意味著企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率不高，會(huì)影響其流動(dòng)性，因此本文提出假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的流動(dòng)性呈反向關(guān)系。

同時(shí)企業(yè)供產(chǎn)銷環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)速度也會(huì)影響流動(dòng)性，可用存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，存貨周轉(zhuǎn)越快，企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，償債就更容易，企業(yè)的流動(dòng)性更好，因此本文提出假設(shè)2：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的流動(dòng)性呈正向關(guān)系。

通常而言，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的狀況越好，其表現(xiàn)的流動(dòng)性也越強(qiáng)，可用銷售凈利率來(lái)衡量，一般而言，企業(yè)銷售凈利率高了，其資金流動(dòng)的速度相對(duì)較快，因此本文提出假設(shè)3：銷售凈利率與企業(yè)的流動(dòng)性呈正向關(guān)系。

企業(yè)流動(dòng)性反映了企業(yè)的生存狀況，流動(dòng)性好意味企業(yè)運(yùn)營(yíng)越順暢，表現(xiàn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值均存在一定程度的相關(guān)性，因此可提出假設(shè)4：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線性關(guān)系。

（二）研究設(shè)計(jì)

1. 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃妥兞康倪x擇

本文構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⑹褂枚嘣€性回歸分析方法檢驗(yàn)本文的研究假說(shuō)。假設(shè)企業(yè)流動(dòng)性與這四個(gè)變量存在線性關(guān)系，選取這些變量進(jìn)行多元回歸分析，建立回歸模型Lid=β0+β1Dar+β2 Ito+β3 Ttm+β4Sgr+μ

本文的研究變量包括被解釋變量、解釋變量二大類。被解釋變量選擇流動(dòng)性指標(biāo)。其數(shù)據(jù)通過(guò)公式流動(dòng)性=長(zhǎng)期融資凈額/營(yíng)運(yùn)資本需求量可以計(jì)算得到。企業(yè)流動(dòng)性的影響因素很多，本文主要從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力這四個(gè)方面著手，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和可持續(xù)增長(zhǎng)率這四個(gè)變量進(jìn)行研究。

綜上所述，本文中各變量的具體定義及計(jì)算方法如表 1 所示。

2. 樣本選擇說(shuō)明和數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究收集了來(lái)自深滬A股紡織業(yè)上市公司2013～2015年3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為確保研究的準(zhǔn)確性，在收集過(guò)程中剔除了ST類股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出114個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以觀察樣本的數(shù)據(jù)特征。表2為模型中樣本各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

通過(guò)表2我們可知，流動(dòng)性比率Lid的均值和中位數(shù)以及最大值和最小值之間的差額較大，表明紡織行業(yè)的流動(dòng)性水平不穩(wěn)定，因此對(duì)該問(wèn)題的研究是很有意義的。Ito的最大值及最小值差距較大，表明存貨的變動(dòng)對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率的大小影響較大。Sgr的均值0.030，中位數(shù)0.045，說(shuō)明可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化幅度不是很大。

（二）多元回歸分析

從多元回歸結(jié)果可以看出，反應(yīng)整體回歸效果的 R2 為0.406、 修正的R2 為0.385以及 F 值為18.65，且在 1% 水平上顯著。證明模型中的解釋變量能夠較好地反應(yīng)被解釋變量Lid的變動(dòng)。同時(shí)，各主要變量的方差膨脹因子 VIF 均小于 10，說(shuō)明各主要變量之間不存在多重共線性。資產(chǎn)負(fù)債率 Dar 的回歸系數(shù)為-6.473，在 1% 水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)流動(dòng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了假設(shè)1。但研究結(jié)果顯示：Sgr與流動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)相反。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)，企業(yè)的資金用于企業(yè)發(fā)展越多，留存的資金越少，因此，企業(yè)的流動(dòng)性越低。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)理論分析和實(shí)證研究驗(yàn)證了影響企業(yè)流動(dòng)性的主要因素，并結(jié)合我國(guó)紡織行業(yè)上市公司的實(shí)際情況，對(duì)提升企業(yè)流動(dòng)性提出以下建議：

1.企業(yè)應(yīng)重視資產(chǎn)流動(dòng)性各方面影響因素對(duì)其的影響，建立各方面指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)體系，以評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)流動(dòng)性的合理程度，進(jìn)而防范資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)要追求可持續(xù)發(fā)展，保持合適的資產(chǎn)流動(dòng)性水平是非常有必要的。企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性建立一個(gè)有效的管理體系，并為其建立一個(gè)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障。

3.實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是建設(shè)現(xiàn)代化新型紡織企業(yè)的必由之路，必須把發(fā)展的立足點(diǎn)轉(zhuǎn)到提高質(zhì)量和效益上來(lái)。加快紡織行業(yè)上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷、管理創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：江蘇大學(xué)）