趙瑞瑞

摘要：近幾年來(lái)，我國(guó)的上市公司呈現(xiàn)出了遞增的趨勢(shì)，成為了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中具有活力和生機(jī)的力量，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是由于來(lái)自企業(yè)自身、外部環(huán)境的治理機(jī)制、財(cái)務(wù)柔性等的沖擊，都在一定程度上影響著上市公司價(jià)值以及投資的效率。本文在分析中國(guó)上市公司所面臨的內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，探究其內(nèi)外部治理機(jī)制與公司價(jià)值的關(guān)系，以及財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司價(jià)值的影響。希望給予相關(guān)企業(yè)一些啟發(fā)和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 治理機(jī)制 財(cái)務(wù)柔性 公司價(jià)值

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)日愈密切，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸融入到全球價(jià)值鏈的分工體系之中了。面對(duì)著來(lái)自全球化、貿(mào)易一體化等多變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，全球市場(chǎng)供需方面的失衡，我國(guó)企業(yè)面臨來(lái)自經(jīng)營(yíng)環(huán)境和內(nèi)部治理的巨大風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。做好財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備工作，能夠在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)幫助企業(yè)更好的處理不確定的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，為未知的、潛在的投資機(jī)會(huì)提供足夠的資金支持，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。如今的市場(chǎng)，各個(gè)企業(yè)都在努力追求價(jià)值最大化，對(duì)企業(yè)內(nèi)外部治理機(jī)制的完善是刻不容緩的問(wèn)題。因此，研究上司公司內(nèi)外部治理機(jī)制、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系至關(guān)重要。

一、中國(guó)上市公司內(nèi)外環(huán)境

隨著改革開(kāi)放，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速，整個(gè)宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體表現(xiàn)出了市場(chǎng)投資過(guò)度、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象。不同于世界上其他國(guó)家股利政策， 我國(guó)對(duì)于上市公司股利所制定的政策有比較區(qū)別且突出的特征， 在這中間有一個(gè)很重要方面就是表現(xiàn)出了低現(xiàn)金股利水平。因此，對(duì)于上司企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了更好的保護(hù)企業(yè)的中小投資者的利益， 上市公司要在條件允許之下盡可能發(fā)放更多的現(xiàn)金股利給予中小投資者。該觀點(diǎn)在目前獲得了來(lái)自理論界以及實(shí)務(wù)界的雙重共識(shí)。

我國(guó)目前的上司公司在治理機(jī)制制定的方面依舊還是處于比較低的水平之上，不論是對(duì)投資者保護(hù)機(jī)制的建設(shè)方面，還是對(duì)企業(yè)管理者權(quán)力的約束方面，都還有需要提升的地方。在不少的上司公司內(nèi)部存在著股份一股獨(dú)大的情況，于是就很容易出現(xiàn)企業(yè)的大股東侵占小股東的權(quán)益，還有的企業(yè)的管理者侵占所有者權(quán)益的情況。

二、中國(guó)上市公司內(nèi)外部治理機(jī)制與公司價(jià)值的關(guān)系

一個(gè)企業(yè)的治理機(jī)制有兩種：分為內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制。所謂的內(nèi)部治理機(jī)制就是對(duì)企業(yè)董事會(huì)各項(xiàng)功能，組成結(jié)構(gòu)，企業(yè)的董事長(zhǎng)以及經(jīng)理的權(quán)力的限定，企業(yè)各部門(mén)監(jiān)督等制度的安排；所謂的外部治理機(jī)制，實(shí)質(zhì)上是指妥善地對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行管理，確保資金的供給者的投資得到了預(yù)期回報(bào)的安排。

上司公司治理機(jī)制實(shí)際上要解決的是關(guān)于企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的問(wèn)題，最終的目的就是為了通過(guò)機(jī)制來(lái)使大量資金能夠流入企業(yè)，并且能夠給予投資者以滿意的利潤(rùn)回報(bào)。當(dāng)企業(yè)的管理者掌握了企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，管理者就會(huì)有比較高的熱情做好企業(yè)的管理工作，不斷為增加公司價(jià)值而努力。但是在上司公司中因?yàn)槠跫s具有的不完全特性，企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)實(shí)際上是分離的，就很容易導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理者和股東之間的有利益沖突。由于管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)獲得更多企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的內(nèi)部消息，也掌握了比較多的專有知識(shí)，就會(huì)實(shí)際上掌握比企業(yè)股東更多的剩余控制權(quán)，有更多追求“自利”的權(quán)力和機(jī)會(huì)，就很容易會(huì)違背股東的利益，出現(xiàn)懈怠工作，濫用企業(yè)公款等行為，損失公司價(jià)值。

三、中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)柔性與公司價(jià)值的關(guān)系

20 世紀(jì)30 年代，企業(yè)柔性理論產(chǎn)生并得到相關(guān)學(xué)者的深入研究，逐漸被運(yùn)用到企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理之中。所謂財(cái)務(wù)柔性（financial flexibility）又被稱為財(cái)務(wù)彈性，是在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)情況下，由于市場(chǎng)的不確定性，企業(yè)往往以滿意的價(jià)格從市場(chǎng)上獲取資金。在企業(yè)價(jià)值中，財(cái)務(wù)柔性扮演者預(yù)防和利用的作用，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種有效進(jìn)行籌資的能力，能夠靈活的把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)做好財(cái)務(wù)柔性的準(zhǔn)備能夠?yàn)閷?lái)時(shí)點(diǎn)有效及時(shí)地對(duì)市場(chǎng)的不確定事件做出反應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，類似期權(quán)。并且，對(duì)于企業(yè)價(jià)值來(lái)說(shuō)，無(wú)論外界環(huán)境帶來(lái)的是不利沖擊還是有利的投資機(jī)遇，做好財(cái)務(wù)柔性都能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定的影響。

財(cái)務(wù)柔性是一把“雙刃劍”，也該企業(yè)價(jià)值帶來(lái)負(fù)面作用。第一，企業(yè)提高現(xiàn)金柔性水平，就意味著要持有高額現(xiàn)金，這樣會(huì)使管理者由于尋租空間變大，而產(chǎn)生了過(guò)度投資的行為，過(guò)度樂(lè)觀，也可能出現(xiàn)在職消費(fèi)、額外津貼等自利行為。第二，企業(yè)低財(cái)務(wù)杠桿，高負(fù)債柔性，就不得不放棄部分負(fù)債產(chǎn)生的利息抵稅好處，導(dǎo)致企業(yè)的加權(quán)資金成本增加，讓管理者減少外部債權(quán)人的約束。合理的負(fù)債可以為企業(yè)贏得稅收優(yōu)惠，產(chǎn)生一定治理效應(yīng)。

四、結(jié)束語(yǔ)

面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的環(huán)境推動(dòng)下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益復(fù)雜，采用財(cái)務(wù)柔性，能夠幫助企業(yè)比較沉著地處理外部環(huán)境的劇變，以及應(yīng)對(duì)環(huán)境沖擊對(duì)企業(yè)的不利影響，化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，在環(huán)境中尋求對(duì)企業(yè)有利的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于上司公司的內(nèi)外部治理機(jī)制，要建立起高效適合的，必須與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等緊密結(jié)合，時(shí)刻關(guān)注政府相關(guān)政策。所制度的企業(yè)治理機(jī)制要與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件相適應(yīng)，充分有效地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)治理過(guò)程中的積極推動(dòng)作用。

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