黃文鋒　黃亮

摘要：基于董事資源組合的視角，本文分析女性董事的增加與公司績(jī)效之間的關(guān)系：女性董事的績(jī)效作用取決于公司董事會(huì)的人員構(gòu)成、董事資源作用的激發(fā)，而這兩方面受到董事團(tuán)隊(duì)資源組合的目標(biāo)導(dǎo)向、董事會(huì)團(tuán)隊(duì)權(quán)力的結(jié)構(gòu)和董事資源組合的選擇傾向等制約；就整體而言，我國(guó)上市公司女性董事比例的增加與公司績(jī)效呈正相關(guān)，但該結(jié)果并不十分穩(wěn)??；非國(guó)有企業(yè)、董事會(huì)集權(quán)企業(yè)和男性擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)，女性董事比例的增加與公司績(jī)效的正相關(guān)性才顯著，而這種情形在國(guó)有企業(yè)、董事會(huì)權(quán)力分散的企業(yè)和女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)中并不顯著。因此，公司內(nèi)部治理環(huán)境是女性董事發(fā)揮績(jī)效作用的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：女性董事；公司績(jī)效； 董事資源組合

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

作者簡(jiǎn)介：黃文鋒（1978-），男，廣東汕尾人，中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院副研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：公司行為與組織管理；黃亮（1981-），男，廣東新會(huì)人，廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院副教授，管理學(xué)博士，研究方向：公司治理與企業(yè)管理。

董事資源的績(jī)效作用是以組合形態(tài)呈現(xiàn)的，資源組合運(yùn)作與單一資源運(yùn)作具有差異性。董事會(huì)資源對(duì)于公司績(jī)效影響的大小不僅取決董事會(huì)人員的構(gòu)成，還在于董事會(huì)資源作用的激發(fā)。我國(guó)企業(yè)與西方企業(yè)身處不同的公司治理環(huán)境（魏江等，2014），本文基于董事資源組合視角分析女性董事的增加與公司績(jī)效之間的關(guān)系，基于中國(guó)情景分析不同公司內(nèi)部治理環(huán)境下女性董事的增加與公司績(jī)效之間關(guān)系的變化，以期揭示公司內(nèi)部治理環(huán)境與女性董事績(jī)效作用的關(guān)系，旨在為我國(guó)公司治理的完善提供參考。

一、理論假設(shè)的提出

資源組合目標(biāo)導(dǎo)向是影響整個(gè)資源配置的基本方向和評(píng)價(jià)框架，目標(biāo)導(dǎo)向不同會(huì)影響資源運(yùn)作方向的差異，也將影響資源績(jī)效的評(píng)價(jià)、資源運(yùn)作活動(dòng)的基本規(guī)范和行為評(píng)價(jià)框架。董事會(huì)目標(biāo)導(dǎo)向影響董事會(huì)對(duì)于不同董事資源的角色定位、機(jī)會(huì)授予、激勵(lì)給予以及能力提升的配置差別，影響著董事個(gè)體的行為、團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的互動(dòng)。團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)導(dǎo)向跟團(tuán)隊(duì)有效性與團(tuán)隊(duì)績(jī)效相關(guān)（Nederveen et al.， 2011），資源組合目標(biāo)導(dǎo)向制約著資源組合的資源運(yùn)作，影響著資源組合最終的績(jī)效效果。權(quán)力在資源組合運(yùn)用過(guò)程中起到重要的影響作用，權(quán)力的差異直接影響個(gè)體資源作用的發(fā)揮。團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著團(tuán)隊(duì)的集體決策、成員激勵(lì)、成員的協(xié)調(diào)與合作等活動(dòng)，影響著團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作效率（Halevy et al.， 2011）。團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著董事成員對(duì)于自身機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的判斷以及對(duì)組織激勵(lì)的預(yù)期，影響著團(tuán)隊(duì)的資源配置（衛(wèi)旭華等，2015）。如果沒(méi)有良好的團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)，即使實(shí)現(xiàn)了性別多樣性，女性?xún)?yōu)勢(shì)也未必能夠在董事會(huì)中體現(xiàn)出來(lái)（Carter et al.， 2010）。因此，不同團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著不同資源作用的發(fā)揮，進(jìn)而影響到整體組合的績(jī)效表現(xiàn)。由于不同的資源選擇傾向?qū)е虏煌倪x擇標(biāo)準(zhǔn)，并形成不同的組織吸引力和人員進(jìn)入后的發(fā)展預(yù)期，影響著人員組合的構(gòu)成，導(dǎo)致更多的選擇不是基于團(tuán)隊(duì)任務(wù)或者組織經(jīng)營(yíng)使命的需要，而是更多地基于自身的偏好。因此，主導(dǎo)的董事資源選擇偏好會(huì)影響董事資源的構(gòu)成。

1.女性董事的增加與公司績(jī)效

女性董事的增加對(duì)于績(jī)效的積極作用主要體現(xiàn)在女性董事能夠給公司帶來(lái)獨(dú)特的監(jiān)管資源，并給董事會(huì)帶來(lái)更多差異的關(guān)系與決策資源。更多女性比例的董事會(huì)具有更多的審計(jì)努力與責(zé)任，更能有效地監(jiān)管公司（Adams and Ferreira，2009）。女性董事的增加有助于擴(kuò)展現(xiàn)有董事的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，改善公司跟其他利益相關(guān)者的聯(lián)系，以便獲取更多的商業(yè)資源（Van der Walt and Ingley， 2003）。性別多樣化高的董事會(huì)對(duì)于復(fù)雜問(wèn)題具有更多的商議（Huse and Solberg， 2006），女性董事能夠帶來(lái)更多不同的決策思路和更好的決策過(guò)程，進(jìn)而可以提升決策質(zhì)量。此外，女性進(jìn)入董事也可能帶來(lái)群體內(nèi)部沖突的消極作用（Adams and Ferreira， 2009）。就整體而言，我國(guó)企業(yè)女性董事并沒(méi)有占有主導(dǎo)地位，群體內(nèi)部的沖突不會(huì)太嚴(yán)重，女性董事的增加有可能會(huì)更好地促進(jìn)董事會(huì)成員的協(xié)作，董事會(huì)因?yàn)榕远碌脑黾訉?duì)公司績(jī)效帶來(lái)的消極作用可能并不凸顯。綜上所述，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：在一般情況下，我國(guó)企業(yè)女性董事的增加與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

2.企業(yè)性質(zhì)的影響

關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)，本文僅涉及企業(yè)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)差異，即國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)兼顧社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)利益的考慮，董事性別選擇往往要滿(mǎn)足社會(huì)的期望，較之私營(yíng)企業(yè)在選擇女性進(jìn)入董事會(huì)方面會(huì)有更多的成分源于門(mén)面的需求，導(dǎo)致女性董事難以對(duì)董事會(huì)的決策產(chǎn)生影響（Adams and Funk，2012）。在這樣的資源組合目標(biāo)導(dǎo)向下，國(guó)有企業(yè)女性董事的增加往往難以實(shí)現(xiàn)自身資源作用的發(fā)揮，進(jìn)而難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司績(jī)效顯著的影響。在非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基本導(dǎo)向以營(yíng)利為主，董事會(huì)的團(tuán)隊(duì)工作氛圍以及成就目標(biāo)共識(shí)蘊(yùn)含著追求經(jīng)濟(jì)利益的最大化，致使董事會(huì)在資源配置過(guò)程中追求資源效益最優(yōu)化，進(jìn)而在領(lǐng)導(dǎo)過(guò)程、權(quán)威管理、任務(wù)聚焦以及工作評(píng)價(jià)上有利于女性董事資源效用的發(fā)揮。在此資源組合的目標(biāo)導(dǎo)向下，女性董事的增加有利于公司績(jī)效的提升。綜上所述，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：國(guó)有企業(yè)女性董事的增加與公司績(jī)效無(wú)關(guān)，非國(guó)有企業(yè)女性董事的增加與公司績(jī)效正相關(guān)。

3.董事會(huì)權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）的影響

更高性別多樣性的董事團(tuán)隊(duì)需要團(tuán)隊(duì)內(nèi)部更多的合作與協(xié)同，否則董事會(huì)資源的組合難以有效運(yùn)作和發(fā)揮作用。但是，組織內(nèi)的合作與協(xié)同是不規(guī)則的，管理者必須借助權(quán)威來(lái)實(shí)現(xiàn)組織的高效率運(yùn)作，團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)影響團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作效率（Halevy et al.， 2011）。在權(quán)力分散化的情況下，董事團(tuán)隊(duì)無(wú)法清晰組織權(quán)威，具有集體主義文化背景的企業(yè)更需要權(quán)力促進(jìn)團(tuán)隊(duì)的協(xié)調(diào)（Halevy et al.， 2011）。隨著女性董事的增加，董事會(huì)權(quán)力分散的公司內(nèi)部將會(huì)較為混亂，女性董事資源的價(jià)值將難以發(fā)揮。中國(guó)的社會(huì)權(quán)力等級(jí)受到國(guó)人普遍接受（Shao et al.，2013），高集權(quán)的董事會(huì)更能給予董事團(tuán)隊(duì)明確的角色預(yù)期，董事資源組合在中國(guó)情境下更能夠克服過(guò)高的沖突而實(shí)現(xiàn)不同資源的互補(bǔ)與協(xié)同。綜上所述，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：在董事會(huì)權(quán)力分散的企業(yè)，女性董事的增加與公司績(jī)效無(wú)關(guān)；在董事會(huì)權(quán)力集中的企業(yè)，女性董事的增加與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

4.董事長(zhǎng)性別的影響

與英美等國(guó)家不同， 我國(guó)上市公司的董事長(zhǎng)是公司董事會(huì)中最具權(quán)威的人員，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策更具有影響力（李焰等，2011），其選擇偏好也無(wú)形地影響著董事會(huì)人選的選擇配置；女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的公司，更容易導(dǎo)致女性董事的增加（Mathisen et al.， 2013），這種基于非績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)的董事選擇傾向致使女性董事的增加難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司績(jī)效的有效影響（Ahern and Dittmar， 2012）。此外，在女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的公司，女性董事的增加可能致使性別資源差異互補(bǔ)受到一定的制約，而在男性擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)則有利于實(shí)現(xiàn)性別資源差異的互補(bǔ)效應(yīng)，進(jìn)而能夠積極影響公司的績(jī)效。綜上所述，提出假設(shè)4：

假設(shè)4：在董事長(zhǎng)為女性的企業(yè)，女性董事的增加與公司績(jī)效無(wú)關(guān)；在董事長(zhǎng)為男性的企業(yè)，女性董事的增加與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

二 、實(shí)證模型、變量與結(jié)果

為了驗(yàn)證所提出的假設(shè)，本文建立以下計(jì)量模型：

roat=β0+β1 fprot-1+control+εt（1）

其中roa為資產(chǎn)收益率，fpro為女性董事增加的變量指標(biāo)。本文采納常用的女性董事比例來(lái)衡量（Ahern and Dittmar， 2012）；同時(shí)，變量采取滯后一年處理，能夠在一定程度上克服內(nèi)生性的影響（Liu et al.，2014）。Control為控制變量，包括上一年的公司績(jī)效roa、國(guó)有企業(yè)sta（國(guó)有企業(yè)為1，非國(guó)有企業(yè)為0）、董事長(zhǎng)性別chairman_gender（男性為1，女性為0）、董事團(tuán)隊(duì)權(quán)力等級(jí)totalgini、公司戰(zhàn)略性資源配置變動(dòng)abssix_resapp、董事會(huì)規(guī)模boardnum（用董事會(huì)人數(shù)衡量）、董事會(huì)平均年齡boardmeanage和董事會(huì)激勵(lì)ltop3pay（用前三名董事薪酬對(duì)數(shù)衡量）、組織規(guī)模lnsalecash（銷(xiāo)售收入的對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率debt_asset（資產(chǎn)除以負(fù)債）、十大股東持股比herf10（前十大股東的持股比例）、公司成立時(shí)間setup_year（公司成立的年數(shù)）、行業(yè)ind（虛擬變量）和年份yea（虛擬變量）等。

1.數(shù)據(jù)與變量指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文采用的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)采用的年份為2001年到2014年（基于我國(guó)所有A股上市公司2001-2014年的觀測(cè)值），并對(duì)樣本做了如下處理：（1） 剔除金融行業(yè)的公司。（2）為了降低異常值的影響，將主要變量進(jìn)行1%分位數(shù)Winsorize處理。（3）剔除st公司。相應(yīng)變量的一般統(tǒng)計(jì)指標(biāo)分析結(jié)果見(jiàn)表1。

2.女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效的影響

實(shí)證結(jié)果顯示（表2模型A）女性董事比例fpro的系數(shù)為.0117，在10%水平上顯著，表明女性董事的增加在一定程度上有助于公司績(jī)效的提升，但顯著程度并不高。 為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行重新評(píng)估：一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表2模型B），結(jié)果顯示女性董事增加的系數(shù)不顯著。二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表2模型C），實(shí)證結(jié)果與之前的一致，顯著性也較低。這表明女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效的積極影響并非十分穩(wěn)健，在一定程度上也表明董事性別多元化的積極效應(yīng)存在一定的制約情景。

3.在不同性質(zhì)（國(guó)有與非國(guó)有）企業(yè)中，女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效的影響

本文將樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，分別進(jìn)行相關(guān)計(jì)量模型的檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)（表3模型A）女性董事比例對(duì)公司績(jī)效的影響并不顯著；在非國(guó)有企業(yè)（表3模型E），女性董事比例對(duì)公司績(jī)效的影響在1%的水平上顯著。這說(shuō)明企業(yè)性質(zhì)（國(guó)有或者非國(guó)有）是影響女性董事的增加與公司績(jī)效關(guān)系的重要變量，結(jié)果支持了本文的假設(shè)2。為了檢驗(yàn)這一實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行重新評(píng)估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表3模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表3模型C和模型G），結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)果與原有的結(jié)果一致，表現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性。

4.在不同董事會(huì)權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）下，女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效的影響

本文以行業(yè)的董事會(huì)集權(quán)指標(biāo)均值為標(biāo)準(zhǔn)，將公司劃分為董事會(huì)權(quán)力集權(quán)（高于行業(yè)均值）和董事會(huì)權(quán)力分散（低于行業(yè)均值）兩個(gè)子樣本，并分別進(jìn)行計(jì)量模型的驗(yàn)證，結(jié)果（表4模型A和模型E）顯示：在董事會(huì)集權(quán)的公司，女性董事比例的增加對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)為正（系數(shù)為0.0244），且在5%水平上顯著；在董事會(huì)權(quán)力結(jié)構(gòu)不集中的公司，女性董事比例的增加對(duì)公司績(jī)效影響的系數(shù)為負(fù)（-0.0167），但不顯著。這說(shuō)明在董事團(tuán)隊(duì)權(quán)力集中與分散狀況不同情景下，女性董事的增加與公司績(jī)效之間關(guān)系具有差異性，假設(shè)3得到支持。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行重新評(píng)估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表4模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表4模型C和模型G），結(jié)果均顯示女性董事的增加在董事會(huì)集權(quán)企業(yè)的影響顯著為正，而在董事會(huì)權(quán)力分散企業(yè)的影響不顯著，這表明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

5.在不同性別的董事長(zhǎng)公司中，女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效的影響

根據(jù)董事長(zhǎng)的性別，本文將企業(yè)劃分為董事長(zhǎng)為男性企業(yè)和董事長(zhǎng)為女性的企業(yè)，并分別進(jìn)行計(jì)量模型的驗(yàn)證，實(shí)證結(jié)果（表5模型A和模型E）顯示：在董事長(zhǎng)為男性的公司，女性董事比例的增加對(duì)公司績(jī)效具有積極的影響（系數(shù)為0.013，在10%水平下顯著）；在董事長(zhǎng)為女性的公司，女性董事比例的影響反而為負(fù)（-0.0326），但不顯著。這表明在董事長(zhǎng)性別不同的企業(yè)，女性董事的增加對(duì)于績(jī)效的影響仍有差別，支持了本文假設(shè)4。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文依舊采取兩種辦法對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行重新評(píng)估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表5模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表5模型C和模型G）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在男董事長(zhǎng)的企業(yè)，女性董事的增加能給公司績(jī)效帶來(lái)顯著的積極效應(yīng)；在女性董事長(zhǎng)的企業(yè)中，女性董事的增加對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)面影響，但并不顯著。

三、主要結(jié)論與管理啟示

基于董事會(huì)董事資源組合的視角，本文考察了女性董事的增加與公司績(jī)效的內(nèi)在關(guān)系與制約情景因素，發(fā)現(xiàn)女性董事的績(jī)效作用取決于公司董事會(huì)人員構(gòu)成和董事資源作用的激發(fā)，而這兩方面受到董事團(tuán)隊(duì)資源組合的目標(biāo)、董事會(huì)權(quán)力結(jié)構(gòu)和董事資源選擇傾向的制約，公司內(nèi)部治理環(huán)境構(gòu)成是女性董事發(fā)揮績(jī)效作用的關(guān)鍵。整體而言，我國(guó)女性董事的增加與公司績(jī)效正相關(guān)，但該結(jié)果并不十分穩(wěn)健，只有在非國(guó)有企業(yè)、董事會(huì)集權(quán)企業(yè)和男性擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)，女性董事的增加與公司績(jī)效的正向關(guān)系才顯著，這種情形在國(guó)有企業(yè)、董事會(huì)權(quán)力分散的企業(yè)和女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)并不顯著。研究結(jié)果表明董事會(huì)成員配置需要考慮董事資源構(gòu)成與董事資源的運(yùn)作過(guò)程，彼此之間需要配合，更需要注重公司內(nèi)外部治理環(huán)境的不斷完善。關(guān)于女性進(jìn)入董事會(huì)設(shè)置比例要求或者規(guī)定數(shù)額的措施具有局限性，這種措施只注意到了董事資源組合的構(gòu)成，忽視了資源組合的運(yùn)作過(guò)程和內(nèi)部治理環(huán)境的制約。因此，女性董事是公司的商業(yè)精英，還是成為公司的花瓶擺設(shè)，不僅僅由女性董事本身來(lái)決定，更受公司治理環(huán)境的支配。對(duì)于相關(guān)監(jiān)管部門(mén)而言，僅僅規(guī)定董事的人員構(gòu)成是不足夠的，還需要對(duì)公司治理環(huán)境不斷完善與監(jiān)管。

本文的研究存在一些不足，有待未來(lái)研究進(jìn)一步的改進(jìn)。一是制約女性董事績(jī)效作用的情景條件有待進(jìn)一步的擴(kuò)展，關(guān)于女性董事的增加與公司績(jī)效的關(guān)系，本文僅僅考察了企業(yè)性質(zhì)（國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)）、董事團(tuán)隊(duì)權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）以及董事長(zhǎng)性別（男性與女性）三種情景變量，仍會(huì)有一些重要的情景變量尚待未來(lái)進(jìn)一步的發(fā)掘。二是對(duì)于女性董事增加的具體內(nèi)涵有待進(jìn)一步的豐富，例如女性董事的增加可能帶來(lái)思維方式、心智模式、關(guān)系技能與資源等各方面的變化，仍需要進(jìn)一步探索和拓展。三是尚未考慮企業(yè)外部環(huán)境與企業(yè)發(fā)展階段可能對(duì)于女性董事增加對(duì)公司績(jī)效的影響，這些有待未來(lái)相關(guān)研究進(jìn)一步地完善。

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Abstract：Drawing on the perspective of the directorate′s resource combination， this research illustrates the relation between the growing number of female directors and corporate performance： the performance of female directors depends on the composition of the company′s board of directors， and the role of director′s resources， but these two aspects are subject to the target orientation of team resources， the structure of the board of directors and the choice tendency of directors′ resource portfolio； on the whole， there exists a positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance， however， the results are not quite robust； the positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance is significant only in the non-state enterprises， directorate-centralized enterprises and enterprises that male serves as the chairman of the board， however， the positive correlation isn′t significant in the state-owned enterprises， directorate-decentralized enterprises and enterprises that female serves as the chairman of the board. Therefore， internal corporate governance environment is the key to the female directors functioning in corporate performance.

Key words：female directors； corporate performance； directorate′s resource combination

（責(zé)任編輯：關(guān)立新）