馬富國

(河南能源化工集團(tuán)，河南省鄭州市，450046)

科學(xué)推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股有效降低煤炭企業(yè)杠桿率

馬富國

(河南能源化工集團(tuán)，河南省鄭州市，450046)

為了保證煤炭企業(yè)在新常態(tài)下持續(xù)健康發(fā)展，以河南能源化工集團(tuán)為例，分析制約煤炭企業(yè)快速發(fā)展原因，研究降低企業(yè)負(fù)債率的有效途徑，科學(xué)推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股。

煤炭企業(yè) 負(fù)債率 債轉(zhuǎn)股

我國煤炭行業(yè)“黃金十年”的快速發(fā)展、資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張等，導(dǎo)致煤炭企業(yè)背上了沉重的債務(wù)。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以后，高企的負(fù)債率已經(jīng)成為制約煤炭企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸。煤炭企業(yè)高杠桿率的形成原因是多方面的，既有內(nèi)因、也有外因、既有主觀、也有客觀。

從政府和政策的角度看，這是非市場因素造成的。在政府的主導(dǎo)和推動(dòng)下，一些規(guī)模相當(dāng)?shù)拿禾科髽I(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，大的煤炭企業(yè)兼并整合小的煤炭企業(yè)，這都需要投入大量的資金，再加上一些非市場行為形成的政策性投資與借款，雖然煤企體量在增大，但“舊債+新債”使資產(chǎn)負(fù)債率無形中被動(dòng)推高。就河南能源化工集團(tuán)而言，僅兼并重組小煤礦就前后投入了上百億元。

從行業(yè)和煤企自身角度看，這是市場因素中的非理性所致。“黃金十年”的投資擴(kuò)張之“熱”，促使煤炭企業(yè)通過大量融資實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張，這些投資多集中在煤炭、化工、有色金屬等固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，資金量大而密集、建設(shè)周期長、回款較慢等因素，占用了企業(yè)大量資金，加劇了償債壓力。隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，煤炭、化工等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)持續(xù)走低，導(dǎo)致經(jīng)營收入下降，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減少，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升。

1 相對(duì)高企的負(fù)債率制約企業(yè)健康發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，相對(duì)高企的負(fù)債率制約了煤炭企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。一方面，較高的資產(chǎn)負(fù)債率給企業(yè)后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營帶來了巨大的還款壓力，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)增速換檔、現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)盈利能力下降、新建項(xiàng)目還沒有形成增長點(diǎn)之前，導(dǎo)致資金鏈高度緊繃，到期還款的壓力巨大。雖然目前煤炭行業(yè)產(chǎn)銷兩旺、盈利水平不斷提高，但由于沉重的債務(wù)集中到期，企業(yè)既要保生產(chǎn)，更要保信用，被迫“勒緊腰帶”還債，有時(shí)連職工工資都不能及時(shí)發(fā)放，必要的安全生產(chǎn)投入更是顯得捉襟見肘。另一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，債臺(tái)高筑使得企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、科技研發(fā)、儲(chǔ)備后續(xù)發(fā)展項(xiàng)目等方面，缺少資金支撐，有好項(xiàng)目也沒有資金投入，推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)就無從談起，企業(yè)無奈被動(dòng)陷入惡性循環(huán)的泥潭。

2 市場化債轉(zhuǎn)股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑

近年來，國家和各級(jí)地方政府對(duì)煤企高杠桿率的認(rèn)識(shí)是清醒和積極的，始終在多措并舉破解這一瓶頸。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國家啟動(dòng)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。圍繞這條主線，中央推出“三去一降一補(bǔ)”政策，明確把去杠桿列為五大任務(wù)之一。2016年，國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》、《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，明確了降低企業(yè)杠桿率的“四個(gè)原則”、“七大途徑”，并提供了很多的政策支持。各級(jí)地方政府也結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，相繼出臺(tái)了一系列化解煤炭企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展的重點(diǎn)措施，并在財(cái)稅、資金、手續(xù)辦理等多個(gè)方面給予政策扶持。這些都給煤炭企業(yè)有效降低杠桿率、持續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營成本，營造了良好的市場與政策環(huán)境。

2016年以來，河南能源化工集團(tuán)緊緊抓住并切實(shí)用好債轉(zhuǎn)股“窗口期”這一重大機(jī)遇，加強(qiáng)政策研究，學(xué)習(xí)同行經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，致力于打造中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行以煤炭產(chǎn)業(yè)為主，中國工商銀行等其他金融機(jī)構(gòu)以化工產(chǎn)業(yè)為主的債轉(zhuǎn)股工作總格局。在推動(dòng)債轉(zhuǎn)股過程中，探索實(shí)施了“四化模式”。

2.1 市場化運(yùn)作

河南能源化工集團(tuán)堅(jiān)持市場化的基本原則，在對(duì)所屬單位債權(quán)債務(wù)進(jìn)行分析和梳理的基礎(chǔ)上，建立了債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目投資標(biāo)的庫，積極與金融機(jī)構(gòu)溝通對(duì)接，積極關(guān)注各方訴求，兼顧各方利益，謀求與金融機(jī)構(gòu)建立利益共同體，努力促成合作框架協(xié)議的簽訂。

2.2 法治化推進(jìn)

河南能源化工集團(tuán)積極與相關(guān)主管部門對(duì)接，加快股權(quán)投資基金設(shè)立、國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注冊資本變更、上市公司定向增發(fā)等相關(guān)工作的研究和梳理工作；爭取債轉(zhuǎn)股相關(guān)稅費(fèi)優(yōu)惠政策；充分發(fā)揮債權(quán)人委員會(huì)作用，提振金融機(jī)構(gòu)信心，爭取各家銀行對(duì)到期借款進(jìn)行續(xù)貸，并做好債券續(xù)發(fā)等工作；做好債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議與項(xiàng)目法律合同的審核工作，著力去防范法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 多元化設(shè)定

河南能源化工集團(tuán)與中國建設(shè)銀行簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，設(shè)立河南能源轉(zhuǎn)型發(fā)展基金，基金規(guī)模125億元，主要以股權(quán)投資方式投資到河南能源及所屬永煤公司，用于償還有息負(fù)債。組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司及化工新材料公司，積極與中國工商銀行和國家開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)溝通，爭取債轉(zhuǎn)股盡快在化工產(chǎn)業(yè)落地。

2.4 高效化實(shí)施

河南能源化工集團(tuán)成立專門的工作機(jī)構(gòu)，明確職責(zé)，加強(qiáng)溝通，定期會(huì)商，積極協(xié)調(diào)推進(jìn)基金的注冊登記和備案、投資標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等工作，督促各項(xiàng)工作高效落實(shí)落地。

在國家政策的指導(dǎo)下，在河南省委、省政府和有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)的支持下，目前，河南能源化工集團(tuán)已分別與中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、交通銀行簽署了市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，累計(jì)簽約規(guī)模達(dá)475億元。中國建設(shè)銀行債轉(zhuǎn)股首批資金50億元已于2017年6月29日成功落地，第二批債轉(zhuǎn)股資金50億元也于2017年9月8日成功落地。近期，中國工商銀行總行也與河南能源化工集團(tuán)多次對(duì)接，已就債轉(zhuǎn)股具體方案初步達(dá)成一致意見并加快推進(jìn)。

有債轉(zhuǎn)股資金的大力支持，企業(yè)緊張的資金狀況得以有效緩解，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，加上當(dāng)前向好的市場形勢，金融機(jī)構(gòu)對(duì)煤炭企業(yè)的發(fā)展信心和支持力度不斷增強(qiáng)，企業(yè)逐步邁入健康向好發(fā)展的軌道。實(shí)踐證明，市場化債轉(zhuǎn)股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑，通過以時(shí)間換空間，有力支撐和推動(dòng)了煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3 結(jié)論和建議

3.1 結(jié)論

實(shí)踐證明，市場化債轉(zhuǎn)股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑，雖然有國家政策的支持，但這個(gè)途徑走起來并不順暢。這里面的一個(gè)核心矛盾是煤炭企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的著眼點(diǎn)不同，目標(biāo)上存在不一致性，即：煤炭企業(yè)著眼于脫困轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)更多考慮的是投資效益，再加上后者有更多的話語權(quán)，導(dǎo)致煤炭企業(yè)在推進(jìn)債轉(zhuǎn)股過程中，還存在簽約難、落地慢等問題。

(1)雙方需求存在差異。對(duì)于集團(tuán)型企業(yè)，資金質(zhì)量存在優(yōu)良級(jí)次，市場參與者對(duì)企業(yè)進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股時(shí)，往往看中的是企業(yè)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的債權(quán)，而企業(yè)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債率低，不需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。如何將市場參與者引導(dǎo)到暫時(shí)存在困難、未來前景可觀的資產(chǎn)上面，需要政府部門給予引導(dǎo)和支持，協(xié)調(diào)市場化債轉(zhuǎn)股參與者的訴求同企業(yè)降杠桿脫困的需求，實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。

(2)操作時(shí)間相對(duì)較長。金融機(jī)構(gòu)的資金以股權(quán)形式進(jìn)入或者收購債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之前，由于需要確定轉(zhuǎn)股價(jià)格，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估、審批、進(jìn)場交易等程序較為繁瑣，且金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部審批時(shí)間相對(duì)較長，如果是不同金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)的債權(quán)，時(shí)間將更長，所以債轉(zhuǎn)股資金落地大部分都需要半年或更長時(shí)間，企業(yè)很難短期內(nèi)有效使用資金、及時(shí)降低杠桿率。

(3)對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目條件要求較高。金融機(jī)構(gòu)開展債轉(zhuǎn)股的資金有限，主要來源為銀行理財(cái)資金和市場化募集資金。銀行理財(cái)資金對(duì)安全性要求較高，理財(cái)產(chǎn)品到期后需要償付本金和收益，而市場化募集資金對(duì)回報(bào)率要求也較高，金融機(jī)構(gòu)從防范風(fēng)險(xiǎn)的偏好考慮，要求債轉(zhuǎn)股標(biāo)的項(xiàng)目多集中在企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中，同時(shí)還需要提供增信措施、承諾回購兜底、設(shè)置對(duì)賭條款等，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股落實(shí)存在一定困難。

(4)要求標(biāo)的項(xiàng)目有退出機(jī)制。目前，金融機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股不是為了長期持有，而是待企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)后，實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出并獲得收益。股權(quán)退出是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目最關(guān)鍵的一環(huán)。轉(zhuǎn)股企業(yè)如果是上市公司，退出渠道相對(duì)順暢；如果是非上市公司，由于目前多層次產(chǎn)權(quán)交易市場不夠健全，退出方式受限。所以，金融機(jī)構(gòu)要求債轉(zhuǎn)股企業(yè)有未來上市公司的概念，而多數(shù)需要債轉(zhuǎn)股的企業(yè)都很難達(dá)到這一要求。

3.2 建議

針對(duì)以上情況，結(jié)合操作過程中的困惑，建議在原《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步制定市場化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施辦法，指導(dǎo)市場參與者同企業(yè)一道，依法依規(guī)、務(wù)實(shí)高效地開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

(1)增強(qiáng)操作性方面。建議國家從財(cái)務(wù)處理、稅收政策、注冊登記、審計(jì)評(píng)估、操作流程等方面，制定詳細(xì)的實(shí)施辦法及配套措施，使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)更容易規(guī)范操作。

(2)債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)篩選方面。建議國家有關(guān)部門明確指導(dǎo)意見，對(duì)符合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)盡量簡化審批流程，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股盡快落地。建立債轉(zhuǎn)股資金退出方式方面，加快健全完善債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，推動(dòng)非上市企業(yè)充分利用并購、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。

(3)資金成本控制方面。建議符合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股最終資金使用成本不應(yīng)高于銀行同期貸款利率。

(4)激勵(lì)和引導(dǎo)方面。建議國家出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的金融機(jī)構(gòu)采取補(bǔ)助或貼息等政策，提高金融機(jī)構(gòu)開展債轉(zhuǎn)股的積極性。也可考慮設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)和吸引社會(huì)資本積極投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

4 結(jié)語

當(dāng)前和今后一段時(shí)期，隨著國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，隨著債轉(zhuǎn)股資金的逐步落地，煤炭行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展值得期待。目前河南能源化工集團(tuán)正搶抓供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和深化國企改革的重大機(jī)遇，以打好深化改革、減虧增盈、風(fēng)險(xiǎn)管控“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”為抓手，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)整合“三大整合”，著力構(gòu)建“三主兩輔”(聚焦發(fā)展能源、化工、現(xiàn)代物貿(mào)三大主業(yè)，重點(diǎn)培育金融服務(wù)、智能制造和合金新材料兩大輔業(yè))產(chǎn)業(yè)體系，奮力奪取二次創(chuàng)業(yè)的新勝利，力爭到“十三五”末，銷售收入達(dá)到2000億元以上，利潤總額突破100億元，資產(chǎn)總額突破3000億元，傾力把河南能源化工集團(tuán)建設(shè)成為“創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色循環(huán)、低碳高效、國際一流”的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。

[1] 張德慧. 東北老工業(yè)基地深化國有企業(yè)改革的難點(diǎn)與對(duì)策[D].吉林大學(xué),2004

[2] 張迪. 市場化債轉(zhuǎn)股研究分析及對(duì)企業(yè)的啟示[J]. 煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2017(4)

[3] ?？撕? 未來我國煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新方略[J]. 中國煤炭,2014(10)

Scientificimprovingmarketizeationdebt-to-equitytoefficientdecreasingcoalenterprises'debtratio

Ma Fuguo

(Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd., Zhengzhou, Henan 450046, China)

To keep health development of coal enterprises under the new normal, the author toke Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd. as example, analyzed restricted factors of coal enterprises' rapid expansion, and studied efficient path of decreased enterprises' debt ratio, in order to scientific improving marketizeation debt-to-equity.

coal enterprises, debt ratio, marketizeation debt-to-equity

TD-9

A

馬富國.科學(xué)推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股 有效降低煤炭企業(yè)杠桿率[J]. 中國煤炭,2017,43(11)：10-12.

Ma Fuguo.Scientific improving marketization debt-to-equity to efficient decreasing coal enterprises' debt ratio[J]. China Coal,2017,43(11)：10-12.

馬富國(1963-)，男，河南商丘人，碩士研究生，審計(jì)師，河南能源化工集團(tuán)黨委書記、董事長。

(責(zé)任編輯 張 夢)