徐玉婷

(浙江師范大學(xué) 法政學(xué)院，浙江 金華 321004)

對內(nèi)幕信息范圍的再界定
——以政府救市舉措為例

徐玉婷

(浙江師范大學(xué) 法政學(xué)院，浙江 金華 321004)

既有制度和研究主要從微觀角度即公司內(nèi)部的重大決策出發(fā)，分析股價(jià)的影響因素，但公司重大決策往往僅對特定股票產(chǎn)生影響。從宏觀角度看，政府救市舉措對股價(jià)的影響則涉及整個(gè)股市?！蹲C券法》將公司重大決策規(guī)定為內(nèi)幕信息，但未提及政府救市舉措。就目前我國內(nèi)幕信息采用的標(biāo)準(zhǔn)看，政府救市舉措不能完全與未公開性、價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，但是在有效市場的理論背景下，信息公開的主體已不再局限于上市公司，價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)也逐漸由客觀性轉(zhuǎn)為主觀性，因此就《證券法》的發(fā)展趨勢看，政府救市舉措應(yīng)屬于內(nèi)幕信息。

內(nèi)幕信息 ；政府救市舉措；價(jià)格敏感性；未公開性

政府救市舉措對股市的影響是顯而易見的，無論結(jié)果成功還是失敗，就投資角度而言會直接影響到投資者的判斷。而投資效益往往與信息的獲取量密切相關(guān)，因此一旦有人提前利用信息進(jìn)行股市投資，或通過低成本的信息傳播來操縱市場獲得高收益，對其他投資者來說都是不公平的，這樣的信息在《證券法》中被稱為內(nèi)幕信息。目前我國對內(nèi)幕信息的界定范圍僅限于上市公司內(nèi)部的重大信息，對政府救市舉措沒有任何界定；學(xué)術(shù)界也鮮有這方面的專門研究，僅極少數(shù)學(xué)者從內(nèi)幕交易罪視角提及，但沒有論證政府救市舉措是否屬于內(nèi)幕信息，因此有必要科學(xué)界定政府救市舉措，擴(kuò)大內(nèi)幕信息的范圍，以適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的變化。本文擬討論的問題為政府救市措施是否屬于內(nèi)幕信息？筆者采用演繹方法，從內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)入手，結(jié)合政府救市措施的特點(diǎn)，尋找兩者的重合之處，論證政府救市措施是否屬于內(nèi)幕信息。若屬于內(nèi)幕信息，則對該類信息的預(yù)防處理提出初步意見，以供相關(guān)部門參考。

一、政府救市舉措引發(fā)的內(nèi)幕信息范圍界定

10多年來，政府救市舉措對股市產(chǎn)生了重大影響。如1994年“三大救市政策”的出臺，導(dǎo)致股市暴漲；2004年股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動，造就了史上規(guī)模最大的牛市；2015年股市從6月下旬起短短三周減少了約21萬億元*《2015年股災(zāi)政府救市過程》，2015-07-04，http://finance.n8n8.cn/daodu/1381903.html。，政府緊急出招控制了局勢的惡化?？梢?，政府救市舉措對股市價(jià)格變化確實(shí)有實(shí)質(zhì)性的影響。如果利用這樣的政策性信息進(jìn)行股市投資，極有可能損害其他股民的利益，違背《證券法》的“三公”原則。為規(guī)避這樣的行為，首先應(yīng)明確政府救市舉措是否屬于內(nèi)幕信息。

政府救市舉措是否屬于內(nèi)幕信息，這在我國立法中一直未明確?！蹲C券法》《證券市場內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》對內(nèi)幕信息的定義是一致的：在證券交易中涉及關(guān)于公司內(nèi)部重大決策的未公開信息。盡管兩者在列舉中略有不同，但依然圍繞公司內(nèi)部的重大決定展開。而《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第五條第九項(xiàng)曾將“可能對證券市場價(jià)格有顯著影響的國家政策變化”定義為內(nèi)幕信息，但該法在2008年被廢止，以《證券法》取而代之，后者條文中并未涉及此項(xiàng)條款。因此，法條主要從微觀角度對內(nèi)幕消息進(jìn)行界定，僅限于公司內(nèi)部決定，不涉及政府救市措施這樣的宏觀視角。

國外同樣沒有明確政府救市舉措是否屬于內(nèi)幕信息。美國國會通過多項(xiàng)法案，旨在將政府救市納入法制化軌道，但未明確政府救市舉措是否可以界定為內(nèi)幕信息。日本《證券交易法》第二項(xiàng)明確“與公司決策無關(guān)的事實(shí)，如因自然災(zāi)害產(chǎn)生的損害”屬于內(nèi)幕信息的范圍，突破了傳統(tǒng)界定，但未明確政府救市舉措是否屬于該類內(nèi)幕信息的范圍。既有研究也鮮少對此作出明確回答。有學(xué)者認(rèn)為，宏觀層面的內(nèi)幕交易是存在可能性的，例如政府準(zhǔn)備出臺的針對股市的各種市場政策或行政審批文件就屬于內(nèi)幕信息*《政府操縱股市算不算內(nèi)幕交易》，2016-04-06，http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c7211830102vhsu.html。。這種觀點(diǎn)打破了傳統(tǒng)內(nèi)幕信息的范圍，但在論證過程中，該學(xué)者僅說明了政府行為構(gòu)成內(nèi)幕交易的可能性，并未對其中構(gòu)成內(nèi)幕交易的內(nèi)幕信息進(jìn)行具體分析。當(dāng)然，絕大多數(shù)學(xué)者還是堅(jiān)持《證券法》對內(nèi)幕信息范圍的認(rèn)定。

目前，只有公司內(nèi)部能夠影響股價(jià)的決定才屬于內(nèi)幕信息。但從投資角度分析，投資效率實(shí)際上與投資者獲得的信息提前量成正比*陳曉：《美國規(guī)制證券內(nèi)幕交易的法理與實(shí)踐》，《外國法學(xué)研究》1996年第2期，第124頁。，即投資者提前獲得的信息越多，對未來的投資就越有利。而決定投資收益或損失的關(guān)鍵就在于時(shí)間和獨(dú)占性信息*葉林：《證券法》，中國人民大學(xué)出版社2000年版, 第288頁。。事實(shí)上，政府救市舉措對股價(jià)的影響相較于公司內(nèi)部決定來說范圍更大、效果更明顯，若有人利用此信息進(jìn)行交易卻未被制止，對其他投資者來說非常不公平。

二、內(nèi)幕信息范圍確定的標(biāo)準(zhǔn)

盡管各國對內(nèi)幕信息范圍認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)各有不同，但是總的來說有“二要件說”“三要件說”和“四要件說”。說法雖不同，但有兩個(gè)共同標(biāo)準(zhǔn)，即未公開性和價(jià)格敏感性(有的國家將價(jià)格敏感性稱為重大性)。筆者僅針對未公開性和價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行闡述。

(一)內(nèi)幕信息的未公開性

內(nèi)幕信息的未公開性是指信息尚未被公眾所得知，正是因?yàn)閮?nèi)幕信息不為公眾所知，才使得內(nèi)幕人擁有不公平的信息優(yōu)勢地位，能借此獲得不正當(dāng)利益；反之，如果一項(xiàng)對投資者的投資決定具有重大影響的信息能被所有投資者普遍獲得，則其不具有秘密性，不能為任何投資者帶來不公平的利益，因而也就不屬于內(nèi)幕信息*曹理：《證券內(nèi)幕交易構(gòu)成要件比較研究》，吉林大學(xué)2013年博士學(xué)位論文, 第36頁。。而確定內(nèi)幕信息是否公開的界限，就是公開主體和公開方式。

1.內(nèi)幕信息的公開主體。世界上大多數(shù)國家采取的是“上市公司主體說”，我國《證券法》第六十三條同樣規(guī)定：信息的公開必須由上市公司按照法律規(guī)定的程序進(jìn)行。但這一學(xué)說近來因?yàn)椤坝行袌隼碚摗钡某霈F(xiàn)而有所不同。有效市場理論認(rèn)為，了解某一內(nèi)幕信息的較大人群能通過投資行為將部分信息反映在股價(jià)上，其他投資者由此而獲得該信息*胡志光：《內(nèi)幕交易及其法律控制研究》，法律出版社2002年版, 第64-65頁。。也就是說，傳統(tǒng)上信息公開的主體以上市公司為主，但并非是唯一主體，掌握重大信息的較多數(shù)人群同樣可以通過其投資行為成為內(nèi)幕信息公開的主體。

2.內(nèi)幕信息的公開形式。信息公開的方式主要包括形式公開與實(shí)質(zhì)公開，兩者最大的區(qū)別在于信息最終是否被市場吸收。前者只要求按照法定的方式和程序向社會公開，是否被市場吸收并不是必要條件；后者則要求有最終的效果?？梢姡词构景凑辗ǘǔ绦蚝头绞较蛏鐣_，但該信息沒有到達(dá)普通投資者并被市場吸收，那么該信息仍是內(nèi)幕信息。美國和英國是實(shí)質(zhì)公開的代表，他們之所以這樣規(guī)定，是因?yàn)樾畔鞑バ枰欢ǖ臅r(shí)間，須防止內(nèi)幕人員利用這段時(shí)間差進(jìn)行違反公平競爭的交易行為*李有星、董德賢：《證券內(nèi)幕信息認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的探討》，《浙江大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會科學(xué)版)》2009年第5期，第45頁。。但我國并沒有明確內(nèi)幕信息的公開形式，而是借鑒信息披露制度中的相關(guān)規(guī)定，因此遵循的是形式公開，只要在指定媒體上發(fā)布信息即被認(rèn)定為公開，而不管該信息是否被市場吸收。

(二)內(nèi)幕信息的價(jià)格敏感性

價(jià)格敏感性是指內(nèi)幕信息一旦公開后，可能會充分地影響相關(guān)證券的市場價(jià)格或價(jià)值*Report of the Emerging Market Committee of the International Organization of Securities Commissions： Insider Trading—How to Jurisdictions Regulate It, 2003, March, p.4.。即內(nèi)幕信息必然是有價(jià)值的，否則不會促使內(nèi)幕人在股市投資中趨利避害。目前價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)主要有三種，同樣的信息可能會因?yàn)椴煌臉?biāo)準(zhǔn)而得到不同的答案。

1.美國內(nèi)幕信息的理性投資者標(biāo)準(zhǔn)。美國作為判例法國家，在TSC一案中法院對理性投資者標(biāo)準(zhǔn)作了權(quán)威解釋：“有相當(dāng)大的可能，一個(gè)理性投資者認(rèn)為一項(xiàng)遺漏的事實(shí)對其作出或改變投票決策是重要的，則該遺漏的信息是重大的。”*List v. Fashion Park, Inc. 340 F.2d 457, 462 (2d Cir.1965).該標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩個(gè)因素。一是從影響客體看，重大信息影響的是一般理性投資者的投資決策。之所以強(qiáng)調(diào)一般理性人就是排除了投機(jī)或是對股市保持懈怠的兩類人群，建立在對投資股市有一定了解的人群(這類人往往會作出類似或相同的決定)基礎(chǔ)上。二是從影響程度看，對投資者的影響很可能發(fā)生，而非一定發(fā)生，也非普通的可能發(fā)生。

2.歐盟內(nèi)幕信息的主觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)。主觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)首先確定了信息影響的是證券價(jià)格，其次對該影響的發(fā)生并不要求實(shí)際發(fā)生。事實(shí)上，該標(biāo)準(zhǔn)與美國的理性投資者標(biāo)準(zhǔn)所希望達(dá)到的效果是相同的，只是從不同角度進(jìn)行規(guī)定。美國以投資者的決策為出發(fā)點(diǎn)，而歐盟則以價(jià)格的波動為判斷標(biāo)準(zhǔn)。主觀價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)關(guān)注的是信息造成的最后結(jié)果，無論中間投資者考慮了哪些不相關(guān)因素，只要造成的股價(jià)波動大于交易費(fèi)用即被認(rèn)為構(gòu)成了重大影響，因?yàn)樵谶@個(gè)程度上，對于任何一個(gè)理性人而言都會改變投資方案來獲得利益。因此兩者的效果是相同的，只是出現(xiàn)在信息影響過程中的不同階段而已。

3.中國內(nèi)幕信息的客觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)。我國《證券法》第七十五條的規(guī)定采用了客觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)同主觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)一樣關(guān)注的是股價(jià)的波動，不同的是其要求產(chǎn)生實(shí)際的價(jià)格變動。也就是說，哪怕該信息就內(nèi)容看是重大的，但事實(shí)上并沒有帶來改變投資決策的后果，那么該信息也不被認(rèn)為是具有重大影響的信息?？陀^價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)最大的問題在于會出現(xiàn)法律不明確的情況，缺乏法律的指引性作用，即相同的行為可能會因?yàn)闀r(shí)間和地點(diǎn)的不同得到不同的結(jié)論。

三種標(biāo)準(zhǔn)的判斷不盡相同，但維護(hù)證券市場安全、穩(wěn)定的目的是相同的。面對日新月異的變化，嚴(yán)守過去的判斷標(biāo)準(zhǔn)終究會與現(xiàn)實(shí)情況脫節(jié)。因此，對標(biāo)準(zhǔn)作出適當(dāng)?shù)慕忉尰蜻x擇更合適的標(biāo)準(zhǔn)刻不容緩。

三、政府救市舉措屬于內(nèi)幕信息

政府救市是政府運(yùn)用其市場管理者的身份及其控制的巨大的公共資源來控制和影響整個(gè)市場。在其強(qiáng)大的控制及影響能力面前，任何一個(gè)市場主體都無法抗拒，只能順從，從而實(shí)現(xiàn)政府救市預(yù)設(shè)的目的。而這一點(diǎn)也體現(xiàn)了政府救市舉措對股市強(qiáng)大的影響力，但沒有將其列入內(nèi)幕信息范圍，顯然不符合內(nèi)幕信息設(shè)定的立法目的。而從政府救市舉措本身性質(zhì)來看，它也符合內(nèi)幕信息的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

(一)未公開性

對政府官員利用尚未公開發(fā)布的政策性信息謀取利益的行為，雖然危害性不易被察覺，但其實(shí)是一種變相的“以權(quán)謀私”。而這種“私”對于其他競爭者來說極不公平。如中央銀行在股市暴跌時(shí)降低利率，促使群眾積極消費(fèi)、投資股市、減輕企業(yè)貸款壓力以拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長來回穩(wěn)股市的持續(xù)下坡趨勢。一旦政府內(nèi)部人員提前知曉該信息，極有可能大量購買低價(jià)股票。只要政府救市舉措開始實(shí)行，那么他們必將成為最大的受益者。這樣的信息往往因?yàn)橛姓鞅＃瑏碓纯煽?、效果明顯，在很大程度上會影響投資者正常的理性判斷，也會造成股價(jià)的波動。可見，政府救市舉措因其影響范圍廣泛，一旦泄露會對其他交易者造成不公平的結(jié)果，因此具備內(nèi)幕信息的未公開性特征。

(二)價(jià)格敏感性

判斷一類信息是否屬于內(nèi)幕信息的關(guān)鍵在于該信息是否會造成股價(jià)的波動。為了說明政府救市舉措確實(shí)會對股價(jià)帶來一定的波動，有時(shí)甚至是重大的影響，筆者擬從政府救市舉措的正面效果及負(fù)面效果兩方面來說明政府救市舉措確實(shí)具有價(jià)格敏感性。

從正面效果看，政府救市舉措涉及巨大的經(jīng)濟(jì)利益。政府救市舉措的核心是寬松貨幣政策和財(cái)政政策，不僅關(guān)涉整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的整體利益和運(yùn)行狀況，而且涉及利益范圍中各主體的切身利益。另外，政府救市行為的影響力也具有長遠(yuǎn)性，因?yàn)檎仁行袨榈幕灸繕?biāo)是保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)良好運(yùn)行?？梢?，政府救市舉措對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是極為深遠(yuǎn)的。而我國政府救市舉措針對的主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此一方面企業(yè)影響著整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)，另一方面政府對整個(gè)市場的救助也會直接反映在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況中，而企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績又會直接影響到股價(jià)的高低，可見政府救市舉措會造成整個(gè)股價(jià)的波動。

從反面效果看，政府救市舉措不當(dāng)會產(chǎn)生極為嚴(yán)重的后果。政府救市的根本目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股市與其他金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系愈加緊密，一旦股市暴跌，很可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如1929年美國股市暴跌，當(dāng)局應(yīng)對不力最終爆發(fā)系統(tǒng)危機(jī)，致使經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條。而當(dāng)時(shí)美國股市與經(jīng)濟(jì)體的緊密程度遠(yuǎn)不如現(xiàn)在，不管市值占GDP比重還是證券化率，與現(xiàn)在相比均有很大差距*課題組：《各國(地區(qū))應(yīng)對股災(zāi)救市行動評述》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》2016年第1期，第17-23頁。?？上攵?，如果現(xiàn)在政府救市不當(dāng)，很有可能會引起股市暴跌，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府救市舉措對整個(gè)股市存在極大的影響。

四、完善政府救市舉措類內(nèi)幕信息的建議

政府救市舉措是以政府部門為主體，在股市不可控制之前或在動蕩時(shí)采取的一系列直接或間接維護(hù)證券市場安全穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的措施；針對的不是個(gè)別企業(yè)，而是整個(gè)證券市場。政府在市場活動中扮演著多重角色，憑借其優(yōu)勢地位，既是最大的信息接受者，也是天然的重大信息制造者，因此其獲得對市場有實(shí)質(zhì)影響信息的可能性以及途徑相較普通市民來說更為便利，也更為可能。

(一)完善《證券法》對內(nèi)幕信息的界定

1.擴(kuò)大內(nèi)幕信息的適用范圍。政府救市舉措對整個(gè)金融市場具有極大的沖擊力，一旦實(shí)施，上市公司很大程度上會針對政策調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)及對外投資等重大經(jīng)營決策。既然政府救市舉措是導(dǎo)致上市公司經(jīng)營性決策變更的因素之一，那么泄露的這種信息也應(yīng)視同公司重大決策而被列入內(nèi)幕信息的范圍。事實(shí)上，政策類信息與經(jīng)營類信息只有微觀、宏觀之分，最終都可能造成股價(jià)較大的波動。要重新定義內(nèi)幕信息的范圍并非易事，但是結(jié)合內(nèi)幕信息的特征來看，大致應(yīng)該符合以下三個(gè)條件。一是擴(kuò)大內(nèi)幕信息涵蓋的內(nèi)容。在未公開前，商業(yè)秘密和國家秘密都應(yīng)被列入。二是擴(kuò)大內(nèi)幕信息的掌握主體。掌握主體以上市公司為主，但還應(yīng)包括掌握內(nèi)幕信息的較大群體。三是擴(kuò)大內(nèi)幕信息的影響范圍。傳統(tǒng)的內(nèi)幕信息限于影響股價(jià)，但實(shí)際上能對生產(chǎn)要素、商品或勞務(wù)的價(jià)格產(chǎn)生直接、顯著的影響*陳堯、段偉：《內(nèi)幕信息交易型腐敗:一種新的腐敗動向》，《上海大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)》2016年第1期，第81-87頁。，信息接收者通過得到內(nèi)幕信息獲取重大利益或規(guī)避重大損失，這樣的信息也應(yīng)被認(rèn)為內(nèi)幕信息。

2.降低價(jià)格敏感性的判斷標(biāo)準(zhǔn)。我國《證券法》采用的是“客觀價(jià)格敏感性”標(biāo)準(zhǔn)，即該信息帶來的重大影響必須以實(shí)際發(fā)生為前提。這一前提使得內(nèi)幕信息成為一個(gè)待定的概念，哪怕信息涉及公司內(nèi)部重大決策，但都可能因?yàn)樽罱K未造成實(shí)際損失而不被定義為內(nèi)幕信息。如此，對于刑法上泄露內(nèi)幕信息罪的被告人而言，也可能會因?yàn)闆]有產(chǎn)生實(shí)際的重大影響而被無罪釋放。這樣的結(jié)果顯然不符合法律的公正原則，甚至可能成為犯罪分子投機(jī)取巧的工具。另外，信息本身具有不確定性，會受到證券市場本身的波動、風(fēng)險(xiǎn)及投資者的心理預(yù)期等不同因素的影響而產(chǎn)生不同的結(jié)果，可見內(nèi)幕信息并不是一成不變的，而是處在一個(gè)劇烈波動的范圍內(nèi)*聞志強(qiáng)：《“內(nèi)幕信息”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和司法適用分析》，《西南交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)》2015年第1期，第130頁。。因此，采用主觀價(jià)格敏感性標(biāo)準(zhǔn)更符合不斷波動的股市狀態(tài)。

(二)預(yù)防政府救市措施類內(nèi)幕信息外泄的措施

商事監(jiān)管的基本目標(biāo)是：建立一個(gè)分權(quán)制約的市場，保證競爭的充分性；維護(hù)公平競爭；保障商事安全，預(yù)防金融危機(jī)*陳醇：《商法原理重述》，法律出版社2010年版，第413頁。。這一目標(biāo)直接確定了“平等”在商事監(jiān)管中的重要性。根據(jù)權(quán)利、義務(wù)相一致原則，平等的核心是能行使多大的權(quán)利就應(yīng)該承擔(dān)多大的義務(wù)。政府作為權(quán)力的中心，擁有獲得第一手信息的優(yōu)勢。因此，對于政府的監(jiān)管應(yīng)較普通企業(yè)更為嚴(yán)格。

1.政府工作人員應(yīng)當(dāng)遵守《證券法》的規(guī)定?！蹲C券法》第四十三條規(guī)定的禁止持有買賣股票的人員中除了與證券工作相關(guān)的人員外，政府部門工作人員并不在其中。2001年出臺的《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》明確四類人不得買賣股票，其中包括掌握內(nèi)幕信息的黨政機(jī)關(guān)工作人員*《中紀(jì)委釋疑黨員能否炒股：四類人不能買賣股票》，2015-11-02，http://www.chinanews.com/gn/2015/11-02/7600381.shtml。?？梢姡ぷ魅藛T在不接觸相關(guān)證券信息時(shí)是可以進(jìn)行證券交易的，但要遵守《證券法》的相關(guān)規(guī)定，不得違反“三公”原則，否則應(yīng)當(dāng)受到相應(yīng)的法律處罰。

2.政府工作人員應(yīng)當(dāng)遵守政府內(nèi)部特殊規(guī)定。由于政府部門的特殊性，政府工作人員具有獲取信息的優(yōu)勢，必須要求政府部門做好事前規(guī)則的制定和事后的嚴(yán)格監(jiān)管。一是制定將工作行為與廉政作風(fēng)相結(jié)合的規(guī)章制度，明確保密人員的義務(wù)和保密信息的范圍。對于違反規(guī)定的工作人員，應(yīng)將其行為記錄在案。二是在政府活動中進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)幕信息的管理，最大限度地縮短信息披露時(shí)間，壓縮決策鏈條，盡可能縮小內(nèi)幕信息知情人的范圍；完善內(nèi)幕信息登記管理制度和內(nèi)幕信息知情人制度*2011年 10月，證監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定”，規(guī)定接收相關(guān)內(nèi)幕信息的行政管理部門人員也納入內(nèi)幕信息知情人的登記范圍。。將政府官員利用尚未公開發(fā)布的政策性信息謀取證券交易利益的行為納入刑法所規(guī)定的“內(nèi)幕交易罪”，符合貪污受賄類犯罪的則擇重罪進(jìn)行處罰。另外，對掌握內(nèi)幕信息的政府官員要嚴(yán)格做好保密措施，簽訂保密協(xié)議，將相關(guān)內(nèi)容納入國家保密法的范圍。建議對該類人員采用信用評級的方式進(jìn)行監(jiān)管，將不同程度的影響對應(yīng)不同等級的評價(jià)，并將其列入未來的工作考評甚至生活福利之中，以高風(fēng)險(xiǎn)來保障相關(guān)人員自覺履行保密義務(wù)。

(責(zé)任編輯毛紅霞)

Redefining the Scope of Insider Information: Take the GovernmentBailout Measures as an Example

XU Yuting

(LawandPoliticalScienceSchoolofZhejiangNormalUniversity，Jinhua，Zhejiang， 321004，China)

In the existing system and research， the factors that affecting the stock price are mainly from the micro perspective of the company’s decision which can influence the stock market price， though this decision only affects the specific share. From the macro perspective， the impact of government bailout measures on shares is related to the entire stock market. In “Securities Law”， the former is defined as “insider information”， but the latter is not mentioned. According to China’s current standards of the insider information， the government bailout measures cannot fully meet the non-publicity and the standard of price sensitivity. However， based on the effective market theory， the main part of information disclosure is no longer limited to listed companies， i.e. government can become the main part of information disclosure and the standard of price sensitivity are gradually turned from objectivity to subjectivity. Therefore， according to the development trend of securities law， the government’s bailout measures belong to the insider information.

insider information; government bailout measures; price sensitivity; non-publicity

10.3969/j.issn.1671-2714.2017.06.017

2017-09-15

徐玉婷，女，浙江永康人，在讀碩士研究生，研究方向?yàn)槊裆谭▽W(xué)。