阮晨曦

[提要] 在全球化進(jìn)程日益加深的今天，作為中國(guó)電力產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，國(guó)家電網(wǎng)在“一帶一路”國(guó)家政策引導(dǎo)下，完成了一系列海外市場(chǎng)收購(gòu)，變身跨國(guó)能源投資公司。本文用財(cái)務(wù)報(bào)表分析法，選取獲利能力、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力4個(gè)方面共8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)意大利電網(wǎng)為例進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效分析，表明此次收購(gòu)不僅使國(guó)家電網(wǎng)財(cái)務(wù)績(jī)效有了明顯增幅，對(duì)其國(guó)際化戰(zhàn)略亦有積極的實(shí)踐指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：國(guó)家電網(wǎng)；跨境并購(gòu)；績(jī)效研究

中圖分類號(hào)：F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年11月22日

一、國(guó)內(nèi)外背景

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著全球分工，資源共享的不斷加深，資本、勞動(dòng)力、自然資源流動(dòng)更加自由，很多跨國(guó)公司抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，合理配置資源和勞動(dòng)力，擴(kuò)展海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了巨大的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)要想在全球化浪潮中抓住機(jī)會(huì)，必須以國(guó)際化的戰(zhàn)略眼光，在世界范圍內(nèi)布局謀篇。從國(guó)家政策背景上看，政府鼓勵(lì)企業(yè)出口，擴(kuò)大企業(yè)海外影響力，實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，在各省建立形式多樣的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)和自貿(mào)區(qū)，提出“一帶一路”政策，對(duì)我國(guó)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略產(chǎn)生了積極影響。一大批有實(shí)力的企業(yè)開(kāi)始在海外開(kāi)展新的征程。

二、相關(guān)概念

并購(gòu)屬于合并的一種，通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以迅速擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，或者進(jìn)入原本不熟悉的行業(yè)，或者通過(guò)整合資源在行業(yè)內(nèi)取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。海外并購(gòu)則是指購(gòu)買方與被購(gòu)買方不屬于同一國(guó)家的并購(gòu)行為，這種并購(gòu)包含了更多含義。

海外并購(gòu)的模式多種多樣，從對(duì)購(gòu)買方企業(yè)的作用不同分為三類：一是并購(gòu)?fù)惼髽I(yè)幫助企業(yè)擴(kuò)大已有行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，從而快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；二是合并生產(chǎn)鏈的上下游不同行企業(yè)實(shí)現(xiàn)幾個(gè)相關(guān)行業(yè)的資源整合，實(shí)現(xiàn)多行業(yè)的互補(bǔ)，促進(jìn)規(guī)模效應(yīng)的形成；三是并購(gòu)?fù)耆幌喔傻钠髽I(yè)，這樣可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更加靈活地運(yùn)用企業(yè)的資本。

三、國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)歷程

2006年，國(guó)家電網(wǎng)在充分考察的情況下，對(duì)菲律賓電網(wǎng)進(jìn)行了并購(gòu)。國(guó)電在收購(gòu)聯(lián)合體中占比40%。2008年，國(guó)網(wǎng)拿下巴西輸電項(xiàng)目，復(fù)制了“菲律賓式”成功。經(jīng)過(guò)一年整合，國(guó)網(wǎng)巴西公司當(dāng)選為當(dāng)年的“巴西電力行業(yè)最佳公司”。2012年5月，國(guó)電斥巨資收購(gòu)了葡萄牙國(guó)家能源公司25%的股份。這也是中國(guó)企業(yè)第一次直接控制歐洲國(guó)家層面上的能源公司。對(duì)日后國(guó)電在歐洲的進(jìn)一步跨境并購(gòu)打下了良好的基礎(chǔ)。自2012年至2014年，在充分吸收以前年度成功并購(gòu)案例的經(jīng)驗(yàn)后，國(guó)電的并購(gòu)之路愈發(fā)順利。先后又進(jìn)入澳洲和東南亞，收購(gòu)了澳大利亞和新加坡兩個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的三家能源公司，且均取得了良好并購(gòu)效果。2014年7月，國(guó)電再斥巨資以21億歐元取得了意大利電網(wǎng)25%的間接控制權(quán)，為國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)家級(jí)能源公司再下一城。從東至西，由近及遠(yuǎn)，國(guó)家電網(wǎng)一步一個(gè)腳印，慢慢累積經(jīng)驗(yàn)，海外并購(gòu)進(jìn)程不斷拓展地域限制，加深海外同行合作力度，以并購(gòu)的方式展開(kāi)了公司的全球化布局，是走出去戰(zhàn)略的精彩實(shí)踐者。

四、國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)意大利電網(wǎng)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

用財(cái)務(wù)報(bào)表分析法中的凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等8個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（一）盈利能力分析

1、凈資產(chǎn)收益率。國(guó)家電網(wǎng)2013年凈資產(chǎn)收益率為5.41%，2014年為5.24%，2015年為5.05%。凈資產(chǎn)收益率等于凈利潤(rùn)除以所有者權(quán)益，所以它主要表示債權(quán)人的所有者權(quán)益所能獲得的凈利潤(rùn)的大小，所以指標(biāo)越大（凈利潤(rùn)越大或者所有者權(quán)益縮小，亦或者凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度超過(guò)所有者權(quán)益的增長(zhǎng)速度情況下）債權(quán)人就能獲得更多的利潤(rùn)。在2013～2015年數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率雖然逐年下降，但是并不是因?yàn)槔麧?rùn)的減少而是源于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度太快（幾乎每年一次的跨境并購(gòu)行為導(dǎo)致），以至于在凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)的情況下仍然導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率有所降低，這恰恰表明了這次對(duì)意大利電網(wǎng)的并購(gòu)提高了企業(yè)的獲利能力，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，完善了國(guó)家電網(wǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，提高了其跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力。

2、營(yíng)業(yè)毛利率。營(yíng)業(yè)毛利率等于營(yíng)業(yè)毛利額除以營(yíng)業(yè)凈收入，顯然，營(yíng)業(yè)毛利率越高表明收入中的毛利越多，利潤(rùn)也會(huì)越多。2013年度國(guó)家電網(wǎng)年?duì)I業(yè)毛利率為5.92%，2014年?duì)I業(yè)毛利率為6.09%，2015年?duì)I業(yè)毛利率為6.09%，連續(xù)三年保持了增長(zhǎng)。這表明國(guó)電收購(gòu)意大利電網(wǎng)提高了企業(yè)的盈利能力，為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

（二）經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)分析

1、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。2013年我國(guó)國(guó)家電網(wǎng)的銷售凈利率為 -41.33%，2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為9.12%，2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為6.95%。在2014年收購(gòu)行為完成后凈利潤(rùn)有了明顯增幅，這表明了此次收購(gòu)極大地提高了國(guó)家電網(wǎng)的凈利潤(rùn)，直接提高了企業(yè)的利潤(rùn)，增強(qiáng)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，為后續(xù)的并購(gòu)行動(dòng)提供強(qiáng)勁資金支持。

2、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率是今年年末總資產(chǎn)額與去年年末總資產(chǎn)額的比值。這個(gè)指標(biāo)也是越大越表明企業(yè)發(fā)展得越好。通常比值要大于1才能表明總資產(chǎn)在今年比去年確實(shí)有了增長(zhǎng)。2013年國(guó)家電網(wǎng)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為108.54%，2014年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為111.63%，2015年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為107.39%，三年平均資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到109.19%。這顯示了國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)意大利電網(wǎng)對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)的卓越貢獻(xiàn)，取得良好的財(cái)務(wù)績(jī)效效果，顯示了國(guó)電強(qiáng)大的資源整合能力。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

1、存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率等于銷售這項(xiàng)存貨所需的成本除以存貨的余額。（類似于所有的周轉(zhuǎn)率一樣，都是銷售這項(xiàng)資產(chǎn)所花費(fèi)的成本或者可以取得的收入與這項(xiàng)資產(chǎn)的余額）這個(gè)比值即表明在相同的時(shí)間內(nèi)花費(fèi)同樣的資金額貨物的周轉(zhuǎn)速度，所以存貨周轉(zhuǎn)率越大越好。2013年國(guó)家電網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率為32.31%，2014年存貨周轉(zhuǎn)率為27.14%，2015年存貨周轉(zhuǎn)率為21.87%，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。由此可見(jiàn)，并購(gòu)意大利電網(wǎng)對(duì)國(guó)家電網(wǎng)來(lái)說(shuō)降低了資金的使用效率，削弱了企業(yè)的短期營(yíng)運(yùn)能力，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度放緩。

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等于應(yīng)收賬款的成本除以應(yīng)收賬款平均額，這個(gè)比值越大即表明在同一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)收賬款能越快的收回。2013年國(guó)家電網(wǎng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為71.79%，2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為75.36%，2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為68.31%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014年對(duì)意方收購(gòu)后下降了9.36%。說(shuō)明并購(gòu)使得應(yīng)收賬款回收速度放緩，短期資金周轉(zhuǎn)率受到了不良影響，也降低了企業(yè)的短期營(yíng)運(yùn)能力。

（四）償債能力分析

1、速動(dòng)比率。速動(dòng)資產(chǎn)更加具有流動(dòng)性，集中地反映了企業(yè)的短期變現(xiàn)能力。2013年國(guó)家電網(wǎng)速動(dòng)比率為0.24，2014年速動(dòng)比率為0.23，2015年速動(dòng)比率為0.21，2015年比2014年下降了8.7%。可見(jiàn)收購(gòu)意大利電網(wǎng)占用了一部分的現(xiàn)金，削弱了企業(yè)的短期償債能力，帶來(lái)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，由于資產(chǎn)是負(fù)債和所有者權(quán)益的和，所以資產(chǎn)負(fù)債率越大即表明在資產(chǎn)不變的情況下所有者權(quán)益越少，即在企業(yè)被清算時(shí)所有者得到的權(quán)益越少，不利于保護(hù)債權(quán)人的利益。2013年國(guó)電資產(chǎn)負(fù)債率為56.61%，2014年為56.09%，2015年55.30%，連續(xù)三年持續(xù)下降。說(shuō)明收購(gòu)意大利電網(wǎng)保護(hù)了企業(yè)所有者的權(quán)益，減少了負(fù)債，長(zhǎng)期償債能力得到增強(qiáng)。

從上述的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析結(jié)果上看，這次國(guó)家電網(wǎng)對(duì)意大利電網(wǎng)的收購(gòu)行為取得了良好的效果，財(cái)務(wù)績(jī)效有明顯的增長(zhǎng)；但是，由于并購(gòu)占用了部分現(xiàn)金流，企業(yè)的短期營(yíng)運(yùn)能力和短期償債能力有所下降，長(zhǎng)期償債能力有所增強(qiáng)?？偟膩?lái)說(shuō)，此次并購(gòu)擴(kuò)大了國(guó)電的海外版圖，增加了企業(yè)的資產(chǎn)，迅速擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模，提高了國(guó)家電網(wǎng)的海外經(jīng)營(yíng)能力，改善了國(guó)電的財(cái)務(wù)績(jī)效，是一次成功的跨境并購(gòu)。

主要參考文獻(xiàn)：

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