王 達（吉林大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130012）

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互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的“相殺相愛”

王 達
（吉林大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130012）

2012年下半年以來,模式各異、種類多樣的互聯(lián)網(wǎng)金融在中國呈“井噴”式發(fā)展。特別是2013年之后,中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的速度和規(guī)模遠超各方預(yù)期,互聯(lián)網(wǎng)金融及其相關(guān)問題由此成為學(xué)界、業(yè)界以及金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的焦點。

美國作為全球第一大經(jīng)濟體,擁有發(fā)達和完善的金融體系。其在1990年初便開始率先普及民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),互聯(lián)網(wǎng)金融模式在美國的發(fā)展已有二十余年的歷史。當(dāng)前中國幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)金融模式都能夠在美國找到“樣板”。探究美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,特別是美國各界在不同時期對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論,無疑將對中國具有重要的借鑒和啟迪意義。

一、P2P借貸和眾籌融資是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的最新業(yè)態(tài),并迅速在全球擴展開來

需要指出的是,盡管互聯(lián)網(wǎng)金融最早發(fā)源于美國,但由于其并未在美國形成獨立的金融業(yè)態(tài),因此在美國一般并不直接使用“互聯(lián)網(wǎng)金融”(Internet Finance)這一專有名詞,而是有著與之相類似的“電子金融”、“電子銀行”、“網(wǎng)絡(luò)銀行”(也譯為“在線銀行”)等多種稱謂。這里不加區(qū)分,統(tǒng)一使用“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一術(shù)語。

民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)于1990年初在美國率先取得了突破并被迅速商用,由此引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)投資的熱潮并助推美國“新經(jīng)濟”的強勁增長。在互聯(lián)網(wǎng)的帶動下,大量風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)資本涌入這一新興產(chǎn)業(yè),互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開始向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)擴散。在此背景下,向來對信息的獲取和處理有著高度依賴的金融部門自然成為應(yīng)用和推廣互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的先驅(qū),互聯(lián)網(wǎng)金融也由此應(yīng)運而生并飛速發(fā)展。

美國1990年以來互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大體上可以劃分為以下幾個階段:1990年的蓬勃發(fā)展時期、2000—2006年的平穩(wěn)發(fā)展時期以及2007年以來的新發(fā)展時期。

具體來看,1990年初,在互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮的帶動下,美國率先出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券、網(wǎng)絡(luò)保險以及網(wǎng)絡(luò)理財?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融模式。1992年,美國第一家互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商E-Trade成立,由此迅速推動了整個證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的信息化和網(wǎng)絡(luò)化。1995年,美國及全球第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行——美國安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行成立,并在短短三年內(nèi)一躍成為美國第六大銀行。同年成立的INSWEB則成為第一家利用互聯(lián)網(wǎng)銷售傳統(tǒng)保險產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)保險電子商務(wù)公司。1998年,美國出現(xiàn)了第一只與電子支付對接的貨幣市場基金,從而開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金的先河。到1990年末,美國已經(jīng)基本形成了較為成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融模式和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

2000年美國高科技股票泡沫破滅后,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進入了一個較為理性和平穩(wěn)的時期。在2006年即次貸危機爆發(fā)前這一期間,美國的傳統(tǒng)金融機構(gòu)加快了信息化和網(wǎng)絡(luò)化升級的步伐。特別是大型商業(yè)銀行紛紛開始加大對于網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的投資和布局。這一時期美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)金融機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)化升級和改造。例如,以“對市場先知先覺”而著稱的美國摩根銀行集團在這一時期啟動了一項名為E-Finance的戰(zhàn)略。這項耗資高達10億美元的投資計劃邁出了傳統(tǒng)金融機構(gòu)探索網(wǎng)絡(luò)金融的第一步。其率先建立了一個網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險投資的小型孵化器——“60實驗室”,并就大量互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新思路和產(chǎn)品進行探索,從而為其后來大舉進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2007年次貸危機前后,美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展又出現(xiàn)了新的變化。以p2p(peer to peer,個人對個人)借貸(國內(nèi)也譯為“人人貸”)和眾籌融資模式為代表的新興互聯(lián)網(wǎng)融資模式開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展。p2p借貸和眾籌融資表現(xiàn)出了與傳統(tǒng)金融模式明顯不同的特征,并迅速在全球擴展開來,由此也構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的最新業(yè)態(tài)。

二、在其發(fā)源地美國,互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融最終形成了共生、融合的基本格局

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對美國的金融機構(gòu)和金融市場產(chǎn)生了巨大而深遠的影響。一方面,以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)打破了地理距離與區(qū)域?qū)﹂_展金融業(yè)務(wù)的限制,極大地提高了美國金融部門特別是銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟,進而使得商業(yè)銀行通過并購的方式迅速擴大資產(chǎn)規(guī)模從而謀取規(guī)模經(jīng)濟在技術(shù)上變得可行；另一方面,互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大地降低了信息的獲取、處理和傳播成本,使得基于標(biāo)準(zhǔn)化信息(信用評分和分級)的資產(chǎn)證券化和各種衍生金融交易成為可能,從而史無前例地提高了美國金融市場的流動性。顯然,沒有互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,就不會有20世紀(jì)90年代中后期美國銀行部門的并購潮、飛速發(fā)展的金融創(chuàng)新以及由過度創(chuàng)新最終引發(fā)的次貸危機和全球金融危機。

但是,盡管美國早在20世紀(jì)90年代初期便出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融模式,種類各異的互聯(lián)網(wǎng)金融模式也確實對美國的金融市場和金融體系產(chǎn)生了重大影響,美國的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式卻并未形成獨立、完整的金融業(yè)態(tài),而主要是作為傳統(tǒng)金融模式的輔助和補充而存在。美國互聯(lián)網(wǎng)金融模式最終與傳統(tǒng)金融模式形成了共生、融合的基本格局。究其原因,大體上可以歸納為以下兩個方面:

美國金融體系高度靈活。傳統(tǒng)金融市場經(jīng)過上百年的發(fā)展和演進,不僅市場規(guī)模龐大,而且分工細化、競爭充分。因此,商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)具有非常強的適應(yīng)市場變化的能力。從20世紀(jì)70年代以來美國金融市場和金融體系的結(jié)構(gòu)性變化視角來看,美國的傳統(tǒng)商業(yè)銀行先后經(jīng)歷了金融脫媒和利率市場化的沖擊。在這一過程中,傳統(tǒng)金融機構(gòu)在激烈的市場競爭中經(jīng)歷了大洗牌。一些效率低下、難以適應(yīng)市場變化的金融機構(gòu)(例如儲蓄貸款協(xié)會)在危機中倒下,而商業(yè)銀行則通過積極開展金融創(chuàng)新等方式有效應(yīng)對了市場環(huán)境變化對自身的沖擊。因此,90年代初,面對互聯(lián)網(wǎng)金融模式迅速發(fā)展所日益加劇的金融脫媒壓力,美國的大型商業(yè)銀行通過主動進行信息網(wǎng)絡(luò)升級、有針對性地推出網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)、開展靈活多樣的金融創(chuàng)新以及直接并購新興的網(wǎng)絡(luò)銀行等多種途徑,有效地化解了互聯(lián)網(wǎng)金融模式對自身的沖擊。此外,美國傳統(tǒng)金融機構(gòu)的物理網(wǎng)點繁多,服務(wù)多元化,運營管理和治理結(jié)構(gòu)靈活,也是其能夠在與互聯(lián)網(wǎng)金融模式的競爭中占據(jù)優(yōu)勢的重要原因。

美國互聯(lián)網(wǎng)金融模式存在缺陷。從互聯(lián)網(wǎng)金融模式本身來看,其存在的一些固有的缺陷使得其難以從根本上取代傳統(tǒng)金融。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的實踐以及大量實證研究都表明,在諸如余額查詢和轉(zhuǎn)賬支付等交易型銀行業(yè)務(wù)方面,互聯(lián)網(wǎng)金融模式的效率要明顯高于依托物理網(wǎng)點和柜臺交易的傳統(tǒng)金融模式。但是在一些核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域,特別是發(fā)放貸款等對私人信息的收集和處理要求較高的關(guān)系型銀行業(yè)務(wù),純粹的互聯(lián)網(wǎng)金融模式則難以發(fā)揮作用。此外,在私人客戶的維護、復(fù)雜金融產(chǎn)品的設(shè)計與交易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域,傳統(tǒng)金融機構(gòu)也具有較為明顯的優(yōu)勢。因此,盡管網(wǎng)絡(luò)銀行能夠憑借成本優(yōu)勢迅速擴大資產(chǎn)規(guī)模,但如何將其線上優(yōu)勢最終轉(zhuǎn)化為盈利,則是一個不小的挑戰(zhàn)。當(dāng)傳統(tǒng)金融機構(gòu)開始越來越多地借助互聯(lián)網(wǎng)平臺開展業(yè)務(wù)時,互聯(lián)網(wǎng)金融模式的比較優(yōu)勢便不再突出。因此,其難以從根本上取代傳統(tǒng)的金融模式。

三、我們要打破之前的一些思維定式,調(diào)整傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體制,以適應(yīng)創(chuàng)新活躍、融合發(fā)展的“大金融時代”

美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程說明,互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融是競爭與融合并存的關(guān)系,其中融合是主流。美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展固然對傳統(tǒng)金融機構(gòu)產(chǎn)生了沖擊,特別是加劇了金融脫媒,對商業(yè)銀行形成了一定壓力。但是美國的大型商業(yè)銀行能夠順勢而為,主動化解互聯(lián)網(wǎng)金融模式的沖擊。其經(jīng)驗表明,互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在多大程度上沖擊傳統(tǒng)金融模式,主要取決于商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)如何應(yīng)對與轉(zhuǎn)型,傳統(tǒng)金融機構(gòu)完全有能力在與互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭中占據(jù)主動。

正確認(rèn)識中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的差異,是中國借鑒美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展經(jīng)驗的前提。相比較而言,中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景和情況較美國更加復(fù)雜和多變。由于中國的商業(yè)銀行此前并未經(jīng)歷過金融脫媒的沖擊,缺乏創(chuàng)新意識和市場應(yīng)變能力。因此,現(xiàn)階段不能低估互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對中國金融機構(gòu)、金融市場以及傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的沖擊。中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融當(dāng)局對于這一過程的管控,從而在促進互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的同時,緩釋其對傳統(tǒng)金融機構(gòu)與金融業(yè)態(tài)的沖擊,最終起到規(guī)范競爭、加速融合進而因勢利導(dǎo)地深化我國金融體制改革的目的。目前我國應(yīng)當(dāng)主要從以下兩個方面著手推動和規(guī)范中國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的發(fā)展:

打破互聯(lián)網(wǎng)金融的思維定式,以互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展推動中國金融體制的深化改革。

從目前國內(nèi)各界對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論中能夠看到一些明顯的思維定式。例如,很多對于互聯(lián)網(wǎng)金融地討論,很自然地將互聯(lián)網(wǎng)金融特別是P2P借貸等創(chuàng)新性很強的互聯(lián)網(wǎng)金融模式與金融風(fēng)險的累積乃至系統(tǒng)性風(fēng)險相關(guān)聯(lián)并認(rèn)為,游離于現(xiàn)行監(jiān)管框架之外的互聯(lián)網(wǎng)金融模式蘊藏著極大的風(fēng)險。還有一些研究則集中探討了互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。事實上,對于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論應(yīng)當(dāng)走出這些思維定式。應(yīng)當(dāng)看到,互聯(lián)網(wǎng)金融模式在降低融資成本、拓寬中小企業(yè)融資渠道、推動利率市場化改革以及促進中國傳統(tǒng)金融業(yè)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了積極作用。此外,互聯(lián)網(wǎng)金融并未改變傳統(tǒng)金融的本質(zhì)這一問題,不應(yīng)當(dāng)成為阻礙和抑制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理由。我國金融業(yè)應(yīng)當(dāng)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展創(chuàng)造一個開放、公平的環(huán)境,以互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為突破口,繼續(xù)推動中國金融體制的深化改革。

深化金融監(jiān)管體制改革,探索適應(yīng)大金融時代的、更加靈活的、高效的新型金融監(jiān)管框架。

從美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程能夠清晰地看到,互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展深深地根植于特定的金融發(fā)展階段,是一系列宏微觀因素共同作用的結(jié)果。中國互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展,正是當(dāng)前中國金融創(chuàng)新活躍和混業(yè)經(jīng)營時代來臨的一個縮影。在這樣一個金融邊界不斷延展、金融內(nèi)涵日益豐富的大金融時代,如何調(diào)整傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體制,是中國金融當(dāng)局面臨的一個挑戰(zhàn)。事實上,傳統(tǒng)的以“一行三會”為代表的分業(yè)監(jiān)管模式愈發(fā)難以適應(yīng)創(chuàng)新浪潮日益高漲的金融發(fā)展趨勢。一方面,應(yīng)當(dāng)進一步加強中央銀行的金融監(jiān)管職能,特別是對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)以及新興的第三方支付等網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的監(jiān)管。事實上,也只有賦予央行更多的監(jiān)管權(quán),才能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的匹配,進而避免重蹈美國次貸危機的覆轍。另一方面,應(yīng)當(dāng)夯實金融監(jiān)管部際聯(lián)席會議制度,強化各分業(yè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)配合。只有如此,才能夠?qū)崿F(xiàn)對于創(chuàng)新性極強的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的審慎監(jiān)管,從而守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。當(dāng)然,互聯(lián)網(wǎng)金融在中國方興未艾,仍然有眾多的理論與現(xiàn)實問題有待國內(nèi)學(xué)術(shù)界予以深入研究和探索。我們要合理借鑒國外經(jīng)驗,妥善解決中國問題。

王達，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院國際經(jīng)濟系副主任。

（責(zé)任編輯：李 ?。?/p>

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