2016年5月民生新供給中小企業(yè)指數(shù)解讀

5月份民生新供給制造業(yè)指數(shù)有所下降，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅提升

5月份，民生新供給中小企業(yè)制造業(yè)指數(shù)在3、4月份連續(xù)大幅回升后有所回落，較上月下降1.1個百分點(diǎn)至45.8%；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為44.4%，較上月小幅提升0.2個百分點(diǎn)。表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)的短期庫存周期回暖尚不穩(wěn)固。

本月制造業(yè)指數(shù)回落主要源自于下游需求的回落，導(dǎo)致企業(yè)壓縮生產(chǎn)。但從其他分項(xiàng)來看，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營仍不乏亮點(diǎn)。首先，在銷售價格指數(shù)回升與原材料價格指數(shù)下降的共同作用下，企業(yè)盈利指數(shù)繼續(xù)提高0.5個百分點(diǎn)，升至榮枯線以上；其次，企業(yè)貨物周轉(zhuǎn)速度加快，供應(yīng)商交貨指數(shù)上升1.7個百分點(diǎn)；最后，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和融資情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)預(yù)示未來制造業(yè)企業(yè)仍具有回升的動力。

民新非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)3個月出現(xiàn)回升，顯示非制造業(yè)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營活動持續(xù)改善。從各細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，企業(yè)整體經(jīng)營情況與上期持平，下游需求小幅回落，盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，融資情況繼續(xù)改善。從整體上看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，非制造業(yè)仍具有相對充沛的活力。

雖然經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，但目前民新指數(shù)已較今年1、2月份的水平顯著好轉(zhuǎn)，反映二季度經(jīng)濟(jì)仍保持穩(wěn)定增長。

制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動表現(xiàn)

下游需求疲軟，企業(yè)生產(chǎn)活動有所縮減。5月份，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為46.8%，較上月下降2個百分點(diǎn)；企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)為45.9%，較上月下降1.2個百分點(diǎn)；企業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.4%，較上月下降0.6個百分點(diǎn)。企業(yè)收縮生產(chǎn)活動主要源于下游需求的疲軟，5月企業(yè)新訂單指數(shù)為45.4%，較上月下降0.2個百分點(diǎn)；外需也保持低迷，出口新訂單指數(shù)為45.8%，較上月下降1.1個百分點(diǎn)。

原材料與產(chǎn)成品庫存一降一升。5月份，制造業(yè)企業(yè)原材料存貨指數(shù)為41.2%，較上月下降1.2個百分點(diǎn)，表明企業(yè)在縮減生產(chǎn)意愿下減少原材料備貨；企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)為43.8%，較上月提高0.5個百分點(diǎn)，源于下游需求疲軟帶來的被動庫存回升。

價格指數(shù)、供應(yīng)商交貨時間指數(shù)回升。5月份，制造業(yè)企業(yè)原材料購進(jìn)價格指數(shù)為52.5%，較上月下降0.9個百分點(diǎn)；企業(yè)產(chǎn)品銷售價格指數(shù)為51.2%，較上月微升0.1個百分點(diǎn)，上下游價格的改變有助于企業(yè)提升盈利空間。供應(yīng)商配送時間指數(shù)為51.4%，是自2015年11月以來首次高于50%，較上月提高1.7個百分點(diǎn)，反映企業(yè)貨物周轉(zhuǎn)速度加快。

總體融資情況好轉(zhuǎn)，融資成本指數(shù)回落。5月份，制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為44.3%，較上月提高0.9個百分點(diǎn)；銀行貸款獲得情況指數(shù)為43.8%，較上月下降0.2個百分點(diǎn)，顯示企業(yè)融資狀況有所好轉(zhuǎn)?？傮w融資成本指數(shù)為51%，較上月下降0.9個百分點(diǎn)；銀行貸款利率水平指數(shù)為48%，較上月提高0.8個百分點(diǎn)。4月以來信貸擴(kuò)張有所放緩，提高了銀行融資利率，但直接融資（尤其是地方債）發(fā)行增加，制造業(yè)企業(yè)有所受益，融資成本指數(shù)回落。

資金周轉(zhuǎn)速度不斷加快，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。5月份，制造業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為45.6%，較上月提高0.5個百分點(diǎn)，已連續(xù)三個月提升；企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流指數(shù)為51%，較上月下降0.7個百分點(diǎn)，但已連續(xù)兩個月高于50%。在融資條件和盈利能力好轉(zhuǎn)的情況下，制造業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。

盈利指數(shù)持續(xù)回升，投資穩(wěn)步擴(kuò)張，預(yù)期有所回落。在銷售價格指數(shù)回升和原材料價格指數(shù)下降的共同作用下，制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)較上月提高0.5個百分點(diǎn)至50.5%。固定資產(chǎn)投資指數(shù)為49.5%，較上月提高0.9個百分點(diǎn)，投資預(yù)期指數(shù)為49.5%，與對本月的判斷持平。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為45.9%，較上月下降1個百分點(diǎn)。

非制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動表現(xiàn)

非制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動持續(xù)好轉(zhuǎn)。5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為44.4%，較上月微升0.2個百分點(diǎn)，總體經(jīng)營指數(shù)為50.1%，與上月持平。商務(wù)活動指數(shù)自3月份以來連續(xù)回升，表明企業(yè)經(jīng)營活動持續(xù)改善。分規(guī)?？矗笾行推髽I(yè)好于小微型企業(yè)；分區(qū)域看，東部和中部企業(yè)好于西部企業(yè)；分類型看，外資企業(yè)回升幅度明顯高于國有企業(yè)和民營企業(yè)。

下游需求小幅回落，企業(yè)存貨有所下降。非制造業(yè)兩大訂單指數(shù)走勢有所分化，新訂單指數(shù)為42.2%，較上月下滑1.6個百分點(diǎn)；出口新訂單指數(shù)為41.1%，較上月提高0.6個百分點(diǎn)。受下游需求回落的影響，非制造業(yè)企業(yè)選擇減少存貨，存貨指數(shù)為45.3%，較上月下降0.8個百分點(diǎn)。

從業(yè)人員指數(shù)和一線員工工作時間指數(shù)小幅回落。從業(yè)人員指數(shù)為45.0%，較上月下降0.5個百分點(diǎn)。一線員工工作小時指數(shù)51.8%，較上月下降0.8個百分點(diǎn)。

銷售價格指數(shù)略有下降，供應(yīng)商交貨時間持續(xù)加快。銷售價格指數(shù)為51.0%，較上月下降0.3個百分點(diǎn)，投入價格指數(shù)為47.8%，較上月下降0.4個百分點(diǎn)，上下游價格變化有助于增加企業(yè)盈利空間。供應(yīng)商交貨時間指數(shù)為53.9%，較上月提高0.5個百分點(diǎn)，物流配送速度持續(xù)加快。

融資難持續(xù)緩解，但融資成本有所上升。5月份，非制造企業(yè)總體融資情況指數(shù)為45.5%，較上月提高0.5個百分點(diǎn)；貸款獲得情況指數(shù)為45.9%，較上月提高0.6個百分點(diǎn)，上述兩個指標(biāo)均已連續(xù)8個月穩(wěn)步提升，反映出非制造業(yè)企業(yè)融資難情況持續(xù)緩解；融資成本指數(shù)為52.5%，較上月上升1.5個百分點(diǎn)，銀行貸款利率水平指數(shù)為47.2%，較上月上升0.5個百分點(diǎn)，顯示企業(yè)融資貴現(xiàn)象依然存在。

資金周轉(zhuǎn)略有趨緊，經(jīng)營現(xiàn)金流再度跌至榮枯線之下。5月份，非制造業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為46.5%，較上月微降0.1個百分點(diǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流指數(shù)為48.6%，較上月大幅降低1.7個百分點(diǎn)，反映企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力有所加大。非制造業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流指數(shù)降至50%之下，與制造業(yè)企業(yè)高于50%相比，獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力相對較弱。

盈利指數(shù)略有提高，生產(chǎn)和投資預(yù)期有所下降。5月份，非制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為47.2%，較上月提升0.3個百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資指數(shù)為48.6%，投資預(yù)期指數(shù)為48.9%，均較上月下降0.3個百分點(diǎn)；商務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為50.1%，較上月下降0.6個百分點(diǎn)。企業(yè)預(yù)期的回落反映了對宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性的擔(dān)憂，從而對未來的經(jīng)營和投資持較為謹(jǐn)慎態(tài)度。

宏觀層面結(jié)論

民新指數(shù)結(jié)束連續(xù)兩個月的大幅回升在意料之中，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)依靠需求推動復(fù)蘇并不穩(wěn)固。一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇源于房地產(chǎn)與基建投資帶動下，信貸放量與預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來的企業(yè)短期回補(bǔ)庫存效應(yīng)，這種回暖尚不穩(wěn)固。

近期信貸放緩與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期加強(qiáng)，企業(yè)選擇理性觀望。四月份以來信貸明顯放緩，下游需求有所回落，而政策面上去產(chǎn)能、去杠桿等供給側(cè)改革任務(wù)仍待推進(jìn)，由此企業(yè)選擇理性觀望，不盲目擴(kuò)張，對未來的預(yù)期也有所回落。

企業(yè)盈利能力的提升顯示未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍具有回升的動力。本月制造業(yè)與非制造業(yè)盈利能力的提升與企業(yè)放緩經(jīng)營活動形成反差，整體經(jīng)濟(jì)的回暖從根本上來看是眾多微觀企業(yè)盈利的增長，因此未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍具有回升的動力。

各項(xiàng)價格指數(shù)有所回落，預(yù)示近期通脹壓力較為溫和。除制造業(yè)銷售價格指數(shù)小幅上升0.1個百分點(diǎn)外，其他價格指數(shù)均出現(xiàn)回落，表明前期的短期回補(bǔ)庫存帶來的需求增加告一段落，近期通脹壓力將較為溫和。

政策建議

（一）短期需求推動的外生性增長具有不可持續(xù)性，且伴隨著“加杠桿”等副作用。當(dāng)前仍應(yīng)發(fā)揮供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用，需求擴(kuò)張只能適度。

（二）與需求政策一樣，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也要做好預(yù)期引導(dǎo)，既要防止實(shí)體企業(yè)盲目擴(kuò)張，也要防止企業(yè)對改革的認(rèn)識不足而采取觀望與被動等待。

（三）貨幣政策在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”的同時，也應(yīng)避免“急剎車”和“矯枉過正”。在總量增長空間較小的情況下，需加快金融改革，疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而有效降低制造業(yè)與非制造業(yè)的融資成本。

小 結(jié)

● 5月份民生新供給制造業(yè)指數(shù)有所下降，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅提升。制造業(yè)綜合指數(shù)為45.8%，較上月下降1.1個百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為44.4%，較上月小幅提升0.2個百分點(diǎn)。

● 制造業(yè)指數(shù)回落但分項(xiàng)指數(shù)不乏亮點(diǎn)。下游需求的回落導(dǎo)致企業(yè)壓縮生產(chǎn)，但銷售價格指數(shù)回升與原材料價格指數(shù)下降推動企業(yè)盈利指數(shù)回升至榮枯線上方，貨物周轉(zhuǎn)速度加快，資金周轉(zhuǎn)和融資情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

● 非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)3個月回升，顯示非制造業(yè)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營活動持續(xù)改善。企業(yè)整體經(jīng)營情況與上期持平，下游需求小幅回落，盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，融資情況繼續(xù)改善，但融資成本有所增加，資金周轉(zhuǎn)壓力加大。

● 宏觀層面來看：一是民新指數(shù)結(jié)束連續(xù)兩個月的大幅回升在意料之中，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)依靠需求推動復(fù)蘇并不穩(wěn)固；二是近期信貸放緩與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期加強(qiáng)，企業(yè)選擇理性觀望；三是企業(yè)盈利能力的提升顯示未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍具有回升的動力；四是各項(xiàng)價格指數(shù)有所回落，預(yù)示近期通脹壓力較為溫和。

● 政策建議。一是短期需求推動的外生性增長具有不可持續(xù)性，且伴隨著“加杠桿”等副作用。當(dāng)前仍應(yīng)發(fā)揮供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用，需求擴(kuò)張只能適度；二是與需求政策一樣，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也要做好預(yù)期引導(dǎo)，既要防止實(shí)體企業(yè)盲目擴(kuò)張，也要防止企業(yè)對改革的認(rèn)識不足而采取觀望與被動等待；三是貨幣政策在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”的同時，也應(yīng)避免“急剎車”和“矯枉過正”。在總量增長空間較小的情況下，需加快金融改革，疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而有效降低制造業(yè)與非制造業(yè)的融資成本。

（中國民生銀行研究院供稿）