全球波浪洶涌 我國(guó)穩(wěn)航提質(zhì)
——2016年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

二季度全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，地緣政治的影響沖擊更加頻繁，英國(guó)脫歐等“黑天鵝”事件時(shí)有發(fā)生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，但美元升值與全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍拖累其復(fù)蘇；歐洲經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行，英國(guó)脫歐及頻發(fā)的恐怖襲擊嚴(yán)重打擊投資與消費(fèi)信心；日本經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，負(fù)利率收效甚微；新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步見(jiàn)底，整體情況有所改善，分化現(xiàn)象仍存。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖

2016年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。6月28日美國(guó)商務(wù)部將2016年一季度GDP環(huán)比折年增速由初值0.5%第二次大幅向上修正至1.1%，但仍不及去年四季度終值的1.4%，已連續(xù)四個(gè)季度增速下滑。同比來(lái)看，一季度GDP增長(zhǎng)2.1%，低于去年四季度0.1個(gè)百分點(diǎn)。

二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所回暖。從制造業(yè)運(yùn)行情況來(lái)看，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)上升，6月達(dá)到53.2%，創(chuàng)一年以來(lái)新高，并連續(xù)4個(gè)月高于50%的臨界點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)出也有所好轉(zhuǎn)，6月工業(yè)產(chǎn)出季調(diào)同比收縮0.7%，降幅較5月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)，6月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)由5月份的94.7降至93.5，但仍維持高位。貿(mào)易逆差擴(kuò)大至411.4億美元，對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差為290.2億美元。

盡管制造業(yè)、消費(fèi)、就業(yè)以及通脹等數(shù)據(jù)均在6月份呈現(xiàn)回暖，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息概率仍然較低，主要源于內(nèi)外部?jī)煞矫嬉蛩赜绊懀簭膬?nèi)部來(lái)看，美國(guó)就業(yè)整體狀況依然疲弱，貿(mào)易赤字規(guī)模較大，使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息日趨謹(jǐn)慎。從外部來(lái)看，英國(guó)退歐后歐洲市場(chǎng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性仍存，而歐盟作為美國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，若其經(jīng)濟(jì)下滑，也將對(duì)美國(guó)造成不利影響。

歐洲經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行

歐元區(qū)2016年一季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)2.2%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)，去年四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增速上修至1.7%。歐洲主要國(guó)家一季度均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。英國(guó)一季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)1.4%，低于去年四季度2.4%的增速；德國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.7%，較去年四季度增速提高1.6個(gè)百分點(diǎn)；法國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.6%，高于去年四季度1.7%的增速；意大利一季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)1.0%，西班牙增長(zhǎng)3.1%，葡萄牙增長(zhǎng)0.7%。

整體看，二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速較一季度有所下滑，QE政策效應(yīng)減弱，負(fù)利率效果難測(cè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力存在放緩跡象。

盡管目前全球金融市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了英國(guó)“脫歐”的消息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍可能面臨更為深遠(yuǎn)的沖擊，本已舉步維艱的歐洲經(jīng)濟(jì)可能雪上加霜。這是目前歐央行最大的擔(dān)憂。相比美、英、日等國(guó)央行，歐央行受制于其特有的制度安排，決策效率偏低、所受掣肘較多、寬松力度不足，由此導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)遲遲無(wú)法復(fù)蘇，至今仍面臨著嚴(yán)重通縮的困擾。而此次英國(guó)“脫歐”事件，將會(huì)為歐央行提供繼續(xù)擴(kuò)大寬松力度的最好理由。鑒于其負(fù)利率的程度已經(jīng)比較深，且效果仍不確定，加上日益頻發(fā)的恐怖襲擊極大打擊了投資及消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)歐央行可能會(huì)在擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模方面有所動(dòng)作。

日本經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大

日本2016年一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。季調(diào)環(huán)比折年率為1.9%，高于去年四季度-1.8%的增速。其中，私人消費(fèi)貢獻(xiàn)為1.5個(gè)百分點(diǎn)，政府消費(fèi)貢獻(xiàn)為0.6個(gè)百分點(diǎn)，固定資本形成貢獻(xiàn)為-0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)為0.7個(gè)百分點(diǎn)，存貨變化為0.0個(gè)百分點(diǎn)。私人消費(fèi)大幅提升是一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因。

二季度日本經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。制造業(yè)仍呈收縮態(tài)勢(shì)，4、5、6月制造業(yè)PMI分別為48.2%、47.7%、48.1%，均處于50%榮枯線以下，整體低于一季度水平。

新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有所改善

2016年二季度，巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)得到改善，南非經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，印度經(jīng)濟(jì)在保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)也面臨新的問(wèn)題。

2016年一季度巴西經(jīng)濟(jì)同比收縮5.4%，已連續(xù)8個(gè)季度同比下降，但降幅較去年四季度收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。2016年二季度以來(lái)，生產(chǎn)端有所好轉(zhuǎn)。由于前總統(tǒng)羅塞夫被彈劾以及新臨時(shí)政府建立給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了曙光，加之8月即將開(kāi)幕的里約熱內(nèi)盧奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的需求也對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了雪中送炭的幫助，巴西整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

2016年一季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)同比收縮1.2%，已連續(xù)5個(gè)季度同比下降，但降幅較去年四季度大幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)。二季度制造業(yè)有所改善，服務(wù)業(yè)持續(xù)企穩(wěn)，通脹壓力持續(xù)緩解國(guó)際貨幣基金組織7月13日發(fā)表的最新經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，只要油價(jià)不再大幅下跌，俄羅斯經(jīng)濟(jì)有望于明年走出衰退陰影，重回增長(zhǎng)軌道。

南非經(jīng)濟(jì)受礦物價(jià)格下跌以及一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的干旱天氣等因素影響，礦業(yè)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)出大幅下降，直接導(dǎo)致在今年一季度出現(xiàn)自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)首次收縮0.2%。今年二季度，出口大幅改善，通脹保持平穩(wěn)，5月份CPI同比增長(zhǎng)6.5%，增幅與上月持平。

印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，但也出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)活動(dòng)放緩、通脹壓力不斷上升等問(wèn)題。一季度印度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.95%，漲幅較去年四季度增加0.7個(gè)百分點(diǎn)，為全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的國(guó)家。二季度，制造業(yè)有所改善，進(jìn)出口有所好轉(zhuǎn)，但通脹壓力持續(xù)上升，6月CPI同比增長(zhǎng)6.6%，增幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2016年以來(lái)新高。

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

在全球經(jīng)濟(jì)波浪洶涌的復(fù)雜多變環(huán)境中，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健航行，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加改善，增長(zhǎng)新動(dòng)力逐步顯現(xiàn)。

GDP增長(zhǎng)好于預(yù)期 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，與一季度持平。經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值340637億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.7%。分產(chǎn)業(yè)看，上半年第一產(chǎn)業(yè)增加值22097億元，同比增長(zhǎng)3.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值134250億元，增長(zhǎng)6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值184290億元，增長(zhǎng)7.5%。

需求結(jié)構(gòu)明顯改善，消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用凸顯。上半年最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是73.4%，比去年同期提高了13.2個(gè)百分點(diǎn)。資本形成貢獻(xiàn)率是37%，服務(wù)和貨物貿(mào)易凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是-10.4%。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所升級(jí)，工業(yè)增速回升，服務(wù)業(yè)降幅好于預(yù)期。二季度當(dāng)季，第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)3.1%，高于一季度0.2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)6.3%，顯著高于一季度0.5個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期；第三產(chǎn)業(yè)受去年股市成交量爆發(fā)形成的高基數(shù)影響，同比增長(zhǎng)7.5%，僅比一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，也好于市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖

二季度工業(yè)增速逐步回升。上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.0%，增速比一季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)濟(jì)類型看，國(guó)有控股企業(yè)增加值同比下降0.2%，集體企業(yè)增長(zhǎng)2.6%，股份制企業(yè)增長(zhǎng)7.2%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長(zhǎng)3.2%。6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期的5.9%。

工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。分三大門類看，上半年采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.1%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.9%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)2.6%。6月份采礦業(yè)增加值同比下降2.4%，制造業(yè)增長(zhǎng)7.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4%。

此外，6月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.1%，較上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，用電量同比增長(zhǎng)2.6%，其中工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)1.4%，均較上月有所加快，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)有回暖跡象。

全球貿(mào)易減速下中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)逐步趨穩(wěn)

二季度出口增速正在趨穩(wěn)。4月份～6月份我國(guó)出口總額5329億美元，較去年二季度同比下降3.9%，與今年1月份～3月份出口同比下降10.1%的增速相比，二季度出口增速出現(xiàn)明顯回穩(wěn)跡象。在全球貿(mào)易減速背景下，我國(guó)的出口盡管出現(xiàn)了減速，但仍要好于其他國(guó)家。2015年我國(guó)出口同比下降2.9%，全球出口同比下降12.2%。從全球貿(mào)易份額來(lái)看我國(guó)還在上升，2015年我國(guó)出口占全球出口貿(mào)易的13.9%，較2014年還上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，這反映出我國(guó)出口產(chǎn)品仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

二季度進(jìn)口增速跌幅逐步收窄。4月份～6月份我國(guó)進(jìn)口總額3906億美元，較去年二季度同比下降6.7%，與今年1月份～3月份進(jìn)口同比下降13.5%的增速、以及去年全年進(jìn)口同比下降14.3%的增速相比，二季度進(jìn)口增速跌幅正在逐步收窄，顯示我國(guó)內(nèi)需正在逐步企穩(wěn)。

CPI小幅回落 PPI降幅持續(xù)收窄

食品價(jià)格回落推動(dòng)二季度CPI逐月回落。二季度CPI同比增長(zhǎng)2.0%，較一季度增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中4月、5月、6月CPI分別為2.3%、2.0%和1.9%，呈逐月回落態(tài)勢(shì)。從整個(gè)上半年看，1月份～6月份CPI同比上漲2.1%，其中食品上漲6.2%，非食品上漲1.1%。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)跌幅逐月收窄。4、5、6月份PPI同比分別下降3.4%、2.8%、2.6%，跌幅逐月收窄。上半年P(guān)PI同比下降3.9%，降幅也較一季度收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。6月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.6%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比則由升轉(zhuǎn)降，由上月上漲0.5%轉(zhuǎn)為本月下跌0.2%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，同比下降3.4%。

下半年通脹壓力仍將保持溫和水平。一季度物價(jià)水平的回升主要源于短期供給沖擊的影響，二季度沖擊影響消退后物價(jià)水平已保持回落，而剔除食品、能源價(jià)格沖擊的核心CPI則基本保持穩(wěn)定?？紤]到近年來(lái)并未采用類似于2009年“四萬(wàn)億”的大規(guī)模寬松貨幣及財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，M2增長(zhǎng)也基本處于合理區(qū)間，因此中期來(lái)看通脹整體溫和，發(fā)生連續(xù)上漲的概率不大。

人民幣匯率隨英國(guó)脫歐公投后順勢(shì)貶值

央行利用“黑天鵝”事件的窗口期果斷放手，人民幣貶值并未加重貶值預(yù)期。6月末官方外匯儲(chǔ)備余額為32051.62億美元，較上月增加了134.26億美元。以SDR計(jì)價(jià)的6月末外儲(chǔ)余額為2.291萬(wàn)億SDR，較5月份增加了0.16萬(wàn)億。相較于去年四季度與今年一季度外匯儲(chǔ)備的變化量來(lái)看，同樣在人民幣貶值的情況下，6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備不降反增，表明央行在英國(guó)脫歐的“黑天鵝”事件中全程“放手”，并未干預(yù)。由于此時(shí)全球非避險(xiǎn)貨幣都在貶值，因此人民幣匯率“隨波逐流”的貶值被市場(chǎng)認(rèn)為是合理的釋放貶值壓力，從而并未增大貶值預(yù)期。6月份以外匯儲(chǔ)備為口徑計(jì)算的“熱錢”流出規(guī)模大約為180億美元，較上月630億美元的流出規(guī)模顯著縮小。目前匯率有所貶值，但貶值預(yù)期保持穩(wěn)定是當(dāng)前我們最愿意看到的局面。

主要宏觀政策回顧

一是以深化改革調(diào)動(dòng)民間投資積極性。6月22日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽(tīng)取民間投資政策落實(shí)專項(xiàng)督查工作匯報(bào)，要求以不斷深化改革調(diào)動(dòng)民間投資積極性。7月4日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好民間投資有關(guān)工作的通知》，對(duì)做好民間投資相關(guān)工作提出了新的舉措。促進(jìn)民間投資、發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的核心在于進(jìn)一步深化改革和促進(jìn)政策落地見(jiàn)效，提振民營(yíng)企業(yè)投資信心，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好預(yù)期。

二是建立健全公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體系。6月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于在市場(chǎng)體系建設(shè)中建立公平競(jìng)爭(zhēng)審查制度的意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》提出，要著力打破地區(qū)封鎖和行業(yè)壟斷，清除市場(chǎng)壁壘，促進(jìn)商品和要素在全國(guó)范圍內(nèi)自由流動(dòng)；統(tǒng)籌考慮維護(hù)國(guó)家利益和經(jīng)濟(jì)安全、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行等多重目標(biāo)需要，穩(wěn)妥推進(jìn)制度實(shí)施。

三是提高金融資源配置效率。6月20日，李克強(qiáng)總理先后到中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)人民銀行考察并主持召開(kāi)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要通過(guò)深化改革提高金融資源配置效率，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)小微企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”問(wèn)題依然突出，其主要原因是在于金融有效供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求之間存在錯(cuò)配。要通過(guò)深入推進(jìn)金融領(lǐng)域簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)，有序發(fā)展民營(yíng)銀行、消費(fèi)金融公司等中小金融機(jī)構(gòu)，有望破解這一困局豐富金融服務(wù)主體。

四是充分發(fā)揮品牌對(duì)供需結(jié)構(gòu)升級(jí)的引領(lǐng)作用。6月20日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于發(fā)揮品牌引領(lǐng)作用 推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)升級(jí)的意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》明確了我國(guó)發(fā)揮品牌引領(lǐng)作用、推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)升級(jí)的主要任務(wù)，即進(jìn)一步優(yōu)化政策法規(guī)環(huán)境，發(fā)揮政府推動(dòng)作用，加快政府職能轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新管理和服務(wù)方式，切實(shí)提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力；發(fā)揮企業(yè)主體作用，切實(shí)增強(qiáng)品牌意識(shí)，改善供給，適應(yīng)需求，做大做強(qiáng)品牌；凝聚社會(huì)共識(shí)，大力營(yíng)造良好社會(huì)氛圍，積極支持自主品牌發(fā)展，擴(kuò)大自主品牌消費(fèi)。