文/盧珂 編輯/張美思

商品貨幣走勢面臨挑戰(zhàn)

文/盧珂 編輯/張美思

從美元指數(shù)走勢、大宗商品價(jià)格走勢和全球政治風(fēng)險(xiǎn)等方面來看，商品貨幣的短期走勢仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

近期，在原油等大宗商品價(jià)格走強(qiáng)和美元指數(shù)疲弱等因素的助推下，澳元、紐元、加元等商品貨幣呈上行態(tài)勢，在平淡的匯市中表現(xiàn)較為突出。那么，未來商品貨幣能否延續(xù)當(dāng)前的上佳表現(xiàn)呢？筆者認(rèn)為，綜合考量經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和其他幾方面因素的影響，商品貨幣并不具有持續(xù)上漲的動(dòng)力，未來走勢仍面臨諸多考驗(yàn)。

基本面上漲動(dòng)能不足

首先來考察三大商品貨幣國的基本面情況。

經(jīng)濟(jì)增長方面，在三大主要商品出口國中，澳大利亞已進(jìn)行多年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，正在經(jīng)歷從礦業(yè)投資向非礦業(yè)投資的轉(zhuǎn)變，目前來看已取得部分成效。自去年下半年開始，澳大利亞經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善，其經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)尚可。2016年第一季度，澳大利亞GDP環(huán)比增長1.1%，好于預(yù)期的0.8%；同比增長3.1%，好于預(yù)期的2.8%。但與此同時(shí)，澳大利亞的通脹前景則日益令人擔(dān)憂。澳大利亞第一季度CPI環(huán)比下跌0.2%，低于預(yù)期的上升0.2%；同比上升1.3%，不及預(yù)期的1.7%。這從側(cè)面反映出其下游需求有所下滑。澳洲聯(lián)儲(chǔ)在5月的聲明中稱，預(yù)期通脹在更長期內(nèi)維持在更低水平，并下調(diào)了2016年潛在通脹和核心通脹預(yù)期至1%—2%（此前預(yù)測值為2%—3%）。

今年第一季度，加拿大GDP年率增長2.4%，升幅不及預(yù)期的2.8%；第一季度GDP季率上升0.6%，升幅好于前值的0.2%，而去年第四季度增速則由0.8%下修為0.5%。加拿大經(jīng)濟(jì)增速的反彈主要得益于出口增長的強(qiáng)勁帶動(dòng)以及年初以來油價(jià)的大幅反彈（原油價(jià)格已從2月以來的低點(diǎn)反彈至現(xiàn)在的近50美元/桶）。然而，加拿大阿爾伯塔省火災(zāi)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響較大。根據(jù)加拿大央行預(yù)估，野火肆虐將造成第二季度經(jīng)濟(jì)增長減少1.25個(gè)百分點(diǎn)，使第二季度經(jīng)濟(jì)陷入萎縮。加拿大就業(yè)數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)改善。根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局最近公布的數(shù)據(jù)，其國內(nèi)5月新增就業(yè)崗位1.38萬個(gè)，高于市場普遍預(yù)估的增加3800個(gè)；失業(yè)率也降至10個(gè)月低點(diǎn)。但這更多還是因?yàn)榍舐毴藬?shù)的減少。

新西蘭方面，隨著奶制品價(jià)格企穩(wěn)和市場情緒有所改善，近期經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)。不過，新西蘭目前國內(nèi)房價(jià)高企及通脹低迷（當(dāng)前，通脹預(yù)期已降至1990年代以來的低位）的問題，仍然較為突出。

經(jīng)濟(jì)增長前景很大程度上決定了政策傾向。當(dāng)前，澳大利亞和新西蘭央行降息的壓力都較大。雖然二者近期仍維持貨幣政策不變，但未來有可能繼續(xù)放寬貨幣政策。澳聯(lián)儲(chǔ)在5月意外宣布降低利率之后，6月宣布維持貨幣政策不變。雖然一季度澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)尚可，以及5月剛剛調(diào)降利息的效果也有待觀察，使得澳聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣政策立場不變也在情理之中，但面對(duì)低迷的通脹前景，澳聯(lián)儲(chǔ)仍有進(jìn)一步降息的政策可能。澳聯(lián)儲(chǔ)在5月的聲明中稱，鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長低于平均水平，預(yù)計(jì)通脹在較長一段時(shí)間內(nèi)將維持在相當(dāng)?shù)偷乃?。這也為未來進(jìn)一步調(diào)降基準(zhǔn)利率埋下了伏筆。澳聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)稱，如果澳元升值，可能令經(jīng)濟(jì)調(diào)整變得復(fù)雜，金融市場的注意力現(xiàn)轉(zhuǎn)向一些特定的事件型風(fēng)險(xiǎn)。新西蘭方面，市場普遍認(rèn)為，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和出口改善的狀況尚未達(dá)到穩(wěn)健，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)仍有50%的可能性在8月降息。加拿大經(jīng)濟(jì)受森林火災(zāi)影響的程度目前尚難做出評(píng)估，如果經(jīng)濟(jì)受到的沖擊較大，也不排除其央行采取放寬貨幣政策的可能。

綜合而言，澳大利亞、加拿大、新西蘭三國的基本面形勢總體穩(wěn)定，但也各自面臨諸多國內(nèi)問題，使得增長前景并不十分明朗，貨幣政策均有繼續(xù)寬松的可能。這對(duì)于商品貨幣的繼續(xù)上行，會(huì)形成嚴(yán)重的阻力。因此，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度考慮，商品貨幣并不具備持續(xù)大幅上漲的動(dòng)能。

其他風(fēng)險(xiǎn)因素的影響

除上述自身基本面的情況決定了商品貨幣缺乏強(qiáng)勁上漲的基礎(chǔ)，諸多外部因素也使商品貨幣走勢充滿變數(shù)。筆者認(rèn)為，以下幾方面的因素尤其值得關(guān)注。

第一，美元指數(shù)走勢對(duì)商品貨幣的影響?？梢哉f，近期商品貨幣大漲與自身基本面的聯(lián)系并不緊密，更大程度上還是受到美元指數(shù)疲弱的影響。近期出爐的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使得5月以來不斷高漲的市場加息預(yù)期有所降溫，美元指數(shù)走勢疲弱，帶動(dòng)了眾多非美貨幣的上漲。美國5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，私營部門就業(yè)在5月僅增3.8萬人，大幅低于普遍預(yù)期的16萬人，而根據(jù)美國勞動(dòng)部發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月美國職位空缺意外增至578.8萬，追平去年7月創(chuàng)出的歷史最高紀(jì)錄，且略微高于預(yù)期的570萬，職位空缺率達(dá)到3.9%。而3月份數(shù)據(jù)也從初報(bào)的575.7萬人下修至567萬人，令4月份環(huán)比增幅達(dá)到2.1%。勞工部數(shù)據(jù)還顯示，4月美國新增雇傭人數(shù)小幅下滑，至509萬；而前一個(gè)月則為529萬。就業(yè)數(shù)據(jù)的意外惡化，使得市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景產(chǎn)生質(zhì)疑，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期隨之轉(zhuǎn)淡。從當(dāng)前利率期貨市場顯示的情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率不足4%，而7月份加息概率也僅有32%。這在短期內(nèi)對(duì)商品貨幣來說，是個(gè)重大的利好。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程一再延阻，美元指數(shù)將有可能持續(xù)走弱，就有可能助推商品貨幣繼續(xù)上行。

不過，美元指數(shù)的未來走勢仍充滿變數(shù)。首先，美國短期的就業(yè)數(shù)據(jù)惡化尚不能確定是否是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的結(jié)果，且與其他部分就業(yè)方面的數(shù)據(jù)相矛盾。例如，當(dāng)前美國符合條件領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)比例今年6月初降至歷史低點(diǎn)，就業(yè)機(jī)會(huì)也創(chuàng)歷史新高，薪資也在以多年來最快的速度上漲。工資上漲及勞動(dòng)力供應(yīng)緊縮，將有可能導(dǎo)致就業(yè)放緩。其次，從更廣泛的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如制造業(yè)PMI、工廠訂單、零售業(yè)等方面的改善勢頭來看，美國經(jīng)濟(jì)仍處在溫和擴(kuò)張的態(tài)勢，并不值得過分擔(dān)憂。畢竟在全球范圍內(nèi)，與歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國的增長前景仍相對(duì)更加穩(wěn)健。美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)仍有可能再次加息，并且時(shí)間很可能并不遙遠(yuǎn)。如果短期內(nèi)美國就業(yè)數(shù)據(jù)改善的幅度足夠大，美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息的預(yù)期仍有可能升溫。屆時(shí)美元指數(shù)重新上行，非美貨幣受到打壓的情況很有可能再次出現(xiàn)。

第二，大宗商品價(jià)格走勢對(duì)商品貨幣走勢的影響。近幾個(gè)月來，大宗商品的價(jià)格回暖對(duì)商品貨幣的價(jià)格上漲起到了推升作用。對(duì)此，有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，從包含22種期貨合約的彭博大宗商品指數(shù)漲逾20%這一技術(shù)指標(biāo)來看，大宗商品已經(jīng)進(jìn)入了“牛市”。這無疑將對(duì)商品貨幣起到極大的推升作用。不過，筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)過于樂觀。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的態(tài)勢短期內(nèi)不會(huì)改變，新興市場國家的需求逐漸放緩，這對(duì)大宗商品，尤其是工業(yè)品的需求來說，將是持續(xù)的壓力。

特別對(duì)于商品貨幣來說，影響較為重要的原油，目前的供求狀況仍未出現(xiàn)顯著改善，價(jià)格持續(xù)上漲的動(dòng)力不足。短期內(nèi)，原油的基本面情況也有可能再度出現(xiàn)惡化。當(dāng)前，供應(yīng)層面，雖然石油輸出國組織總產(chǎn)量出現(xiàn)下降，但之前一些中斷產(chǎn)量的國家如伊朗等正在恢復(fù)供應(yīng)。與此同時(shí)，北美的頁巖油產(chǎn)出也有回升的跡象。美國鉆井?dāng)?shù)在5月降至近7年來低點(diǎn)后，當(dāng)前又有所回彈，貝克休斯原油鉆井總數(shù)增加了12口至328口，是自去年8月以來首次兩周連增，加上加拿大的鉆井?dāng)?shù)也在增加，原油供應(yīng)過剩的擔(dān)憂正在再次涌現(xiàn)。需求層面，重要的石油消費(fèi)國中國的企業(yè)即將進(jìn)入季節(jié)維護(hù)期，同時(shí)國內(nèi)原油企業(yè)也因原油近期價(jià)格上漲而增加了產(chǎn)量，這或?qū)е缕鋵?duì)國際原油的需求有所下降。因此整體上看，短期內(nèi)原油價(jià)格仍有下降的可能。這將對(duì)商品貨幣產(chǎn)生沖擊。

第三，全球其他風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。近期，全球范圍內(nèi)，政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響正在加大，市場情緒在短期內(nèi)的變化會(huì)對(duì)商品貨幣走勢產(chǎn)生重大影響。其一，美國大選的結(jié)果很有可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生影響，其出口、貿(mào)易方面的政策變動(dòng)都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。其二，英國脫歐公投將在6月23日舉行，這一事件對(duì)近期的國際金融市場將產(chǎn)生較大沖擊。從目前的民調(diào)結(jié)果來看，支持脫歐與反對(duì)脫歐的比例不相上下，顯示脫歐公投已難以用英國在“擺姿態(tài)”來解釋了。一旦公投結(jié)果使英國脫歐成真，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好必將遭到重大打壓，資金將會(huì)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)，商品貨幣走勢將受到拖累。其三，此前澳洲總理特恩布爾宣布啟動(dòng)雙解散選舉機(jī)制，并將于7月2日提前進(jìn)行聯(lián)邦議會(huì)選舉。澳大利亞國內(nèi)政治前景的不明朗，也令澳元走勢蒙上陰影。

市場發(fā)展是動(dòng)態(tài)的過程。短期看，商品貨幣內(nèi)外部的整體形勢并不甚明朗。從自身基本面來看，商品貨幣并不具備大幅上漲的基礎(chǔ)；而從美元指數(shù)走勢、大宗商品價(jià)格走勢和全球政治風(fēng)險(xiǎn)等方面來看，商品貨幣的短期走勢也面臨諸多挑戰(zhàn)。如果美元指數(shù)持續(xù)疲弱，商品貨幣很有可能獲得繼續(xù)上漲的動(dòng)力；但如果其他方面的外部風(fēng)險(xiǎn)過大，商品貨幣國家央行也有可能采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)，商品貨幣走勢也有可能產(chǎn)生重大變化。投資者應(yīng)密切關(guān)注商品貨幣當(dāng)前面臨的諸多變化，謹(jǐn)慎做出投資決策。

作者系資深貨幣分析師