何慧娟

(合肥海恒投資控股集團(tuán)公司，安徽　合肥　230601)

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地方政府融資平臺(tái)融資渠道及對(duì)比研究

何慧娟

(合肥海恒投資控股集團(tuán)公司，安徽合肥230601)

地方政府融資平臺(tái)是我國地方政府為各種項(xiàng)目融資的主體，通過分析和研究融資平臺(tái)不同融資渠道的特點(diǎn)以及它們的優(yōu)缺點(diǎn)，可以從中發(fā)現(xiàn)和了解地方政府債務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，進(jìn)而使地方政府做好風(fēng)險(xiǎn)防范，從源頭上阻止風(fēng)險(xiǎn)的積累。本文主要闡述了銀行貸款、債券融資、信托融資和股票融資這四種融資渠道的特點(diǎn)并進(jìn)行了對(duì)比研究，更進(jìn)一步了解了地方政府融資平臺(tái)。

地方政府；融資平臺(tái)；融資渠道

地方政府融資平臺(tái)是指由地方政府通過取得財(cái)政撥款或通過股權(quán)、土地、債券等方式獲得資金并快速成立一個(gè)可達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，通過該公司融資取得資金用于當(dāng)?shù)氐母黜?xiàng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各種公用項(xiàng)目，例如城市建設(shè)投資公司等。地方政府融資平臺(tái)的融資渠道主要包括銀行貸款、債券融資、信托融資和股票融資這四種。

一、銀行貸款

銀行貸款是地方政府融資平臺(tái)的主渠道。從融資規(guī)模上來看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年以前地方政府融資平臺(tái)的項(xiàng)目融資中85%是依靠銀行存款來實(shí)現(xiàn)的，每年新增的貸款數(shù)額占上市銀行新增總額的20%左右，但在2013年隨著融資渠道的拓寬，融資租賃、運(yùn)用信托等新的融資工具的出現(xiàn)，銀行貸款在項(xiàng)目融資種所占比例有所下降，但仍是主要的融資來源和融資渠道。從資金的使用靈活程度上來看，銀行存款可以在項(xiàng)目真正需要的時(shí)候再由銀行轉(zhuǎn)賬或付款，靈活性較強(qiáng)，同時(shí)也可以降低自己的管理成本。一般情況下，大型的公共項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模較大，工程較復(fù)雜，在建設(shè)過程中需要很多次決策，這時(shí)候就需要銀行這個(gè)單一的投資者主體介入，便于在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行溝通，再加上銀行自身就是資金管理專家，可以快速做出正確的決策；另外，銀行存款涉及到的利益方較少，一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)?shù)卣豌y行之間容易協(xié)調(diào)安排債務(wù)重組。從融資門檻來看，銀行對(duì)與自己聯(lián)系密切的當(dāng)?shù)卣l(fā)放貸款門檻較低，銀行經(jīng)過與當(dāng)?shù)卣拈L期合作會(huì)對(duì)一些尚不滿足發(fā)行債券的當(dāng)?shù)卣艑捪拗疲欢毅y行知道當(dāng)?shù)卣乃匈~戶信息，可以根據(jù)日常的業(yè)務(wù)往來了解當(dāng)?shù)卣馁Y金情況以便了解資金的回收風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)違約情況可以用流入賬戶的資金來抵債，長期以來就放低了融資門檻。

地方政府融資平臺(tái)通過銀行貸款這一渠道有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，目前各種公共地方項(xiàng)目越來越多，所需的資金也越來越多，地方政府可以通過銀行貸款這一渠道為各大項(xiàng)目需要提供充足的資金供給，進(jìn)一步推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二，地方政府與銀行之間或多或少存在著一定的聯(lián)系，地方政府在銀行獲取資金支持時(shí)會(huì)較其他部門占有成本低和程序相對(duì)簡化的優(yōu)勢；第三，政府相對(duì)其他機(jī)構(gòu)來說信用程度高，銀行可以在不出現(xiàn)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的情況獲取更多的利潤。但這一融資渠道還存在著不足：銀行發(fā)放貸款一般需要提供擔(dān)?；虻盅何?，并且有明確規(guī)定地方政府不允許提供擔(dān)保函，但在地方政府融資平臺(tái)無法償還銀行貸款時(shí)，會(huì)導(dǎo)致銀行也無法償還債務(wù)，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生一系列的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦影響社會(huì)的穩(wěn)定，當(dāng)?shù)卣〞?huì)干涉并解決此問題，這就會(huì)出現(xiàn)政府隱性擔(dān)保的情況，可能會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、債券融資

債券融資主要包括發(fā)行地方政府債券和城投債這兩種產(chǎn)品。地方政府債券主要是中央政府設(shè)計(jì)的，必須通過國務(wù)院批準(zhǔn)，并冠有發(fā)債地方政府的名稱，而城投債主要是地方政府的創(chuàng)新，主要包括企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)，這兩種金融產(chǎn)品共同推動(dòng)了地方政府的發(fā)展。在融資規(guī)模方面，債券融資規(guī)模僅次于銀行貸款，尤其是城投債，它是除了銀行存款外最大的融資渠道。在融資門檻方面，與銀行貸款相比較，地方政府融資平臺(tái)通過這一渠道進(jìn)行融資門檻相對(duì)較高。通過這一渠道來融資，償還債務(wù)的資金來源較少，需要依靠融資平臺(tái)自身的收入來進(jìn)行償還，這就要求地方政府融資平臺(tái)有高水平的財(cái)務(wù)管理能力，同時(shí)要有自己賺取收入得能力、有較高的現(xiàn)金流入的能力。在融資成本方面，一般來說，發(fā)行債券的審批成本、信用評(píng)級(jí)成本等固定成本較銀行貸款較高；而且進(jìn)行債券融資的投資者較多不像銀行貸款那么單一且分散，這樣導(dǎo)致集中決策時(shí)的成本增加，尤其是需要債務(wù)重組時(shí)，很難達(dá)到統(tǒng)一的安排。

地方政府融資平臺(tái)通過債券融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，債券融資的期限相對(duì)較長，可以為地方政府項(xiàng)目提供中長期的資金來源，為地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供較長期的資金。第二，相對(duì)銀行貸款而言，發(fā)行債券可以獲取更多可以使用的資金，能夠?yàn)轫?xiàng)目融資提供更多的資金量，而且發(fā)行債券的利率一般都較低，融資成本不是特別高。但仍存在著一些不足：第一，發(fā)行債券的審批程序相對(duì)銀行貸款而言更為復(fù)雜、更為嚴(yán)格，且審批的時(shí)間較長；同時(shí)對(duì)公司的經(jīng)營狀況、業(yè)績都有嚴(yán)格的要求，還需要公司公開財(cái)務(wù)狀況；第二，城投債雖然是較大的融資渠道，所占債券融資的比重較大，但在發(fā)行的過程中可能會(huì)出現(xiàn)過分包裝的現(xiàn)象，地方政府為了達(dá)到發(fā)行債券的資格可能高估資產(chǎn)、可能制造虛假信息，增加城投債的風(fēng)險(xiǎn)。

三、信托融資

信托融資是一種間接融資，是通過金融機(jī)構(gòu)為中介的，由信托公司向貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)銀行是否參與，信托融資可分為集合信托和銀信合作理財(cái)。銀信合作是指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，購買信托公司的信托產(chǎn)品，然后對(duì)融資平臺(tái)的股權(quán)、債權(quán)進(jìn)行投資，但地方政府需要作出回購的承諾。集合信托是指受托人把所有委托人的信托財(cái)產(chǎn)集中起來進(jìn)行運(yùn)用、管理的一種融資方式。在集中信托的模式下，主要有三種合作形式：一是信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品，以股權(quán)投資的形式入股融資平臺(tái)并將資金用于指定的項(xiàng)目，最后等持股期滿時(shí)，政府要按約定的價(jià)格對(duì)以上股權(quán)進(jìn)行溢價(jià)回購；二是由信托公司進(jìn)行募集社會(huì)資金，然后將資金貸給項(xiàng)目所需的公司，在這一過程中需要地方政府作為擔(dān)保者；三是結(jié)合前兩種方式進(jìn)行融資。信托融資的成本主要是支付給銀行和信托公司的發(fā)行費(fèi)和支付給投資者的利息，有時(shí)這一渠道的融資成本會(huì)高達(dá)15%。

地方政府融資平臺(tái)通過這一渠道進(jìn)行融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，與銀行貸款、發(fā)行債券相比較，信托融資的程序極其簡單，不需要較嚴(yán)格的行政審批，且對(duì)業(yè)績沒有嚴(yán)格的要求，這就對(duì)無法發(fā)行債券的地方政府且在目前銀行貸款縮減的環(huán)境下增加了融資渠道，對(duì)融資平臺(tái)也是一個(gè)好的選擇。第二，可以作為股權(quán)投資給地方政府項(xiàng)目帶來資金本，這一渠道可以彌補(bǔ)商業(yè)銀行不可以進(jìn)行資金本貸款的約束。第三，信托產(chǎn)品的回報(bào)率較高，尤其是集合信托產(chǎn)品，往往會(huì)高出同期銀行利率的2倍，對(duì)居民來說也是一個(gè)安全、高利的投資渠道。但也存在不足：第一，與銀行貸款、債券融資相比較，信托融資的融資規(guī)模較小且有限，融資期限較短，融資成本是最高的。第二，對(duì)于省級(jí)或市級(jí)的大型政府項(xiàng)目一般不采用信托融資，大部分都是地縣級(jí)或公益性項(xiàng)目在無法進(jìn)行銀行貸款和發(fā)行債券的情況下才采用信托融資，但這些地方政府的收入不穩(wěn)定，很難及時(shí)還款，增加了信托公司的風(fēng)險(xiǎn)。第三，銀信合作產(chǎn)品財(cái)務(wù)杠桿率過高，而且許多項(xiàng)目的回收期較長導(dǎo)致出現(xiàn)短債長還的現(xiàn)象，這就增加了銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、股權(quán)融資

股權(quán)融資是企業(yè)股東愿意讓出企業(yè)的部分所有權(quán)，然后通過增資的方式增加新的股東的一種新型的融資渠道。股權(quán)融資最大的一個(gè)特點(diǎn)就是所籌集到的資金沒有具體的到期日，不需要還本付息，還可以與老股東同時(shí)享受企業(yè)的利潤。上市公司可以進(jìn)入股票市場通過增發(fā)股票或股權(quán)交易等方式來取得資金，與上市公司相比較，地方政府融資平臺(tái)由于自身的限制，很難進(jìn)入股票市場，導(dǎo)致無法增發(fā)股票來獲取資金，同時(shí)其股權(quán)交易活動(dòng)也會(huì)受到嚴(yán)重的影響，致使融資平臺(tái)的融資途徑狹窄。在融資規(guī)模方面，由于股權(quán)融資市場監(jiān)督規(guī)范，進(jìn)入市場時(shí)比較嚴(yán)格，這樣就使得采用這一渠道的市場約束力較強(qiáng)，進(jìn)一步提高了其融資門檻，最終導(dǎo)致股權(quán)融資的融資規(guī)模最小。在資金使用靈活性上來看，股權(quán)融資主要是一種直接融資方式，它的發(fā)行較分散，這就使得資金使用較靈活，方便地方政府項(xiàng)目資金的靈活使用。

與其他的三種融資渠道相比較，地方政府融資平臺(tái)通過這一渠道具有很大的優(yōu)勢：第一，股權(quán)融資是投資者所投入的資金，這些資金沒有到期時(shí)間并可以永久使用，不需要償還本金和支付利息，只要融資平臺(tái)一直經(jīng)營下去，它所籌集到的資金就會(huì)成為地方政府項(xiàng)目的永久資本，不會(huì)出現(xiàn)還本付息的情況。第二，相對(duì)于其他的三種渠道，股權(quán)融資的融資成本最低，再加上目前對(duì)上市公司的股利分配政策沒有明確地限制，融資平臺(tái)可以根據(jù)自身的盈利水平、資金情況來決定自己的股利分配，不需要承擔(dān)一定的股利負(fù)擔(dān)。第三，這一渠道的融資風(fēng)險(xiǎn)最小，由于股權(quán)融資融資規(guī)模最小，我國股票市場的股價(jià)會(huì)長期維持一個(gè)較高的水平，這樣融資平臺(tái)進(jìn)行上市融資就會(huì)取得更高的溢價(jià)，不會(huì)出現(xiàn)折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。第四，通過這一渠道可以增加公司資本，在降低融資成本的同時(shí)新增了融資平臺(tái)的融資渠道。但這一渠道也存在著缺點(diǎn)：第一，與其他三種相比較，融資門檻最高，必須是上市公司才可以進(jìn)入股票市場進(jìn)行股票交易，要想進(jìn)行上市融資，就會(huì)對(duì)業(yè)績有嚴(yán)格的要求，上市的程序也會(huì)比較嚴(yán)格。第二，上市時(shí)間較長，即便上市成功進(jìn)行股票交易的時(shí)間也會(huì)較長，導(dǎo)致不能及時(shí)滿足地方項(xiàng)目資金的需要，影響項(xiàng)目的建設(shè)和完工。

五、結(jié)束語

綜上，本文通過對(duì)地方政府融資平臺(tái)的銀行貸款、債券融資、信托融資、股權(quán)融資這四種融資渠道進(jìn)行詳細(xì)分析和研究，可以了解到每一種渠道的融資規(guī)模、資金使用的靈活性、融資期限、融資門檻、融資成本等都存在一些不同，它們今后帶給融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)程度也各有不同。經(jīng)過對(duì)這四種融資渠道的特點(diǎn)分析和對(duì)比，可以得出一些結(jié)論：一，在融資規(guī)模方面，銀行貸款的融資規(guī)模最大，其次是債券融資，最小的為股權(quán)融資；二，在融資門檻方面，信托融資的門檻最低，股權(quán)融資的門檻最高；三，在融資成本方面，股權(quán)融資〈債權(quán)融資〈銀行貸款〈信托融資。地方政府融資平臺(tái)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況選擇適合自己的融資渠道來獲取項(xiàng)目資金。

[1]何劍、李雪聰 .地方融資平臺(tái)主要融資渠道探析.國際金融，2011年第2期.

[2]楊帥.地方政府融資平臺(tái)主要融資路徑分析.財(cái)稅金融，2012年第28期.

[3]張平.地方融資平臺(tái)融資渠道的比較研究.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2014年第8期.