嚴(yán)學(xué)鋒

很多上市公司、尤其是國(guó)資背景上市公司的核心高管，存在這樣一種身份現(xiàn)狀：一方面是大股東的高層，另一方面是上市公司高層。雙重身份集于一身的后果是，這些“雙重高管”面臨著復(fù)雜的權(quán)責(zé)利關(guān)系。

東方電氣股份有限公司（600875）2016年4月披露的2015年報(bào)稱，“根據(jù)中發(fā)[2014]12號(hào)、國(guó)資發(fā)分配[2015]83號(hào)文件要求，在本公司兼任董事、監(jiān)事的7名中國(guó)東方電氣集團(tuán)有限公司領(lǐng)導(dǎo)班子成員自2015年1月1日起不再?gòu)谋竟绢I(lǐng)取任何形式的報(bào)酬”。中國(guó)東方電氣集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的央企。這意味著，時(shí)任上市公司董事長(zhǎng)斯?jié)煞?、董事張曉侖、董事兼總裁溫樞剛、董事黃偉、董事朱元巢、董事張繼烈、監(jiān)事會(huì)主席文利民，2015年在上市公司領(lǐng)取零薪酬，迥異于2014年。

東方電氣不是個(gè)孤例，它反映了很多上市公司、尤其是國(guó)資背景上市公司核心高管這樣一種身份現(xiàn)狀：一方面是大股東的高層，另一方面是上市公司高層。雙重身份集于一身的后果是，這些“雙重高管”面臨著復(fù)雜的權(quán)責(zé)利關(guān)系：到底更多對(duì)上市公司負(fù)責(zé)，還是更多對(duì)集團(tuán)負(fù)責(zé)？集團(tuán)和上市公司進(jìn)行博弈、甚至發(fā)生利益>中突時(shí)，屁股坐到哪一邊？尤其當(dāng)薪酬等敏感的砝碼出現(xiàn)傾斜時(shí)，結(jié)果會(huì)是怎樣？

疑問(wèn)并非空穴來(lái)風(fēng)。實(shí)際上，“雙重高管”現(xiàn)象在上市公司中為數(shù)眾多，給公司治理帶來(lái)了不小的挑戰(zhàn)。

“雙重高管”從哪來(lái)

分拆上市還是整體上市？盡管存在一定爭(zhēng)議，但不容否認(rèn)的是，國(guó)有企業(yè)整體上市者寥寥，一母多子的現(xiàn)象較為普遍。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)企部分資產(chǎn)上市，其中一些被稱為靚女先嫁，已經(jīng)成為主流的模式。這有著現(xiàn)實(shí)合理性：集團(tuán)往往有一些資產(chǎn)質(zhì)量不佳乃至嚴(yán)重虧損、存在糾紛，會(huì)對(duì)上市行為造成拖累；或者一些資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清晰，無(wú)法上市；或者資產(chǎn)屬于事業(yè)單位性質(zhì)，不愿意或沒(méi)法改制；或者跟要上市的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度不大、可能日后單獨(dú)上市，如招商局集團(tuán)形成的各專業(yè)板塊單獨(dú)上市；或一時(shí)不宜上市，如部分軍工資產(chǎn)。此外，一些集團(tuán)歷史遺留問(wèn)題不少，本身負(fù)擔(dān)很重，例如要“養(yǎng)”一大批勞動(dòng)能力弱、退休的員工，這些員工不宜進(jìn)入上市公司，留著集團(tuán)可以養(yǎng)他們，通過(guò)從持股上市公司獲得收益、經(jīng)營(yíng)輔業(yè)，如武鋼集團(tuán)。

一些國(guó)有企業(yè)集團(tuán)控股多家上市公司，甚至被資本市場(chǎng)稱為某某系。截至2016年9月底，中航工業(yè)集團(tuán)旗下共有27家上市公司，“中航系”概念股的數(shù)量可謂驚人。

國(guó)企部分資產(chǎn)上市的另一個(gè)重大原因是，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)資監(jiān)管體系不完善，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)直接持股上市公司有著很大的顧慮：如直接持股，就是走上前臺(tái)做股東了，會(huì)直接成為證監(jiān)機(jī)構(gòu)處罰、其他股東起訴及索賠的對(duì)象，法律風(fēng)險(xiǎn)不小。集團(tuán)的存在，使得國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和上市公司之間有了緩沖，躲在幕后顯然更安全。間接行權(quán)，也減小了國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行權(quán)難度。

于是，長(zhǎng)期以來(lái)鮮見(jiàn)國(guó)企整體上市。即便是一度創(chuàng)下國(guó)企整體上市率99%紀(jì)錄的上汽集團(tuán)，仍留下了1%的尾巴。時(shí)任上汽集團(tuán)董事長(zhǎng)胡茂元稱，“留下的1%不是不好，是因?yàn)橹饕欠康禺a(chǎn)，其中有一部分是合資以后留下的殼資源，困難一些?，F(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)，對(duì)于我們的房地產(chǎn)監(jiān)管要求比較嚴(yán)，所以暫時(shí)不放進(jìn)去。今后有條件，只要允許，也可以進(jìn)去?！?/p>

國(guó)有控股上市公司眾多，基本都存在集團(tuán)，上市公司高層人員哪里來(lái)？很大一部分來(lái)自集團(tuán)兼職。截至去年底，中央企業(yè)控股上市公司388戶，中央企業(yè)61.3%的資產(chǎn)、62.8%的營(yíng)業(yè)收入、76.1%的利潤(rùn)集中在上市公司。而截至2016年9月底，滬深證券交易所的國(guó)有控股上市公司逾千家?！半p重高管”自然普遍。需要指出的是，非國(guó)有的上市公司也存在“雙重高管”現(xiàn)象。

多樣的兼職形式

在上市公司和控股股東的職位兼任，更多體現(xiàn)一種職權(quán)配置關(guān)系，從這方面看，“雙重高管”的存在形式多樣。

一種是集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)，總經(jīng)理等多名集團(tuán)高層兼任上市公司董事。中信銀行、中煤能源、中國(guó)建材、中國(guó)中鐵、華誼集團(tuán)、格力電器、兗州煤業(yè)、蘇州高新、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、任志強(qiáng)曾任華遠(yuǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)時(shí)期的華遠(yuǎn)地產(chǎn)，就是這樣的例子。在中國(guó)，董事長(zhǎng)往往被視為企業(yè)的“一把手”，正如央企中國(guó)恒天集團(tuán)董事長(zhǎng)張杰對(duì)《董事會(huì)》表示：“如果公司搞不好，市場(chǎng)很少會(huì)去說(shuō)總經(jīng)理的不是，往往會(huì)認(rèn)為董事長(zhǎng)才是公司的最高經(jīng)營(yíng)者，而追究董事長(zhǎng)的責(zé)任”。集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)，客觀上有利于理順母子公司之間的關(guān)系、減少雙方的摩擦、提高母子公司管控效率。格力電器曾和大股東格力集團(tuán)發(fā)生紛爭(zhēng)，重要的原因就是集團(tuán)、上市公司董事長(zhǎng)由兩個(gè)人擔(dān)任，后上市公司董事長(zhǎng)兼任了集團(tuán)董事長(zhǎng)，紛爭(zhēng)平息。而且，上市公司特別是旗艦上市公司往往集聚著集團(tuán)最核心、最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是主要的資本運(yùn)作平臺(tái)，發(fā)展的空間大、后勁足，一些集團(tuán)董事長(zhǎng)不想大權(quán)旁落、被架空，兼任上市公司董事長(zhǎng)是必然選擇。

一種是集團(tuán)總經(jīng)理兼任上市公司董事長(zhǎng)，集團(tuán)董事長(zhǎng)不在上市公司任職。像此前的寶鋼股份，寶鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記徐樂(lè)江不在上市公司任職（曾短期兼任寶鋼股份董事長(zhǎng)），集團(tuán)總經(jīng)理兼上市公司董事長(zhǎng)，但不在上市公司領(lǐng)薪。按時(shí)任寶鋼集團(tuán)總經(jīng)理何文波的說(shuō)法，由集團(tuán)總經(jīng)理出任寶鋼股份董事長(zhǎng)是寶鋼的慣例?；蛘吣腹究偨?jīng)理兼任上市公司董事長(zhǎng)，母公司董事長(zhǎng)在上市公司任董事，如天壇生物，兩人均不在上市公司領(lǐng)薪。

一種是集團(tuán)主要副職兼任上市公司董事長(zhǎng)。例如，集團(tuán)副總經(jīng)理兼任上市公司董事長(zhǎng)。像華遠(yuǎn)地產(chǎn)，2011年60歲的任志強(qiáng)離任華遠(yuǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)；2014年11月，任志強(qiáng)卸任華遠(yuǎn)地產(chǎn)董事長(zhǎng)，華遠(yuǎn)地產(chǎn)總經(jīng)理孫秋艷改任董事長(zhǎng)，孫秋艷也是集團(tuán)副總經(jīng)理，這改變了以往集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)的安排。例如，集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)。像新興鑄管，原本新興際華集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)，2015年后改由集團(tuán)副董事長(zhǎng)郭士進(jìn)兼任，不在上市公司領(lǐng)薪。再如，集團(tuán)董事，黨委委員兼任上市公司董事。像贛粵高速，2015年吳克海卸任集團(tuán)副總經(jīng)理，以集團(tuán)董事、黨委委員身份兼任上市公司董事長(zhǎng)。

值得一提的是，極少數(shù)上市公司，集團(tuán)與上市公司高管重疊較多。如中國(guó)神華，集團(tuán)董事長(zhǎng)兼上市公司董事長(zhǎng)，集團(tuán)董事、副總經(jīng)理韓建國(guó)兼上市公司總裁，集團(tuán)副總經(jīng)理李東兼上市公司高級(jí)副總裁，集團(tuán)副總經(jīng)理王金力兼上市公司副總裁。

完全不兼職，出資人的權(quán)利容易打折扣，有損母子公司管控效率；兼職過(guò)度，容易導(dǎo)致上市公司缺乏獨(dú)立性。對(duì)于集團(tuán)和上市公司之間的兼職情況，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了規(guī)范?！渡鲜泄局卫頊?zhǔn)則》指出，“控股股東與上市公司應(yīng)實(shí)行人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開(kāi)，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，各自獨(dú)立核算、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)?！薄吧鲜泄救藛T應(yīng)獨(dú)立于控股股東。上市公司的經(jīng)理人員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、營(yíng)銷(xiāo)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書(shū)在控股股東單位不得擔(dān)任除董事以外的其他職務(wù)。控股股東高級(jí)管理人員兼任上市公司董事的，應(yīng)保證有足夠的時(shí)間和精力承擔(dān)上市公司的工作?！薄妒状喂_(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（2016年1月起施行）指出，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)中披露已達(dá)到發(fā)行監(jiān)管對(duì)公司獨(dú)立性的基本要求”。

復(fù)雜的薪酬格局

如果從薪酬、持股角度，審視“雙重高管”與上市公司及其母公司的利益關(guān)系，情況顯得較為復(fù)雜。

兼職者，有的在上市公司領(lǐng)薪。例如中國(guó)中鐵、格力電器、贛粵高速的董事長(zhǎng)，集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)時(shí)期的瀘州老窖、華遠(yuǎn)地產(chǎn)。其中一個(gè)原因是，以往國(guó)企高管薪酬倒掛現(xiàn)象比較普遍、嚴(yán)重（一個(gè)集團(tuán)，企業(yè)層級(jí)越高的高管薪酬水平越低），在上市公司的薪酬可能是集團(tuán)的數(shù)倍。一家國(guó)有控股上市公司的董事長(zhǎng)向《董事會(huì)》表示，年薪到手后，該公司總經(jīng)理覺(jué)得有些“不好意思”：年薪竟比董事長(zhǎng)高，但董事長(zhǎng)對(duì)公司的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超過(guò)自己。這位總經(jīng)理甚至私下拿出部分年薪欲“贈(zèng)與”董事長(zhǎng)。據(jù)了解，這位總經(jīng)理在上市公司領(lǐng)薪，而董事長(zhǎng)作為“雙重高管”在集團(tuán)領(lǐng)薪。

有的則在母公司領(lǐng)薪，例如寶鋼股份、招商銀行、中國(guó)神華、中國(guó)建材、中煤能源、新興鑄管、天壇生物、張江高科的董事長(zhǎng)。早先，有些“雙重高管”在集團(tuán)領(lǐng)薪，同時(shí)在上市公司領(lǐng)取董監(jiān)事津貼，但隨著國(guó)資監(jiān)管的從嚴(yán)包括限薪政策強(qiáng)力執(zhí)行，這種行為日益減少。

很多時(shí)候，持股意味著遠(yuǎn)大于短期薪酬的利益關(guān)系。國(guó)務(wù)院國(guó)資委2008年發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見(jiàn)》：“嚴(yán)格控制職工持股企業(yè)范圍。職工入股原則限于持有本企業(yè)股權(quán)。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)公司及其各級(jí)子企業(yè)改制，經(jīng)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)或集團(tuán)公司批準(zhǔn)，職工可投資參與本企業(yè)改制，確有必要的，也可持有上一級(jí)改制企業(yè)股權(quán)，但不得直接或間接持有本企業(yè)所出資各級(jí)子企業(yè)、參股企業(yè)及本集團(tuán)公司所出資其他企業(yè)股權(quán)。國(guó)有企業(yè)中已持有上述不得持有的企業(yè)股權(quán)的中層以上管理人員，自本意見(jiàn)印發(fā)后1年內(nèi)應(yīng)轉(zhuǎn)讓所持股份，或者辭去所任職務(wù)”。即，不得“上持下”。早先，上持下現(xiàn)象不少，隨著國(guó)務(wù)院國(guó)資委禁令的出臺(tái)，大多獲得了整改。

當(dāng)前國(guó)有控股上市公司“上持下”的現(xiàn)象較少見(jiàn)，主要有兩種。一是歷史遺留問(wèn)題，沒(méi)有得到很徹底的解決，或者得到了有關(guān)機(jī)構(gòu)的特批、豁免。例如，2002年，即任志強(qiáng)任董事長(zhǎng)的華遠(yuǎn)地產(chǎn)成立的次年，華遠(yuǎn)浩利出資6700萬(wàn)元，成為華遠(yuǎn)地產(chǎn)的新股東，華遠(yuǎn)地產(chǎn)前兩大股東變?yōu)槿A遠(yuǎn)集團(tuán)持股51.66%、華遠(yuǎn)浩利持股13.4%。據(jù)悉，任志強(qiáng)時(shí)任國(guó)有獨(dú)資的華遠(yuǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)。華遠(yuǎn)浩利的220名自然人股東均為華遠(yuǎn)集團(tuán)包括下屬企業(yè)的管理層和員工，任志強(qiáng)以持股21%居第一大股東，亦是華遠(yuǎn)浩利法定代表人、董事長(zhǎng)。華遠(yuǎn)集團(tuán)的高級(jí)管理人員全部在華遠(yuǎn)浩利中持有股份，而華遠(yuǎn)集團(tuán)控股華遠(yuǎn)地產(chǎn)，即員工持股方面形成了“上持下”。2008年，華遠(yuǎn)地產(chǎn)上市，相關(guān)人員并沒(méi)有“自本意見(jiàn)印發(fā)后1年內(nèi)應(yīng)轉(zhuǎn)讓所持股份，或者辭去所任職務(wù)”。海信集團(tuán)等，同樣存在“上持下”的現(xiàn)象。

二是上市后，集團(tuán)高層在特定情況下公開(kāi)增持了少量上市公司股權(quán)。如2015年發(fā)生“股災(zāi)”后，“救市”成為國(guó)策，其中國(guó)企集團(tuán)是重要參與者，一大批在上市公司任職的集團(tuán)人員購(gòu)了股，甚至一些不在上市公司任職的集團(tuán)人員也參與了。如中航工業(yè)董事長(zhǎng)林左鳴，購(gòu)買(mǎi)了2000股中直股份。整體來(lái)看，這種持股的比例、市值較小。

2016年8月發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》指出，參與持股人員應(yīng)為與本公司簽訂了勞動(dòng)合同的員工，黨中央、國(guó)務(wù)院和地方黨委、政府及其部門(mén)、機(jī)構(gòu)任命的國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員不得持股，外部董事、監(jiān)事（含職工代表監(jiān)事）不參與員工持股。在行政化意味仍濃的國(guó)資背景上市公司，新時(shí)期的員工持股對(duì)“雙重高管”來(lái)說(shuō)，成為一項(xiàng)敏感的改革。政策紅線劃定之下，他們會(huì)做出怎樣的群體性反應(yīng)？