王珂

[摘要]在國(guó)家將市場(chǎng)機(jī)制引入基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的大背景下，BOT、PPP、BOOT、TOT、TBT等多種實(shí)施模式相繼進(jìn)入民間資本視線，這為民間資本的經(jīng)營(yíng)增加了一種重要的投融資選擇，此類模式存在有三大突出特點(diǎn)：伙伴關(guān)系、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下更好地實(shí)現(xiàn)民間資本的最大價(jià)值是擺在企業(yè)面前的頭等大事，基于這樣的現(xiàn)實(shí)需求，文章從現(xiàn)金流量表分析的角度出發(fā)，對(duì)PPP模式投資選擇的可行性進(jìn)行了概述，以期為企業(yè)進(jìn)行該類項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]現(xiàn)金流量表；投資項(xiàng)目；經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.31.159

1什么是現(xiàn)金流量表

企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目會(huì)形成現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出，為了反映企業(yè)在一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量，在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，企業(yè)編制的會(huì)計(jì)報(bào)表即為現(xiàn)金流量表。

2為什么要分析現(xiàn)金流量表

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)現(xiàn)金（廣義的“現(xiàn)金”包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物），企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一方面表現(xiàn)為實(shí)物商品的運(yùn)動(dòng)，另一方面表現(xiàn)為現(xiàn)金的運(yùn)動(dòng)?，F(xiàn)金是企業(yè)生產(chǎn)、再生產(chǎn)的血液，現(xiàn)金以不同的形式在資產(chǎn)中得以體現(xiàn)，它貫穿于企業(yè)的全壽命周期、浸潤(rùn)著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量表可以全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資活動(dòng)各個(gè)方面，通過(guò)它可以科學(xué)判斷當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收益的質(zhì)量水平，揭示資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表兩表中財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變動(dòng)情況的原因，揭示企業(yè)的重要財(cái)務(wù)事項(xiàng)。從財(cái)務(wù)預(yù)算編制的角度來(lái)看，它是財(cái)務(wù)預(yù)算編制的基礎(chǔ)。

投資項(xiàng)目的可行性決策，首先要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，將項(xiàng)目全壽命周期視為一個(gè)動(dòng)態(tài)的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程。這在客觀上就要求在進(jìn)行估算現(xiàn)金流量時(shí)，要能相對(duì)準(zhǔn)確預(yù)計(jì)每一筆現(xiàn)金的數(shù)量和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。對(duì)投資人而言，分布在不同時(shí)點(diǎn)上的等額資金具有不同的價(jià)值。權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)，不能完全準(zhǔn)確反映投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值運(yùn)動(dòng)的軌跡。而現(xiàn)金流量的確認(rèn)與計(jì)量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，它可以較好地排除主觀的干擾，并能客觀反映特定時(shí)點(diǎn)企業(yè)實(shí)際可支配的經(jīng)濟(jì)資源?；谶@樣的原因，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的測(cè)算越來(lái)越受到投資人的關(guān)注。

3怎樣分析現(xiàn)金流量表

3.1從表內(nèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看

現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。通過(guò)結(jié)構(gòu)分析可以了解企業(yè)現(xiàn)金的來(lái)龍去脈和現(xiàn)金收支比重，綜合考量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、變現(xiàn)能力、籌資能力和資金實(shí)力。

3.1.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

（1）購(gòu)銷現(xiàn)金比例分析。在科學(xué)均衡生產(chǎn)情況下，銷售收到現(xiàn)金和購(gòu)買支付現(xiàn)金兩者比率，是對(duì)企業(yè)變現(xiàn)能力的考核，比率越大，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金

（2）銷售收現(xiàn)比例分析。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入總額比重這一指標(biāo)可以反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)狀況，比率越大，主業(yè)營(yíng)銷能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入總額

（3）同比分析。將本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與上期比較，增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性越好，企業(yè)發(fā)展越穩(wěn)健。（正向指標(biāo)）

本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/上年同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

3.1.2投資活動(dòng)現(xiàn)金流量

企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略行投資時(shí)，往往需要大量的現(xiàn)金投入。投資活動(dòng)通常是一項(xiàng)較為長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)安排，先期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量往往不能完全彌補(bǔ)流出量。企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)看重的是長(zhǎng)期性和成長(zhǎng)性。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，應(yīng)建立在投資項(xiàng)目的可行性和未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量的基礎(chǔ)上，不能以當(dāng)期的流量來(lái)判別。

3.1.3籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量

企業(yè)籌資分債務(wù)性籌資和權(quán)益性籌資兩大類，一般來(lái)說(shuō)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力也就越大。但假設(shè)籌資現(xiàn)金凈流入量主要來(lái)自權(quán)益性資本（吸收投資），企業(yè)不僅不會(huì)面臨償債壓力，資金實(shí)力反而會(huì)因此而大大增強(qiáng)?；诖耍蓪⑼顿Y收到的現(xiàn)金與籌資活動(dòng)現(xiàn)金總流入比較，所占比重越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。（正向指標(biāo)）

吸收投資收到的現(xiàn)金/籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總額

3.2從現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表關(guān)系來(lái)看

3.2.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比例分析

該指標(biāo)能在一定程度上反映企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量。通俗地講，也就是企業(yè)每實(shí)現(xiàn)單位的賬面利潤(rùn)中現(xiàn)金所占比重。比率越高，利潤(rùn)質(zhì)量越高。（正向指標(biāo)）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)

3.2.2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分析

該指標(biāo)可以反映企業(yè)銷售回收現(xiàn)金的情況及企業(yè)銷售的質(zhì)量。收現(xiàn)所占比重越大，說(shuō)明銷售收入實(shí)現(xiàn)后所增加的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換現(xiàn)金速度越快、質(zhì)量越高、風(fēng)險(xiǎn)越小。（正向指標(biāo)）

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

3.3從現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系來(lái)看

3.3.1償債能力分析

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債比例分析

該指標(biāo)用來(lái)反映企業(yè)獲得現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。比率越大，償債能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債

（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與全部債務(wù)比例分析

該比例用來(lái)反映企業(yè)用所獲現(xiàn)金償還全部債務(wù)的能力。比例越大，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/全部債務(wù)

（3）現(xiàn)金期末余額與流動(dòng)負(fù)債比例分析

該比例反映企業(yè)債務(wù)的支付能力。比例越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)。

現(xiàn)金期末余額/流動(dòng)負(fù)債

3.3.2盈利能力及支付能力分析

（1）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與總股本比例分析

該比率反映每股資本獲取現(xiàn)金凈流量的能力。比例越大，支付股利的能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/股本

（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈資產(chǎn)比例分析

該比例考核投資者投入資本創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。比率越大，創(chuàng)現(xiàn)能力越強(qiáng)。（正向指標(biāo)）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)

在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，首先應(yīng)從投資人自身現(xiàn)金流量的角度分析，表內(nèi)、表間勾稽關(guān)系的綜合考察尤為關(guān)鍵，重點(diǎn)考慮投資人自身的風(fēng)險(xiǎn)控制水平和投資需求。接下來(lái)從項(xiàng)目本身的角度來(lái)深入分析項(xiàng)目的可行性。

4基于現(xiàn)金流量表下的項(xiàng)目投資可行性經(jīng)濟(jì)分析

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則對(duì)企業(yè)過(guò)去已發(fā)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的評(píng)價(jià)，而投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)以收付實(shí)現(xiàn)制的方式預(yù)計(jì)的現(xiàn)金凈流量，并以此來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

4.1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量構(gòu)成

（1）現(xiàn)金流入。主要包括：營(yíng)業(yè)收入、流動(dòng)資金回收、資產(chǎn)余值。

（2）現(xiàn)金流出。主要包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、稅金。

4.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析步驟

（1）分析投資現(xiàn)金流量。評(píng)價(jià)項(xiàng)目方案的總投資總獲利能力。在剔除融資的條件下進(jìn)行的融資前分析，重點(diǎn)考慮項(xiàng)目融資的可行性。在計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、回收期等指標(biāo)時(shí)，采用的基準(zhǔn)收益率企業(yè)內(nèi)部發(fā)布的基準(zhǔn)收益率，融資前分析可從所得稅前和所得稅后兩個(gè)層面來(lái)考察。

（2）分析資本金的現(xiàn)金流量。分析資本金的盈利能力分析和償債能力，其數(shù)值取決于資金成本、企業(yè)資本金內(nèi)部基準(zhǔn)收益率、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平等。

（3）分析投資人現(xiàn)金流量。分析投資人當(dāng)前現(xiàn)金流量和預(yù)期現(xiàn)金流量，重點(diǎn)是對(duì)折現(xiàn)率和最低期望值確定。

4.3經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析的主要指標(biāo)

項(xiàng)目現(xiàn)金流量測(cè)算完成后，根據(jù)測(cè)算情況對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析甄別，決定取舍。

（1）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是對(duì)初始投資的償還能力，是考察項(xiàng)目盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。將測(cè)算數(shù)與企業(yè)設(shè)定數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，前者大于后者時(shí)，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可接受。

（2）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。按照一定的折現(xiàn)率，對(duì)項(xiàng)目測(cè)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn)的代數(shù)和。是項(xiàng)目盈利能力另一個(gè)重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。將測(cè)算數(shù)≥0，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可接受。

（3）投資回收期（PT）。項(xiàng)目的凈收益補(bǔ)充全部投資所需的時(shí)間，反映項(xiàng)目投資回收能力，測(cè)算數(shù)不大于行業(yè)基準(zhǔn)收回期或企業(yè)設(shè)定回收期，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可接受。

企業(yè)基于現(xiàn)金流量表對(duì)PPP模式進(jìn)行甄選是較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在綜上分析的基礎(chǔ)上，還應(yīng)考慮折舊、折現(xiàn)率、國(guó)家宏觀政策、市場(chǎng)需求、機(jī)會(huì)成本、合作伙伴信用等級(jí)等一系列因素?？傊?，隨著國(guó)家投融資體制改革的深入，企業(yè)基于戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整，依據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系變化和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，應(yīng)及時(shí)對(duì)原設(shè)定的現(xiàn)金流量計(jì)算基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。