薛玉敏

受投資收益以及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響，上市保險的利潤繼續(xù)下滑，但是由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，證金公司看好未來利潤增長空間，今年以來還小幅增持了三家壽險

在低利率市場環(huán)境下，受保監(jiān)會中短期存續(xù)產(chǎn)品新規(guī)、產(chǎn)品費率市場化改革等諸多因素的多重影響，國內(nèi)的保險行業(yè)顯然走到了一個拐點，到了需要下決心改變過去的發(fā)展方式的時候了。

日前，保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，前三季度保險行業(yè)共實現(xiàn)原保險保費收入2.5萬億元，同比增長32.18%，前三季度保費規(guī)模超2015年全年水平。即使保費大幅增加，但是保險公司的經(jīng)營效應(yīng)仍然處于下降通道中，前三季度利潤總額同比下降35.68%。

值得一提的是，盡管凈利潤增速整體并不理想，但上市險企三季報中卻透露出一個重要信號，即同期保險四巨頭中有三家都獲得了證金公司的微幅增持，這在一定程度上肯定了險企的“含金量”。

上市利潤增速“三降一升”

與整體行業(yè)類似，今年上市保險公司前三季度的成績單并不好看，但也符合市場預(yù)期。

今年前三個季度，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保四大保險合計凈利潤836.5億元，同比下降20.93%。

具體來看，只有中國平安逆勢增長，實現(xiàn)凈利潤565.08億元，同比增長17.1%；中國人壽、新華保險、中國太保分別實現(xiàn)凈利潤135.28億元、47.86億元、88.29億元，同比分別下降60%、44.6%、41.3%。

營業(yè)收入方面，四家保險公司的平均增速為5.3%，排名居前的是中國平安、中國太保、中國人壽，增速分別為15.4%、10.3%以及7.7%。只有新華保險的營收出現(xiàn)了下滑，為-12%。

在營業(yè)收入的構(gòu)成中，除去中國平安由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化外，其他三家保險公司已賺保費與投資收益兩項合計占營業(yè)收入的比例高達99%以上。由此可以看出，今年前三季度，由于投資收益的下滑，已賺保費對于保險公司的營收貢獻的比重正在提升。

數(shù)據(jù)顯示，除新華保險外，其他三家公司今年前三季度保險業(yè)務(wù)收入保持高增速。其中，中國人壽保險業(yè)務(wù)收入約3763億元，同比增長21.19%；中國平安緊隨其后，前三季度整體保險業(yè)務(wù)收入3593億元，同比增長21%；中國太保前三季度保險業(yè)務(wù)收入1891億元，同比增長17.9%；新華人壽保險業(yè)務(wù)收入為934億元，相比去年同期的946億元略有下降。整體來看，四大上市險企前三季度保險業(yè)務(wù)收入合計為10182億元，同比增長18.1%，已經(jīng)接近去年全年的保費收入。

兩大因素導(dǎo)致利潤大幅度下滑

保險行業(yè)的商業(yè)模式，其實很簡單，就是在為別人承擔(dān)風(fēng)險的同時，用別人的錢去賺錢。換言之，保險行業(yè)的利潤主要來自投資，而不是保險業(yè)務(wù)本身。

國內(nèi)保險的投資，近年范圍不斷擴大，包括定期存貸款、債券投資、股權(quán)投資、證券投資基金及另類投資等。權(quán)益類投資是其中重要的一項。因此在市場行情好的時間里，保險公司大賺特賺，在行情差的時候，利潤則大幅度下降。

今年以來，國內(nèi)資本市場面臨“資產(chǎn)荒”，加之股市持續(xù)震蕩，保險公司的投資收益率不斷下行。前三季度，中國平安保險資金總投資收益率為4.9%，低于去年同期的7.8%。中國人壽總投資收益率為4.43%，去年同期為6.88%。由于權(quán)益類投資價差收入減少，中國人壽總投資收益為849.45億元，同比下降30.3%。

對于凈利潤下滑，中國人壽也表示主要受投資收益下降及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響，這兩個原因也是影響保險行業(yè)的共性因素。

至于中國人壽提到的傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新也是上市險企凈利潤大幅下滑的一個原因。根據(jù)新會計準(zhǔn)則要求，在基準(zhǔn)利率下行過程中，壽險公司須對傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)進行調(diào)減。這一指標(biāo)下調(diào)后會帶動準(zhǔn)備金成本項上升，從而“吃掉”保險公司不少利潤。

海通證券在研報中指出，今年債券、存款、非標(biāo)收益率均顯著下降，權(quán)益投資收益率目前來看并不樂觀，另類投資配置難度加大，利差收窄屬大概率事件，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下調(diào)對于各公司利潤均產(chǎn)生負面影響。

不過也有來自《2016-2021年中國保險業(yè)行業(yè)市場需求與投資咨詢報告》顯示：險企收益下降很大一部分是受權(quán)益類投資的影響，不過這也跟去年的大牛市有關(guān)，導(dǎo)致去年整體收益增幅太大，反觀今年，反而覺得是下降了，其實整體收益還是在正常范圍內(nèi)，也是可以理解的。

在四家公司中，只有中國太保披露了2016年三季度末的投資資產(chǎn)配置情況，三季度末較中期資產(chǎn)配置差異并不大，主要增加了債券、債券投資計劃、權(quán)益類基金、債券基金、優(yōu)先股等配置。

傳統(tǒng)壽險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化

保監(jiān)會副主席黃洪日前在出席相關(guān)會議時說，與四季變化一樣，人身保險也有生、長、收、藏等運行周期，而影響這一運行周期的因素中，利率的影響是至關(guān)重要的，特別是低利率的影響更大。

目前，人身保險業(yè)正面臨五方面沖擊：一是對過于依賴?yán)畹亩▋r機制產(chǎn)生沖擊；二是對資產(chǎn)驅(qū)動負債的商業(yè)模式產(chǎn)生沖擊；三是對放大資本杠桿的擴張路徑產(chǎn)生沖擊；四是對激進投資的應(yīng)用方式產(chǎn)生沖擊；五是對傳統(tǒng)思維定式的風(fēng)險管理體系產(chǎn)生沖擊。

這也是目前壽險行業(yè)盡管保費在快速增長，但整體的經(jīng)營效應(yīng)卻在下降的重要影響因素。

面對市場沖擊，各家壽險保險公司必須進行轉(zhuǎn)型。而相較資產(chǎn)驅(qū)動負債的壽險，傳統(tǒng)大型壽險公司提早進行了布局。

在四家上市保險企業(yè)中，新華保險是最早提出轉(zhuǎn)型發(fā)展的公司，今年新任董事長兼首席執(zhí)行官萬峰履新，再次表態(tài)要更加深化公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展，聚焦期交業(yè)務(wù)，收縮躉交業(yè)務(wù)，著力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。按照此前新華保險董事長兼首席執(zhí)行官萬峰所透露的，2017年將全部甩掉躉交業(yè)務(wù)。

此前，新華保險的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，令保費增速下滑，受到市場的廣泛關(guān)注，但現(xiàn)在看來，公司可以說是未雨綢繆。

如今新華保險調(diào)整初見成效，公司前三季度首年期交保費收入190.5億元，同比增長44%；躉交保費收入221.8億元，同比減少33%。從分渠道結(jié)構(gòu)來看， 保險營銷員、服務(wù)經(jīng)營、銀保渠道分別占比30.58%、9.68%、59.74%，與上年同期相比，銀保渠道占比下降11.82%。

三家獲“國家隊”增持

值得注意的是，盡管上市保險凈利潤整體增速并不理想，但“國家隊”卻進行了小幅度的增持，在一定程度上體現(xiàn)了對于保險公司發(fā)展的肯定。

截至三季度末，證金公司持有中國人壽的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持股數(shù)量為5.92億股；持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持股數(shù)量為7.4億股；持有新華保險的股份比例由2.79%增至2.86%，持股數(shù)量為0.9億股。

記者翻看股東變動記錄，從今年年初開始，證金公司就開始逐步增持險企。四大上市險企半年報發(fā)現(xiàn)，上半年證金公司就曾增持四大險企。其中，增持中國平安3.85億股，持股比例達到4.02%；增持中國人壽5257.2萬股，持股比例達到2.03%；增持中國太保6575.78萬股，持股比例為3.08%；增持新華保險292.8萬股，持股比例為2.79%。

有業(yè)內(nèi)人士分析，除客觀上資本、利率環(huán)境所帶來的沖擊之外，近年來，上市險企的保險業(yè)務(wù)資質(zhì)一直在持續(xù)改善，保費“含金量”一路看高。尤其是在今年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型中，上市險企呈現(xiàn)出“產(chǎn)品期限拉長、產(chǎn)品優(yōu)化、個險渠道加強”的向好趨勢，新業(yè)務(wù)價值率的大幅提升，無疑為將來利潤釋放預(yù)留了一定的空間。