常陽(yáng)

今年第三季度，藍(lán)籌股跑贏成長(zhǎng)股，上半年熱絡(luò)的計(jì)算機(jī)、新能源汽車(chē)股回調(diào)，超配成長(zhǎng)股的公募基金需及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)。否則，在以相對(duì)排名競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，將會(huì)處于被動(dòng)之地

倉(cāng)位調(diào)整最為靈活的混合型基金則有了用武之地。降低整體倉(cāng)位，獲利股及時(shí)止盈，布局到未來(lái)潛力股者，排名上升的居多。逆勢(shì)加倉(cāng)、高位接盤(pán)者排名下降產(chǎn)品占比大

興業(yè)全球等多家公司旗下混合型基金踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，積極調(diào)倉(cāng)，使多數(shù)產(chǎn)品排名上升。而銀河、泰達(dá)宏利、東吳等公司恰好做反，此類(lèi)產(chǎn)品下降居多

倉(cāng)位調(diào)整大開(kāi)大合、及時(shí)減持新能源汽車(chē)的匯豐晉信雙核策略A，排名從跑輸同類(lèi)到?jīng)_進(jìn)前1/6。富安達(dá)新興成長(zhǎng)卻在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)換進(jìn)了錯(cuò)誤的股票，排名下降527名

今年第三季度，代表滬深兩市藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)上漲3.15%，成長(zhǎng)股集中的創(chuàng)業(yè)板和中小板則大幅跑輸主板市場(chǎng)，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了3.50%。重配成長(zhǎng)股，主動(dòng)操作股票基金自然也就跑輸大盤(pán)。

能否及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和持股，考驗(yàn)著專(zhuān)業(yè)投資人的眼光和決斷力。在基金內(nèi)部，亦由此導(dǎo)致相對(duì)排名發(fā)生著劇烈變化。結(jié)合三季度市場(chǎng)的變化和倉(cāng)位最靈活的混合型基金的排名變化，《投資者報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，決定投資業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素確實(shí)是倉(cāng)位輕重和倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，它們是否順應(yīng)市場(chǎng)方向進(jìn)行變動(dòng)左右了排名的升降。

三季度內(nèi)，全市場(chǎng)的混合型基金中，減倉(cāng)的基金排名前進(jìn)者超過(guò)半數(shù)達(dá)55%；加倉(cāng)的基金恰好顛倒過(guò)來(lái)，排名后退者達(dá)55%。

排名變化可謂天翻地覆。排名前進(jìn)100名的基金有75只，步伐最大者從第425名前進(jìn)到49名，中途超越了376只基金；下滑超過(guò)100名者達(dá)74只，跌速最快的從18名到545名，其速度超越滑坡，呈雪崩狀。

興業(yè)全球排名上升產(chǎn)品占比最多

在旗下混合型產(chǎn)品超過(guò)10只的基金公司中，按此類(lèi)產(chǎn)品在三季度內(nèi)排名的升降比例排序，可以看出，興業(yè)全球、上海東方證券等基金公司是典型的贏家，排名上升的基金比例都超過(guò)九成。

旗下混合基金排名上升比例最大的10家公司中（表1：排名上升占比最多的前10公司），興業(yè)全球排名第一，旗下10只基金排名全都提升（表2：興業(yè)全球旗下混合型基金排名變化）。

這10只基金中，有兩只基金名次提高超越百名，興全有機(jī)增長(zhǎng)提升了299名、興全新視野前進(jìn)了231名。

操作特色最鮮明的是興全新視野，按照百分比排名相對(duì)位置看，相對(duì)排名前進(jìn)了一個(gè)等級(jí)，是從后50%升到前20%，從“差等生”提高到“優(yōu)等生”。這只基金的倉(cāng)位活動(dòng)區(qū)間是0—95%，可增減倉(cāng)幅度巨大，但是，此基金今年以來(lái)股票倉(cāng)位一直在50%以下，前三個(gè)季度股票倉(cāng)位分別為38.31%、42.72%、35.83%，在第三季度內(nèi)做了減倉(cāng)操作。

正如此基金季報(bào)所言：“在8 月份一度降低了股票的倉(cāng)位，主要是將一些漲幅有些大的價(jià)值型藍(lán)籌股兌現(xiàn)利潤(rùn)。而后自下而上挑選了一些性價(jià)比比較好的成長(zhǎng)類(lèi)個(gè)股?！睆闹貍}(cāng)股看，確實(shí)如此。三季度重倉(cāng)股中，在三季度內(nèi)漲幅超過(guò)10%的有3只，其中一只更是高達(dá)25%，對(duì)這4只股票做了獲利了結(jié)，三季度末不再持有。騰挪出資金對(duì)新熱點(diǎn)建倉(cāng)，如第二大重倉(cāng)股皖新傳媒，三季度內(nèi)股價(jià)上漲17%，推動(dòng)排名上升。此只股票后勁十足，在10月份繼續(xù)上漲32%，證明當(dāng)初的建倉(cāng)正確。

銀河排名下降產(chǎn)品比例最大

相比于產(chǎn)品排名上升占比多公司的志得意滿，以銀河基金為首的10家公司（表3：業(yè)績(jī)排名下降占比最多的前10公司）旗下卻有超過(guò)半數(shù)產(chǎn)品排名下降。

銀河是下降產(chǎn)品比例最大的基金公司，旗下25只混合基金（表4：銀河旗下混合型基金排名變化），除了有兩只排名上升，另有1只排名最低、“跌無(wú)可跌”，排名不會(huì)再下降之外，剩下的產(chǎn)品排名全部下滑。例如，銀河藍(lán)籌精選下滑107名—從前1/3跌至中1/3。銀河智聯(lián)主題下滑109名—從中1/3到后1/3。

跌無(wú)可跌的基金是銀河銀泰理財(cái)分紅，三季度初時(shí)，該基金在同類(lèi)基金中倒數(shù)第一，季度末時(shí)仍舊牢牢把持這一位置。銀河銀泰理財(cái)分紅這只基金是偏債型基金，基金合同中對(duì)于投資的限制是：“投資于股票、債券的比例不低于資產(chǎn)總值的80%”，這和公眾所普遍理解的“理財(cái)分紅”差異較大。按照此基金近兩年的股票倉(cāng)位一直在70%—80%的位置看，說(shuō)該基金類(lèi)似偏股基金毫不為過(guò)。

對(duì)比一下偏股基金的平均業(yè)績(jī)，該基金自年初以來(lái)的收益也是處于墊底位置。此基金三季度內(nèi)基本維持了過(guò)去的倉(cāng)位，基金經(jīng)理也認(rèn)為“處在同類(lèi)型基金的較高水平”，屬于該做調(diào)整沒(méi)做調(diào)整型，三季度內(nèi)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)。此基金9月23日對(duì)2015年收益做了分紅，年初每份可分紅額是0.61元，由于凈值在2016年以來(lái)的調(diào)整，實(shí)際分紅額只剩每份0.27元。

銀河藍(lán)籌精選排名下滑源于此前倉(cāng)位太高，整體減倉(cāng)途中有加倉(cāng)當(dāng)時(shí)行將調(diào)整的新能源汽車(chē)股。

該基金季度初時(shí)倉(cāng)位達(dá)95.46%，超越持倉(cāng)上限，季度末減持到91.55%，但在市場(chǎng)中仍舊是處于較高位置，在銀河基金公司內(nèi)部更是處于“NO.1”位置。

此基金整體倉(cāng)位減持途中，卻對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)做了增持，此前兩個(gè)季度新能源汽車(chē)的火熱，在三季度內(nèi)逐漸降溫。此基金的調(diào)倉(cāng)正好調(diào)入了強(qiáng)弩之末，步入調(diào)整途中的股票。新進(jìn)的重倉(cāng)股中有均勝電子、科泰電源這類(lèi)新能源汽車(chē)概念股。均勝電子在此前連續(xù)上漲已達(dá)三個(gè)季度，在其增持后的季度內(nèi)迎來(lái)11.72%的下跌?？铺╇娫创饲皟蓚€(gè)季度獲得1.4倍的漲幅之后，第三季度下跌24.79%。季報(bào)中，基金經(jīng)理也坦承，“重倉(cāng)的新能源汽車(chē)行業(yè)受政策出臺(tái)時(shí)間持續(xù)低于預(yù)期影響，表現(xiàn)較差，拖累了凈值表現(xiàn)?！?/p>

泰達(dá)宏利加倉(cāng)導(dǎo)致排名下降

相比銀河倉(cāng)位調(diào)整失誤，泰達(dá)宏利則是加倉(cāng)和結(jié)構(gòu)雙做錯(cuò)。泰達(dá)宏利是排名下降和倉(cāng)位上升基金占比完全相同的公司（表5：泰達(dá)宏利旗下混合型基金排名變化），旗下21只混合基金，排名下滑和加倉(cāng)的基金均為15只，占比都是76.19%?？疾楣緝?nèi)部各只基金，基本都遵循著減倉(cāng)基金排名上升，加倉(cāng)基金排名下降的規(guī)律。

三季度內(nèi)，公司旗下加倉(cāng)最多的是泰達(dá)宏利風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，倉(cāng)位從9.81%加倉(cāng)至27.83%，排名從18名滑落到88名。泰達(dá)宏利市值優(yōu)選加倉(cāng)排名下滑21名。泰達(dá)宏利成長(zhǎng)、泰達(dá)宏利周期等基金也都屬于加倉(cāng)、降排名的行列。

泰達(dá)宏利基金一位經(jīng)理管理多只基金現(xiàn)象嚴(yán)重，也就產(chǎn)生了一位經(jīng)理的操作，導(dǎo)致多只基金下滑的窘境。

排名下滑最多的基金也處于“一拖多”的范圍內(nèi)。鄧藝穎同時(shí)管理著泰達(dá)宏利周期、泰達(dá)宏利紅利先鋒、泰達(dá)宏利成長(zhǎng)三只基金，三只都是加倉(cāng)、排名下降，其中泰達(dá)宏利周期還是旗下下滑最嚴(yán)重的產(chǎn)品，排名下滑107。

在原經(jīng)理離職的情況下，今年6月29日鄧藝穎開(kāi)始管理泰達(dá)宏利周期，上任伊始，對(duì)市場(chǎng)判斷較樂(lè)觀，整體加倉(cāng)、重點(diǎn)加倉(cāng)了信息技術(shù)等行業(yè)，不巧的是，大盤(pán)三季度沒(méi)能整體走強(qiáng)，上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的計(jì)算機(jī)、傳媒在三季度內(nèi)領(lǐng)跌市場(chǎng)，兩個(gè)方向做錯(cuò)，整個(gè)季度內(nèi)凈值增長(zhǎng)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，同時(shí)也成為公司旗下排名下滑最多的基金。

東吳業(yè)績(jī)情況繼續(xù)惡化

銀河、泰達(dá)宏利的排名下滑，只是收益局面不算好。東吳旗下基金業(yè)績(jī)下滑則是雪上加霜。東吳旗下14只基金，僅有3只排名上升（表6：東吳旗下混合型基金排名變化），但對(duì)于旗下品種排名多數(shù)墊底的局面未有絲毫改觀，旗下墊底品種增加的態(tài)勢(shì)更加惡化。

年初到三季度初時(shí)，東吳旗下有9只，64%的品種在后50%中，更有4只處在后10%。三季度內(nèi)，有11只產(chǎn)品排名繼續(xù)下滑。到了季度末，局面變得更加難看。

最墊底的東吳阿爾法繼續(xù)在倒數(shù)第25名附近徘徊。東吳內(nèi)需增長(zhǎng)從倒數(shù)第46名繼續(xù)下滑至倒數(shù)第44名。東吳移動(dòng)互聯(lián)A下滑了91名，從前50%到后50%。

東吳內(nèi)需增長(zhǎng)在2016年的業(yè)績(jī)有些積重難返的味道，一季度末時(shí)，在同類(lèi)758只產(chǎn)品中，處于660，屬于偏后位置；二季度末、三季度末則分別是712名、714名，此基金倉(cāng)位在第三季度內(nèi)從0.65%提升至51.65%，極度看空變成相對(duì)積極，想擺脫頹勢(shì)，沒(méi)想到結(jié)構(gòu)配置錯(cuò)誤，卻恰好做錯(cuò)，類(lèi)似于銀河藍(lán)籌精選一樣，追“新能源汽車(chē)”熱點(diǎn)，自己卻成為最后的接盤(pán)俠。該基金在季報(bào)中也坦承，“7 月上旬由于整體配置仍較集中于新能源汽車(chē)和電子板塊，導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)一定回撤。”

整體上看，調(diào)倉(cāng)失敗的大多是規(guī)模小、之前就已被邊緣化的基金公司，但唯獨(dú)嘉實(shí)基金較為例外，也進(jìn)入失敗者前10名單，這應(yīng)該引起公司投研部門(mén)的重視和警覺(jué)。

單只基金調(diào)倉(cāng)命運(yùn)大不同

除了將基金公司作為整體觀察之外，我們還對(duì)單只基金的業(yè)績(jī)和倉(cāng)位變化進(jìn)行了研判。有些基金公司對(duì)于旗下基金經(jīng)理賦予了較大的自由度，基金經(jīng)理可以根據(jù)自己的判斷做出更多抉擇。但是，如果倉(cāng)位調(diào)整方向錯(cuò)誤、或是結(jié)構(gòu)增減效果一般，則在公司整體中，更顯得像個(gè)“特立獨(dú)行”客。

三季度內(nèi)，有9只基金排名前進(jìn)了300名，從落后于同行到超越同行，從與同類(lèi)產(chǎn)品相比墊底到領(lǐng)先于同類(lèi)他們是“孤膽英雄”。排名大幅前進(jìn)基金（表7：排名大幅提升單只基金前10）全部是靈活配置型產(chǎn)品，其中前7名都是落后變先進(jìn)。最牛者從排名第343名沖到了第16名，有衛(wèi)星發(fā)射跡象。

這10只基金中，匯豐晉信雙核策略A的操作最有特點(diǎn)，排名從第453到103，從跑輸同類(lèi)到?jīng)_進(jìn)前1/6。主要得益于整體倉(cāng)位調(diào)整及結(jié)構(gòu)變化。前三季度股票倉(cāng)位分別為94.26%、94.15%、61.49%，第三季度內(nèi)猛烈減倉(cāng)近33個(gè)百分點(diǎn)，在全市場(chǎng)也屬于大開(kāi)大合操作的典型代表，目的是持有現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)來(lái)等待機(jī)會(huì)，降低了倉(cāng)位，將整個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)屬性做了調(diào)節(jié)。

具體的操作中，減持股票同時(shí)，更對(duì)手中股票做了持股分散，降低了單只股票的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位占比從季度初52.49%降到45.01%。三季度內(nèi)替換了6只重倉(cāng)股，重點(diǎn)減持了此前保持熱度的新能源汽車(chē)股。

可見(jiàn)，公募基金之間也在博弈，三季度，東吳內(nèi)需增長(zhǎng)和銀河藍(lán)籌精選加倉(cāng)新能源汽車(chē)，匯豐晉信雙核策略A卻在減持，市場(chǎng)最終證明，減持操作是正確的。

排名落后最多10只基金中（表8：排名大幅下降單只基金前10），富安達(dá)新興成長(zhǎng)是個(gè)典型，排名從第18名猛跌至545名，下降527名，可以說(shuō)是從“尖子生”變成了“落后生”。

導(dǎo)致這種變化的根本原因在于其換倉(cāng)選錯(cuò)了結(jié)構(gòu)。該基金預(yù)期到三季度的不確定性，也減倉(cāng)了近20個(gè)百分點(diǎn)，替換了7只重倉(cāng)股，但悲劇還是釀成，換入的7只是有著鮮明成長(zhǎng)特色的股票，6只在三季度內(nèi)跌幅超過(guò)20%，最高者達(dá)35%。固然三季度末時(shí)，這些熊股已經(jīng)被逐個(gè)替換掉，但肯定是承受了其中的不小跌幅，否則，基金凈值單個(gè)季度內(nèi)也不會(huì)下降17.41%，這相比于匯豐晉信雙核策略A8.93%的盈利顯然是天壤之別。