楊思亮

當下全球資本市場一片愁云慘霧，騰訊音樂IPO國際發(fā)售部分首日便已足額認購。在筆者看來，靠騰訊這棵“大樹”，騰訊音樂在資本市場表現(xiàn)應(yīng)該不會太差。雖然騰訊音樂在國家版權(quán)局的調(diào)和下，與競爭對手達成轉(zhuǎn)授權(quán)協(xié)議，但囊括了周杰倫、鹿晗、張藝興等超人氣明星歌曲的騰訊音樂，1%的獨家版權(quán)依然仍能為其構(gòu)筑難以逾越的競爭護城河。

一家獨大，不是三足鼎立

在線音樂和在線視頻商業(yè)模式大同小異，都是靠斥巨資囤積更多版權(quán)制勝。不過在國內(nèi)商業(yè)視頻領(lǐng)域，愛奇藝雖已上市，卻難與騰訊視頻和優(yōu)酷土豆拉開明顯的競爭差距，行業(yè)長期處于三足鼎立之勢，這其實也是BAT代理人的戰(zhàn)爭。反觀在線音樂市場，騰訊憑借用戶和資金等雄厚資源一家獨大，百度和阿里巴巴邊緣化趨勢明顯，只剩網(wǎng)易云音樂能與其抗衡。不久前，網(wǎng)易云音樂宣布獲百度等投資6億美元融資，用戶數(shù)破6億，估值達35億美元，發(fā)展前景看似還不錯，但與騰訊音樂相比，體量和營收規(guī)模仍不在同一量級。比如，騰訊音樂去年在線音樂平臺下載量65.2%，在線試聽量63.3%，均為第二名網(wǎng)易云音樂的4倍以上。

騰訊音樂更改后的招股書顯示，2018年前三季度，騰訊音樂實現(xiàn)收入135.88億元，凈利潤27.07億元，調(diào)整后利潤32.57億元。騰訊音樂最近兩年的產(chǎn)品矩陣變化不大，但2016-2017年營收翻番有余，凈利潤從8500萬元增至13.19億元；2018年前9個月相較于2017年前9個月營收增長83.7%，凈利潤從7.85億元增至27.07億元。值得一提的是，2018年第三季度，騰訊音樂營收同比增長71%，低于第一、二季度同比增速96%、89%，這與騰訊音樂體量的增加脫不了關(guān)系，增速放緩大趨勢也在情理之中。不過，在筆者看來，一些核心數(shù)據(jù)顯示騰訊音樂增長潛力依然強勁，尤其是社交娛樂業(yè)務(wù)和在線音樂業(yè)務(wù)付費率均實現(xiàn)大幅提升，意味著用戶的付費意愿正在持續(xù)增強。

截至2018年6月30日，騰訊音樂總月活用戶數(shù)超過8億，背靠天生自帶社交屬性的騰訊，其社交娛樂平臺商業(yè)模式的可能性更為豐富，尤其是用戶日均使用時長超過70分鐘，去年占據(jù)中國音樂流媒體收入78%，流媒體付費或購買音樂用戶達到1.2億……這些成績足以構(gòu)成騰訊音樂在中國在線音樂市場一家獨大的底氣和籌碼。

1%獨家版權(quán)護城河

Spotify的股價能長期得到美國資本市場的看好，得益于其對版權(quán)市場的高度壟斷，騰訊音樂同樣如此。過去幾年，騰訊音樂通過斥巨資收購大量音樂版權(quán)，擁有國內(nèi)最大的音樂庫，包括獨家代理華納、索尼和環(huán)球音樂在內(nèi)的全球唱片公司版權(quán)，華語版權(quán)擁有杰威爾音樂、英皇娛樂、福茂唱片、樂華娛樂、夢響當然、華誼兄弟、少城時代、燦星文化等；日韓資源有YG、CUBE、LOEN、CJ等。此外，還跟我是歌手、中國夢之聲、中國好聲音、跨界歌王等熱門音樂節(jié)目合作，網(wǎng)羅了大量最新流行音樂。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，騰訊在數(shù)字音樂版權(quán)市場有近9成市場份額，馬太效應(yīng)高度明顯。盡管在國家版權(quán)局的調(diào)和下，騰訊音樂先后與阿里音樂、網(wǎng)易云音樂達成轉(zhuǎn)授權(quán)協(xié)議，雙方授權(quán)的作品達到各自獨家音樂數(shù)量99%以上，但剩下的1%卻是關(guān)鍵的核心競爭力所在。如果按照騰訊音樂的1700萬首音樂總量來算，1%版權(quán)意味著有多達10多萬首為騰訊獨家音樂，但基本都是核心關(guān)鍵曲庫，包括周杰倫、鹿晗、張藝興等超人氣明星歌曲，這些版權(quán)具有強烈吸引用戶的能力，1%量級仍能構(gòu)成難以逾越的競爭護城河。

此番上市后，有多板塊聯(lián)動效應(yīng)又背靠騰訊這棵“大樹”，騰訊音樂在資本市場的表現(xiàn)應(yīng)該不會太差。尤其是發(fā)行規(guī)模由此前40億美元縮水至10億美元，占發(fā)行市值4%左右，極小流通盤也為后市股價發(fā)力提供動能?？梢酝茰y騰訊音樂募資首要任務(wù)之一便是加大全球范圍內(nèi)的版權(quán)收購節(jié)奏，尤其是與交叉持股的Spotify達成進一步版權(quán)合作。

在筆者看來，隨著騰訊音樂重裝上市，強者恒強的馬太效應(yīng)將進一步鞏固，國內(nèi)在線音樂市場競爭正面戰(zhàn)場基本結(jié)束。但網(wǎng)易云音樂有望割據(jù)一方，百度和阿里亦不會善罷甘休，若干游擊隊性質(zhì)的創(chuàng)新公司和產(chǎn)品也會長期存在。在國內(nèi)音樂行業(yè)的角斗場中，騰訊音樂也要隨時警惕這些挑戰(zhàn)者的威脅。

（作者系周爰咨詢合伙人）