喬麗麗 田立

摘要：選取2004—2013年相關(guān)數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r和金融市場環(huán)境三個(gè)方面的17個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法對我國的金融穩(wěn)定性進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：我國的金融穩(wěn)定性在2004—2010年間一直處于波動(dòng)狀態(tài)，2011年之后，逐漸趨于平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而2005—2007年的波動(dòng)是由于經(jīng)濟(jì)的過快過熱發(fā)展所致，2008—2010年的波動(dòng)是由于受到美國的次貸危機(jī)蔓延成國際金融危機(jī)所致，近幾年穩(wěn)健的貨幣政策使得我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)狀態(tài)。

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定性；因子分析；金融市場

中圖分類號(hào)：F8325文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-3283（2016）04-0090-03

選取2004—2013年相關(guān)數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r和金融市場環(huán)境三個(gè)方面的17個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法對我國的金融穩(wěn)定性進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：我國的金融穩(wěn)定性在2004—2010年間一直處于波動(dòng)狀態(tài)，2011年之后，逐漸趨于平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而2005—2007年的波動(dòng)是由于經(jīng)濟(jì)的過快過熱發(fā)展所致，2008—2010年的波動(dòng)是由于受到美國的次貸危機(jī)蔓延成國際金融危機(jī)所致，近幾年穩(wěn)健的貨幣政策使得我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)狀態(tài)。

國際貨幣基金組織（IMF）在2006年公布了《金融穩(wěn)健指標(biāo)編制指南》（Financial Soundness Indicators：Compilation Guide），其成為各國學(xué)者構(gòu)建金融穩(wěn)定性體系和實(shí)證研究的基礎(chǔ)。Van den End（2006）在金融穩(wěn)健指標(biāo)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了“金融穩(wěn)態(tài)指標(biāo)”，該指標(biāo)選取了利率、有效匯率、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格波動(dòng)等指標(biāo)對荷蘭銀行的穩(wěn)定性進(jìn)行了測度。Adam等（2008）依據(jù)金融穩(wěn)健指標(biāo)和歐洲中央銀行（ECB）宏觀審慎指標(biāo)建立了金融穩(wěn)定性指數(shù)。萬曉莉（2008）以銀行穩(wěn)健性指數(shù)作為金融穩(wěn)定的代理變量對中國金融穩(wěn)定性進(jìn)行測度。本文從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r和金融市場環(huán)境三個(gè)方面，選用17個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衡量我國金融穩(wěn)定性。

一、我國金融穩(wěn)定性的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)說明

2004—2013年我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)GDP增長率、通貨膨脹率、外債負(fù)債率、外債償債率和財(cái)政赤字率的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站。

金融機(jī)構(gòu)狀況指標(biāo)資本充足率、核心資本充足率、資產(chǎn)利潤率、不良貸款比率、撥備覆蓋率、流動(dòng)性比率、存貸款比率的數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、國泰安數(shù)據(jù)庫。

表1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)指標(biāo)名稱計(jì)算公式警戒值GDP增長率65～95通貨膨脹率消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）增長率2～5外匯儲(chǔ)備增長率（計(jì)算期的外匯儲(chǔ)備-上一年的外匯儲(chǔ)備）/上一年外匯儲(chǔ)備外債負(fù)債率20～25外債償債率<20財(cái)政赤字率（財(cái)政支出—財(cái)政收入）/本年GDP<1表2金融機(jī)構(gòu)狀況指標(biāo)指標(biāo)名稱警戒值資本充足率核心資本充足率資產(chǎn)利潤率不良貸款比率12撥備覆蓋率100%為最佳流動(dòng)性比率25存貸款比率<75市場環(huán)境指標(biāo)匯率、股票指數(shù)、股票市盈率、證券化率的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局、中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站和銳思數(shù)據(jù)庫。

表3市場環(huán)境指標(biāo)指標(biāo)名稱計(jì)算公式警戒值匯率匯率的偏離程度<20股票指數(shù)上證股票的波動(dòng)程度10～20股票市盈率<35證券化率<30（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1適用性檢驗(yàn)

對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)（Bartletts Test of SPhericity），KMO=0615，符合做因子分析大于05的標(biāo)準(zhǔn)，且球形檢驗(yàn)的卡方值為592445，達(dá)到顯著性水平（見表4）。

3因子得分

采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)并寫出因子得分函數(shù)如下：

21454金融穩(wěn)定性曲線

根據(jù)計(jì)算得到的FSI數(shù)值，繪制的金融穩(wěn)定性曲線如圖1所示：

圖12004—2013年金融穩(wěn)定性曲線圖1中下方直線為根據(jù)各指標(biāo)的警戒值和因子得分函數(shù)計(jì)算出來的金融穩(wěn)定表現(xiàn)得分，從曲線圖可以看出，我國近十年來的金融穩(wěn)定性情況，在2004—2010年間我國金融發(fā)展一直處波動(dòng)狀態(tài)。2004年，我國采取了一系列的宏觀調(diào)控措施抑制了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，實(shí)現(xiàn)了101%的經(jīng)濟(jì)增長速度，且把通貨膨脹控制在33%的水平，是真正的高增長低膨脹時(shí)期。但從2005年起，金融的不穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)并在2007年達(dá)到頂峰，因?yàn)槲覈?005年完成從經(jīng)濟(jì)蕭條到經(jīng)濟(jì)繁榮的轉(zhuǎn)變，一直到2007年，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度都保持在10%以上，經(jīng)濟(jì)的過快過熱發(fā)展導(dǎo)致國外游資的大量涌入，為我國的金融發(fā)展帶來極大的不穩(wěn)定性。2007年以后，我國金融的穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)，由于2007年我國經(jīng)濟(jì)過熱，國家大力實(shí)施了經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，由于時(shí)效性，效果表現(xiàn)為2008年金融穩(wěn)定性增強(qiáng)，然而2007—2009年，美國爆發(fā)震動(dòng)全球的次貸危機(jī)，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)不可避免地受到了影響，中央政府向市場中投入了四萬億資金來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，國外游資集中涌入我國房地產(chǎn)市場，給我國的金融穩(wěn)定性帶來了很大的沖擊。2009年之后，我國政府部門逐步加強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)加強(qiáng)了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控和管理，這使得2010年我國金融穩(wěn)定性增強(qiáng)，但由于受國內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)的影響，我國物價(jià)承受了較大的上漲壓力，外匯儲(chǔ)備的增加也使得人民幣升值的壓力越來越大，因此2010年的金融穩(wěn)定性雖有所增強(qiáng)，但FSI值仍處于高位。在2011年之后，我國一直采取穩(wěn)健的貨幣政策，加之世界經(jīng)濟(jì)形勢的影響，我國的金融穩(wěn)定性情況在2011—2013年間逐漸向穩(wěn)定值靠攏。

二、結(jié)論

本文得出以下結(jié)論：我國的金融穩(wěn)定性在2004—2010年間一直處于波動(dòng)狀態(tài)，2011年之后，逐漸趨于平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而2005—2007年的波動(dòng)是由于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展所致，2008—2010年的波動(dòng)是由于受到美國的次貸危機(jī)蔓延成全世界的金融危機(jī)所致，近幾年穩(wěn)健的貨幣政策使得我國的金融處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

由于現(xiàn)實(shí)的金融體系存在一定的復(fù)雜性，本文實(shí)證分析所選用的指標(biāo)并不能代表整個(gè)金融系統(tǒng)，因此本文的結(jié)論也具有一定的局限性。

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（責(zé)任編輯：張彤彤梁宏偉）