摘 要：在全球跨國并購浪潮的影響下，中國企業(yè)的跨國并購已經(jīng)初具規(guī)模，企業(yè)并購的成功與否會對企業(yè)在未來很長一段時間的發(fā)展產生深遠影響。企業(yè)跨國并購是一項高風險與高收益并存的現(xiàn)代社會經(jīng)濟發(fā)展模式，在選擇該發(fā)展模式時，應該對企業(yè)并購中存在的風險進行充分的認識和考慮，尤其以跨國并購中的財務風險為重。本文從跨國并購的幾個階段入手，全面分析了各個階段所存在的財務風險，并提出了相應的措施。

關鍵詞：跨國并購；財務風險；風險防范

一、引言

目前，經(jīng)濟全球化的浪潮席卷全球，世界各國都加速推進本國經(jīng)濟全球一體化的進程，在這個過程中各國的經(jīng)濟都要進行相應的轉型和結構化升級，而跨國并購作為一種主要的方式在全球范圍蔓延開來。中國民營企業(yè)希望實現(xiàn)自身的快速發(fā)展和規(guī)模擴張，并由此形成了強烈的轉型升級需求，而跨國并購是實現(xiàn)這一需求的很快捷的一種手段。但是并購的結果卻往往喜憂參半。我國企業(yè)對境外市場了解程度不足，這就會造成在進行跨國并購時會形成更大的風險，其中財務風險占據(jù)了主要部分。因此，本文認為有必要對企業(yè)跨國并購中存在的財務風險進行一個系統(tǒng)的分析，并針對這些風險提出相應的建議。

二、企業(yè)并購中的財務風險

企業(yè)并購的財務風險存在于整個企業(yè)并購的過程中，是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或者財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境或者財務危機。下面將就各個階段的風險進行分析。

1.計劃決策階段的財務風險

在計劃決策階段，主要存在的風險是目標企業(yè)價值評估風險。在進行目標企業(yè)價值評估時，由于并購雙方存在信息不對稱的情況，往往會導致并購方蒙受損失；同時，我國目標企業(yè)價值評估體系尚不健全，對于目標企業(yè)價值定位不準，方法選擇不合適，評估中存在較多的主觀因素，也會造成并購財務風險的加大。

2.并購實施階段財務風險

（1）融資風險，分為外部融資風險和內部融資風險。內部融資風險，在企業(yè)并購中，如果使用企業(yè)內部自有資金進行相關并購的支付，這必然會占用企業(yè)較大部分的現(xiàn)金。而企業(yè)現(xiàn)金流的充裕是企業(yè)可以進行良好運作的關鍵，并購中占據(jù)了現(xiàn)金流必然會對其他經(jīng)營環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流產生影響，這樣，如果企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，沒有充裕的現(xiàn)金流來應對，必然會降低企業(yè)對外部環(huán)境的反應能力，不利于企業(yè)的發(fā)展；外部融資風險，外部融資包括權益融資、債務融資和混合型證券融資三種。發(fā)行權益性證券可以使企業(yè)籌集到的資金不用償還，但是新發(fā)行的權益性證券會對企業(yè)原有股東的股權造成稀釋。債務融資的資本成本較低，而且債務利息可以抵稅，也會為股東帶來一定的杠桿收益。但是，公司在舉債過程中也應該保證公司的資本結構保持在一個較為合理的范圍，否則就會對公司的財務產生巨大壓力。混合型融資包括優(yōu)先股籌資、認股權證籌資、可轉換債券籌資等。優(yōu)先股籌資不會稀釋股東權益，沒有到期期限，但是優(yōu)先股的股利通常被視為企業(yè)的固定成本，會增加企業(yè)的財務風險并進而增加普通股的成本；認股權證籌資可以降低相應債券的票面利率，但是發(fā)行附有認股權證債券是以潛在的股權稀釋為代價的，如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，股東會蒙受較大的損失；可轉換債券籌資使得公司可以以較低利率籌集資金，也有利于穩(wěn)定公司股價，但是股價上漲風險和股價低迷風險并存，其籌資成本也高于純債券的籌資成本。

（2）支付風險

①現(xiàn)金支付引起的支付風險。以現(xiàn)金作為支付的主要手段要求并購企業(yè)有強大的現(xiàn)金流，如果企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，企業(yè)會陷入嚴重的財務困境，對其原有的經(jīng)營生產活動也會造成很大的影響。

②股票支付引起的風險。采用股票支付方式，并購方需要增發(fā)新股，會對原有股東的控制權和每股收益造成一定程度的稀釋。而且新股發(fā)行時間長、成本高，可能會延誤很多時機。

③混合支付引起的風險，混合支付是指包括現(xiàn)金、股票、債券、認股權證、可轉換債券等幾種支付方式相組合的支付方式。多支付方式組合，如果搭配得當，各個支付方式的弊端可以有效減弱或消除。但是，如何確定各支付方式所占的比例較為困難，不理想的資本結構會大大提升企業(yè)的加權資本成本，同時也很難保證多種支付方式的連續(xù)性，給后期財務整合帶來較大困難。

3.并購整合階段的財務風險

（1）理財風險，是指在整合期內對并購整合階段的整體財務規(guī)劃定位不足，進而做出了不合理財務行為，誘發(fā)了前期隱藏的財務問題或者產生了新的財務問題，加大了并購的成本，如果沒有合理的財務規(guī)劃，造成了現(xiàn)金流狀況惡化，會使得企業(yè)的發(fā)展陷入困境。

（2）財務行為人的風險。這類風險包括道德風險、操作風險、監(jiān)管風險等，道德風險是指人具有自立性的特點，如果監(jiān)管不完善，可能會出現(xiàn)以權謀私的行為，對并購產生不利的財務影響；操作風險是指由于管理者個人能力不足等原因，對并購進行了錯誤的估計和分析，在財務方面造成了損失；監(jiān)管風險是指企業(yè)監(jiān)管制度存在漏洞，導致經(jīng)理人利用監(jiān)管漏洞為自己謀取私利，這樣也會形成財務惡化的狀況。

三、并購風險的防范

1.目標企業(yè)價值評估風險的防范

首先，應該重新明確目標企業(yè)價值評估的含義，企業(yè)整體的價值不是企業(yè)各組成部分的簡單相加，其價值來源于要素的結合方式。其次，合理估計企業(yè)價值依賴于高質量的信息，企業(yè)在進行價值評估的前期應該充分做好被并購企業(yè)的信息收集工作，然后利用這些高質量信息才可以在估價過程中進行準確合理的判斷。最后，應該在對企業(yè)并購動機以及被并購企業(yè)實際情況進行準確定位的基礎上選擇合適的價格評估方法。但是，價值評估的目的在于對并購后的企業(yè)整體價值做出實現(xiàn)預測，由于有大量不可控因素的存在，任何評估方法均不可能消除財務風險，只能謀求對其進行有效防御和控制。

2.融資風險和支付風險的防范

首先，在控制融資風險方面，企業(yè)應該對并購所需的資金進行一個準確的估計，然后確定公司的資本結構控制在怎樣的一個范圍，在此基礎上確定利用多少內部資金，確定短期債務融資和長期債務融資的比例，進而確定需要發(fā)行多少長期債券進行融資，權益性融資作為融資順序的最后一位進行考慮。這樣可以保證企業(yè)的資本結構處于一個較為合理的狀態(tài)，也會相應使得企業(yè)的加權資本成本保持在一個較低的水平。其次，在并購支付方面，并購雙方應該事前溝通支付進度，以保證企業(yè)合理安排現(xiàn)金流，緩解資金壓力；在支付方式上，如果選擇債券融資的支付方式，才合理的程度上可以加大企業(yè)的財務杠桿，為股東創(chuàng)造更多收益，如果選擇發(fā)行權益性證券的手段進行支付，在考慮到可能會對原有股東的股權進行稀釋的后果后，可以對原有股東發(fā)行認股權證等，來維護原有股東的利益。

3.企業(yè)并購資源整合中的風險防范

企業(yè)可以采取監(jiān)督和激勵兩種方式來協(xié)調自己和經(jīng)營者的目標，監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失之間此消彼長，相互制約，權衡輕重是有效降低操作風險、代理風險和道德風險的重要手段。并購財務風險是由一系列的活動對財務成果造成的不確定性，企業(yè)整合的成功與否對并購中的財務風險防范起著重要的作用，那么如果能夠加強企業(yè)并購后的整合，保證企業(yè)的經(jīng)營效率以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，對其他方面財務風險的防范也會起到一定的促進作用。

四、結論

隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的競爭壓力越來越大，企業(yè)間的跨國并購成為加強企業(yè)綜合能力、避免被淘汰的一種重要手段。目前，大多數(shù)企業(yè)采用產權轉讓的方式進行并購，使得企業(yè)并購成為了一項高收益與高風險并存的商業(yè)行為，財務風險防范也就相應成了企業(yè)并購中所需要考慮的核心問題。通過對企業(yè)跨國并購中的財務風險進行充分的了解和認識，并尋求合適的解決辦法，可以更有效促進企業(yè)跨國并購的成功實施，也有助于我國經(jīng)濟結構轉變和產業(yè)升級，促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。

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作者簡介：安昱瑩（1992- ），女，漢族，河南鄭州，碩士研究生，河南大學商學院，研究方向：財務會計理論