陸浩然

[摘要]企業(yè)并購既是一種投資行為也是一種融資行為，存在于企業(yè)并購中的財務(wù)風險是一種由定價、投資、分配中的風險的集合，對于并購中的風險控制直接決定了企業(yè)并購行為的成功與否，文章旨在以現(xiàn)代財務(wù)理論為基礎(chǔ)，從財務(wù)風險的成因、種類進行分析，從而達到得出有效控制財務(wù)風險的建議的目的。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購；財務(wù)風險；融資渠道

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637175

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，如何擴大公司規(guī)模增強自身實力是許多企業(yè)面臨和亟待解決的問題。相比于傳統(tǒng)的擴張手段，并購作為一種低成本、高效率的模式受到越來越多企業(yè)的歡迎。早在市場經(jīng)濟誕生之初，企業(yè)間的并購行為就已經(jīng)出現(xiàn)，在國外的企業(yè)中，并購已經(jīng)有上百年的歷史，而在我國，企業(yè)間的兼并自20世紀80年代以來也日趨頻繁。然而并購作為一種高風險的經(jīng)營活動，其中存在諸多的不確定因素，風險貫穿了整個并購過程的始終。特別是我國的公司并購行為，由于企業(yè)對于并購知識的了解較少，政策的干預(yù)，公司管理混亂等原因，相比于西方國家，公司并購行為更為復(fù)雜，風險更大。在這之中，財務(wù)風險作為主要的風險，直接決定了并購的成功與否。

1公司并購的分類

所謂公司并購，是企業(yè)兼并和企業(yè)收購兩種行為的合成，合在一起簡稱為并購。是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。[1]

公司間的并購按出資方式分類可劃分為：一是現(xiàn)金購買式并購：是指并購方直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式； 二是承債式并購：是指被并購企業(yè)資不抵債或者相當?shù)惹闆r下，并購方以承擔被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)，獲得被并購方控制權(quán)目的的一種方式；三是股份交換式并購：一般是指并購方以自己發(fā)行的被并購方股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種方式。

2公司并購中財務(wù)風險的具體分類

我們可以將企業(yè)并購的財務(wù)風險歸納為三個階段：前期準備階段風險、并購執(zhí)行階段風險、交易后接管階段風險。

21前期準備階段的財務(wù)風險

公司在并購前的準備階段主要是進行對目標企業(yè)的信息搜尋，對其進行評估。這一階段的財務(wù)風險就是對于目標企業(yè)的價值評估的風險。對于目標企業(yè)的價值評估直接影響著對并購出資額度并最終決定并購的成敗，而對于企業(yè)價值評估中的風險主要來源于：一是收購雙方的信息不對稱。收購方對于被收購方的財務(wù)信息掌握不全面，特別是當對方屬于非上市企業(yè)時，信息披露不完整，或者是對方有意隱藏事實，導(dǎo)致難以對對方的價值以及盈利能力形成一個準確的估計；二是現(xiàn)金流量現(xiàn)值評估的不確定因素。對目標企業(yè)的價值評估主要是指對企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時間價值為基礎(chǔ)而對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。這些因素都會大大增加企業(yè)價值評估的難度，從而可能產(chǎn)生錯誤的決策，不僅增加了收購成本，產(chǎn)生多付風險，也會讓收購后經(jīng)營中的風險大大增加。

22并購執(zhí)行中的財務(wù)風險

221支付手段所帶來的風險

第一，現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付的風險主要體現(xiàn)在：一是現(xiàn)金流的風險，如果并購活動的現(xiàn)金占用了大量的現(xiàn)金流很可能導(dǎo)致企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營受到影響；二是資產(chǎn)收購所帶來的稅務(wù)風險：資產(chǎn)交易將面臨動產(chǎn)及不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動而帶來的增值稅、營業(yè)稅以及土地增值稅等稅負。

第二，股權(quán)支付。股權(quán)支付的風險主要體現(xiàn)在：一是發(fā)行成本。由于我國新股發(fā)行成本高且手續(xù)繁雜，極易引來投機者的套利而使并購雙方遭受損失，同時也可能錯過并購的最佳良機；二是股權(quán)稀釋風險。股票支付可能會稀釋股權(quán)和每股收益，甚至可能影響對于目標企業(yè)的控制力度。

第三，杠桿支付。采用杠桿支付，并購企業(yè)以較少的資金取得目標企業(yè)的控制權(quán)，并購企業(yè)收購目標企業(yè)后，目標企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量不穩(wěn)定，并購企業(yè)出現(xiàn)高負債風險，增加了并購企業(yè)對目標企業(yè)整合的難度。

第四，混合支付?；旌现Ц毒褪侵覆①徠髽I(yè)采用現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等多種方式組合支付。這種支付方式可能帶來的風險主要是支付不能一次性完成，而如果支付的連續(xù)性得不到保證很有可能延緩整個并購的進程。

222融資方式帶來的風險

第一，內(nèi)部融資。內(nèi)部融資就是指公司將自身的資金投入并購活動所需資金中去，內(nèi)部融資的優(yōu)點是融資成本較低且資金的使用有較大的自主性，但是其缺點是如果大量占用了自身的流動資金，很可能影響企業(yè)的經(jīng)營活動。

第二，股權(quán)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)的股東通過出讓企業(yè)的所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式來引進新的股東的融資方式，股權(quán)融資一般分為普通股和優(yōu)先股。普通股可能會分散收購者企業(yè)的控制權(quán)且普通股的發(fā)行成本較高，過多地發(fā)行普通股也會導(dǎo)致企業(yè)無法形成最佳資本結(jié)構(gòu)。而優(yōu)先股股利支付的固定性則可能成為一項財務(wù)負擔，影響企業(yè)日后的擴大再生產(chǎn)。

第三，債務(wù)融資。債務(wù)融資會增加企業(yè)的負債率，債務(wù)期限結(jié)束后還要付本還息，容易造成資本結(jié)構(gòu)的惡化。而且由于我國金融政策對于金融機構(gòu)的借款審批、用途有著嚴格的要求，企業(yè)在需要大規(guī)模資金時往往難以從各種金融機構(gòu)得到足夠的資金支持。

223交易完成后階段的財務(wù)風險

第一，前期財務(wù)隱患的爆發(fā)。如果企業(yè)在前期并購時估值過高，或是在籌措并購資金時進行了大量的借貸，很有可能因為負債過多而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化；如果占用了自身大量的現(xiàn)金流也可能影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營；如果企業(yè)在并購中采用大量的銀行借貸或者杠桿融資，意味著后期企業(yè)將承擔巨大的利息負擔，如果杠桿收購中要以出售目標企業(yè)的資產(chǎn)來償還債務(wù)，而這種出售不順利的話，企業(yè)也可能面對巨大的財務(wù)危機。

第二，被收購企業(yè)重組所帶來的風險。企業(yè)在成功進行并購之后，往往會對被收購企業(yè)進行資產(chǎn)重組和財務(wù)整合。對于被收購企業(yè)的一些長期負債、長期投資，如果不能妥善處理，很可能會進一步加重前期融資時的債務(wù)負擔。

3企業(yè)并購中財務(wù)風險的防范

針對上文中提出的這些財務(wù)風險，我們提出了相應(yīng)的規(guī)避及控制對策。

31改善信息獲取質(zhì)量，減少信息中的不對稱

信息不對稱是造成對目標企業(yè)估值出現(xiàn)偏差的主要原因，為了減少這種信息不對稱的現(xiàn)象，應(yīng)該對企業(yè)的財務(wù)報表進行全方面的分析，避免重要信息的遺漏，同時也應(yīng)該認識到財務(wù)報表的局限性，一些會計的處理往往可以被有目的地選擇性處理，如果不能識別出這種人為操作的跡象，將會對并購后的經(jīng)營產(chǎn)生巨大風險。

32合理選擇支付方式

資金的支付方式與并購價格、融資策略息息相關(guān)，不同的支付方式會帶來不同的財務(wù)風險，并直接影響并購的成功與否。所以企業(yè)應(yīng)該對于不同的支付方式帶來的后果有清晰的認識，采用多樣化的支付方式加強財務(wù)風險的防范。

33拓寬融資渠道

企業(yè)在進行并購融資以前應(yīng)遵循資本成本最小化原則，對各種融資工具進行成本核算，綜合自身的償債能力、未來的現(xiàn)金流入、融資工具帶來的資金流入及其期限，制定融資決策，保證能及時籌足金額并保證融資風險在自己的控制之中。

34加強并購后的整合

從某種意義上來說，并購后的整合工作比起并購本身更加困難，這種整合涉及了并購雙方的經(jīng)營、管理、人事、財務(wù)等諸多方面。企業(yè)并購是對資源的再整合，這也必然導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)和債務(wù)等資源價值形態(tài)的整合，因此財務(wù)整合就顯得更為重要，它不僅關(guān)系雙方能夠成為一個有機的整體，實現(xiàn)收購方的戰(zhàn)略意圖，也關(guān)系收購方能否有效地對被收購的企業(yè)進行控制。

4結(jié)論

財務(wù)風險存在于公司并購的每一個環(huán)節(jié)，大多數(shù)企業(yè)在進行并購之前，都沒有對于自己會承擔的財務(wù)風險有個合理的認識，未能建立起一套科學的風險規(guī)避機制。

企業(yè)在進行并購之前，應(yīng)全方位地掌握被并購企業(yè)的各種信息，盡量規(guī)避和預(yù)防財務(wù)風險的發(fā)生，在并購時合理選擇融資手段和支付手段，減少財務(wù)風險發(fā)生的因素，并在并購后建立起解決財務(wù)風險的準備，把財務(wù)風險的損失降到最小。

參考文獻：

[1]顧乘丞企業(yè)并購交易中的風險及應(yīng)對措施[J].經(jīng)營管理者，2011（23）：199-200

[2]秦小麗，陳沛然企業(yè)并購財務(wù)風險及其防范研究[A].中國管理現(xiàn)代化研究會，復(fù)旦管理學獎勵基金會第八屆（2013）中國管理學年會——會計與財務(wù)分會場論文集[C].中國管理現(xiàn)代化研究會，復(fù)旦管理學獎勵基金會，2013：7