鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院　車偉娜

雙重委托代理沖突、內(nèi)部資本市場(chǎng)與盈余質(zhì)量——來(lái)自2012-2014年滬深主板上市公司的數(shù)據(jù)

鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院車偉娜

本文選取2012-2014年滬深主板上市公司為研究對(duì)象，分析了雙重代理沖突對(duì)公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的影響，并檢驗(yàn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)的中介作用。研究表明：控股權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離度與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著正相關(guān)，而管理層持股比例與可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作變量與上市兩個(gè)變量的交乘項(xiàng)與可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均顯著相關(guān)。綜合以上兩點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)：一方面控股股東為謀取個(gè)人私利會(huì)采取一系列措施掩飾自己的私利行為，而內(nèi)部資本市場(chǎng)成為其進(jìn)行掩飾的重要途徑，這一系列行為進(jìn)一步惡化了公司的盈余質(zhì)量；另一方面管理層利用其占有的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)為謀求個(gè)人私利具有很強(qiáng)的盈余操控動(dòng)機(jī)，而內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣成為其進(jìn)行盈余操控的重要途徑，內(nèi)部資本市場(chǎng)在雙重代理沖突與盈余質(zhì)量的關(guān)系中發(fā)揮了中介效應(yīng)。

雙重委托代理沖突內(nèi)部資本市場(chǎng)盈余質(zhì)量

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)集中使得金字塔式股權(quán)控股結(jié)構(gòu)在我國(guó)上市公司普遍存在，最終控制人通過(guò)金字塔結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的控制。金字塔控股結(jié)構(gòu)層級(jí)較長(zhǎng)，且不同公司之間交叉持股，從而形成了較為嚴(yán)重的雙重委托代理局面。在上市公司內(nèi)部，內(nèi)部資本市場(chǎng)是一個(gè)不容忽視的因素，控股股東、管理層及中小股東之間的代理沖突也會(huì)非常明顯的體現(xiàn)在公司內(nèi)部資本運(yùn)作上，占有信息優(yōu)勢(shì)和擁有決策權(quán)的行為主體很可能利用內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)謀取私利，進(jìn)而損害處于劣勢(shì)地位的利益相關(guān)者的利益，不僅會(huì)損害中小股東的利益，還會(huì)影響到資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。而控股股東、管理層為了逃避懲罰、維持獲得的私利必然會(huì)采取一定的措施來(lái)掩蓋自己的這類行為，操縱公司盈余會(huì)計(jì)信息成為最常用的手段。因此，上市公司控股股東、管理層都具有操縱會(huì)計(jì)信息謀求私人收益的動(dòng)力，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。我國(guó)關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究還不夠全面和深入，有關(guān)研究針對(duì)集團(tuán)公司內(nèi)部資本市場(chǎng)在公司資源配置中的作用進(jìn)行了較為深入的研究，但隨著研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)不僅存在企業(yè)內(nèi)部并發(fā)揮作用，還在不同企業(yè)法人之間進(jìn)行內(nèi)部資本配置并發(fā)揮作用。本文以上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作行為作為中介變量，在檢驗(yàn)公司兩類代理沖突與公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量關(guān)系的同時(shí)，考察了內(nèi)部資本市場(chǎng)的中介效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍較為集中，控股股東多采用金字塔控股結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，這種控股結(jié)構(gòu)為其謀取私人收益提供了便利。在該控股模式下控股股東可以利用地域其控制權(quán)的現(xiàn)金流權(quán)獲得超額控制權(quán)收益，因此，控股股東有操縱盈余信息質(zhì)量進(jìn)而掩飾其侵占行為的動(dòng)機(jī)。因此，上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越大，其進(jìn)行盈余操控的可能性也越大。同時(shí)，控股股東與公司高管之間存在利益訴求上的差異，前者的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，而公司管理層的收益是基于公司價(jià)值最大化的，同時(shí)，還有在職消費(fèi)等收益。這也使得公司高管與控股股東之間存在利益沖突，管理層為逃避來(lái)自股東的監(jiān)管，掩飾其私利行為也具有盈余管理的動(dòng)機(jī)。由于信息不對(duì)稱，公司股東難以完全控制管理層的自利行為，而管理層持股正是基于這一困境所實(shí)施的減緩二者利益沖突的措施，因此，股權(quán)激勵(lì)能夠促使管理層按照股東利益最大化的目標(biāo)來(lái)改善盈余質(zhì)量?；谏鲜龇治鎏岢霰疚难芯考僭O(shè)1：

假設(shè)1a：第二類代理沖突會(huì)降低公司盈余質(zhì)量，表現(xiàn)為兩權(quán)分離度與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值正相關(guān)

假設(shè)1b：第一類代理沖突會(huì)降低公司盈余質(zhì)量，表現(xiàn)為管理層持股與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值負(fù)相關(guān)

在我國(guó)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得控股股東對(duì)公司具有絕對(duì)的控制權(quán)，而中小股東雖然擁有現(xiàn)金流權(quán)但是并沒(méi)有控制權(quán)，這為控股股東謀取控制權(quán)私有收益提供了條件，控股股東可以通過(guò)內(nèi)部資本運(yùn)作來(lái)攫取公司利益，其中最主要的方式是內(nèi)部交易形式，公司內(nèi)部資本市場(chǎng)成為控股股東利益掏空的有效方式。管理層與控股股東之間的利益并不一致，為了獲得額外津貼、在職消費(fèi)等私人收益，公司管理層會(huì)關(guān)注公司的短期業(yè)績(jī)，并在這一因素的驅(qū)使下增加內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作?；谏鲜龇治鎏岢霰疚牡难芯考僭O(shè)2：

假設(shè)2a：股權(quán)分離程度會(huì)促使內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的發(fā)生

假設(shè)2b：管理層持股比例會(huì)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的發(fā)生

根據(jù)上述分析，內(nèi)部資本市場(chǎng)在上市公司資源配置方面發(fā)揮著重要作用，無(wú)論是控股股東還是公司管理層都會(huì)借助于公司內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)謀取個(gè)人私利，而內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作成為其盈余操控的工具和手段，其中以關(guān)聯(lián)交易最為常見，因此提出本文的研究假設(shè)3：

假設(shè)3a：內(nèi)部資本市場(chǎng)在第二類代理沖突與盈余質(zhì)量關(guān)系中具有中介效應(yīng)

假設(shè)3b：內(nèi)部資本市場(chǎng)在第一類代理沖突與盈余質(zhì)量關(guān)系中具有中介效應(yīng)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取2012-2014年滬深主板市場(chǎng)上的上市公司作為研究對(duì)象，并對(duì)樣本進(jìn)行了以下篩選：（1）鑒于遵循的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管機(jī)制的不同本問(wèn)題剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司；（2）剔除ST、ST*類上市公司；（3）由于公司實(shí)際控制權(quán)的變動(dòng)會(huì)影響公司利益關(guān)系，使得關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生重大調(diào)整，因此，剔除了研究區(qū)間內(nèi)發(fā)生實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司；（4）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失、不連續(xù)的公司。經(jīng)過(guò)上述篩選后共獲取120家上市公司360組觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）及中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。

（二）變量定義

（1）盈余質(zhì)量。本文以截面修正Jones模型進(jìn)行計(jì)量可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA并以其絕對(duì)值作為公司盈余質(zhì)量的計(jì)量變量，該指標(biāo)越大公司盈余質(zhì)量越低。應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA的計(jì)算過(guò)程如下：

式（3）中，NDAi，t代表的是非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，ETAi，t代表的是總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即GA。

Ai，t-1代表i企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)，ΔREVi，t代表i企業(yè)本年度主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)值，ΔRECi，t代表i企業(yè)t期末與上一期應(yīng)收賬款凈額的差值。PPEi，t代表i企業(yè)第t年固定資產(chǎn)報(bào)價(jià)。首先，將企業(yè)某一年的截面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放到公式（1）中，就可以獲得回歸系數(shù)的估計(jì)值。其后，將企業(yè)本年數(shù)據(jù)放入公式（2），就可以獲得當(dāng)年預(yù)估操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)ε，ε表示企業(yè)第t期的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其計(jì)算方式見公式（3）。

（2）雙重代理沖突。管理層與股東代理沖突。本文以管理層持股比例來(lái)衡量公司股東與管理層之間的代理沖突，持股比例越高，股東與管理層之間的委托代理沖突越小。借鑒Bebchuk等人的做法，以控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度作為衡量控股股東與中小股東委托代理沖突的代理變量，該變量數(shù)值越大表明二者的代理沖突越激烈。具體衡量辦法為：分離度SEP=現(xiàn)金流權(quán)CR/控制權(quán)VR。計(jì)算現(xiàn)金流權(quán)時(shí)按照每一控制鏈條上各個(gè)層級(jí)的持股比例加以計(jì)算，所得數(shù)值為該鏈條上最大控制人的現(xiàn)金流權(quán)，擁有多個(gè)控制鏈條的按著多個(gè)鏈條的持股比例之和計(jì)算?？刂茩?quán)是指終極控制人對(duì)目標(biāo)公司重大決策的表決權(quán)。

（3）內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作。借鑒李江平（2010）的做法，本文以企業(yè)與關(guān)聯(lián)方間的債權(quán)類交易和資金交易之和與總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作。

（4）控制變量。根據(jù)已有研究結(jié)論影響盈余質(zhì)量的變量還包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等變量，本文考慮這些變量的影響并將其加入構(gòu)建的模型當(dāng)中。此外本文還考慮加入了行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量來(lái)控制時(shí)間差異和行業(yè)差異對(duì)研究結(jié)論帶來(lái)的影響。本文各變量定義見表1。

表1　變量定義表

（三）模型構(gòu)建為檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)1構(gòu)建如下靜態(tài)面板回歸模型1和模型2：

為檢驗(yàn)本文研究假設(shè)3構(gòu)建回歸模型：

四、實(shí)證研究

（一）描述性分析表2展示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。從盈余質(zhì)量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值均值為0.0449，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0436，這表明盈余管理在我國(guó)上市公司普遍存在。代表這第二類代理沖突的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離度指標(biāo)均值為0.0477，表明第二類代理沖突在我國(guó)上市公司的公司治理中也非常突出，標(biāo)注差為0.0824，說(shuō)明這一問(wèn)題具有普遍性。高管持股比例方面均值為0.0069，上市公司高管持股比例較低，股權(quán)激勵(lì)方式在我國(guó)尚不普遍，第一類代理沖突較為嚴(yán)重。內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作發(fā)生可能性均值為0.8732，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作較為普遍，成為控股股東、公司管理層獲取私有收益的重要途徑。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析表3是本文相關(guān)變量的相關(guān)性分析。除INCAP1與INCAP2相關(guān)系數(shù)為0.7685并顯著相關(guān)外，其余變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5。由于INCAP1與INCAP2不在同一回歸模型中，因此本文統(tǒng)計(jì)變量可以進(jìn)行回歸分析而不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線問(wèn)題。具體來(lái)看，盈余管理與控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度、管理層持股比例的相關(guān)系數(shù)分別為0.0352和-0.0399，表明盈余質(zhì)量因兩類代理沖突的影響而下降。內(nèi)部資本市場(chǎng)比例與盈余管理正相關(guān)，表明內(nèi)部資本市場(chǎng)降低了公司盈余信息質(zhì)量。

表3　相關(guān)變量的相關(guān)性分析

（三）回歸分析

（1）雙重代理沖突與盈余質(zhì)量的回歸分析。雙重代理沖突與盈余質(zhì)量的回歸分析見表4。本文以固定效應(yīng)模型進(jìn)行靜態(tài)面板回歸統(tǒng)計(jì)，從模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)看，Wald-chi2值在1%水平上顯著相關(guān)，表明該模型的估計(jì)結(jié)果非常穩(wěn)健。此外，模型的平均方差膨脹因子小于10也進(jìn)一步支持了本文研究變量之間不存在多重共線問(wèn)題。模型1的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明第二類代理沖突變量CT1與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在5%水平上顯著正相關(guān)，這支持了本文的研究假設(shè)1，即公司兩權(quán)分離度越大公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越大，公司的盈余質(zhì)量顯著降低。模型2的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明第一類代理沖突CT2與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明第一類代理沖突降低了公司的盈余質(zhì)量，研究假設(shè)2得到檢驗(yàn)?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模、負(fù)債水平與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)正相關(guān)，這表明公司規(guī)模越大、負(fù)債水平越高，公司盈余質(zhì)量水平越低。營(yíng)業(yè)收入越高公司盈余質(zhì)量越高，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善會(huì)促使企業(yè)提高盈余質(zhì)量。

表4　雙重代理沖突與盈余質(zhì)量的回歸分析

（2）雙重代理沖突與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的回歸分析。采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。從模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)看，Wald-chi2值在1%水平上顯著相關(guān)，表明該模型的估計(jì)結(jié)果非常穩(wěn)健。此外，模型的平均方差膨脹因子小于10也進(jìn)一步支持了本文研究變量之間不存在多重共線問(wèn)題。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明CT1與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作INCAP之間的相關(guān)系數(shù)為0.3586，且在5%水平上顯著正相關(guān)，即隨著公司內(nèi)部控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度的增大，公司內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作交易量上升，這與本文的研究假設(shè)2a一致。CT2與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作INCAP之間的相關(guān)系數(shù)為-0. 2033，且在5%水平上顯著，即隨著管理層持股的增加，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作交易量減少，這與本文的研究假設(shè)2b一致。

表5　雙重委托代理與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的回歸分析

（3）雙重代理沖突、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作與盈余質(zhì)量的回歸分析。采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6所示。從模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)看，Wald-chi2值在1%水平上顯著相關(guān)，表明該模型的估計(jì)結(jié)果非常穩(wěn)健。此外，模型的平均方差膨脹因子小于10也進(jìn)一步支持了本文研究變量之間不存在多重共線問(wèn)題。模型5的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明第二類代理沖突CT1與DA在5%水平上顯著正相關(guān)，進(jìn)一步支持了本文的研究假設(shè)1a，交乘項(xiàng)CT1*INCAP相關(guān)系數(shù)為0.0214，且在5%水平上顯著相關(guān)。綜合以上兩點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，控股股東為謀取個(gè)人私利會(huì)采取一系列措施掩飾自己的私利行為，而內(nèi)部資本市場(chǎng)成為其進(jìn)行掩飾的重要途徑，這一系列行為進(jìn)一步惡化了公司的盈余質(zhì)量。模型6的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明第一類代理沖突CT2與盈余質(zhì)量DA在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，這與本文的研究假設(shè)1b相符合，交乘項(xiàng)CT2*INCAP相關(guān)系數(shù)為-0.1369，且在5%水平上顯著相關(guān)。綜合以上兩點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，管理層利用其占有的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)為謀求個(gè)人私利具有很強(qiáng)的盈余操控動(dòng)機(jī)，這一點(diǎn)集中體現(xiàn)為CT2與DA之間的負(fù)相關(guān)性上，而內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣成為其進(jìn)行盈余操控的重要途徑。

表6　雙重代理沖突、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作與盈余質(zhì)量的回歸分析

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論本文研究表明：控股權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離度CT1與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA在5%水平上顯著正相關(guān)，而管理層持股比例CT2與可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作變量INCAP與上市兩個(gè)變量的交乘項(xiàng)CT1*INCAP、CT2*INCAP與可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA均顯著相關(guān)，綜合以上兩點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，控股股東為謀取個(gè)人私利會(huì)采取一系列措施掩飾自己的私利行為，而內(nèi)部資本市場(chǎng)成為其進(jìn)行掩飾的重要途徑，這一系列行為進(jìn)一步惡化了公司的盈余質(zhì)量。另一方面管理層利用其占有的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)為謀求個(gè)人私利具有很強(qiáng)的盈余操控動(dòng)機(jī)，這一點(diǎn)集中體現(xiàn)為CT2與DA之間的負(fù)相關(guān)性上，而內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣成為其進(jìn)行盈余操控的重要途徑。

（二）建議通過(guò)研究分析，本文得出如下結(jié)論：（1）從控股股東方面看，當(dāng)前我國(guó)上市公司過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致控股股東的權(quán)力過(guò)大，而整個(gè)公司治理機(jī)制的不健全使得控股股東缺少有效的權(quán)力制衡機(jī)制，這就為公司控股股東謀取私利創(chuàng)造了條件。要形成對(duì)公司控股股東的有效制約必須進(jìn)一步深化股權(quán)機(jī)制改革，降低公司股權(quán)集中程度。適當(dāng)引入外部機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成對(duì)控股股東的內(nèi)部制衡力量。完善公司治理機(jī)制，充分發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等的作用，依靠有效的機(jī)制來(lái)形成長(zhǎng)久的約束機(jī)制。（2）從公司管理層來(lái)看，公司應(yīng)激勵(lì)與監(jiān)管并舉。首先，應(yīng)進(jìn)一步完善公司的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，優(yōu)化考評(píng)指標(biāo)，使得公司的長(zhǎng)期發(fā)展與管理層個(gè)人利益趨于一致，例如，更好的采用股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)緩和公司利益與管理層個(gè)人利益的沖突，在業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇上，不僅要重視傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，還應(yīng)重視不宜被操控的指標(biāo)的選取，當(dāng)然還有各類非財(cái)務(wù)指標(biāo)，壓縮管理層進(jìn)行盈余操控的空間。要完善公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)、內(nèi)部控制的監(jiān)督作用，降低代理成本。（3）規(guī)范公司內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作，強(qiáng)化對(duì)公司內(nèi)部資本運(yùn)作的監(jiān)管，尤其是關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范和監(jiān)督，充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)在資源配置方面的作用，同時(shí)，又要避免內(nèi)部資本市場(chǎng)成為大股東、公司高層管理人員進(jìn)行利益侵占的途徑。

［1］李玥：《我國(guó)上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)效率實(shí)證研究》，浙江大學(xué)2007年碩士學(xué)位論文。

［2］魏明海、萬(wàn)良勇：《我國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界確定》，《中山大學(xué)學(xué)報(bào)》2006年第1期。

［3］鄧建平、曾勇：《上市公司家族控制與股利決策研究》，《管理世界》2009年第7期。

［4］王俊秋、張奇峰：《家族企業(yè)的“掏空”行為與會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量》，《上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》2008年第1期。

［5］王正軍等：《家族上市公司終極控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)分離與盈余管理》，《財(cái)會(huì)月刊》2012年第5期。

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（編輯彭文喜）