朱德忠 王 茜
(安徽財經(jīng)大學(xué),安徽 蚌埠 233030)
我國貨幣供應(yīng)量與股票價格關(guān)系的實證研究
朱德忠王茜
(安徽財經(jīng)大學(xué),安徽蚌埠233030)
文章采用SVAR模型研究2006年1月至2016年4月貨幣政策和股票價格間關(guān)系。研究結(jié)果表明:我國貨幣供應(yīng)量對于股票價格變動影響不顯著;股價變化對貨幣供應(yīng)量僅有短期影響。提出投資者應(yīng)密切關(guān)注貨幣政策變動,及時調(diào)整投資策略,央行應(yīng)完善股票市場的調(diào)控機制并規(guī)范股票市場,提高股市運行效率等建議。
貨幣供應(yīng)量;股票價格;結(jié)構(gòu)向量自回歸模型
目前,我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”,經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩,“供給側(cè)改革”的提出對于解決我國產(chǎn)能落后、后勁不足等問題具有顯著作用。在著眼于改變供給結(jié)構(gòu)的前提下,對于需求側(cè)的調(diào)節(jié)與協(xié)調(diào)愈加重要。
根據(jù)市場規(guī)律,國家證券市場穩(wěn)定、波動與國家貨幣政策密切相關(guān)。就我國而言,貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介指標(biāo),對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與持續(xù)發(fā)展具有重要的調(diào)節(jié)作用。無論我國貨幣政策的放松或者收緊而引發(fā)市場流動性的突然變化都會給證券市場帶來巨大沖擊。
股票市場是我國最重要的資本市場,其穩(wěn)定性關(guān)乎國計民生及社會發(fā)展。縱觀我國股票市場,可發(fā)現(xiàn)其大幅波動的原因有三個方面。首先,我國股票市場交易主體結(jié)構(gòu)不合理。我國股票市場主要參與主體包括企業(yè)、機構(gòu)投資者和中小投資者。其中A股B股市場為主要投資板塊,股票結(jié)構(gòu)較為單一;在投資者方面,我國股市投資者大多為中小投資者及散戶,其投資周期較短、投資結(jié)構(gòu)不合理,容易跟風(fēng)買進(jìn)與退出,造成股票市場換手率過高,不利于股市穩(wěn)定。其次,我國股票市場易受央行及國家貨幣政策影響,具有非常明顯的“政策市”特點,這一特點使其缺乏獨立性,易受經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的影響。最后,股票市場發(fā)展速度過快,股市結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管機制不健全,市場投機現(xiàn)象及違規(guī)操作過多,不利于股市協(xié)調(diào)健康發(fā)展。
國外學(xué)者對貨幣政策和股票價格的相關(guān)研究始于1964年。Sprinkle運用圖表分析法對股票價格和貨幣增長率關(guān)系進(jìn)行研究,得出兩者變化并不同步,貨幣供應(yīng)量先于股價變動,股價變動具有滯后效應(yīng)的結(jié)論;Kenneth E.Homa、Dwight M.Jaffee選取美國1954—1969年的股價和貨幣量數(shù)據(jù)研究得出股價和貨幣供應(yīng)量之間具有顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[1];Philip T和Nozar H研究貨幣供應(yīng)量以及利率、股價之間的關(guān)系,得出三者具有雙向作用,利率作用于貨幣供應(yīng)量,貨幣供應(yīng)量作用于股市的結(jié)論[2];Matiur Rahman和Mustafa Ashraf使用誤差修正模型(ECM)研究廣義貨幣供應(yīng)量與標(biāo)普500指數(shù)之間關(guān)系,認(rèn)為兩者具有雙向因果關(guān)系,并且股票市場價格波動同時會受到前一期股價的影響[3]。
國內(nèi)研究中錢小安基于20世紀(jì)80年代以來的國內(nèi)金融資產(chǎn)價格對貨幣政策的影響,得出金融創(chuàng)新與作用同時改變了貨幣政策對金融市場的傳導(dǎo)機制及貨幣層次[4];李紅艷、汪濤運用協(xié)整分析方法對股價及貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)建模分析,得出股價對于貨幣供應(yīng)量僅有單向影響關(guān)系的結(jié)論;張秀利選取2001年1月到2011年12月貨幣供應(yīng)量和股票價格數(shù)據(jù)建立VAR模型,得出股價是貨幣供應(yīng)量等變量變化的單向原因,其中狹義貨幣供應(yīng)量對于股票價格具有長期效應(yīng)的結(jié)論[5]。
關(guān)于股票價格與貨幣政策間的關(guān)系,國內(nèi)外相關(guān)研究均未得出一致結(jié)論,且研究兩者關(guān)系的實證方法并不能完全反映兩者相關(guān)關(guān)系[6-7]。因此,本文采用更能夠反映金融變量間因果關(guān)系的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR模型),研究貨幣供應(yīng)量以及股票價格相關(guān)關(guān)系。
(一)股票定價方程
股票價格的決定機制理論最早由現(xiàn)值理論演化而來,股票定價模型的核心思想是將股票的未來現(xiàn)金流和股票當(dāng)前價值通過一定指標(biāo)聯(lián)系起來,以確定股票的基本定價及發(fā)行方式[8]。股票以持有期不同劃分利息結(jié)構(gòu)與分紅結(jié)構(gòu),對于短期持有者而言,股票股利是投資者唯一關(guān)注的重點,對長期持有者而言,股利收入以現(xiàn)金或者股份分紅更加有考量價值。股票定價模型如下:
其中,Pet=Pt(Y,P,r)代表t期的股票價格,為預(yù)測企業(yè)在未來t時刻支付的股利,代表在t時刻現(xiàn)金的預(yù)期貼現(xiàn)率,Y、P和r分別代表國民生產(chǎn)總值、物價水平和名義利率水平。
由于我國股市投資者以中小投資者為主并且具有明顯“政策市”特點,考慮股市波動較為顯著,將定價模型對數(shù)化,模型如下:
其中,Ms代表貨幣供應(yīng)量,?i代表常數(shù),從上述模型中發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)量變動會顯著影響股票價格。有效市場假說認(rèn)為,股價變動與形成受信息集影響,所謂信息集合是指在市場上及市場以外發(fā)生的對股價具有相關(guān)關(guān)系的事件,包括國家貨幣政策的調(diào)節(jié)與調(diào)整、上市公司的存續(xù)以及股權(quán)相關(guān)管理方式變更、物價水平變動、自然災(zāi)害等等。
股票市場每日公布的股票價格是對各種已知信息的協(xié)調(diào)與反映,貨幣供應(yīng)量的變動會顯著影響股價。例如貨幣供應(yīng)量的變動與調(diào)節(jié)信息進(jìn)入股市,對股票價格發(fā)生的作用機制將反映于次日股價,形成股票價格波動。
(二)貨幣供應(yīng)量
貨幣政策評價指標(biāo)體系內(nèi)容豐富,而貨幣供應(yīng)量是我國最為常用的貨幣政策工具,本文通過研究貨幣供應(yīng)量研究貨幣政策的作用機制。貨幣供應(yīng)量在不同國家對于實體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用差異顯著,有些國家貨幣供應(yīng)量為經(jīng)濟(jì)的外生變量,而我國的貨幣供應(yīng)量具有內(nèi)生性特點,受經(jīng)濟(jì)體系作用較為突出,與一般價格水平等經(jīng)濟(jì)變量相聯(lián)系,我國貨幣供應(yīng)量模型如下:
其中P代表一般價格水平,β為常數(shù)。從上面模型中可以發(fā)現(xiàn):貨幣供應(yīng)量變動受價格水平波動影響。研究貨幣供應(yīng)量與股票價格相關(guān)關(guān)系的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論較為豐富,包括生命周期理論、新凱恩斯主義等經(jīng)典理論。這些觀點歸結(jié)為貨幣政策的調(diào)整會帶來物價水平及資產(chǎn)價格變動,央行采取緊縮性貨幣政策調(diào)節(jié)回收市場上過多的流動現(xiàn)金,會導(dǎo)致股票市場上流動資金大幅收縮,繼而帶來股價下跌,則上市公司市值收縮,而市值下跌影響投資者的投資信心,進(jìn)一步影響公司持續(xù)經(jīng)營與償債能力,這對于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)過熱的調(diào)節(jié)有突出作用,需要調(diào)節(jié)時,貨幣政策會根據(jù)市場穩(wěn)定程度做出實時變動,形成新一輪的變動與調(diào)節(jié)。
貨幣供應(yīng)量是我國貨幣政策指標(biāo)體系中最常用的貨幣政策工具之一,廣泛用于宏觀調(diào)控和穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)中,而股票價格的穩(wěn)定與走勢直接影響國民生活以及整個經(jīng)濟(jì)體系。
(一)數(shù)據(jù)選取
本文選取的數(shù)據(jù)區(qū)間為2006年1月到2016年4月。貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局;選取上證綜指作為股價代理變量,數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫。具體變量定義見表1。
表1 變量定義表
我國最主要的股票價格指數(shù)為上海綜合指數(shù)和深證成分指數(shù),關(guān)于兩個股票的代表性問題,學(xué)術(shù)界一致,認(rèn)為兩者均可以反映我國股票價格體系變化情況。本文選取較為常用的上證綜合指數(shù)來作為股價的代理變量,同時為研究貨幣供應(yīng)量與股價的相關(guān)性,分別研究不同層次的貨幣供應(yīng)量與股票價格的相關(guān)關(guān)系,包括流通中的現(xiàn)金(M0)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)。
(二)平穩(wěn)性檢驗以及協(xié)整檢驗
為了建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型需要保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有可能會受到諸如季節(jié)因素的影響,本文首先使用CensusX12消除數(shù)據(jù)的季節(jié)性影響,然后對數(shù)據(jù)平穩(wěn)性ADF方法檢驗。
如果檢驗值低于給定的顯著性水平下臨界值,代表數(shù)據(jù)平穩(wěn),可直接建立SVAR模型,反之說明數(shù)據(jù)不平穩(wěn),則需對數(shù)據(jù)調(diào)整,較為常規(guī)的調(diào)整方法是將指標(biāo)對數(shù)化。為使數(shù)據(jù)具有更好的擬合效果,對所有變量取自然對數(shù)后再差分。指數(shù)化后的數(shù)據(jù)分別記為DSZ、DM0、DM1、DM2。數(shù)據(jù)處理結(jié)果及單位根檢驗結(jié)果見表2。
表2 ADF單位根檢驗結(jié)果
從表2中ADF檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn):在給定的5%顯著性水平下所有變量均為非平穩(wěn)序列,變量的一階差分序列均為平穩(wěn)序列。因此,運用原始數(shù)據(jù)的一階差分形式建立SVAR模型。
(三)模型構(gòu)建與滯后階數(shù)選擇
結(jié)構(gòu)向量自回歸模型主要用于反映金融指標(biāo)之間關(guān)系,模型結(jié)構(gòu)較為明晰,指標(biāo)體系合理。為了研究不同層次貨幣供應(yīng)量與股票價格間相關(guān)關(guān)系,本文分別構(gòu)建如下三個SVAR模型:
模型一:
模型二:
模型三:
建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型首先需要確定最優(yōu)滯后階數(shù)。選擇合適的模型可以提高模型檢測準(zhǔn)確性,更全面分析經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)關(guān)系,以保證模型的擬合效果最佳。模型滯后階數(shù)的檢驗結(jié)果見表3、4和表5。根據(jù)AIC、SC準(zhǔn)則,通過觀察表3、4、 5的檢驗結(jié)果可知,模型一的最優(yōu)滯后階數(shù)為2階,模型二滯后階數(shù)為4階,模型三滯后階數(shù)為3階。
表3 模型(1)滯后階數(shù)檢測結(jié)果
表4 模型(2)滯后階數(shù)檢測結(jié)果
表5 模型(3)滯后階數(shù)檢測結(jié)果
(四)模型穩(wěn)定性檢測
研究數(shù)據(jù)穩(wěn)定性后,進(jìn)一步檢驗結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的穩(wěn)定性。模型的穩(wěn)定性檢驗一般使用AR根估計方法。AR根檢驗方法通過判斷點是否在單圓中加以判斷,如果所有點均位于單位圓內(nèi)則模型穩(wěn)定,否則判斷模型不穩(wěn)定。文章構(gòu)建的三個模型AR根檢驗結(jié)果見圖1、2和圖3。
圖1 模型一的穩(wěn)定性檢測結(jié)果
圖3 模型三的穩(wěn)定性檢測結(jié)果
圖2 模型二的穩(wěn)定性檢測結(jié)果
觀察三幅AR根圖發(fā)現(xiàn),所有的點均位于單位圓內(nèi),說明上文構(gòu)建的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型穩(wěn)定。
(五)Granger因果檢驗
在檢測三個模型的穩(wěn)定性后,需要檢驗各變量之間是否具有因果關(guān)系。選取格蘭杰因果檢驗進(jìn)行變量分析。檢驗結(jié)果見表6。
表6 Granger因果關(guān)系檢驗
Granger因果檢驗結(jié)果表明:在5%顯著性水平下,接受DM0與DSZ和DSZ與DM1不具有格蘭杰因果關(guān)系的結(jié)論,表明現(xiàn)金和狹義貨幣供應(yīng)量與股票價格之間無因果關(guān)系;拒絕DM2與DSZ不具有雙向格蘭杰因果關(guān)系的結(jié)論。說明廣義貨幣供應(yīng)量與股票價格間具有雙向影響,互為Granger因果原因。
(六)脈沖響應(yīng)函數(shù)
為了研究各層次貨幣供應(yīng)量與股價的具體相關(guān)關(guān)系,對結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)分析主要反映變量間是否具有長期變動趨勢,通過分析脈沖響應(yīng)圖形的沖擊幅度、沖擊持續(xù)期長短以及是否收斂判斷經(jīng)濟(jì)變量之間是否具有相關(guān)關(guān)系以及相關(guān)關(guān)系的區(qū)間長度。脈沖響應(yīng)的檢測結(jié)果見圖4~9。
圖4 DSZ對DM0的沖擊
圖5 DM0對DSZ的沖擊
圖6 DSZ對DM1的沖擊
圖7 DM1對DSZ的沖擊
圖8 DSZ對DM2的沖擊
圖9 DM2對DSZ的沖擊
圖4和圖5為模型一的檢測結(jié)果。在圖4中,DSZ對DM0在第2期達(dá)到最高的正向沖擊,之后在2到3期有一個短暫平穩(wěn)后,開始下降;在第5期時有一個小幅度的正向沖擊,可能與當(dāng)時股市投資環(huán)境的改善有關(guān);而后逐步下降,在第6期達(dá)到最低值,而慢慢趨于穩(wěn)定,隨機沖擊的影響消失;在圖5中DM0對DSZ的沖擊顯示:當(dāng)對DM0施加一個正向沖擊時,DSZ立即同向運動并且在第2期達(dá)到最高值,從第二期開始后慢慢向下波動并保持平穩(wěn),從第7期開始,隨機沖擊的影響慢慢消失。從圖4和圖5中可以發(fā)現(xiàn),無論是DSZ對DM0還是DM0對DSZ均只有短期影響,無長期效應(yīng)。
模型二的檢測結(jié)果為圖6到圖7。
從圖6看出,當(dāng)DSZ一個正向的沖擊后,DM0立即給予一個正向反應(yīng),并且在第3期達(dá)到最高值,從第四期開始下降,在第4期到第6期有小幅上升,可能與貨幣政策小范圍調(diào)節(jié)有關(guān),然后沖擊減弱,逐漸消失;從圖7看出,受到DM1的沖擊DSZ給予的是正向反應(yīng),反應(yīng)整體呈現(xiàn)不斷減弱趨勢,并且在第六期后慢慢消失。
模型三的檢測結(jié)果見圖8、9。在圖8中,受股票價格沖擊的影響,狹義貨幣供應(yīng)量基本呈現(xiàn)正向反應(yīng),在第2期達(dá)到最大值,且反應(yīng)不斷減弱,在第6期后反應(yīng)漸漸消失;在圖9中,DM2對于DSZ的沖擊為正向沖擊,并且呈現(xiàn)不斷減弱趨勢,其長期趨勢向零波動,說明中期貨幣供應(yīng)量對股價有顯著影響,對長期沒有顯著影響。
(七)方差分解
評價不同層次的貨幣供應(yīng)量和股票價格間的相互作用形式,進(jìn)行方差分解檢驗。
模型一的方差分解結(jié)果見表7。
從表7中將反映期間定為十期。模型一中看出無論是DSZ對DM0的解釋還是DM0對DSZ的解釋作用都很弱,其中DSZ對DM0的解釋作用后期穩(wěn)定在0.26%,說明兩者間的作用機制并不明顯。
從表8模型二的方差分解結(jié)果來看,DSZ對M1的解釋程度從第六期開始維持在4.92%左右,DM1對DSZ的解釋程度在0.69%左右,說明股價對于狹義貨幣供應(yīng)量的解釋作用強于狹義貨幣供應(yīng)量對股票價格的解釋作用,股價可更顯著影響?yīng)M義貨幣供應(yīng)量;由表9可見,當(dāng)面臨結(jié)構(gòu)沖擊時,DSZ對于DM2的解釋能力較強,達(dá)到18%,DM2對于DSZ的解釋能力較強,后期維持在14%左右,說明股價和貨幣供應(yīng)量可以互相解釋。
表7 模型一方差結(jié)果分析
表8 模型二的方差結(jié)果分析
表9 模型三方差結(jié)果分析
(一)貨幣供應(yīng)量對于股票價格的變動影響不顯著
研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),廣義貨幣供應(yīng)量為股價的格蘭杰因果原因,但是狹義貨幣供應(yīng)量及現(xiàn)金與股票價格均無因果關(guān)系。在脈沖響應(yīng)函數(shù)分析中,貨幣供應(yīng)量對于股票價格的影響多為同向變動,正向的沖擊,但是脈沖響應(yīng)沖擊時間較短,一般不超過6期,沖擊幅度較弱,說明兩者相關(guān)關(guān)系并不十分顯著;在方差分解中,廣義貨幣供應(yīng)量的變動對于股價變動具有影響作用,后期影響效果穩(wěn)定在14%左右,但是M0、M1對股票價格影響不足1%,表明現(xiàn)金及狹義貨幣供應(yīng)量對于股價變動的影響效果并不顯著。
貨幣供應(yīng)量對于股價具有較為顯著的影響結(jié)論與貨幣數(shù)量論關(guān)于貨幣對于股價的影響結(jié)論基本一致。由于我國貨幣分層體系與其他國家顯著不同,研究現(xiàn)金、狹義貨幣供應(yīng)量及廣義貨幣供應(yīng)量對股價市場不同程度的影響,更符合國情。
(二)股價變化對于貨幣供應(yīng)量的變動僅有短期影響
股價與貨幣供應(yīng)量之間變化具有相關(guān)關(guān)系,但僅限于短期。從上文脈沖響應(yīng)函數(shù)可以發(fā)現(xiàn),DSZ對DMO、DM1、DM2的沖擊基本上為正向沖擊,尤其股價對于廣義貨幣供應(yīng)量的沖擊較弱,沖擊在前三期,之后慢慢趨于穩(wěn)定,脈沖響應(yīng)消失;從表10~12的方差結(jié)果分析中可以發(fā)現(xiàn)股價對于現(xiàn)金和廣義貨幣解釋程度為18%,股價對于狹義貨幣供應(yīng)量的解釋程度有4.92%。在向量自回歸模型中,現(xiàn)金及狹義貨幣供應(yīng)量與股價均有相關(guān)關(guān)系,然而在格蘭杰檢驗及方差分解中,股價對于狹義貨幣供應(yīng)量與現(xiàn)金的刺激作用并不顯著。
通過以上模型分析得出股價變化對于貨幣供應(yīng)量變動不具有長期影響,股價對于廣義貨幣供應(yīng)量具有中期影響,對于現(xiàn)金及狹義貨幣供應(yīng)量僅有短期影響。這一特點可能與我國股市參與者多為中小投資者以及股票結(jié)構(gòu)不合理有關(guān),致使股市對貨幣政策的影響機制僅具短期效應(yīng)。
根據(jù)研究結(jié)果提出以下三點政策建議。
(一)投資者應(yīng)密切關(guān)注貨幣政策變動,及時調(diào)整投資策略
投資者是股票市場最重要的參與主體,我國股票市場投資者大多為中小型投資者,其投資能力較弱,投資組合及投資品種較為單一,投資期間較短,投資信息獲取能力不足,信息獲取意識薄弱。因此,提高投資意識與能力對于股市穩(wěn)定具有重要意義。
在投資意識調(diào)整方面,廣大機構(gòu)及個人投資者應(yīng)密切關(guān)注貨幣供應(yīng)量變動,分析貨幣供應(yīng)量調(diào)整背后隱藏的投資機會,積累相關(guān)投資經(jīng)驗;在股票投資操作方面,要挖掘供給側(cè)改革進(jìn)程中貨幣政策變動帶來的投資機會,密切關(guān)注國家公布的各項經(jīng)濟(jì)政策;在投資組合調(diào)節(jié)方面,要增強辨別股票市場“泡沫”的能力,根據(jù)相關(guān)貨幣供應(yīng)量的調(diào)整,及時調(diào)節(jié)投資組合,做到投資組合多元化,實現(xiàn)投資利益最大化。
(二)完善央行對股票市場的調(diào)控機制
央行在貨幣政策對股票價格調(diào)控方面,要將股價納入貨幣政策輔助調(diào)控體系內(nèi),完善股票市場監(jiān)控機制;不僅要關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策對股市的影響,同時要關(guān)注非經(jīng)濟(jì)因素對股價波動的作用,將經(jīng)濟(jì)因素與非經(jīng)濟(jì)因素結(jié)合考慮;央行要結(jié)合供給側(cè)改革相關(guān)政策導(dǎo)向,區(qū)分股票價格波動是基于基本面波動還是存在泡沫因素,如果是基本面因素,可以透過經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自動調(diào)節(jié)機制使其慢慢恢復(fù),如果存在股市泡沫,則通過相關(guān)政策工具將股市中不合理的經(jīng)濟(jì)泡沫擠出;中央銀行可以適當(dāng)擴(kuò)張貨幣政策工具,采用多層次、多類型的貨幣工具,除運用貨幣供應(yīng)量,引入更多對股票市場干預(yù)力度強的指標(biāo),構(gòu)建更加完善的指標(biāo)體系。
(三)進(jìn)一步規(guī)范股票市場,提高股市運行效率
根據(jù)文章模型檢驗結(jié)果,廣義貨幣供應(yīng)量是股票價格變動的格蘭杰原因,并且方差分解結(jié)果較為顯著,兩者具有相關(guān)關(guān)系,因此應(yīng)進(jìn)一步提高我國股市的運行效率。
首先,做好上市公司的市場化。央行和政府機構(gòu)要采取符合企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的具體措施,我國部分上市公司僅將著眼點放在是否可以上市上,忽略公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和完善。這一現(xiàn)象不利于股票市場的可持續(xù)發(fā)展,容易引起股市動蕩。
其次,規(guī)范中介機構(gòu)行為。監(jiān)管部門要加強對中介公司合規(guī)經(jīng)營,建立實時監(jiān)控體系;各中介機構(gòu)要加強從業(yè)人員合法經(jīng)營的培訓(xùn)與教育,建立完善的考察指標(biāo)體系;不斷完善中介機構(gòu)的管理體系,建立層次分明、權(quán)責(zé)分工明確的問責(zé)體系,規(guī)范行業(yè)發(fā)展。
最后,進(jìn)一步提高監(jiān)管水平。監(jiān)管部門在監(jiān)管過程中要有法可依,有章可循,避免不當(dāng)監(jiān)管手段擾亂市場發(fā)展。
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F822
A
1672-3805(2016)04-0027-09
2016-06-13
朱德忠(1964-),男,安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授,研究方向為金融理論與政策。