文 / 蘭格經(jīng)濟研究中心首席分析師 陳克新

如何解讀當前鋼材市場行情

文 / 蘭格經(jīng)濟研究中心首席分析師 陳克新

今年以來，全國鋼材及黑色系列商品價格出現(xiàn)大幅度上漲，但受到多種因素影響，市場行情在強勁反彈后未能實現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)。

展望鋼材及黑色系列商品行情，市場“好聲音”仍在，投機泡沫擠壓之后更有利鋼材及黑色系列商品市場健康發(fā)展。

另一方面，龐大產(chǎn)能的虎視眈眈和投機資本勢力強大，致使市場行情劇烈震蕩，繼續(xù)演繹“過山車”行情。

一、超跌反彈之后未能進入全面反轉(zhuǎn)

今年前4月，全國鋼材及黑色系列商品行情出現(xiàn)較大幅度上漲，重要鋼材噸價漲幅有數(shù)百元之多。5月中旬以后，鋼材及黑色系列商品價格揚升局面未能持續(xù)，發(fā)展成為全面反轉(zhuǎn)，反而再次暴跌。5月上旬螺紋鋼期貨單周跌幅達到13.1%的紀錄，創(chuàng)出螺紋鋼上市以來的最大單周跌幅。同期熱卷期貨單周跌幅接近12%，焦炭、鐵礦石等黑色系列商品價格跌幅也在10%左右。

中國鋼材及黑色系列商品行情在強勁上漲之后，未能發(fā)展成為全面反轉(zhuǎn)，主要受到五個方面因素制約：

一是決策層否決了短期性強刺激，尤其是反對加杠桿強推經(jīng)濟增長。最近權(quán)威人士告誡市場，中國經(jīng)濟“L”型走勢將是一個階段，不是一兩年能過去的，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長的幻想。現(xiàn)在市場降準和降息預期正在消退，市場信心受到打壓，甚至再次轉(zhuǎn)入悲觀，經(jīng)濟“硬著陸”擔憂開始蔓延。

受其影響，一段時期內(nèi)中國鋼材及黑色系列商品需求難有顯著增加，包括實體經(jīng)濟需求、補庫需求、投機需求等。

二是中國鋼材及國內(nèi)外黑色系列商品產(chǎn)能巨大，仍然市場虎視眈眈。盡管因為前期市場價格跌破中位成本，鋼材及國黑色系列商品企業(yè)利潤急劇縮水，甚至出現(xiàn)虧損，致使產(chǎn)量下降，市場供求關(guān)系改善，但是這些龐大產(chǎn)能依然存在，并未真正退出市場。一旦價格回升至有利可圖，幾乎所有企業(yè)都會爭先恐后復產(chǎn)和增產(chǎn)，地方政府出于多方面考慮也會樂觀其成，這是什么力量也擋不住的。大量新增資源一擁而上，重現(xiàn)嚴重供大于求，價格勢必再次大跌。

按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，今年4月份全國粗鋼日均產(chǎn)量為231.4萬噸，超出之前的最高日產(chǎn)水平（此前最高紀錄為2014年6月的日均產(chǎn)量231萬噸）0.4萬噸，再創(chuàng)歷史新高。如果今年鋼材均價超出去年水平，全球粗鋼產(chǎn)量將會逼近9億噸，由此產(chǎn)生市場行情沉重壓力。

三是由此引發(fā)市場恐高心理。以前多次的慘痛教訓，使得現(xiàn)今市場心理較為理智。隨著市場價格一路走高，市場參與者的“恐高”氛圍亦在擴散。受其影響，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈哪一個環(huán)節(jié)也不敢大量囤積貨源，致使社會庫存一直低于合理水平。

今年4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)中，分項原材料庫存指數(shù)為47.4%，比上月下降0.8個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)鋼材等主要原材料庫存量繼續(xù)下降。另據(jù)市場監(jiān)測數(shù)據(jù)，4月末國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量比上周下降幅3.2%，連續(xù)第八周出現(xiàn)下降。進入5月份后，鋼材社會庫存仍為歷史較低水平。

四是中國資金市場上“錢”太貴。有觀點認為，最近發(fā)行的美國10年期國債，利率是1.71%，而最近發(fā)行的中國三年期國債，利率為3.9%，五年期為4.32%，這還是已經(jīng)下降后的利率水平。兩相比較，相差將近3倍。

由于資金市場上“錢”太貴，指望資金市場上借雞生蛋很難以獲利，所以極大抑制了各方面投資積極性，尤其是抑制了國民經(jīng)濟“短板”領(lǐng)域的民間投資，所以迄今為止中國投資形勢仍不理想，尤其是今年1季度民間投資同比增速大幅回落7.9%。因為這些領(lǐng)域的平均利潤本來就很低，所以才會成為國民經(jīng)濟“短板”。

五是美聯(lián)儲加息預期威懾強大。美聯(lián)儲在某種意義上已經(jīng)成為世界央行，雖然迄今為止美聯(lián)儲的繼續(xù)加息仍然按兵不動，但美聯(lián)儲加息預期仍在，并且對于全球大宗商品行情形成重大威懾。

美聯(lián)儲4月會議紀要顯示：如果數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，美聯(lián)儲將會在今年6月或加息。受其影響，目前市場上對于美聯(lián)儲加息預期明顯增加。摩根大通預計美聯(lián)儲今年可能加息兩次，還有機構(gòu)認為今年美聯(lián)儲至少會有一次加息，一旦美聯(lián)儲繼續(xù)加息，一般情況下會引發(fā)美元指數(shù)揚升，壓迫鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈成本，從動力、燃料、礦石、焦炭及物流費用的全面走低，最終累積鋼材成本再下臺階，鋼材價格成本支撐相應削弱。

正是由于上述五個方面因素制約，所以鋼材及黑色系列商品價格在超跌反彈后難以持續(xù)下去，難以出現(xiàn)長時間的、全面性的大幅度上漲。

鋼材及黑色系列商品市場行情的全面反轉(zhuǎn)，一定需要全球經(jīng)濟的全面復蘇，需要世界主要基本建設高潮興起，需要“一帶一路”交通等基礎設施建設項目的大規(guī)模啟動，需要中國經(jīng)濟補短板的全面落實與提速，需要中國經(jīng)濟增長潛力的全面顯現(xiàn)。雖然這些都是中國鋼材需求繼續(xù)增長的潛在動力，但現(xiàn)今這些條件暫時還不具備，所以短時期內(nèi)中國鋼材及黑色系列商品市場行情難以出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)。

二、鋼材市場“好聲音”仍在，鋼材需求基礎堅實

雖然不能揠苗助長，以加杠桿方式硬推經(jīng)濟增長，但并不等于不要GDP，經(jīng)濟新常態(tài)也并不意味著任其經(jīng)濟增速持續(xù)滑落，成為其怠政、懶政的避風港。

雖然現(xiàn)今中國經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之中，要求今后中國經(jīng)濟增長主要動力主要來自國內(nèi)居民消費、來自改革紅利，但這需要時間。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未完成、改革紅利尚未大量釋放之前，在國內(nèi)居民消費尚未擔綱經(jīng)濟增長主動力之前，中國經(jīng)濟穩(wěn)增長還必須在很大程度上依靠傳統(tǒng)引擎，需要發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，需要促進外貿(mào)出口增長。

而要實現(xiàn)這些，就必須有較為充裕的貨幣供應，相對寬松的經(jīng)濟環(huán)境。所以最近權(quán)威人士認為，經(jīng)濟運行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預期。所謂“固有問題”，主要是指傳統(tǒng)經(jīng)濟增長動力減弱，新的動力仍然不足。

所以一段時間以來，人民銀行連續(xù)多次進行金融機構(gòu)“雙降”，今年1季度銀行貸款有較大幅度增長。所以最近國務院再次出臺“組合拳”，14條措施穩(wěn)定外貿(mào)增長等，這些都有利于增強傳統(tǒng)經(jīng)濟引擎。

在維穩(wěn)中國經(jīng)濟增速措施中，濃墨重彩的還是刺激固定投資。今年以來主管部門連續(xù)三大手筆增強投資：一是兩部委啟動交通基礎設施重大工程建設三年行動，重點推進303個項目，投資約4.7萬億元；二是國務院斥資萬億元，振興東北經(jīng)濟；三是針對民間投資增速急劇下滑（今年一季度，我國民間投資增速較低，與去年同期相比下降了7.9%），發(fā)改委出七招穩(wěn)定民間投資，如進一步放寬民間資本市場準入、加強和改善政府服務、營造公平競爭的投資環(huán)境、發(fā)揮政府投資的引導帶動作用、加大對民間投資的融資支持、大力推廣PPP模式、加強服務規(guī)范管理等。而且從今年1季度的經(jīng)濟增長力量來看，主要還是來自投資推動。所有這些，都是鋼材市場“好聲音”，當然也是其它黑色系列商品市場“好聲音”。

最新發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，鋼材及黑色系列商品市場“好聲音”仍在發(fā)聲：

一是今年房地產(chǎn)行業(yè)回暖勢頭強勁。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國商品房銷售額增長54.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.2%，房屋新開工面積漲幅高達19.2%。

二是PMI指數(shù)連續(xù)兩月處于擴張區(qū)間。其中，4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，走勢平穩(wěn)。其中鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)4月份為57.3%，連續(xù)五個月回升。

從全球范圍來看，摩根大通3月份全球制造業(yè)采購人經(jīng)理指數(shù)（PMI）回升至50.5，較2月份回升0.5%，3月份PMI數(shù)據(jù)表明全球工業(yè)從去年衰退趨勢走出，正溫和回暖。隨著全球工業(yè)生產(chǎn)回暖，對于中國鋼材需求相應增加，這是中國鋼材出口能夠?qū)_貿(mào)易摩擦而繼續(xù)增長的最主要因素。

三是鋼材出口超出預期。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年1~4月份全國出口鋼材3690萬噸，同比增長7.6%。而先前預測2016年全國鋼材出口再難大幅增長。

四是一些耗鋼產(chǎn)品產(chǎn)量增速提高。其中4月份全國汽車產(chǎn)量同比增長4.3%，比去年同期提速3.7%。1~4月汽車產(chǎn)量同比增長5.7%，比去年同期提速1.6%。

五是中國物價指數(shù)漲幅平穩(wěn)。4月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）同比下跌3.4%，為16個月以來最小，降幅繼續(xù)收窄。

六是庫存繼續(xù)低位水平。市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為911.2萬噸，連續(xù)第八周出現(xiàn)下降，目前全國鋼材庫存水平較去年同期大幅下降34.07%?？梢婋S著近兩個月以來鋼材價格不斷攀漲、氣溫回暖，下游需求復蘇，使本就維持低位的鋼材社會庫存消耗的更加快速。

對于中國貨幣政策，由于4月份貨幣供應超出預期縮減，人民銀行急忙表示穩(wěn)健貨幣政策不會改變，即貨幣政策不會緊縮。鑒于經(jīng)濟下行壓力加大，3月份企穩(wěn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次疲弱，貨幣政策仍有進一步寬松趨勢。如果下半年美聯(lián)儲加息，產(chǎn)生中國資金外流壓力，央行將通過降準、降息等手段予以對沖。

所有這些，對于中國經(jīng)濟來說都是積極跡象，亦表明中國鋼材及黑色系列商品市場“好聲音”并沒有消失，因此不必過于悲觀。由于市場“好聲音”繼續(xù)存在，這就使得中國鋼材需求能夠保持穩(wěn)定增長，這也是中國鋼材及黑色系列商品價格，在跌破中位成本后能夠強勁反彈的堅實基礎。

三、監(jiān)管部門出臺抑制措施，擠壓投機泡沫

分析前段時期鋼材及黑色系列商品價格上漲因素，在超跌反彈、需求好轉(zhuǎn)等主導因素之外，投機資本乘機炒作，推波助瀾也是重要因素。鋼材及黑色系列商品價格因為投機泡沫而過快、過猛上漲，確實不利于中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。比如抑制中國外貿(mào)順差紅利、加大國內(nèi)物價成本推動、沖擊供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、產(chǎn)生未來市場風險、擠壓宏觀調(diào)控施展空間等。

正是看到了這種弊端，所以國內(nèi)監(jiān)管部門迅速出手，各大商品期貨交易所相繼出臺監(jiān)管和降溫措施，包括提高交易手續(xù)費、增加保證金、打擊高頻交易等，重點抑制市場過多投機泡沫，這些都是十分必要的。為此，近期鋼材價格出現(xiàn)較大幅度跌落。而國內(nèi)鋼價一度單周暴跌300元，即是對于這種投機泡沫的反應。

隨著鋼材價格的大幅跌落，鋼材行情中的投機泡沫勢必受到很大擠壓，并且價格重新接近或者低于中位成本，也會抑制過剩產(chǎn)能的較多釋放，這有利于鋼材市場的健康發(fā)展。

四、減產(chǎn)與增產(chǎn)交替影響，構(gòu)筑鋼材市場“迷你周期”基礎

應該說，今后一段時期內(nèi)，中國鋼材及黑色系列商品需求相對穩(wěn)定（不搞大規(guī)模刺激與“好聲音”，經(jīng)濟增長的L型態(tài)勢），既難以顯著增加，亦不會迅速坍塌。

在這種情況下，鋼鐵及黑色系列商品市場行情走向，就取決于相關(guān)企業(yè)的大規(guī)模減產(chǎn)與增產(chǎn)。如果相關(guān)企業(yè)迅速增產(chǎn)，過剩產(chǎn)能大量釋放，鋼材及黑色系列商品市場便供大于求，壓迫價格跌落；反之，相關(guān)企業(yè)大量減產(chǎn)，又會使得市場迅速轉(zhuǎn)入供不應求，推動價格上漲。而社會庫存低于合理水平，其市場供求緩沖作用幾乎完全喪失，又使得這種局面轉(zhuǎn)換非常迅速，由此產(chǎn)生鋼材市場的“迷你周期”。

五、中位成本影響產(chǎn)量變化，成為行情上下波動之“錨”

鋼材及黑色系列商品產(chǎn)量決定行情周期變換，那么，又是什么因素決定相關(guān)企業(yè)產(chǎn)量增減變化呢？這個因素就是該行業(yè)的中位成本。

換言之，今后一段時期內(nèi)，鋼材及黑色系列商品產(chǎn)量增減與否、市場供求關(guān)系走向如何主要取決于于相關(guān)行業(yè)的中位成本，取決于銷售價格高于、等于、低于其中位成本，取決于其銷售價格距離中位成本距離的遠近，這是今后市場行情的主導因素。

如果行業(yè)產(chǎn)品平均銷售價格較多低于中位成本，該行業(yè)將出現(xiàn)大面積虧損，相關(guān)企業(yè)勢必減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，致使市場供應量下降，推動價格上漲；而一旦價格回升至行業(yè)中位成本以上水平，越來越多的企業(yè)有利可圖，相關(guān)企業(yè)則一定會積極增產(chǎn)，而且是爭先恐后地增產(chǎn)。

這個趨勢是任何力量也阻擋不住的，不管你出臺多少命令，包括所謂供給側(cè)改革，都將無濟于事。因為地方政府出于多方面利益考慮，對于屬地企業(yè)積極增產(chǎn)樂觀其成，甚至予以鼓勵。鋼鐵及黑色系列商品的積極擴產(chǎn)，當然要引發(fā)市場供大于求，產(chǎn)生價格再次跌落壓力。由此周而復始，進入一個又一個的行情迷你周期。這是市場經(jīng)濟的必然表現(xiàn)。

還必須指出的是，前一個周期中行業(yè)平均價格偏離中位成本距離越遠、持續(xù)時間越長，所引發(fā)的企業(yè)增產(chǎn)或者減產(chǎn)力度就越大，由此產(chǎn)生的下個周期中的價格漲跌幅度就越大，行情波動幅度就越發(fā)劇烈。如果猝不及防，一些投資者的經(jīng)濟損失將很嚴重。

由此可見，現(xiàn)階段劇烈震蕩的鋼材市場行情之錨，歸根結(jié)底是鋼鐵行業(yè)的中位成本。正是這個中位成本“錨”的存在，才使得價格漂移（漲跌幅度）不會太遠，才會成為市場多空雙方博弈及雙向推波助瀾的最終忌憚邊際，最終決定這行情周期變換。

正是因為如此，所以鋼材不能總是賣“白菜價”，當然也不會長期成為“印鈔機”，行業(yè)中位成本總是要將偏離的價格拉回自己懷抱，所以鋼材市場“過山車”行情才多次演繹。

現(xiàn)在是哪些因素影響甚至決定鋼鐵行業(yè)中位成本呢？當然是鐵礦石、焦炭、物流費用（包括海運費用）、能源、動力等。

值得注意的是，目前國際市場原油價格正在上行，逼近50美元/桶關(guān)口。如果下半年油價能夠維持在40美元/桶上方，作為鋼鐵成本基礎，其對鋼材中位成本的影響是不言而喻的。

六、利多與利空因素博弈，鋼材市場繼續(xù)“過山車”行情

綜上所述，因為現(xiàn)階段中國宏觀調(diào)控不搞大規(guī)模刺激，鋼材及黑色系列商品需求難以顯著增加、消化過剩產(chǎn)能；由于中國經(jīng)濟穩(wěn)增長處于目前宏觀調(diào)控目標首位，短時期內(nèi)中國經(jīng)濟增長還在很大程度上依賴兩大傳統(tǒng)引擎，依賴固定資產(chǎn)投資與貿(mào)易出口（包括直接出口與間接出口兩個方面），中國市場“好聲音”繼續(xù)存在；還由于現(xiàn)今中國鋼材及黑色系列商品社會庫存低于合理水平，供求關(guān)系蓄水池緩沖效應薄弱，因此年內(nèi)市場利多與利空因素并存激烈博弈，并且受到市場投機力量推波助瀾，“過山車”行情還將上演，并且有可能是多次上演。

因此，市場各方參與者們依舊快進快出、以快制快，這個投資建議亦維持不變。

How to interpret the current steel market ？