劉禹彤+王全寶

王嘯認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中個(gè)人天使規(guī)模擴(kuò)大是種趨勢(shì)，其中一部分個(gè)人天使也將逐漸機(jī)構(gòu)化。伴隨中國(guó)天使機(jī)構(gòu)漸漸成熟，一部分做得不甚出色的A輪基金會(huì)被代謝掉。不過(guò)目前，國(guó)內(nèi)天使機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)未白熱化，仍處于早期跑馬圈地、建立自己品牌和團(tuán)隊(duì)的過(guò)程。

“嘗試再失敗，但不能不去嘗試?！边@句廣告詞掛在九合創(chuàng)投的網(wǎng)站上，或許道出了九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯的決心。

王嘯，江湖人稱(chēng)前“百度七劍客”之一。自百度成名起，王嘯從未在這家互聯(lián)網(wǎng)公司占據(jù)過(guò)太多筆墨。

這位算得上最不顯山露水的百度創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，卻是除李彥宏外的“六劍客”中留任時(shí)間最長(zhǎng)、更換部門(mén)最多的“元老”。

從最初為百度第一代搜索引擎編寫(xiě)代碼，到后來(lái)帶隊(duì)百度企業(yè)搜索事業(yè)部、組建無(wú)線事業(yè)部等，十年間，他參與設(shè)計(jì)的“百度工具欄”“千千靜聽(tīng)”“百度H i”等明星產(chǎn)品不斷刷新百度的存在感。

2010年，王嘯從百度離職?！柏?cái)務(wù)自由”是一個(gè)很誘人的一個(gè)詞匯。作為前高管，當(dāng)掌握一定資金以后，他毅然選擇做天使投資，并于一年后創(chuàng)立九合創(chuàng)投。

“從商是我的興趣”

“三歲看大，八歲看老。”俗話不俗，王嘯從幼年起就萌生了從商的興趣。

在晉商文化濃厚的山西老家，王嘯的父母開(kāi)過(guò)一家小型百貨店。他從6歲開(kāi)始，幫著父母站柜臺(tái)，賣(mài)貨收錢(qián)，樣樣精通。小百貨店是一個(gè)被濃縮的環(huán)境，每天幾百個(gè)顧客往來(lái)其中。那是讓他較早觀察商業(yè)環(huán)境和社會(huì)化的窗口。

“小時(shí)候的成長(zhǎng)環(huán)境對(duì)現(xiàn)在從事商業(yè)有一些潛移默化的影響，但我確實(shí)對(duì)做生意比較感興趣?！蓖鯂[回憶說(shuō)，至于“站柜臺(tái)”這事對(duì)現(xiàn)在有多大影響，他也不太清楚。

2000年從北京郵電大學(xué)畢業(yè)以后，王嘯并沒(méi)有像其他同學(xué)一樣扎根在安穩(wěn)的國(guó)有電信公司。因?yàn)樽约盒闹笨诳斓膫€(gè)性，在國(guó)企肯定是很難“混”上去的。王嘯給自己設(shè)定了簡(jiǎn)單清晰的職業(yè)規(guī)劃： 我就是適合從事商業(yè)。

一次偶然的機(jī)會(huì)，他在高校BBS論壇上看到一家名叫百度的創(chuàng)業(yè)公司正在招人，要求“會(huì)Linux下的C語(yǔ)言編程人員”，這恰好是王嘯的對(duì)口專(zhuān)業(yè)，公司性質(zhì)也符合他對(duì)自己的職業(yè)規(guī)劃，便立即投了簡(jiǎn)歷。

“當(dāng)時(shí)覺(jué)得李彥宏從硅谷回來(lái)創(chuàng)業(yè)，應(yīng)該很厲害。于是我就去了百度?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》，自己剛畢業(yè)那會(huì)沒(méi)有任何工作經(jīng)驗(yàn)，加入百度是種“運(yùn)氣”。而在百度的11年間，王嘯更換了不下六七個(gè)崗位，從一名單純的程序員逐漸轉(zhuǎn)型為一名熟諳全業(yè)務(wù)流程的職業(yè)經(jīng)理人。

王嘯第一次聽(tīng)說(shuō)天使投資這個(gè)概念是在 2000 年初入百度的時(shí)候。彼時(shí)美國(guó)加州一位退休州長(zhǎng)作為天使投資人，給百度投了第一筆種子基金。王嘯回憶，當(dāng)時(shí)中國(guó)并沒(méi)有幾個(gè)人知道這個(gè)概念。

2005年，百度在納斯達(dá)克敲鐘上市后，作為高管，王嘯手中已有了足夠的資金。2008年前后，他把幾百萬(wàn)人民幣投給了自己在中歐商學(xué)院同學(xué)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中。

“其中有個(gè)項(xiàng)目叫Masa Maso，我們投了點(diǎn)錢(qián)，相當(dāng)于第一次做天使投資人。有段時(shí)間那個(gè)項(xiàng)目發(fā)展得還不錯(cuò)，AB輪融資之后估值上好像還掙了點(diǎn)錢(qián)。那時(shí)候開(kāi)始覺(jué)得投資這件事好像還挺好的。”王嘯告訴《中國(guó)新聞周刊》。

2010年，在百度模式下打拼多年的王嘯決心離職做投資，讓資本與創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)開(kāi)枝散葉。

“當(dāng)時(shí)跳槽到其他互聯(lián)網(wǎng)公司也沒(méi)有太大意義，因?yàn)橹盁o(wú)論是職位還是業(yè)績(jī)都已經(jīng)做到了不錯(cuò)的程度，到新公司的晉升空間也會(huì)比較小。另外適應(yīng)新公司的文化也是一件很痛苦的事情?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。

然而做天使投資與財(cái)務(wù)自由卻永遠(yuǎn)無(wú)法互為充分必要條件。王嘯覺(jué)得，當(dāng)時(shí)自己除了有一些閑置資金再加上性格樂(lè)于助人之外，還很擅長(zhǎng)把握業(yè)務(wù)的方向和節(jié)奏。

“在百度時(shí)，產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)，從0到1的設(shè)計(jì)我也參與過(guò)很多，判斷事情的方向還比較準(zhǔn)確。我想我挺適合做天使投資?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。

剛開(kāi)始他自己拿錢(qián)投項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，一年后他成立了九合創(chuàng)投天使投資基金。

經(jīng)營(yíng)基金初期，王嘯只帶領(lǐng)一個(gè)助理做業(yè)務(wù)，甚至沒(méi)有辦公場(chǎng)地。而現(xiàn)在他招募了9名投資經(jīng)理，雖然規(guī)模不算大，但對(duì)于基金公司而言，十幾個(gè)人已經(jīng)是建制不小的團(tuán)隊(duì)了。

再看九合創(chuàng)投。當(dāng)其他天使投資基金同行還在深耕選項(xiàng)目的領(lǐng)域，九合創(chuàng)投卻已經(jīng)以所投項(xiàng)目為基礎(chǔ)，外延出了一個(gè)全方位的服務(wù)企業(yè)生態(tài)鏈。他們不僅幫所投的130多家公司做融資，還幫他們梳理業(yè)務(wù)、對(duì)接人脈、招聘人才，宣傳推廣，做超出這些公司期待的指導(dǎo)和服務(wù)。目前，九合投資的項(xiàng)目輻射了北上廣深等多個(gè)一線城市。

王嘯

6年時(shí)間里，從互聯(lián)網(wǎng)公司高管轉(zhuǎn)型成為天使投資人，王嘯做到了。

“天使投資是在賭概率”

現(xiàn)在回看，從個(gè)人電腦到軟件、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的道路清晰自然，但在這背后走上“岔路”而逐漸銷(xiāo)聲匿跡的基金和創(chuàng)業(yè)公司不在少數(shù)。

九合創(chuàng)投在早期也不乏失敗的投資經(jīng)歷，之所以目前整體收益不錯(cuò)，王嘯總結(jié)出一個(gè)規(guī)律：所有項(xiàng)目中，只要一兩個(gè)成功，投入的資金就能掙回來(lái)。他舉了個(gè)例子，九合第一只基金總額近1個(gè)億，投了正好50個(gè)項(xiàng)目。其中有三分之二進(jìn)到A輪，四分之一進(jìn)到C輪。最后有10個(gè)項(xiàng)目估值在1億美金以上。整個(gè)基金翻了十多倍以上。

王嘯覺(jué)得天使投資是在賭概率。之前他在接受媒體采訪時(shí)曾表示：“如果我投 200 個(gè)項(xiàng)目，總會(huì)有一些項(xiàng)目能夠賺錢(qián)，但是這個(gè)概率并不是特別大。按照這樣一個(gè)方式投的話，盡管難，真正能夠一年投幾億下去，連續(xù)投 5 年、10 年的人，還是挺少的?！?

敢于“賭概率”是基于相信互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能持續(xù)發(fā)展。他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)相當(dāng)于媒介，是當(dāng)代最重要的技術(shù)能力。過(guò)去，一個(gè)從事國(guó)際貿(mào)易公司發(fā)展的必要條件是用英語(yǔ)聯(lián)系業(yè)務(wù)。現(xiàn)在，一個(gè)恰當(dāng)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的公司在同等條件下會(huì)取得更多收益。

“互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)移動(dòng)設(shè)備，把無(wú)線網(wǎng)絡(luò)和寬帶網(wǎng)絡(luò)、光纖延展到每個(gè)人身上。大家無(wú)論身在何處，都可以同時(shí)獲取信息。互聯(lián)網(wǎng)最簡(jiǎn)單的規(guī)律是時(shí)空觀的改變。我們就生活在時(shí)空當(dāng)中，但當(dāng)時(shí)空發(fā)生變化時(shí)，就產(chǎn)生了新的機(jī)會(huì)，比如共享經(jīng)濟(jì)。”王嘯告訴《中國(guó)新聞周刊》，互聯(lián)網(wǎng)改變了人們獲取信息的方法和概念，很多商業(yè)模式也隨之發(fā)生變化。

認(rèn)準(zhǔn)“賭概率”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的王嘯對(duì)選項(xiàng)目自有一套方法論，核心的規(guī)律是發(fā)現(xiàn)變化，并在變化中推演出可能產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。他舉了個(gè)例子，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流行，在手機(jī)上看視頻的人就越來(lái)越多，所以投資手機(jī)視頻產(chǎn)品的項(xiàng)目成功的機(jī)會(huì)就比較大。

方法論中另一要點(diǎn)是觀察創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)需要具備鮮明的創(chuàng)業(yè)意圖和充分研究。他們除了想掙錢(qián)以外還得兼?zhèn)渑d趣、激情和能力。再一點(diǎn)是用數(shù)據(jù)表征這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值，比如使用這個(gè)項(xiàng)目的用戶(hù)流量是多少。

在這套選項(xiàng)目的框架下，目光縮短到近幾年，九合創(chuàng)投的投資名單里不乏獨(dú)角獸：包括全球最大的中文創(chuàng)業(yè)科技博客36氪、可以在虛擬空間里“走萬(wàn)里路”的KAT WALK 萬(wàn)向跑步機(jī)，還有現(xiàn)象級(jí)流量的91金融、下廚房、青云云計(jì)算等。像主打鋼琴教學(xué)O2O服務(wù)的星空琴行項(xiàng)目，去年有將近3個(gè)億的收入，今年收入預(yù)計(jì)能達(dá)到10個(gè)億。

投了這么多項(xiàng)目，王嘯也有看走眼的時(shí)候。但是，投資機(jī)構(gòu)畢竟懂業(yè)務(wù)，受騙失敗的概率不大。了解項(xiàng)目的初期，他會(huì)旁敲側(cè)擊地詢(xún)問(wèn)創(chuàng)始人以前的經(jīng)歷，創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)，短期長(zhǎng)期利益如何平衡等。

“如果遇到忽悠的創(chuàng)業(yè)者，我提幾個(gè)問(wèn)題就知道他不太懂，至少是沒(méi)那么懂?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。

“有些創(chuàng)始人在項(xiàng)目啟動(dòng)之初很有干勁，興趣十足。突然間發(fā)現(xiàn)興趣轉(zhuǎn)移了，就不往既定的方向努力了。”在王嘯看來(lái)，其實(shí)很多時(shí)候他們?cè)賵?jiān)持一下就成功了。但很多人在某個(gè)節(jié)點(diǎn)就是沒(méi)堅(jiān)持住，項(xiàng)目就黃掉了。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)架構(gòu)決定了王嘯只能靠幾次會(huì)談來(lái)了解一家公司。但作為一種商業(yè)模式，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要幫助所投公司核對(duì)業(yè)務(wù)方向和調(diào)整業(yè)務(wù)邏輯。但至于如何使用資金以及企業(yè)具體管理的細(xì)節(jié)，并不是機(jī)構(gòu)最關(guān)心的議題。

“如果創(chuàng)始人確實(shí)想干事，我們投入的幾百萬(wàn)人民幣與他想做的估值幾個(gè)億的公司的夢(mèng)想來(lái)比體量是很小的。如果他看中這點(diǎn)錢(qián)肯定干不成大事?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》，他隔段時(shí)間也會(huì)與公司的創(chuàng)始人見(jiàn)面聊一聊。

投資與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的項(xiàng)目以及對(duì)所投項(xiàng)目的信任和扶持都讓九合創(chuàng)投區(qū)別于中國(guó)資本市場(chǎng)上喜歡短期逐利、坐莊炒股的基金公司。在這個(gè)機(jī)會(huì)多、陷阱也多的新興市場(chǎng)，堅(jiān)守常識(shí)的路上，避開(kāi)噪音比開(kāi)辟新領(lǐng)域難得多。

5年中，反復(fù)有人邀請(qǐng)九合去投礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，但王嘯抵住了誘惑?！按騻€(gè)比方，如果你讓我投資去建醫(yī)院，我不會(huì)做;但如果是智能掛號(hào)系統(tǒng)或是開(kāi)發(fā)智能設(shè)備，我還是非常感興趣?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。

而今后，王嘯認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中個(gè)人天使規(guī)模擴(kuò)大是種趨勢(shì)，其中一部分個(gè)人天使也將逐漸機(jī)構(gòu)化。伴隨中國(guó)天使機(jī)構(gòu)漸漸成熟，一部分做得不甚出色的A輪基金會(huì)被代謝掉。不過(guò)目前，國(guó)內(nèi)天使機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)未白熱化，仍處于早期跑馬圈地、建立自己品牌和團(tuán)隊(duì)的過(guò)程。

“太多干預(yù)會(huì)使創(chuàng)始市場(chǎng)畸形發(fā)展”

作為一名價(jià)值投資者，王嘯關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和持續(xù)成長(zhǎng)。

九合從2015年起開(kāi)始投放第二只基金，所投項(xiàng)目中進(jìn)到B輪的有8個(gè)。整個(gè)基金從投到收益分配大概需要8年時(shí)間。

“目前我們還是專(zhuān)注早期投資，能把這一件事做好就是很大的挑戰(zhàn)了。近兩年我們還希望把基金規(guī)模再做大一點(diǎn)，沿著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市的方向努力。把早期投資的輻射范圍再擴(kuò)大一點(diǎn)。”王嘯告訴《中國(guó)新聞周刊》，九合創(chuàng)投的目標(biāo)是成為中國(guó)早期投資中的一個(gè)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金品牌，但這還需要幾年時(shí)間。

王嘯認(rèn)為，專(zhuān)注投資某個(gè)行業(yè)不容易得到持續(xù)的收益。因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都可能遇到高超低潮。比如今年金融“熱”，明年就可能不“熱”了。

而和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的領(lǐng)域九合創(chuàng)投可能會(huì)布局?！耙?yàn)樗行袠I(yè)都可能和互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)，我們的策略也變?yōu)樗心鼙换ヂ?lián)網(wǎng)改造的行業(yè)都可能投?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。

以O(shè)2O為例，九合投資的不僅僅是錦食送、考拉迷你這種連接商家和客戶(hù)的公司，它們投資了整條O2O產(chǎn)業(yè)鏈，包括電子商務(wù)、物流、數(shù)據(jù)等行業(yè)中的公司。這些公司犬牙交錯(cuò)，接連成壁?！澳阈枰浅Ａ私獗镜胤?wù)，對(duì)項(xiàng)目的洞察力和積累就是一種寶貴的資產(chǎn)?！蓖鯂[說(shuō)。

這些行業(yè)之間的犬牙交錯(cuò)，也讓王嘯通過(guò)投資使它們形成了一個(gè)相互協(xié)同的體系，這種投資策略具有強(qiáng)大的遞增能力，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深耕越久，九合品牌優(yōu)勢(shì)越明顯?，F(xiàn)在，很多基金會(huì)觀察研究九合的投資方向和項(xiàng)目。

王嘯也足夠幸運(yùn)，九合和其他創(chuàng)投的成功，都離不開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是新經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的發(fā)展紅利。

這10年，整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的生態(tài)圈已經(jīng)建立起來(lái)，16年前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有天使投資人，只有少數(shù)基金參與互聯(lián)網(wǎng)投資。現(xiàn)在，從種子輪到上市，都有相應(yīng)的資本能支持。過(guò)去一年IPO停止過(guò)，但好的創(chuàng)業(yè)公司仍然能獲得融資持續(xù)發(fā)展。

比錢(qián)更重要的是觀念的轉(zhuǎn)變。2010至2011年王嘯離開(kāi)百度、創(chuàng)立九合的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，正是國(guó)內(nèi)新股發(fā)行的高峰（2010年有309家）和中國(guó)企業(yè)赴美上市的高峰（2010年有43家企業(yè)赴美IPO）。資本大量進(jìn)入的同時(shí)，投資市場(chǎng)開(kāi)始泛起大量泡沫。直到今天，還有不少懷疑者甚至反問(wèn)：創(chuàng)投的泡沫能夠持續(xù)多久？

王嘯認(rèn)為，創(chuàng)投這個(gè)行業(yè)本身就是一個(gè)泡沫嚴(yán)重的行業(yè)?！耙粋€(gè)只有幾個(gè)人的公司憑什么就能估值幾億美金。現(xiàn)在政府鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入的資本增多之后，這個(gè)泡沫變得更大了?！?/p>

泡沫膨脹使每個(gè)參與者的利益都可能受損。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，以前在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里只有1家企業(yè)能盈利，而現(xiàn)在有數(shù)十家甚至上百家企業(yè)混戰(zhàn)其中。如果大部分企業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗的話，損耗的成本極高，整個(gè)行業(yè)的效率下降。

讓王嘯欣慰的是，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)明顯，一級(jí)市場(chǎng)的投資就慢慢收緊。投資者的急躁度下降了，所以與前幾年相比，創(chuàng)投行業(yè)的泡沫已經(jīng)變小了。

“我覺(jué)得政府最好放創(chuàng)投市場(chǎng)自己去發(fā)展，不要太多干預(yù)。否則會(huì)把我們這些沒(méi)太多資金卻了解行業(yè)發(fā)展的投資人擠出去?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》。以前他投資的上海的項(xiàng)目變更股東，他本人需要拿著自己身份證原件去辦，非常耗費(fèi)精力和時(shí)間。所以他認(rèn)為，如果能夠適當(dāng)縮減協(xié)議控制（VIE），創(chuàng)投市場(chǎng)會(huì)更加有效率。

而二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)早期投資也有不良影響。以九合為例：該基金的兩個(gè)主要業(yè)務(wù)是把錢(qián)募進(jìn)來(lái)，再把錢(qián)投出去。他們所投的企業(yè)最終要在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)、上市。二級(jí)市場(chǎng)不穩(wěn)定會(huì)影響這些企業(yè)的融資能力。這個(gè)生態(tài)鏈條十分敏感，二級(jí)市場(chǎng)的健康與否也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資的重要因素。

現(xiàn)在，大公司高管離職創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象已不再是新鮮事。在一線城市，挑戰(zhàn)、創(chuàng)新、樂(lè)趣，取代了穩(wěn)定、光鮮、安逸，成為更多年輕人的擇業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

“今天，在中國(guó)的一線城市涌動(dòng)著和硅谷類(lèi)似的職業(yè)導(dǎo)向，很多人都在謀劃下一步應(yīng)該如何參加到一個(gè)適合的新事業(yè)中去?！蓖鯂[說(shuō)。

九合創(chuàng)投的項(xiàng)目集中在北上廣深，其中北京的項(xiàng)目更多一些。王嘯發(fā)現(xiàn)，除了一線城市，其他城市的創(chuàng)業(yè)意識(shí)不夠發(fā)達(dá)。比較明顯的規(guī)律是，創(chuàng)新項(xiàng)目的數(shù)量與當(dāng)?shù)卮髮W(xué)的密集程度正相關(guān)。高等教育機(jī)構(gòu)在哪聚集，創(chuàng)業(yè)的勢(shì)頭在哪就比較明顯。

“省會(huì)城市則不太會(huì)出現(xiàn)天使投資潮。因?yàn)橘Y本在一線城市有集中效應(yīng)。比如我在中關(guān)村融資相對(duì)就容易，很容易碰到投資人。但如果我在天津，投資人需要去天津見(jiàn)我看項(xiàng)目，投資人不一定會(huì)去?！蓖鯂[告訴《中國(guó)新聞周刊》，創(chuàng)投行業(yè)受地緣因素影響較大，在美國(guó)，也只有硅谷和紐約這兩個(gè)地方投資比較發(fā)達(dá)。另外，互聯(lián)網(wǎng)人才也只會(huì)聚集在一線城市。