金麗

摘要：債券有票面價格、市場價格、票面利率、到期收益率、到期期限等5大要素，市場價格等于票面價格與票面利率的乘積對到期收益率的貼現(xiàn)。由于債券的收益率還受到信用違約風(fēng)險的影響，所以本文打算從宏觀、流動性、信用風(fēng)險利差、債券的供求、洪災(zāi)等對我國今年7月份短期債券市場的影響進(jìn)行分析與預(yù)測。因為短期債券對這些基本面更敏感，所以本文以短期債券作為研究對象。

關(guān)鍵詞：信用利差；銀行間債券市場；流動性

中圖分類號：F812 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）022-000-01

一、我國短期債券的種類

企業(yè)為了籌集臨時性資金而發(fā)行到期時間小于一年的債券，發(fā)行主體有工商企業(yè)和政府。短期債券市場主要集中在銀行間債券市場交易，經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易，銀行間債券市場交易包括現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、債券借貸業(yè)務(wù)。銀行間市場的交易品種有中票、短融、超短融、永續(xù)債、PPN、專項債。

二、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)運行對債券市場的影響

通貨膨脹率相當(dāng)于購買債券的成本所以通貨膨脹越大的話那么對債券市是越不利的因為名義利率越大，那么把錢存入銀行也會有很高的利息，那么債券對大家的吸引就不高，所以通貨膨脹與債券的到期收益率成反比關(guān)系，預(yù)期的通貨膨脹率越低，對債券市場越有利。

宏觀因素中經(jīng)濟(jì)運行情況主要反映在GDP的增速上，在消費和凈出口保持不變的情形下，如果經(jīng)濟(jì)運行上行，那么房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)等投資需求必然增加，那么大多數(shù)資金便會流向投資于這些實體經(jīng)濟(jì)，所以反而對債券市場是不利的，所以經(jīng)濟(jì)運行的情況也是與債券市場的情況成反比。

三、流動性對債券市場的影響

資金的流動性主要反應(yīng)在央行向市場投放貨幣多少，流動性越高，那么資金比較寬松，所以可借的資金的成本就低，那么投資者便可以借更多錢去買債券，想反如果資金短缺，那么借錢買券的成本就提高了，對債券市場是不利的。資金的流動性是通過M1與M2的走勢來判斷，對6月的市場分析顯示M1和M2剪刀差的擴(kuò)大說明企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，融資需求的下降會造成資金寬松。6月份的信貸和社融增長超預(yù)期，企業(yè)中長期貸款增長顯著是受到基建投資增長的影響，居民信貸增長主要是住房按揭審批滯后影響。社融增長還受到企業(yè)債券融資規(guī)模上升的影響，貨幣乘數(shù)也達(dá)到歷史最高5.21，M1和M2的差距擴(kuò)大是在經(jīng)濟(jì)下行階段中企業(yè)儲備大量流動性應(yīng)對造成的定期存款短期化對整個債券市場還是比較有利的。

匯率對債券市場也有影響，人民幣面臨貶值的壓力，所以中國的貨幣政策放松的空間已經(jīng)不大，低流動性將對債券市場產(chǎn)生不利的影響。

四、信用風(fēng)險利差對債券市場的影響

1.一般情況下，信用利差的走勢和基準(zhǔn)利率的走勢相同，基準(zhǔn)利率在牛市中表現(xiàn)為下行而在熊市中表現(xiàn)為上行；信用利差在牛市中表現(xiàn)為收縮而在熊市中表現(xiàn)為擴(kuò)張。

2.當(dāng)基準(zhǔn)利率快速轉(zhuǎn)向的時候，信用利差一般滯后，所以可以通過基準(zhǔn)利率的走勢來判斷信用利差的走勢。

3.如果不存在信用風(fēng)險沖擊的情況下，無論是熊市還是牛市，低評級的債券通常要比高評級的債券要好。

4.如果出現(xiàn)違約或者實質(zhì)信用風(fēng)險，則低評級的信用利差和評級間的利差都會擴(kuò)大。

信用利差的縮窄反應(yīng)兩個問題，第一個問題是高風(fēng)險的債券更多的被持有，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)好，第二個問題是市場中的錢比較多，大家被迫持有高風(fēng)險債券，這樣信用評級低的債券需求會增大。

五、債券的供求對債券市場的影響

債券市場分為一級發(fā)行市場和二級市場，債券的一級市場發(fā)行是招標(biāo)競價的形式，如果債券需求比較多的話，那么大家就會出現(xiàn)搶券的現(xiàn)象，這樣債券的票面利率就會下降，如果債券的需求小于供給那么債券的票面利率必須上調(diào)以吸引更多的需求者。在債券的二級市場當(dāng)投資者預(yù)期市場利率下跌的時候，那么購買債券后等待市場利率進(jìn)一步走低，這樣賣出債券的價格大于購買的時候債券的價格，從而獲得資本利得。

六、洪災(zāi)對短期債券市場的影響

今年6、7月份的強降雨已經(jīng)給安徽、黃山、浙江、湖南、武漢等南方地區(qū)造成洪災(zāi)，大量的研究表明洪災(zāi)對CPI的影響可能在0.1-0.3個百分點，主要影響因素是蔬菜價格，肉禽的價格要看后期是否爆發(fā)疫情等因素影響，但堅持認(rèn)為影響會在4季度后逐漸消退，非食品價格中，房租的上升壓力不明顯。因此維持全年CPI2.0的判斷，但是不排除有短期會有沖擊性影響。

綜合分析了各因素對近期債券市場的影響，目前國內(nèi)的CPI一直走低，PPI部分時間里為負(fù)值，在流動性保持溫和的條件下，所以短期債券市場也是被看好的，但是信用利差進(jìn)一步收窄，高評級的債券的收益率只有2.5%左右的樣子，小于銀行的存款利率，所以購買持有風(fēng)險高一些的短期債券便成為最優(yōu)的選擇。

參考文獻(xiàn)：

[1]王一鳴，李劍鋒.我國債券市場收益率曲線影響因素的實證分析.金融研究.2005，3.

[2]趙玨婧.我國銀行間債券市場國債利率影響因素分析.中國外資月刊，2012，11.