黃朔

一、引言

商業(yè)銀行的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)同時(shí)存在盈利和損失的可能性。由于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與商業(yè)銀行工作人員的薪酬高低存在正向關(guān)系，銀行工作人員均傾向于獲取經(jīng)營(yíng)盈利，規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失，這是毋庸置疑的假設(shè)。然而，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果究竟是盈利還是損失，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生之前，是無(wú)法預(yù)知的，商業(yè)銀行工作人員需預(yù)估某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，權(quán)衡后進(jìn)行決策。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將理性人假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，但展望理論（Prospect Theory）認(rèn)為：當(dāng)決策結(jié)果帶來(lái)收益時(shí)，決策者傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而當(dāng)決策結(jié)果帶來(lái)?yè)p失時(shí)，決策者傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求。這就意味著當(dāng)決策者面臨損失時(shí)，會(huì)采取更高風(fēng)險(xiǎn)的行為，試圖規(guī)避損失。這種心理現(xiàn)象被稱之為“損失規(guī)避”（Loss Aversion）。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員，作為銀行內(nèi)部一類特殊的工作群體，其工作目標(biāo)在于防范風(fēng)險(xiǎn)而非獲取利潤(rùn)，其損失規(guī)避傾向也會(huì)與其他工作人員存在一定差異。

二、文獻(xiàn)綜述

損失規(guī)避傾向，實(shí)際上是決策者在面臨損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將理性人假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，這一假設(shè)簡(jiǎn)單且便于分析，但與人的真實(shí)行為特征不符，具體到商業(yè)銀行也是如此。與之相對(duì)，承認(rèn)人的理性是有限的的行為金融學(xué)，會(huì)更貼近實(shí)際。Amos Tversky和Daniel Kahneman（1979、1992）提出展望理論。展望理論認(rèn)為，人們會(huì)對(duì)決策問(wèn)題進(jìn)行編輯，選擇展望值最高的行為。當(dāng)決策結(jié)果能夠帶來(lái)收益時(shí)，決策者的價(jià)值函數(shù)是凹的，傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；當(dāng)決策結(jié)果能夠帶來(lái)?yè)p失時(shí)，價(jià)值函數(shù)是凸的，即傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求，即體現(xiàn)出“損失規(guī)避”。本文基于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)人員經(jīng)營(yíng)損失規(guī)避傾向的研究，是以展望理論為前提進(jìn)行的，實(shí)際上屬于行為金融學(xué)（或行為經(jīng)濟(jì)學(xué)）的研究范疇。

為了比較商業(yè)銀行不同工作人員群體的損失規(guī)避傾向，需要能夠?qū)Q策者在面臨損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度進(jìn)行測(cè)量和對(duì)比。在風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)度方面，主要文獻(xiàn)包括：Hans Binswanger（1980）提供8種不同的彩票，每個(gè)彩票均有概率各為50%、高低不同的兩個(gè)收益，根據(jù)樣本選擇結(jié)果測(cè)出風(fēng)險(xiǎn)偏好區(qū)間。Charles Holt和Susan Laury（2002）的方法更加精巧，提供兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度不同、都含高收益和低收益的彩票，并根據(jù)高低收益概率不同排列出10個(gè)選擇，最終根據(jù)被試的選擇結(jié)果測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)偏好區(qū)間。

三、基本觀點(diǎn)闡述

如前文所述，研究商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員經(jīng)營(yíng)損失規(guī)避傾向，是以展望理論作為前提的。結(jié)合商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際而言，這一理論意味著，經(jīng)營(yíng)管理人員在面對(duì)較大可能會(huì)給銀行帶來(lái)?yè)p失的產(chǎn)品、交易、組合或項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)采取較平時(shí)更為風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方式。以交易員為例，在面對(duì)收益時(shí)，他可能會(huì)采取一個(gè)較為謹(jǐn)慎的策略，維持收益較低但風(fēng)險(xiǎn)也較低的頭寸，這樣更有利于穩(wěn)步擴(kuò)大盈利；在面對(duì)虧損時(shí)，他可能更傾向于采取激進(jìn)的策略，持有收益較高（或者是損失更?。┑L(fēng)險(xiǎn)也較高的頭寸，以期盡快扭虧為盈，即表現(xiàn)出一定的“賭徒心理”。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因在于經(jīng)營(yíng)管理人員的崗位職責(zé)要求其對(duì)經(jīng)營(yíng)成果負(fù)責(zé)，因此會(huì)存在規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失的傾向。

然而，對(duì)于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理人員而言，他們并不對(duì)具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成果承擔(dān)責(zé)任。由此，他們并不會(huì)存在規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失的傾向。與之相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)管理人員首要關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)：在面對(duì)虧損時(shí)，雖然高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略可能會(huì)盡快挽回?fù)p失，也可能會(huì)使損失進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理人員會(huì)更傾向于規(guī)避這種策略。換言之，他們更樂(lè)意看到經(jīng)營(yíng)管理人員主動(dòng)承擔(dān)較小的損失，將損失控制在能夠接受的范圍內(nèi)，而不希望以可能擴(kuò)大損失為代價(jià)博取翻本的機(jī)會(huì)。綜上所述，相比于經(jīng)營(yíng)管理人員而言，風(fēng)險(xiǎn)管理人員規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失的傾向更弱，或者說(shuō)，在面對(duì)經(jīng)營(yíng)損失時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理人員風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向更強(qiáng)。

四、風(fēng)險(xiǎn)偏好程度檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員“規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向更弱”這一推論，本文將分別測(cè)量商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員和經(jīng)營(yíng)人員對(duì)損失的態(tài)度，并通過(guò)比較得出結(jié)論。如前文所述，測(cè)量對(duì)損失的態(tài)度，即測(cè)量面臨損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。本實(shí)驗(yàn)借鑒Charles Holt和Susan Laury（2002）的實(shí)驗(yàn)方法，并對(duì)方法有所簡(jiǎn)化。與其不同的是，本研究?jī)H使用虛擬獎(jiǎng)勵(lì)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，最終隨機(jī)抽取的結(jié)果并無(wú)實(shí)際意義，且如果設(shè)置最終隨機(jī)抽取結(jié)果，反而會(huì)影響被試的判斷，因此這里的研究省去了這一步驟。此外，Holt和Laury的方法對(duì)所有被試使用相同的問(wèn)題表述，而這里的研究針對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員兩個(gè)不同的群體，因此提問(wèn)方式是不同的。

實(shí)驗(yàn)問(wèn)題：要求被試做出以下一系列選擇。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理人員，題目如下表述：

假設(shè)你是銀行的一名風(fēng)控人員?，F(xiàn)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)人員同時(shí)持有A/B兩個(gè)投資組合（假設(shè)這兩個(gè)組合占用的本金是一樣的），兩個(gè)投資組合都有面臨損失的危險(xiǎn)?，F(xiàn)在，你有一個(gè)機(jī)會(huì)，能夠放棄掉其中一個(gè)組合，同時(shí)必須保留一個(gè)組合。放棄組合沒(méi)有任何額外成本，保留的組合必須持有至虧損實(shí)現(xiàn)。你會(huì)建議業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)人員選擇保留哪個(gè)組合？

對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理人員，題目如下表述：

假設(shè)你是銀行的一名投資人員，同時(shí)持有A/B兩個(gè)投資組合（假設(shè)這兩個(gè)組合占用的本金是一樣的），兩個(gè)投資組合都有面臨損失的危險(xiǎn)?，F(xiàn)在，你有一個(gè)機(jī)會(huì)，能夠放棄掉其中一個(gè)組合，同時(shí)必須保留一個(gè)組合。放棄組合沒(méi)有任何額外成本，保留的組合必須持有至虧損實(shí)現(xiàn)。你會(huì)選擇保留哪個(gè)組合？有至虧損實(shí)現(xiàn)。你會(huì)建議業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)人員選擇保留哪個(gè)組合？

組合A和組合B均在一定概率上有一個(gè)高損失結(jié)果、一個(gè)低損失結(jié)果，其區(qū)別在于，兩個(gè)組合高損失和低損失之差不同，組合A要小于組合B。由此可見(jiàn)，A為低風(fēng)險(xiǎn)組合，B為高風(fēng)險(xiǎn)組合。選擇A組合較多的被試傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，選擇B組合較多的被試傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求。

在第一個(gè)組合中，組合A和組合B中的高損失概率僅為10%，低損失概率為90%；在之后的組合中，高損失概率依次增加10%，低損失概率依次減少10%。在第一個(gè)組合中，組合A的數(shù)學(xué)期望（-16.4萬(wàn)美元）要低于組合B（-4.75萬(wàn)美元）；在之后的組合中，兩者的數(shù)學(xué)期望之差不斷減少，并在第5個(gè)組合中，組合A的數(shù)學(xué)期望（-18萬(wàn)美元）開(kāi)始高于組合B（-19.75萬(wàn)美元）。因此，被試應(yīng)當(dāng)在前面的組合中傾向于選擇組合B，而在后面的組合中傾向于選擇組合A。被試在第幾個(gè)組合開(kāi)始由偏好組合B轉(zhuǎn)向偏好組合A，體現(xiàn)了被試的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。如果被試是完全風(fēng)險(xiǎn)中性的，那么他會(huì)完全根據(jù)收益數(shù)學(xué)期望高低來(lái)選擇，即會(huì)選擇4個(gè)B，6個(gè)A；被試選擇的B越多，說(shuō)明他越傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求，即當(dāng)預(yù)期損失相同，會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較高，但可能會(huì)出現(xiàn)較小損失的組合；被試選擇的A越多，說(shuō)明他越傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，即當(dāng)預(yù)期損失相同時(shí)，會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小，但可能會(huì)實(shí)現(xiàn)較大損失的組合。

將上一實(shí)驗(yàn)問(wèn)題同時(shí)發(fā)放給商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員和經(jīng)營(yíng)管理人員，將得到的反饋進(jìn)行整理。剔除非理性選擇的樣本：如開(kāi)始選擇B，后期轉(zhuǎn)移為A，但后來(lái)又轉(zhuǎn)移至B的樣本，以及在第10個(gè)組合仍然選擇B的樣本。該實(shí)驗(yàn)共有80名被試樣本，其中回收合格樣本為79個(gè)；其中風(fēng)險(xiǎn)管理人員樣本40個(gè)，經(jīng)營(yíng)管理人員樣本39個(gè)。兩類人員回答結(jié)果統(tǒng)計(jì)如下：

由上圖可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理人員和經(jīng)營(yíng)管理人員的選擇數(shù)量都比較集中，選擇6至9個(gè)B的樣本數(shù)量均不多，選擇0或1個(gè)B數(shù)量的樣本完全沒(méi)有。這說(shuō)明雙方均希望在風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下嘗試規(guī)避損失，而在風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下則不太樂(lè)意嘗試。在較為居中（2至5個(gè)B）的選擇中，風(fēng)險(xiǎn)管理人員整體偏向于選擇較少數(shù)量的B，而經(jīng)營(yíng)管理人員更偏向于選擇4或5個(gè)。

最終取算術(shù)平均可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理人員平均選擇B的數(shù)量為3.98個(gè)，具有微弱的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向；而經(jīng)營(yíng)管理人員平均選擇B的數(shù)量為4.28個(gè)，具有微弱的風(fēng)險(xiǎn)尋求傾向。由此結(jié)果可以驗(yàn)證，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員的規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向確實(shí)弱于經(jīng)營(yíng)管理人員。

五、損失規(guī)避影響分析

一般而論，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員具有更強(qiáng)的規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向是合理的。因?yàn)楦鶕?jù)展望理論，由于經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)其經(jīng)營(yíng)的收益損失直接負(fù)責(zé)，當(dāng)決策結(jié)果帶來(lái)的是損失時(shí)，價(jià)值函數(shù)是凸的，即傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求，也就是采取較平時(shí)更為風(fēng)險(xiǎn)尋求的應(yīng)對(duì)方式。如果任由經(jīng)營(yíng)管理人員采取損失規(guī)避的行為，對(duì)商業(yè)銀行保持安全性是非常不利的。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理人員的規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向就能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用。風(fēng)險(xiǎn)管理人員會(huì)傾向于規(guī)避可能將損失進(jìn)一步擴(kuò)大的策略，換言之，以較小的確定性損失為代價(jià)，回避更大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理人員的規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向成為了一種安全保護(hù)機(jī)制。

然而，規(guī)避經(jīng)營(yíng)損失傾向這種安全保護(hù)機(jī)制，也需要辯證地看待。過(guò)度的經(jīng)營(yíng)損失規(guī)避傾向，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)度從嚴(yán)。如果商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的損失規(guī)避傾向很強(qiáng)，而有效的損失規(guī)避方法就是從嚴(yán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，那么風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)度從嚴(yán)就會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)管理人員的必然選擇。

首先，經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)損失不能一概而論，如果經(jīng)營(yíng)方向沒(méi)有偏離銀行或具體部門(mén)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，在此風(fēng)險(xiǎn)偏好下的損失，并不必要特別回避。因?yàn)樵谡w風(fēng)險(xiǎn)偏好下，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)行一定程度地分散化，因此某一項(xiàng)產(chǎn)品或某一筆交易出現(xiàn)損失，并不意味著整體損失。面對(duì)此類情況，風(fēng)險(xiǎn)管理人員更應(yīng)做的，是評(píng)估產(chǎn)品和業(yè)務(wù)目前的經(jīng)營(yíng)方式是否符合風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及市場(chǎng)是否發(fā)生變化使得風(fēng)險(xiǎn)偏好需要修正，而非盯住一筆特定交易的損失。

其次，在某一段時(shí)期內(nèi)，如果市場(chǎng)沒(méi)有特別大的波動(dòng)，某項(xiàng)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率（RAROC）是相對(duì)穩(wěn)定的。由于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率=（凈收益-預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本，企圖規(guī)避所有業(yè)務(wù)的損失，則意味著壓低整體風(fēng)險(xiǎn)，即意味著承擔(dān)更少的經(jīng)濟(jì)資本，最終導(dǎo)致凈收益的減少。

再次，如果風(fēng)險(xiǎn)管理人員損失規(guī)避傾向很強(qiáng)，必然會(huì)試圖調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理模型和監(jiān)控手段的參數(shù)，使其容忍度下降。以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法為例，為了觀察到各種可能損失，需要提高模型置信度，但這導(dǎo)致情境中的極端值增加，進(jìn)而導(dǎo)致輸出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值過(guò)早達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)承受能力。這樣使用監(jiān)控手段實(shí)際上是一種不考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好的方法，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資源的一種浪費(fèi)。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

責(zé)任編輯：代建明