杜　佳

(江蘇工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 商學(xué)院，江蘇　南通　226007)

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基于杜邦財務(wù)分析體系的羅萊家紡?fù)顿Y價值分析

杜佳

(江蘇工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 商學(xué)院，江蘇南通226007)

上市公司是否具有投資價值是投資人關(guān)注的重點(diǎn)，本文立足杜邦財務(wù)分析體系，從杜邦財務(wù)分析體系的核心指標(biāo)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)入手，全面分析了羅萊家紡有限公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀和公司治理情況，深層次剖析其未來的盈利能力，以期為投資人的決策提供參考。

杜邦財務(wù)； 投資價值； 發(fā)展戰(zhàn)略

1　杜邦財務(wù)分析體系的基本框架

杜邦財務(wù)分析體系(杜邦分析體系)，是通過主要財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及經(jīng)營管理效率和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合評價的方法。該體系將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，通過層層分解，重點(diǎn)揭示企業(yè)盈利能力及權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響和作用關(guān)系。

杜邦財務(wù)分析體系的核心公式：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。杜邦分析體系的起點(diǎn)是綜合性最強(qiáng)的財務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)揭示了企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，反映了企業(yè)籌資、投資、營運(yùn)等各項(xiàng)財務(wù)管理活動的效率。其值越大，說明企業(yè)籌資、投資和經(jīng)營狀況越好；銷售凈利率是反映企業(yè)盈利能力最重要的指標(biāo)，提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵在于提高企業(yè)的銷售凈利率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)的營運(yùn)能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率越高；權(quán)益乘數(shù)是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，它對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿作用，適度安排負(fù)債經(jīng)營，可以提高凈資產(chǎn)收益率。

2　杜邦財務(wù)分析體系在羅萊家紡的應(yīng)用

本文所采用的數(shù)據(jù)來自羅萊家紡對外提供的2012年和2013年年度財務(wù)報告，為說明問題，選取同行業(yè)代表富安娜公司所為參照物。

如表1所示，通過對凈資產(chǎn)收益率這個核心指標(biāo)的分解，可以看出：

羅萊家紡2012年：14.022%×1.213×1.237=21.031%；

羅萊家紡2013年：13.159%×1.013×1.245=16.586%；

富安娜2013年：16.897%×0.836×1.322=18.687%。

表1　羅萊家紡和富安娜財務(wù)指標(biāo)　萬元

以上分解可以看出，羅萊家紡2013年銷售凈利率出現(xiàn)下滑跡象，下降幅度約為6.155%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑，下滑幅度為16.514%，權(quán)益乘數(shù)略有上升。由此可以看出羅萊家紡2013年凈資產(chǎn)收益率下降主要源于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。由于富安娜2013年銷售凈利率達(dá)到16.897%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均高于羅萊家紡，所以富安娜2013年的凈資產(chǎn)收益率也較羅萊家紡高。

銷售凈利率不僅能反映了企業(yè)一定時期內(nèi)的盈利能力，同時也能企業(yè)的產(chǎn)品品牌在外部市場上的競爭力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了全部資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營期間從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，是反映資產(chǎn)管理效率的重要指標(biāo)；權(quán)益乘數(shù)則反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，本文將從外部市場、行業(yè)狀況、內(nèi)部資產(chǎn)管理、資本結(jié)構(gòu)等幾個方面分析羅萊家紡2013年凈資產(chǎn)收益率下降的原因。

2.1銷售凈利率的下降

2013年度，在世界經(jīng)濟(jì)尚未完全擺脫低迷局面，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速持續(xù)放緩的宏觀背景下，羅萊家紡受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)宏觀調(diào)控，傳統(tǒng)零售行業(yè)承壓不振，租金、人工成本剛性上升等不利因素的影響，公司的總體銷售及盈利未能達(dá)到預(yù)期，營業(yè)收入和凈利潤較2012年均出現(xiàn)一定程度的下滑。面臨同樣經(jīng)濟(jì)背景的富安娜，2013年銷售凈利率達(dá)到16.90%，高出羅萊家紡3個百分點(diǎn)。

從表2可以看到，羅萊家紡的銷售毛利率在2013年有所下降，而富安娜卻去在經(jīng)濟(jì)增速緩慢的背景下，2013年銷售凈利率較2012年出現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。原因之一在于公司將2013年確定為調(diào)整、充實(shí)、鞏固的一年，盡管收入比富安娜高，但縱向來看，低于2012年的銷售業(yè)績。與此同時，勞動力成本等不斷攀升，激烈的市場競爭使得家紡制造商們又不敢輕易抬高產(chǎn)品價格，顯然富安娜在成本控制方面做得更好，導(dǎo)致最終銷售凈利率比羅萊家紡高出3個百分點(diǎn)。

表2　羅萊家紡銷售凈利率分析　%

2013年線下擴(kuò)張減緩，銷量有所下降，主品牌收入有所下降。公司2013年線下門店總數(shù)凈增加112家，不及上年凈增數(shù)的一半。截至2013年底，零售終端門店總數(shù)達(dá)到2 849家。受終端消費(fèi)低迷影響，公司2013年銷量同比下降5.95%，平均售價下降約1.5%。為了解決線上線下沖突問題，公司2013年主動調(diào)整了主品牌“羅萊”的線上經(jīng)營策略。從2013年下半年開始，“羅萊”推行線上線下同款同價策略，放緩了線上銷售進(jìn)度。2013年主品牌“羅萊”實(shí)現(xiàn)銷售收入17.15億元，同比下降19.49%。同時大力發(fā)展線上專屬品牌LOVO，取得較好的成績。2013年雙十一電商銷售收入突破1.8億元，居家紡類第一。

由表3可以看到羅萊家紡分產(chǎn)品銷售毛利率變化情況，其中標(biāo)準(zhǔn)套件類、被芯類、枕芯類、飾品其他類在2013年增長明顯，夏令用品類較上年有所下降。可以看出，公司采取以直營和加盟相結(jié)合的經(jīng)營模式是適合公司發(fā)展的。2013年年末，在全國共有2 849家銷售終端。在繼續(xù)鞏固一線、二線市場的渠道優(yōu)勢的同時，積極向三、四線市場滲透和輻射，并培養(yǎng)了一大批忠誠、穩(wěn)定的客戶群。近年來，不斷探索開發(fā)以電子商務(wù)和禮品團(tuán)購為代表的新渠道銷售模式。同時，公司采用多品牌運(yùn)作策略，具有較強(qiáng)的品牌知名度和美譽(yù)度。羅萊主品牌保持多年連續(xù)行業(yè)第一的地位，同時其他子品牌市場定位清晰，滿足了消費(fèi)者多元化個性需求和對高品質(zhì)生活方式的追求。在品類上不局限于傳統(tǒng)的床上用品，還延伸至毛巾、浴巾、地墊、香氛、拖鞋、家居服等領(lǐng)域，豐富的品牌和品類結(jié)構(gòu)將為公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長提供有力保障。

表3　羅萊家紡分產(chǎn)品銷售毛利率分析

2.2資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)指標(biāo)之一，體現(xiàn)了全部資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營期間從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度。一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大越好，越大表示企業(yè)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度越快，表明其管理和利用效率也越高。

從表4可以看出，富安娜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于羅萊家紡，可見其在應(yīng)收賬款管理和回收方面采取了有效的措施。除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)外，羅萊家紡的資產(chǎn)回收率指標(biāo)高于富安娜。但進(jìn)行縱向比較，羅萊家紡的資產(chǎn)利用效率出現(xiàn)下降明顯。原因主要表現(xiàn)在：盡管終端庫存在一系列促銷活動的刺激下，經(jīng)過近1年多的時間消化，加盟商終端壓力有所緩解，但受制于當(dāng)前市場環(huán)境持續(xù)不振，加盟商補(bǔ)貨積極性不高。與此同時，直營終端銷售較前期也未出現(xiàn)明顯改善，因此，公司在精細(xì)化管理方面應(yīng)下功夫，在貨品管理、營銷策略及庫存管控等方面對加盟商予以指導(dǎo)，不斷地優(yōu)化終端庫存結(jié)構(gòu)，待市場有所回暖時，加盟商訂貨有可能面臨一定的恢復(fù)趨勢。

表4　羅萊家紡2013年各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

2.3權(quán)益乘數(shù)增大

權(quán)益乘數(shù)，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)指標(biāo)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股本權(quán)益的倍數(shù)。其值越大，反映企業(yè)負(fù)債程度越高，表明企業(yè)對財務(wù)杠桿的運(yùn)用程度就越大。該指標(biāo)不同于其他指標(biāo)，既不是越大越好也不是越小越好。權(quán)益乘數(shù)過小，說明企業(yè)比較保守，負(fù)債較少；權(quán)益乘數(shù)過大，說明企業(yè)比較激進(jìn)，大量舉借外債，企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，財務(wù)風(fēng)險較大。

從表5可以看出，羅萊家紡的資產(chǎn)負(fù)債率比富安娜低，不高于40%，表明企業(yè)財務(wù)成本較低，風(fēng)險較小，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，另一方面也反映了企業(yè)經(jīng)營趨于保守。

表5　羅萊家紡資本結(jié)構(gòu)分析

3　結(jié)論

受中國經(jīng)濟(jì)整體增速回落及國家對房地產(chǎn)市

場的持續(xù)調(diào)控的影響，國內(nèi)家紡行業(yè)發(fā)展也面臨著較大壓力。然而，中國城鎮(zhèn)化水平不斷提高，國民住房條件的改善，消費(fèi)者生活層次的提升以及對美好家居生活的追求向往，依然對品牌家紡消費(fèi)增長提供了強(qiáng)有力的支持和保障。伴隨著新技術(shù)、新經(jīng)營思維、新消費(fèi)習(xí)慣的層出不窮和巨大影響，傳統(tǒng)的家紡行業(yè)面臨著新一輪的洗牌和轉(zhuǎn)型，以往的重速度、重數(shù)量、輕管理、輕質(zhì)量的粗放型增長模式，必將由精細(xì)化管理、尊重客戶體驗(yàn)、依靠內(nèi)生增長的集約型增長模式所替代。電子商務(wù)、類直營管理、O2O、大數(shù)據(jù)、云處理是這場深刻商業(yè)變革中的重要課題和手段，值得每一家富有進(jìn)取精神的企業(yè)去思考和探索。

[1]李艷艷，文擁軍.杜邦財務(wù)分析體系及應(yīng)用：以四川長虹為例[J].商業(yè)會計，2012(13):58-60.

[2]林睿. 上市公司財務(wù)診斷問題研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2014.

[3]潘宗英. 我國主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)狀況比較研究[D].開封：河南大學(xué)，2011.

[4]李克飛. 交叉持股對我國上市公司經(jīng)營績效影響的研究[D].石家莊：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2012.

責(zé)任編輯陳桂梅

The investment value of Luolai home textile based on DuPont financial analysis system

DUJia

(School of Business, Jiangsu College of Engineering and Technology, Nantong, 226007, China)

Investors focus on whether the listed corporation has investment value or not. This paper, based on the Du Pont financial analysis system, starting from the core index of the Du Pont financial analysis system such as sales net interest rate, turnover of total capital and equity multiplier, analyzes completely Luolai Home Textile's financial condition and results of operation. Combining the situation of industry with the company governance, the paper makes deep analysis of its future profitability in order to provide the investors with a decision-making reference.

the Du Pont financial analysis system; investment value; development strategy

2016-03-02

杜佳(1981—)，女，江蘇南通人，講師，研究方向：企業(yè)財務(wù)管理。

10.13750/j.cnki.issn.1671-7880.2016.03.015

F 275

A

1671-7880(2016)03-0050-03

項(xiàng)目來源：江蘇工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院2015年校級科研立項(xiàng)課題(18)