任燕林

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030000)

管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究

任燕林

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030000)

本文用EVA代表企業(yè)價(jià)值，選用2016年上交所全部A股上市公司為樣本，采用主成分分析和多元線性回歸，實(shí)證檢驗(yàn)上市公司管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，結(jié)果表明，中國上市企業(yè)管理層擁有的綜合權(quán)力對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著負(fù)向影響。

EVA；管理層權(quán)力；企業(yè)價(jià)值

一、引言

隨著現(xiàn)代公司制企業(yè)制度的不斷完善，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分別歸屬于不同的陣營。管理層作為企業(yè)的代理人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策具有很大的權(quán)力，在一些股權(quán)分散的企業(yè)中，管理層往往具有過高的權(quán)力，意味著作為股東代理人的管理層掌握了企業(yè)內(nèi)部大部分資源配置的權(quán)力。

二、文獻(xiàn)回顧

Finkelstein(1992)認(rèn)為管理層權(quán)力是管理者個(gè)人執(zhí)行自身意愿的能力，泛指管理層對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響能力。March(1996)將管理層權(quán)力定義為壓制不一致意見的能力。Bebchuk & Fried(2002)提出管理層權(quán)力泛指管理層對(duì)公司治理體系的影響能力。對(duì)管理層權(quán)力衡量指標(biāo)的選取，本文在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上對(duì)部分學(xué)者選取的指標(biāo)做了總結(jié)，F(xiàn)inkelstein(1992)選取威望聲譽(yù)權(quán)力；專家權(quán)威權(quán)力；所有權(quán)權(quán)力；組織結(jié)構(gòu)權(quán)力；Holthausen & Larcker(1999)選取領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)；獨(dú)立董事比例；呂長(zhǎng)江和趙宇恒(2008)選取CEO任期；兩職合一；盧銳(2008)選取兩職合一；企業(yè)股權(quán)制衡度；高管任職年限；權(quán)小鋒(2010)選取管理層結(jié)構(gòu)權(quán)力；CEO任期；董事會(huì)規(guī)模；內(nèi)部董事比例；國企金字塔控制鏈條深度；趙純祥和張敦力(2013)選取兩職兼任；總經(jīng)理任期；學(xué)歷。

三、理論分析與假設(shè)

對(duì)于管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，不同學(xué)者從不同角度進(jìn)行了闡述，對(duì)管理層持股：Jensen(1976)；Drakos(2010)認(rèn)為正相關(guān)，McConnell (1990)；Coles(2012)；Chen(2012)認(rèn)為倒U形，徐大偉(2005)認(rèn)為成Z形。對(duì)兩職兼任：Donaldson(1991)；Ramdani(2010)認(rèn)為正相關(guān)，Ibrahim(2011)認(rèn)為負(fù)相關(guān)，韓立巖(1991)認(rèn)為與發(fā)展階段相關(guān)。對(duì)管理層任期：Hambrick(1991)；李龍會(huì)(2011)認(rèn)為倒U形，Adams(2005)認(rèn)為負(fù)相關(guān)Ozkan(2011)認(rèn)為正相關(guān)。對(duì)管理層教育背景：李春濤(2005)認(rèn)為正相關(guān)，Gottesman(2006)；Bhagat(2010)認(rèn)為沒顯著關(guān)系。對(duì)獨(dú)立董事：Jensen(1993)；Ibrahim(2011)認(rèn)為沒顯著關(guān)系，F(xiàn)ama(1983)；Kim(2007)；葉康濤(2011)認(rèn)為正相關(guān)。

H1：控制其他因素不變，管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，即管理層權(quán)力越大，企業(yè)價(jià)值越小。

四、實(shí)證設(shè)計(jì)

(一)樣本數(shù)據(jù)及來源。本文選取2016年上交所全部A股上市公司為初始樣本，管理層權(quán)力的數(shù)據(jù)主要通過查找RESSET數(shù)據(jù)庫。為保證結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文剔除了以下數(shù)據(jù)：①刪除了金融行業(yè)的樣本；②刪除了資料不全的數(shù)，經(jīng)過上述篩選，有效數(shù)據(jù)共計(jì)528個(gè)。

(二)變量選擇及定義。本文參考既有文獻(xiàn)，選取下列變量衡量管理層權(quán)力及企業(yè)價(jià)值，見表3，對(duì)于計(jì)算EVA所用的平均資本成本率，本文參考國資委現(xiàn)行規(guī)定取5.5%。管理層權(quán)力綜合指標(biāo)通過主成分分析法提取得到。

表3 變量定義及說明

(三)模型設(shè)定。首先，對(duì)代表管理層權(quán)力的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后對(duì)其進(jìn)行KMO檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為KMO=0.511，這說明較為適合做主成分分析。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣可以將第一個(gè)主成分表示為各個(gè)變量的線性組合為：

CMP=-0.684TCP+0.675IBD+0.597CEB-0.481MS+0.068MTO

(1)式

為了驗(yàn)證H1，本研究建立回歸模型，即：

EVA=α+β1CMP+β2CS+β3OC+β4CG+β5FI+β6NPR+β7SBD+ε

(2)式

其中,α為常量，β為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。其他變量含義如表3所示。

五、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。其中公司的EVA最大值395385.06，最小值為8.61E8，標(biāo)準(zhǔn)差為2.27772E8，說明EVA值之間差異較大。管理層權(quán)力的最小值為0.10，最大值為3.61，標(biāo)準(zhǔn)差為0.87604，說明各公司管理層權(quán)力各變量有較大的差異，對(duì)其進(jìn)行研究是有意義的。

(二)相關(guān)分析。對(duì)模型中的變量進(jìn)行相關(guān)分析之后發(fā)現(xiàn)，所有變量均在1%或5%的水平上顯著相關(guān)而相關(guān)性較弱，其中，EVA與CMP的相關(guān)系數(shù)為-0.058，與CS，OC ，CG ，F(xiàn)I ，NPR， SBD的相關(guān)系數(shù)分別為0.495，0.019，-0.035，0.205，-0.091，0.064。這說明本文中的模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，故采用多元線性回歸分析方法是合理的。

(三)回歸分析。本研究以全部樣本為研究對(duì)象，以(2)式為回歸模型進(jìn)行多元回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)管理層權(quán)力綜合指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，回歸結(jié)果顯示:βi值分別為：-2.221E9，-3.322E7，1.087E8，2.169E7，-3742.352，-4.351E7，-6.402E7，4.261E7。管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值的交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，這說明管理層權(quán)力對(duì)于企業(yè)價(jià)值有一定的抑制作用，故假設(shè)1得以驗(yàn)證。

六、結(jié)論

本研究以2016年中國全部A股上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)管理層權(quán)力綜合指標(biāo)以及不同管理層權(quán)力維度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明，管理層權(quán)力綜合指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著負(fù)向影響。

[1]盧銳.管理層權(quán)力、薪酬激勵(lì)與績(jī)效—基于中國證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008.

[2]權(quán)小鋒，吳世農(nóng)．CEO權(quán)力強(qiáng)度信息披露質(zhì)量與公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性: 基于深交所上市企業(yè)的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論，2010.

任燕林(1991-)，女，漢族，山西太原，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

本文系山西省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究”的階段性成果(項(xiàng)目編號(hào)：晉規(guī)辦字[2013]2號(hào))