■//曹曉芳　高錦萍　周慧琴

財(cái)務(wù)重述、投資者信任及其影響研究

■//曹曉芳高錦萍周慧琴

財(cái)務(wù)重述的現(xiàn)象日益普遍，研究重述報(bào)告對(duì)資本市場(chǎng)帶來的負(fù)面效應(yīng)也日益重要。文章從財(cái)務(wù)重述報(bào)告的歸因以及內(nèi)容出發(fā)，引入心理學(xué)中的信任變量，從理論上分析財(cái)務(wù)重述的歸因和內(nèi)容對(duì)投資者信任的影響以及信任變化對(duì)投資決策的影響。并基于我國財(cái)務(wù)重述報(bào)告的實(shí)際情況，對(duì)減小財(cái)務(wù)重述的損害程度提出進(jìn)一步改善的意見和建議。

財(cái)務(wù)重述報(bào)告重述歸因重述內(nèi)容投資者信任

自上世紀(jì)90年代開始，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述在各國的資本市場(chǎng)上呈現(xiàn)日益增長的趨勢(shì)。據(jù)Scholz（2008）1的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的數(shù)量近幾年增長了近18倍。根據(jù)本文統(tǒng)計(jì)，中國在2010年-2014年間，上海證劵交易所A股上市公司中457家重述公司發(fā)生了667份重述報(bào)告。財(cái)務(wù)重述是一項(xiàng)負(fù)面的經(jīng)濟(jì)事件，GAO（2006）評(píng)估2002-2005年上市公司市值，發(fā)現(xiàn)公司在發(fā)布重述報(bào)告后公司市值減少了360億美元。而且，宣布財(cái)務(wù)重述還會(huì)影響公司的股票價(jià)格（Palmrose et al.2004）、提高資本成本（Haibar and Jenkins 2004）、增大訴訟風(fēng)險(xiǎn)（Jones and Weingram 1996）等。財(cái)務(wù)重述造成不良后果的主要原因之一是損害了投資者對(duì)公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息的信任。公司通過財(cái)務(wù)重述修正前期差錯(cuò)時(shí)，重述行為不符合投資者對(duì)被投資企業(yè)及其管理的積極期望，從而會(huì)損害投資者的信任。信任一旦受損，就很難修護(hù)（Kim et al.2004）。因此，本文通過對(duì)信任的研究，探討財(cái)務(wù)重述對(duì)投資者信任的影響，為財(cái)務(wù)重述報(bào)告的編制提出一些具有建設(shè)性的建議。

一、中國上市公司財(cái)務(wù)重述現(xiàn)狀

（一）中國財(cái)務(wù)重述的總體現(xiàn)狀

本文以2010-2014年間中國上交所發(fā)生財(cái)務(wù)重述的A股上市公司的年報(bào)和季報(bào)為研究對(duì)象，通過手工搜索整理得出，2010-2012年財(cái)務(wù)重述公司數(shù)量略微下降，2012年降到3. 29%。但是，2013-2014年財(cái)務(wù)重述公司占全部上市公司的比例迅猛提升，2013年甚至達(dá)到22.40%，出現(xiàn)頂峰現(xiàn)象，究其原因可能是2012、2013年對(duì)相關(guān)年報(bào)信息的披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則進(jìn)行修訂所引起的。財(cái)務(wù)重述仍然是不容小覷的現(xiàn)象，需要進(jìn)行更為深入的探討。

（二）中國財(cái)務(wù)重述報(bào)告歸因披露現(xiàn)狀

我國財(cái)務(wù)重述制度尚不健全，披露的方法和格式并不完全規(guī)范。本文根據(jù)上交所發(fā)布的財(cái)務(wù)重述報(bào)告分析得出，目前上市公司財(cái)務(wù)重述的原因披露主要涉及兩個(gè)方面，分別是由于工作人員的疏忽和證券交易所審核或公司檢查要求。本文在Elliott（2012）2研究的基礎(chǔ)上，將財(cái)務(wù)重述的原因進(jìn)行分類，具體為以下幾個(gè)方面：1.財(cái)務(wù)重述的內(nèi)部原因：管理層的盈余操作、公司內(nèi)部控制的缺陷、會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，其中公司內(nèi)部控制的缺陷可以分為會(huì)計(jì)人員錄入等技術(shù)問題和公司內(nèi)部自查發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤兩個(gè)方面；2.財(cái)務(wù)重述的外部原因：應(yīng)法律法規(guī)或交易所要求、監(jiān)管部門懲罰或督促導(dǎo)致的重述、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的模糊性以及資本市場(chǎng)的壓力四個(gè)方面。

（三）中國財(cái)務(wù)重述報(bào)告內(nèi)容披露現(xiàn)狀

國內(nèi)研究將財(cái)務(wù)重述內(nèi)容主要?jiǎng)澐譃閮蓚€(gè)大類九個(gè)小類：1.表內(nèi)數(shù)據(jù)重述。指的是涉及到財(cái)務(wù)報(bào)表的核心指標(biāo)的重述，主要包括財(cái)務(wù)報(bào)告中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等。2.表外數(shù)據(jù)重述。表外數(shù)據(jù)涵蓋的范圍要大很多，主要為代表的是關(guān)聯(lián)方交易、公司治理等。表1詳細(xì)列示按以上分類方法，我國目前上交所的財(cái)務(wù)重述情況。在財(cái)務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中，名列榜首的是治理問題，2013年高達(dá)33. 08%，其次是經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述、財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目注釋重述和利潤表重述。利潤表重述2010-2014年逐年降低，這表明隨著監(jiān)管嚴(yán)厲上市公司通過重述手段來操作利潤現(xiàn)象在下降。公司治理重述、財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目注釋重述和經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述的增多表明監(jiān)管部門對(duì)表外信息的披露監(jiān)管在加強(qiáng)，這有利于保護(hù)投資者利益。同時(shí)，上市公司利用虛報(bào)或者拖延財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目相關(guān)信息的公布可能會(huì)成為盈余操作的新趨勢(shì)。

表1　　國外財(cái)務(wù)重述內(nèi)容分布

圖1　研究?jī)?nèi)容及框架

二、財(cái)務(wù)重述對(duì)投資者信任影響的理論分析

（一）投資者信任及影響因素分析

Barber（1983）3定義信任是一個(gè)動(dòng)詞，它總是涉及信任主體和客體兩個(gè)方面。信任與否是主體作出的選擇。信任的主體并不是在任何時(shí)候都需要決定是否給與信任，當(dāng)主體對(duì)客體給與信任時(shí)，信任主體實(shí)際上處于這樣的狀態(tài)，他既不能預(yù)測(cè)客體的行為，又無法控制客體的行為。Tomlinson and Mayer（2009）4指出信任會(huì)被感覺和認(rèn)知所影響，其他人的積極期望是初始信任的基礎(chǔ)，而后會(huì)被公司的行為所影響。在資本市場(chǎng)上，投資者信任是指投資者對(duì)被投資企業(yè)行為的一種積極期望。信任產(chǎn)生之初，投資者會(huì)根據(jù)各種渠道收集被投資企業(yè)的信息以進(jìn)行初步判斷，形成初始信任。初始信任是指投資者在缺乏對(duì)被投資企業(yè)了解的基礎(chǔ)上對(duì)被投資者企業(yè)作出的信任評(píng)價(jià)，投資者通過初始信任對(duì)企業(yè)進(jìn)行初步投資判斷。Mayer認(rèn)為信任是將自身的某種利益置于他人行為的影響之下的一種意愿，即可以認(rèn)為信任者在無法感知風(fēng)險(xiǎn)的情況下，出于信任也會(huì)給予相應(yīng)的投資行為，這種行為本身帶有很大的風(fēng)險(xiǎn)，未來收益情況很不明朗。當(dāng)投資者擔(dān)任這樣的風(fēng)險(xiǎn)后，公司的行為與預(yù)期的期望不一致時(shí)，初始信任會(huì)被損害。

信任的產(chǎn)生、變化是一個(gè)過程，會(huì)受到過去或者所期望的交換的影響。信任的產(chǎn)生、變化也離不開信息，即被投資企業(yè)的行為特征和行為信息，如公司過去的表現(xiàn)怎么樣，公司的盈利狀況怎么樣等等，正是基于這樣一些信息，投資者才會(huì)信任被投資企業(yè)。此外，公司及管理者的行為會(huì)直接影響到公司的聲譽(yù)，聲譽(yù)同樣會(huì)影響投資者的信任水平，投資者獲得公司聲譽(yù)的方式有很多種，比如直接觀察和傳聞（gossip）等。投資者在進(jìn)行投資決策判斷時(shí)，可以觀察被投資者的行為，且與一個(gè)聲譽(yù)較好的投資者合作，則更傾向于表現(xiàn)出信任行為。綜上，信任會(huì)受到客體行為（behavior）、表現(xiàn)（performance）和聲譽(yù)（reputation）等因素的影響，即投資者會(huì)受到被投資企業(yè)一切行為影響，逐步形成自己的信任體系。如圖1所示，本文從企業(yè)重要的信息披露方式——財(cái)務(wù)報(bào)告入手，依次探討財(cái)務(wù)重述行為、歸因及內(nèi)容對(duì)信任和投資決策的影響。

（二）財(cái)務(wù)重述行為對(duì)投資者信任的初步損害

美國心理學(xué)家洛欽斯研究提出首因理論，認(rèn)為人的第一印象是非常重要的，該理論認(rèn)為最先接受的信息所形成的最初印象，構(gòu)成大腦中的核心知識(shí)或記憶圖示，而后續(xù)輸入的信息所形成的記憶結(jié)構(gòu)是會(huì)被最先輸入的信息所形成的記憶結(jié)

構(gòu)所同化的，具有先前信息的屬性痕跡，強(qiáng)調(diào)了初印象的重要性。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先會(huì)在資本市場(chǎng)上收集上市公司的信息，對(duì)上市公司形成一個(gè)初步印象，這個(gè)印象并非是正確的，但卻是最具有影響力、最鮮明的，它將在未來很長的時(shí)間內(nèi)決定投資者的決策判斷。前文提到，信任是對(duì)他人行為的一種積極預(yù)期，重述行為不符合投資者對(duì)被投資企業(yè)及其管理的積極預(yù)期，從而會(huì)損害投資者的信任。破壞規(guī)則或合同，未能信守承諾，并濫用職權(quán)的所有實(shí)際違反信息的共同行為都屬于損害信任的行為。初始信任的判斷構(gòu)成投資者對(duì)企業(yè)的初步投資，財(cái)務(wù)重述行為損害投資者的初始信任后，進(jìn)而會(huì)影響到投資者的心理判斷，改變對(duì)企業(yè)的投資決策。

（三）財(cái)務(wù)重述原因加深對(duì)投資者信任的損害

財(cái)務(wù)重述的原因可以分為內(nèi)因和外因，公司進(jìn)行盈余管理等原因造成財(cái)務(wù)

重述。研究表明在發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，投資者會(huì)首先指責(zé)公司的領(lǐng)導(dǎo)者，因?yàn)樗麄兪悄軌蚯矣心芰θタ刂乒镜慕M織活動(dòng)，同時(shí)也包括相應(yīng)的財(cái)務(wù)信息公布等。這說明在發(fā)生財(cái)務(wù)重述以后，投資者發(fā)現(xiàn)被投資公司以及管理者的行為是完全不符合他們的預(yù)期的，信任會(huì)被進(jìn)一步損害，他們會(huì)重新考慮對(duì)被投資公司的投資，甚至轉(zhuǎn)投另一家公司。Elliott （2012）財(cái)務(wù)重述在線披露場(chǎng)地的研究中，通過實(shí)驗(yàn)研究表明財(cái)務(wù)重述的歸因是會(huì)影響投資者信任的，進(jìn)而會(huì)影響投資決策。內(nèi)部控制缺陷、管理層的自利行為等內(nèi)部歸因，以及應(yīng)法律法規(guī)或者交易所的審查進(jìn)行的財(cái)務(wù)重述的外部原因，都會(huì)在一定程度上影響投資者信任，信任一旦損害很難被修復(fù)。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的首因理論可知初始信任的重要性，因此，管理投資者信任是在管理財(cái)務(wù)重述行為中必不可少的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

（四）財(cái)務(wù)重述內(nèi)容披露不完整加深對(duì)投資者信任的損害

財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱有利于上市公司利用財(cái)務(wù)重述達(dá)到盈余控制的目的，因此而產(chǎn)生的逆向選擇問題會(huì)擴(kuò)散操作行為，會(huì)增加財(cái)務(wù)重述的數(shù)量。另一方面，委托代理關(guān)系的存在必然帶來信息不對(duì)稱問題。盈余管理是管理當(dāng)局希望影響利益關(guān)系人的決策，通過有目的的介入財(cái)務(wù)報(bào)告來實(shí)現(xiàn)其獲得自身利益目的的一種表現(xiàn)。Anderson and Yohn（2002）、Callen（2004）研究表明，投資者對(duì)涉及核心盈余項(xiàng)目（營業(yè)收入與成本費(fèi)用）的財(cái)務(wù)重述反應(yīng)最為強(qiáng)烈。因此，公司可能出于進(jìn)一步盈余管理等原因?qū)ω?cái)務(wù)重述的內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)化，將涉及核心盈余項(xiàng)目的財(cái)務(wù)重述在實(shí)際的重述報(bào)告中進(jìn)行簡(jiǎn)化，通過省略主要項(xiàng)目的說明，只是直接給出修改的數(shù)據(jù)，不具體進(jìn)行財(cái)務(wù)重述內(nèi)容的披露。財(cái)務(wù)重述內(nèi)容披露不完整會(huì)損害投資者的信任。首因理論表明，財(cái)務(wù)重述行為不符合投資者預(yù)期，初始信任已被損害。管理者在意識(shí)這一損害的同時(shí)，試圖通過調(diào)整重述報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)救，把涉及核心指標(biāo)的重述內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)化或者直接省略，這進(jìn)一步損害了投資者的信任。

三、完善財(cái)務(wù)重述報(bào)告披露的建議

（一）上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)，從源頭上預(yù)防財(cái)務(wù)重述的發(fā)生

在財(cái)務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中，名列榜首的治理問題，治理問題引起的財(cái)務(wù)重述不斷增長，良好的內(nèi)部控制是完善公司治理的重要保證，故加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制制度建設(shè)是重中之重。其次，財(cái)務(wù)重述行為會(huì)削弱投資者的信任，上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，可以從源頭上減少財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。無論是內(nèi)部歸因的財(cái)務(wù)重述，還是外部歸因的財(cái)務(wù)重述，要減少財(cái)務(wù)重述的發(fā)生，提高財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，關(guān)鍵在于上市公司內(nèi)部即財(cái)務(wù)報(bào)告的提供者。上市公司在初次提供財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，保證財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)可以從如下兩個(gè)方面進(jìn)行：

1.加強(qiáng)內(nèi)部會(huì)計(jì)人員培訓(xùn)。就上交所披露的財(cái)務(wù)重述報(bào)告而言，工作人員的疏忽是重要原因之一，會(huì)計(jì)人員因錄入、校對(duì)、排版、統(tǒng)計(jì)以及計(jì)算錯(cuò)誤等技術(shù)原因，或者是會(huì)計(jì)人員對(duì)會(huì)計(jì)政策理解不夠等造成的財(cái)務(wù)重述都屬于工作人員的疏忽。因此，加強(qiáng)員工對(duì)新政策、新準(zhǔn)則和新規(guī)則的學(xué)習(xí)和強(qiáng)化，提高公司內(nèi)部會(huì)計(jì)工作人員的職業(yè)技能是減少財(cái)務(wù)重述行為的第一道防線。

2.加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司進(jìn)一步建立和完善公司內(nèi)部監(jiān)管制度，加強(qiáng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的控制，建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)制度，且加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，切實(shí)將內(nèi)部控制落到實(shí)處，使其能夠真正發(fā)揮對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與監(jiān)督，有效降低財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。

（二）重述報(bào)告中加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)重述原因的披露

我國財(cái)務(wù)重述制度尚不健全，披露的方法和格式并不完全規(guī)范。從各式的企業(yè)財(cái)務(wù)重述報(bào)告我們可以看出，對(duì)財(cái)務(wù)重述報(bào)表更正公告沒有具體的披露產(chǎn)生原因，僅僅簡(jiǎn)要的說明是工作人員的疏忽或者是應(yīng)證券交易所審核的要求。

財(cái)務(wù)重述的歸因加深對(duì)投資者信任的損害，進(jìn)一步影響投資者決策。歸因的不同導(dǎo)致公司對(duì)重述行為的態(tài)度也會(huì)不同。Elliott（2012）在研究中認(rèn)為財(cái)務(wù)重述內(nèi)部歸因，管理層會(huì)主動(dòng)進(jìn)行道歉，并對(duì)財(cái)務(wù)重述行為負(fù)責(zé)，反之亦然。這說明內(nèi)部歸因的企業(yè)會(huì)主動(dòng)積極的改正錯(cuò)誤，主動(dòng)去更正財(cái)務(wù)重述報(bào)告，采取行動(dòng)盡量減少其影響。陳凌云（2006）5研究得出主動(dòng)更正型企業(yè)對(duì)年報(bào)重述的進(jìn)一步說明解釋，減少了投資者的不確定性，而被動(dòng)更正型企業(yè)在發(fā)布財(cái)務(wù)重述報(bào)告后，投資者的置信度較主動(dòng)更正性企業(yè)來說降低的程度更為嚴(yán)重。故加強(qiáng)財(cái)務(wù)重述報(bào)告的原因的披露，會(huì)傳遞出一個(gè)信號(hào)，即公司的態(tài)度問題，這會(huì)在一定程度上減少財(cái)務(wù)重述對(duì)信任的損害程度。

因此，上市公司在發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，不僅要積極主動(dòng)的對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行重述，且更為重要的是在重述報(bào)告中具體披露造成財(cái)務(wù)重述的原因。如前所述，本文在Elliott（2012）的研究的基礎(chǔ)上，可以從內(nèi)部歸因和外部歸因兩個(gè)方面具體說明發(fā)生財(cái)務(wù)重述的原因，并對(duì)相應(yīng)的錯(cuò)誤給與投資者一個(gè)負(fù)責(zé)任的態(tài)度，從而減少財(cái)務(wù)重述對(duì)投資者信任的損害程度。

（三）規(guī)范財(cái)務(wù)重述標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)重述內(nèi)容披露的清晰化和完整化

目前，財(cái)務(wù)重述報(bào)告的披露不僅沒有統(tǒng)一的形式，內(nèi)容上也含糊不清，甚至有一部分公司連正式的更正公告都不發(fā)布，只是在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中簡(jiǎn)單提一下。財(cái)務(wù)重述信息披露的不清晰會(huì)進(jìn)一步加深財(cái)務(wù)重述對(duì)信任的損害。從根本上講，財(cái)務(wù)重述信息的清晰性、完整性是對(duì)信任的一個(gè)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在對(duì)信任已經(jīng)損害的基礎(chǔ)上，模糊的信息只會(huì)加深信任的損害程度，保證財(cái)務(wù)重述信息的完整性最少能減少這一作用。其次，資本市場(chǎng)上存在著普遍的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)能做到信息的透明度，相較于別的企業(yè)而言做到基本的誠信。信息的透明度說明公司及其管理者的態(tài)度上的誠懇，加深投資者的好感度。

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◇作者信息：北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，

研究方向：財(cái)務(wù)管理北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，研究方向：資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露與審計(jì)研究

◇責(zé)任編輯：閆樹北

◇責(zé)任校對(duì)：閆樹北

F275.1

A

1004-6070（2016）04-0047-03

教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目“企業(yè)財(cái)務(wù)呈報(bào)創(chuàng)新、擴(kuò)散及資本市場(chǎng)效應(yīng)研究”（13YJA70023）。