■武　龍　雷炳蘋

基于經(jīng)濟(jì)含義的財(cái)務(wù)比率分析思路與要點(diǎn)

■武龍雷炳蘋

財(cái)務(wù)比率是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中借以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況等經(jīng)濟(jì)信息的重要工具，但實(shí)際教學(xué)和業(yè)務(wù)實(shí)踐中的財(cái)務(wù)比率分析卻往往忽略指標(biāo)所反映的經(jīng)濟(jì)含義而濫用、錯(cuò)用比率。本文從財(cái)務(wù)比率經(jīng)濟(jì)含義的源頭思路出發(fā)，對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行梳理、評(píng)析，并對(duì)運(yùn)用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)予以評(píng)述，有助于教師從原理上講清財(cái)務(wù)比率分析思路，增強(qiáng)學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)比率分析的理解和應(yīng)用。

財(cái)務(wù)比率分析償債能力盈利能力營(yíng)運(yùn)能力成長(zhǎng)能力

財(cái)務(wù)比率是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中借以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況等經(jīng)濟(jì)信息的重要工具，財(cái)務(wù)比率分析也是財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科的重要內(nèi)容，但在實(shí)際教學(xué)中許多教師往往注重對(duì)財(cái)務(wù)比率的種類和計(jì)算方法講解，而忽視對(duì)財(cái)務(wù)比率所反映經(jīng)濟(jì)含義及財(cái)務(wù)比率設(shè)計(jì)原理，導(dǎo)致學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)比率的學(xué)習(xí)大多停留在對(duì)眾多指標(biāo)的記憶上，直接后果就是學(xué)生在以后的業(yè)務(wù)實(shí)踐中生搬硬套，不會(huì)靈活應(yīng)用，甚至錯(cuò)用、濫用比率。

財(cái)務(wù)比率就是財(cái)務(wù)分析人員為了解讀財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的企業(yè)經(jīng)濟(jì)信息而設(shè)置的比率工具，因而，財(cái)務(wù)比率的設(shè)計(jì)和選擇應(yīng)圍繞其所需的經(jīng)濟(jì)信息。因此，本文將從財(cái)務(wù)比率的經(jīng)濟(jì)含義這一源頭思路出發(fā)，梳理歸納常用的各類財(cái)務(wù)比率，并對(duì)財(cái)務(wù)比率分析的思路和要點(diǎn)予以評(píng)述。

企業(yè)管理追求的最終目標(biāo)就是股東價(jià)值最大化①也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理追求的目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價(jià)值最大化。但是，企業(yè)價(jià)值等于股權(quán)價(jià)值加上債權(quán)價(jià)值，其中債權(quán)的現(xiàn)金流是明確的，則債權(quán)價(jià)值主要取決于貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率主要受市場(chǎng)利率影響。因此，從企業(yè)可控性的角度看，股東價(jià)值最大化就是企業(yè)價(jià)值最大化。，而股東價(jià)值在很大程度上可以用股東凈利率（ROE）替代。根據(jù)傳統(tǒng)的杜邦分析體系基本原理，股東凈利率可以分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者相乘，這三者分別代表了企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)管理效率（營(yíng)運(yùn)能力）和財(cái)務(wù)狀況（償債能力）；此外，還需要對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性做出評(píng)價(jià)，因此從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面可以全面地對(duì)企業(yè)各方面管理效率進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率也應(yīng)該從這四個(gè)方面予以設(shè)計(jì)。

一、償債能力

企業(yè)破產(chǎn)的直接原因是不能及時(shí)償還到期債務(wù)，所以償債能力是財(cái)務(wù)比率分析的首要內(nèi)容。其中，流動(dòng)負(fù)債是一年以內(nèi)就要到期的負(fù)債，相對(duì)于整體債務(wù)而言其償還壓力更大，所以在衡量企業(yè)償債能力時(shí)除了關(guān)注整體債務(wù)償還能力還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)負(fù)債的償還能力。

（一）短期償債能力

可以采用兩種思路設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)比率反映企業(yè)短期償債能力：1.用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)變現(xiàn)償還流動(dòng)負(fù)債，屬于靜態(tài)的償還能力。相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率可以用各類資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債，看有幾倍的保障，除得的比率越大，短期償債能力越強(qiáng)。具體而言，有流動(dòng)比率（分子用流動(dòng)資產(chǎn)）、速動(dòng)比率（分子用速動(dòng)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨）、現(xiàn)金比率（分子用現(xiàn)金及其等價(jià)物）等。這些比率都反映了同樣的經(jīng)濟(jì)含義，即用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)變動(dòng)后去償還流動(dòng)負(fù)債，因而同時(shí)列示出來沒有意義而應(yīng)只取其一即可。至于具體選用哪個(gè)比率，需要結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析存貨、應(yīng)收賬款等的變現(xiàn)能力，如果變現(xiàn)能力差且比重不容忽視，則應(yīng)從分子的資產(chǎn)中予以剔除。2.用企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中賺取的現(xiàn)金流償還流動(dòng)負(fù)債，屬于動(dòng)態(tài)的償還能力。相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率可以用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量除以流動(dòng)負(fù)債，比值越高其償還能力越好。由于現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量通常比較真實(shí)，因而這一比率通常比較可靠。

（二）長(zhǎng)期償債能力

由于長(zhǎng)期負(fù)債除了本金償還還包括利息支付，因此其償還能力應(yīng)包含付息能力和還本能力兩方面。

1.付息能力。由于利息每期都需要支付，因而應(yīng)用期間報(bào)表中的量予以衡量，可以用利潤(rùn)表中的付息前利潤(rùn)（即息稅前利潤(rùn)EBIT）除以當(dāng)期利息，也可以用現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量除以當(dāng)期利息，看各自有幾倍的保障，保障倍數(shù)越大，付息能力越強(qiáng)。由于這兩個(gè)比率中前者是用賬面利潤(rùn)保障利息支付，后者是用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量保障利息支付，反映的經(jīng)濟(jì)含義不同，因而均應(yīng)列示出來。

2.還本能力。可以從四個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的還本能力。其一，當(dāng)前債務(wù)有多大規(guī)模：用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、長(zhǎng)期負(fù)債比率等指標(biāo)均可，且取其一即可。其二，未來潛在的債務(wù)有多大規(guī)模：或有負(fù)債就是企業(yè)未來潛在的負(fù)債，因而可以用或有負(fù)債比率（即用或有負(fù)債除以所有者權(quán)益）衡量。其三，當(dāng)前債務(wù)的質(zhì)量如何：雖然同是負(fù)債，但應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營(yíng)負(fù)債不用支付利息，也沒有太大的本金償還壓力，而只有需要支付利息的金融負(fù)債才構(gòu)成真正的償還壓力。因此即使負(fù)債規(guī)模大，但如果其中經(jīng)營(yíng)負(fù)債比重高，那么企業(yè)的整體債務(wù)償還能力也未必差。所以，除衡量企業(yè)債務(wù)規(guī)模外，還需要考察其債務(wù)質(zhì)量，可以用帶息負(fù)債比率（即帶息負(fù)債除以負(fù)債總額）衡量。其四，動(dòng)態(tài)的債務(wù)償還能力如何：用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺取的現(xiàn)金凈流量除以負(fù)債總額衡量。

綜上所述，企業(yè)短期償債能力用兩個(gè)指標(biāo)即可衡量，長(zhǎng)期償債能力用六個(gè)指標(biāo)即可衡量（其中付息能力兩個(gè)指標(biāo)，還本能力四個(gè)指標(biāo)）。此外，在用財(cái)務(wù)比率做企業(yè)償債能力分析時(shí)，還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)比率僅僅反映財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)項(xiàng)目之間的數(shù)量相對(duì)大小，而反映不出兩個(gè)項(xiàng)目各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)質(zhì)量問題，因而在比率設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)首先檢驗(yàn)所選項(xiàng)目的內(nèi)部質(zhì)量，然后再做財(cái)務(wù)比率分析。（2）財(cái)務(wù)比率僅僅反映的是報(bào)表內(nèi)的信息，還有很多表外因素也能影響企業(yè)償債能力，如長(zhǎng)期租賃合同、建造合同中的分階段付款、未決訴訟、下期有即將清理的固定資產(chǎn)、可動(dòng)用的貸款指標(biāo)和企業(yè)融資聲譽(yù)等，因此應(yīng)綜合考慮，而不應(yīng)局限于財(cái)務(wù)比率分析。

二、營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)對(duì)所擁有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)管理效率，企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率和靈活性越大，在銷售利潤(rùn)率一定的情況下其利用有限資源獲取利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)。因而，營(yíng)運(yùn)能力是財(cái)務(wù)比率分析的另一重要內(nèi)容。營(yíng)運(yùn)能力比率通常是企業(yè)各類資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，其計(jì)算方法比較簡(jiǎn)單，用三句話就可以概括：（1）基本上所有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都是用營(yíng)業(yè)收入除以該項(xiàng)資產(chǎn)；（2）存貨是個(gè)例外，存貨周轉(zhuǎn)率是用營(yíng)業(yè)成本去除；（3）分子、分母期限要匹配，分子是營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本等期間的量，而分母資產(chǎn)屬于時(shí)點(diǎn)的量，因而需要將分母上的資產(chǎn)做算術(shù)平均處理。

營(yíng)運(yùn)能力分析應(yīng)該遵循先整體后局限層層剖析的思路，即：先看總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率；然后再分析其中流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又應(yīng)具體看其中存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以及各自占流動(dòng)資產(chǎn)的比重；存貨周轉(zhuǎn)率又可進(jìn)一步分解為原材料周轉(zhuǎn)率、半成品周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，分別對(duì)應(yīng)企業(yè)的供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又可以結(jié)合賬齡分析法做具體分析。

三、盈利能力

企業(yè)績(jī)效的好壞，最終要反映到對(duì)其盈利能力的考察上來。盈利能力指標(biāo)通常都是以百分比表示的各種各樣的利潤(rùn)率，即用各種利潤(rùn)額除以各類投入額再乘以100%。對(duì)企業(yè)盈利能力的考察，通常分為商品本身的盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和股東盈利能力三個(gè)層次。

（一）商品本身的盈利能力

財(cái)務(wù)比率有營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)凈利率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率等。雖然商品本身的盈利能力既與企業(yè)自身的成本費(fèi)用控制水平有關(guān)，但更主要受商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度決定，所以單從企業(yè)成本費(fèi)用角度分析商品本身的盈利能力，其意義并不明顯。

（二）資產(chǎn)盈利能力

財(cái)務(wù)比率主要是用各種利潤(rùn)額除以平均資產(chǎn)總額，如總資產(chǎn)利潤(rùn)率（用利潤(rùn)總額做分子）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（用息稅前利潤(rùn)做分子）、總資產(chǎn)凈利率（用凈利潤(rùn)做分子）等。財(cái)務(wù)管理的基本學(xué)科假設(shè)之一是投資和融資分離假設(shè)，即對(duì)企業(yè)投資與融資決策應(yīng)分別考慮，因此對(duì)資產(chǎn)盈利能力的分析實(shí)際上是分析企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)去投資經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)的能力，不應(yīng)包含財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響。利潤(rùn)總額扣除了財(cái)務(wù)費(fèi)用，凈利潤(rùn)扣除了財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅，兩者都受財(cái)務(wù)活動(dòng)干擾，而息稅前利潤(rùn)是完全扣除了財(cái)務(wù)活動(dòng)干擾的利潤(rùn)額，因而用總資產(chǎn)報(bào)酬率最能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)盈利能力。

（三）股東盈利能力

主要用凈資產(chǎn)收益率（即凈利潤(rùn)除以平均凈資產(chǎn)）予以衡量，此外上市公司還用每股收益、市盈率等指標(biāo)予以衡量。股東價(jià)值最大化通常被認(rèn)為是企業(yè)管理的最終目標(biāo)，因而股東盈利能力最重要的一個(gè)盈利能力分析內(nèi)容。對(duì)股東盈利能力的分析，應(yīng)該著重考慮其盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)傳統(tǒng)杜邦分析體系的基本理論，凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以分解為資產(chǎn)盈利能力和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)因素，而資產(chǎn)盈利能力又可以進(jìn)一步分解為商品本身的盈利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素，借用這種驅(qū)動(dòng)因素關(guān)系，可以對(duì)股東盈利能力的優(yōu)劣做進(jìn)一步原因分析。

四、成長(zhǎng)能力

對(duì)企業(yè)各方面績(jī)效做分析，不僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)前狀況，更關(guān)注的是企業(yè)未來的狀況，尤其是對(duì)股東或管理者而言。因此，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力的評(píng)估就必不可少。成長(zhǎng)能力指標(biāo)大多是一些增長(zhǎng)率，即用某欄目期末值減去期初值再除以其期初值，其計(jì)算方法比較簡(jiǎn)單。但是，對(duì)成長(zhǎng)能力的分析卻比較復(fù)雜。通常我們關(guān)注股東權(quán)益的持續(xù)增長(zhǎng)，但股東權(quán)益的增長(zhǎng)不僅來自于利潤(rùn)，還可能來自于投資者注資；利潤(rùn)的增長(zhǎng)不僅來自于營(yíng)業(yè)活動(dòng)，還可能緣于非營(yíng)業(yè)活動(dòng)的偶然事件；營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，未必能帶來利潤(rùn)的增加，即使帶來利潤(rùn)的增加也可能大量緣于賒銷；資產(chǎn)的增長(zhǎng)，未必是因?yàn)樾略隼麧?rùn)的留存，還可能是負(fù)債的增長(zhǎng)，或者是應(yīng)收賬款增加或存貨積壓的結(jié)果。因此，只有當(dāng)企業(yè)多個(gè)項(xiàng)目平衡增長(zhǎng)時(shí)，才被認(rèn)為是健康的增長(zhǎng)。相應(yīng)地，成長(zhǎng)能力分析如果單獨(dú)看某一欄目的增長(zhǎng)率其意義不大，必須對(duì)企業(yè)股東權(quán)益、利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)等多個(gè)項(xiàng)目的增長(zhǎng)率綜合分析，才能得出比較準(zhǔn)確的結(jié)論。

課題基金：本文系國(guó)家自然科學(xué)基金“風(fēng)險(xiǎn)投資的信貸融資便利效應(yīng)與高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新研究”項(xiàng)目，基金號(hào)U1404705，教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)信貸融資的便利效應(yīng)研究”，基金號(hào)14YJC630140。

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◇作者信息：河南大學(xué)副教授，管理學(xué)博士，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)與金融市場(chǎng)

河南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)與金融市場(chǎng).

◇責(zé)任編輯：焦巖

◇責(zé)任校對(duì)：焦巖

F275.1

A

1004-6070（2016）04-0027-03