楊軍

作為今年G20的主席國(guó)，中國(guó)重啟了國(guó)際金融架構(gòu)工作組，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國(guó)際貨幣體系改革的一線曙光。

7月23日～24日在成都舉行的第三次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，是G20杭州峰會(huì)前的最后一次財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，萬(wàn)眾矚目。作為今年G20的主席國(guó)，在接任之后，中國(guó)重啟了國(guó)際金融架構(gòu)工作組。這意味著，國(guó)際貨幣體系改革將繼續(xù)推進(jìn)。而此前的主席國(guó)澳大利亞，幾乎完全擱置了這一議題。

改革國(guó)際貨幣體系，是一個(gè)不斷被提起的老話題，但推進(jìn)異常緩慢。2008年的國(guó)際金融危機(jī)之后，更多的人看到，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)是一艘千瘡百孔的船，很難載著世界經(jīng)濟(jì)駛出整體衰退的大潮。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的大背景下，國(guó)際金融架構(gòu)工作組的重啟，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國(guó)際貨幣體系改革的一線曙光。曾任哥倫比亞財(cái)政部長(zhǎng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授何塞·安東尼奧·奧坎波，甚至認(rèn)為中國(guó)作為G20輪值主席國(guó)，是推進(jìn)全球貨幣體系改革的契機(jī)，可以改變美元“獨(dú)霸江湖”的局面。

但也許，這些看法過(guò)于樂(lè)觀了。

兩個(gè)方案

國(guó)際貨幣體系關(guān)系到各國(guó)在全球金融中的話語(yǔ)權(quán)，它的改革是各個(gè)國(guó)家利益的重新分配，自然舉步維艱。相對(duì)于其他領(lǐng)域，金融領(lǐng)域的叢林法則更加赤裸裸，一些事情近乎荒謬，但因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域過(guò)于專業(yè)和技術(shù)化，它本質(zhì)的兇猛和極不合理的財(cái)富分配方式變得朦朧又溫和。

布雷頓森林體系雖然早在1972年就已經(jīng)崩潰，但實(shí)際上，一直到現(xiàn)在，世界并沒(méi)有建立新的貨幣體系，布雷頓森林體系并沒(méi)有從根本上被推翻，1976年后開(kāi)始實(shí)行的牙買(mǎi)加體系依然堅(jiān)持著美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，因此也被稱為后布雷頓森林體系。

當(dāng)金本位難以為繼之后，美國(guó)和英國(guó)各推出了一個(gè)國(guó)際貨幣體系改革方案，即美國(guó)的懷特方案和英國(guó)的凱恩斯方案，懷特和凱恩斯都是當(dāng)時(shí)大名鼎鼎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。兩個(gè)方案的大部分是一致的，唯一的不同是凱恩斯建議創(chuàng)造一個(gè)新的全球貨幣，實(shí)質(zhì)上是要構(gòu)建全球央行，發(fā)行全球貨幣，也就是說(shuō)，所有的主權(quán)貨幣都以全球貨幣為核心。而懷特的建議實(shí)質(zhì)上是以美元為核心，確立以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系，但要求美元和黃金掛鉤，當(dāng)時(shí)大部分黃金都在美國(guó)。

事后看來(lái)，顯然凱恩斯的方案更合理。但因?yàn)楫?dāng)時(shí)正處于英國(guó)國(guó)力下降，美國(guó)國(guó)力全面超過(guò)英國(guó)的階段，美國(guó)更有話語(yǔ)權(quán)，所以當(dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣體系改革采用了懷特方案。這就是布雷頓森林體系。

但是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的發(fā)展和懷特方案本身存在的問(wèn)題，美元和黃金之間的缺口越來(lái)越大，這套體系已經(jīng)難以運(yùn)轉(zhuǎn)，于是美元和黃金脫鉤。而懷特方案對(duì)美元的限制，正是它和黃金掛鉤，當(dāng)美元不再受黃金儲(chǔ)量限制，而又是唯一的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候，誰(shuí)來(lái)限制美元？沒(méi)有辦法。于是美元不斷貶值，作為唯一的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，它的大幅度貶值，讓其他國(guó)家遭受了很大損失。

后來(lái)法國(guó)發(fā)起，有了西方七國(guó)首腦會(huì)議，歐元、日元、英鎊和美元一起，構(gòu)成了新的國(guó)際貨幣體系。也就是說(shuō)，雖然美元依然占很大比重，但歐洲、日本和英國(guó)，從美國(guó)那里分了一杯羹。這就是一直到現(xiàn)在還在實(shí)行的國(guó)際貨幣體系。顯然，世界上其他國(guó)家依然遭受損失。但因?yàn)楫?dāng)時(shí)西方七國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)總量占到全球的70%，掩蓋了可能帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

這套體系的一個(gè)重大變化，就是這些國(guó)家的貨幣都不再和黃金掛鉤，成為主權(quán)信用貨幣。但主權(quán)信用貨幣有著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，歐債危機(jī)讓人們尤為擔(dān)心這些貨幣的穩(wěn)定性。

國(guó)力的變化

因?yàn)楫?dāng)年西方七國(guó)集團(tuán)占世界經(jīng)濟(jì)比重較大，不再遵守和黃金掛鉤的變形的懷特方案雖被詬病，但依然還能維持。2008年的金融危機(jī)，讓這些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)迅速縮水，新興發(fā)展中國(guó)家則不斷崛起，兩者的經(jīng)濟(jì)體量開(kāi)始勢(shì)均力敵。這時(shí)候，國(guó)際貨幣體系的不合理性格外刺眼。G20集團(tuán)成立于1999年，但只是各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)參加，直到2008年金融危機(jī)之后，才真正成為二十國(guó)集團(tuán)首腦會(huì)議。

為了從危機(jī)中復(fù)蘇，美國(guó)、日本還有后來(lái)的歐洲，都實(shí)行了一輪又一輪的量化寬松政策。顯然，新興國(guó)家承擔(dān)著發(fā)達(dá)國(guó)家的損失，量化寬松的做法被斥為以鄰為壑。但這些新興經(jīng)濟(jì)體全都無(wú)能為力。隨著危機(jī)的發(fā)展，在危機(jī)之初經(jīng)濟(jì)依然繁榮的金磚國(guó)家，也慢慢被拖入深淵。

人們一度認(rèn)為，幾輪量化寬松之后，美國(guó)和歐洲會(huì)慢慢恢復(fù)，特別是美國(guó)，人們對(duì)它的科技創(chuàng)新體制充滿希望。美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)也有了起色，甚至開(kāi)始加息。但從今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，就業(yè)指數(shù)依然低于預(yù)期，7月份數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者信心不足。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性和歐洲經(jīng)濟(jì)的依然低迷，讓人們看不到世界經(jīng)濟(jì)的前景。

世界經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性的，如果國(guó)際貨幣體系不改革，我們很難期待世界經(jīng)濟(jì)能再次迎來(lái)它的春天。

從2008年到現(xiàn)在，8年過(guò)去了，國(guó)際貨幣體系沒(méi)有任何變化。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2010年底曾提出一份修正案，以增加新興市場(chǎng)在國(guó)際金融秩序中的份額。但因?yàn)樾拚齀MF協(xié)定需要占投票權(quán)85%的成員國(guó)接受才能生效，而美國(guó)在IMF中占的投票權(quán)比重是16.74%，也就是說(shuō)，只要美國(guó)不同意，這一改革就無(wú)法實(shí)施，而美國(guó)國(guó)會(huì)一直沒(méi)有通過(guò)這一方案。2011年時(shí)，法國(guó)也曾力推國(guó)際貨幣體系的改革，但因?yàn)闅W元區(qū)危機(jī)不得不擱置。

去年9月，習(xí)近平主席訪美期間，中美兩國(guó)就國(guó)際金融框架達(dá)成共識(shí)，美國(guó)也認(rèn)識(shí)到改革和完善現(xiàn)有國(guó)際金融框架的重要性。這是中國(guó)成為輪值主席國(guó)后，重啟國(guó)際金融架構(gòu)組的大背景。中國(guó)也得以加入SGR。但達(dá)成改革意愿的共識(shí)容易，如何改革卻很難有共識(shí)。

歐元區(qū)相當(dāng)于在一個(gè)區(qū)域上實(shí)現(xiàn)了凱恩斯的設(shè)想，也曾一度欣欣向榮，和美元抗衡。但因?yàn)闅W盟各國(guó)只能實(shí)現(xiàn)貨幣一體化，在財(cái)政上還依然是各自為政，歐元最終遭遇了它的滑鐵盧。對(duì)世界各國(guó)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化更是不可能的，所以，凱恩斯在當(dāng)時(shí)看來(lái)完美的方案，現(xiàn)在看來(lái)，也不是長(zhǎng)久之計(jì)。

如何對(duì)懷特方案再次修修補(bǔ)補(bǔ)，讓已占世界經(jīng)濟(jì)總量85%的G20能有和各自經(jīng)濟(jì)體量匹配的金融話語(yǔ)權(quán)，共同主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)在是一道難解的題。美國(guó)會(huì)放棄自己的某些利益嗎？不到萬(wàn)不得已，恐怕不會(huì)。歷史早已證明，當(dāng)世界選擇方案的時(shí)候，并不一定選中最合理的那個(gè)。在不對(duì)等的金融話語(yǔ)權(quán)中，強(qiáng)者永遠(yuǎn)享有巨大的紅利，而經(jīng)濟(jì)實(shí)力，和一國(guó)的綜合實(shí)力并不能畫(huà)等號(hào)。

人民幣國(guó)際化的步伐

今年3月，在中國(guó)發(fā)展高層論壇上，央行副行長(zhǎng)易綱的發(fā)言像是對(duì)杭州峰會(huì)的一個(gè)預(yù)熱。他甚至提出了金融框架做的不對(duì)，是有道德風(fēng)險(xiǎn)的，而這道德風(fēng)險(xiǎn)最終將由國(guó)家承擔(dān)。國(guó)際金融架構(gòu)工作組的工作是卓有成效的，對(duì)需要研究改革的領(lǐng)域達(dá)成了一致。但不管是國(guó)際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革，還是管理因?yàn)镼E引起的大量的跨境資本流動(dòng)，還是加強(qiáng)SDR的作用，似乎都很難有質(zhì)的推進(jìn)。金融話語(yǔ)權(quán)的分配改革是如此艱難，9月的G20杭州峰會(huì)，不大會(huì)讓那些抱著巨大希望的人真正如愿，因?yàn)楦母飳⑹蔷徛L(zhǎng)的。

對(duì)中國(guó)而言，想在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地，還面臨一個(gè)難題，那就是人民幣國(guó)際化問(wèn)題。當(dāng)1993年中國(guó)放開(kāi)經(jīng)常項(xiàng)目的時(shí)候，可能絕大部分人都沒(méi)想到，到今天資本項(xiàng)目還沒(méi)有放開(kāi)。1998年的亞洲金融危機(jī)，讓中國(guó)意識(shí)到，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)是如此巨大，正因?yàn)檫€沒(méi)有放開(kāi)資本項(xiàng)目，中國(guó)才能在亞洲金融危機(jī)中全身而退。2008年的全球金融危機(jī)，再次給了中國(guó)警示。人民幣國(guó)際化和離岸中心建設(shè)的長(zhǎng)期目標(biāo)不會(huì)改變，但一定要把步子走實(shí)了。這不像其他一些領(lǐng)域的改革，可以用倒逼的方式。

這些年，人民幣國(guó)際化的步子不可謂不快，從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)到跨境支付體系的建立，從放開(kāi)利率管制到實(shí)行企業(yè)外債備案制，從上海自貿(mào)區(qū)到深圳前海試點(diǎn)。但離最終目標(biāo)還有很長(zhǎng)的距離。

因?yàn)槿ツ觌x岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)幾次異常波動(dòng)，人民幣國(guó)際化被認(rèn)為在央行的政策優(yōu)先次序中的位置有所下降。央行現(xiàn)在似乎更注重匯率穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。

雖然輿論普遍認(rèn)為，英國(guó)脫歐后會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴更大，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，但顯然，作為第二大人民幣離岸中心，英國(guó)離開(kāi)歐盟后，一定程度上可能會(huì)削弱倫敦人民幣離岸中心輻射歐洲的能力。英國(guó)脫歐的影響會(huì)慢慢發(fā)酵，在金融領(lǐng)域，這影響是復(fù)雜又深遠(yuǎn)的。甚至有分析認(rèn)為，英國(guó)脫歐，會(huì)影響人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期布局。

一方面，中國(guó)要謀求在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)，要推進(jìn)“一帶一路”，要建設(shè)亞投行……都需要加快人民幣國(guó)際化的步伐。但世界不斷加大的金融風(fēng)險(xiǎn)，又要求人民幣國(guó)際化要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。在金融的叢林中，中國(guó)騰挪的空間并不是想象的那么大。