徐諶輝

華潤(rùn)置地的熊貓債發(fā)行，示范性地解決了困擾境外注冊(cè)房地產(chǎn)商融資難的問(wèn)題。

5月30日，華潤(rùn)置地有限公司（01109.HK）在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行50億元人民幣中期票據(jù)，成為首家在中國(guó)債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行熊貓債券的房地產(chǎn)企業(yè)，這是我國(guó)債券市場(chǎng)首只熊貓中期票據(jù)和單筆發(fā)行金額最大的熊貓債券。

熊貓債，就是境外主體在華發(fā)行的一種人民幣債券，通過(guò)熊貓債籌集的人民幣，不得兌現(xiàn)成外匯抽離中國(guó)。

它為境外注冊(cè)的房地產(chǎn)商在貸款難、資金使用不便、境內(nèi)無(wú)法發(fā)債的情況下，開(kāi)發(fā)了一條新的融資途徑。

2005年，國(guó)際金融公司（IFC）和亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行了11.3億元和10億元人民幣債券，當(dāng)時(shí)依國(guó)際慣例將首發(fā)債券命名為“熊貓債”，它與日本的“武士債”、美國(guó)的“揚(yáng)基債”一樣。

由于當(dāng)時(shí)境內(nèi)發(fā)行成本較高，且債市開(kāi)放度有限，熊貓債在之后長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里并無(wú)太多發(fā)展。

2015年下半年開(kāi)始，隨著中國(guó)人民幣利率市場(chǎng)化，貶值壓力加大，熊貓債重新被激活。

2016年初，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局相繼發(fā)布兩個(gè)利好政策，為熊貓債發(fā)行打開(kāi)通道。

境外房地產(chǎn)商傾向發(fā)行熊貓債，一個(gè)重要原因是基于4月29日中國(guó)人民銀行發(fā)布的通知規(guī)定，將熊貓債募集的資金貸給其在中國(guó)境內(nèi)的子公司，且不再受外債額度限制。

長(zhǎng)久以來(lái)，這些大型房地產(chǎn)公司在中國(guó)一直受困于資金融集，雖然集團(tuán)母公司現(xiàn)金流充裕，但其子公司即項(xiàng)目公司，由于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力參差不齊，不時(shí)有現(xiàn)金流短缺的苦惱。根據(jù)現(xiàn)行管理規(guī)定，境外上市的房地產(chǎn)公司母公司貸款給子公司，又受到外債額度限制。

此前，這些境外注冊(cè)的房地產(chǎn)公司無(wú)法在境內(nèi)發(fā)公司債，所以當(dāng)熊貓債打破外債限制，迅速吸引了這些地產(chǎn)公司?？梢灶A(yù)計(jì)，在華潤(rùn)置地之后，還會(huì)有境外注冊(cè)的房地產(chǎn)公司相繼發(fā)行熊貓債。

從實(shí)踐看，熊貓債有更多資金優(yōu)勢(shì)。比如本次華潤(rùn)置地發(fā)行的熊貓債，包括三年期和五年期兩個(gè)品種，其中三年期品種發(fā)行規(guī)模20億元人民幣，票面利率3.2%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.42倍；五年期品種發(fā)行規(guī)模30億元人民幣，票面利率3.6%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.95倍。

如此低的票面利率，有利于緩解房地產(chǎn)公司的杠桿壓力，相比其他融資渠道，更極大降低了融資成本。

華潤(rùn)置地表示，熊貓債所得款項(xiàng)，將用于項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，這一舉措不僅對(duì)華潤(rùn)置地有極大優(yōu)勢(shì)，其他房地產(chǎn)商也垂涎三尺。

在7月28日保薦機(jī)構(gòu)專題培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)提出要對(duì)上市企業(yè)再融資規(guī)范化進(jìn)行整頓。尤其房地產(chǎn)企業(yè)，如果再融資募集，所得資金只能用于房地產(chǎn)建設(shè)，不能用于拿地、償還銀行貸款和對(duì)流動(dòng)資金進(jìn)行補(bǔ)充，而且需詳細(xì)披露母基金資金的實(shí)際投向。

從發(fā)行成本來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行利率成本比美國(guó)低100個(gè)基點(diǎn)左右，對(duì)境外機(jī)構(gòu)而言，非常具有吸引力。

對(duì)于地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，是否選擇發(fā)行熊貓債券也要三思。

首先，熊貓債只適用于境外注冊(cè)的公司主體。

其次，境外發(fā)行人在銀行間發(fā)行熊貓債，還存在不少技術(shù)性問(wèn)題，包括會(huì)計(jì)和審計(jì)要求的差異、中國(guó)和國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)差異，以及募集資金的使用要求差異等等。

比如在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，目前只有香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則及歐盟采用的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則與中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等效，對(duì)于希望發(fā)行熊貓債但其財(cái)務(wù)報(bào)告并非根據(jù)歐盟及香港采用的財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的發(fā)行人而言，比如使用USGAAP（美國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，其發(fā)行將面臨很大障礙。

無(wú)論如何，華潤(rùn)置地的熊貓債發(fā)行，對(duì)房地產(chǎn)商有啟示作用。其他境外注冊(cè)的地產(chǎn)商如能順利進(jìn)入熊貓債市場(chǎng)，不僅可以獲得更廣闊的融資渠道，并將享受一系列好處：優(yōu)化融資成本及結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)投資人多樣化、拓展資金使用范圍等等。